15 января 2009 МДМ-Банк
Рынок еврооблигаций
МРАЧНАЯ КАРТИНА
Вчера настроение у большинства инвесторов было «неважное». Основная причина – публикация в США слабых данных по розничным продажам в декабре, упавшим аж на 3%. Кроме того, статистика по экспортным и импортным ценам вновь подтвердила, что опасения углубления дефляции в США отнюдь не беспочвенны. Довершил и без того весьма мрачную картину пресс-релиз рейтингового агентства Moody’s о том, что в 2009 году уровень дефолтов может вырасти до 15% (4% в 2008).
На этом фоне не удивительно, что котировки US Treasuries пошли вверх: доходность 10-летних нот вчера снизилась до 2.20% (-9бп). Сегодня в США выйдут данные по промышленному производству и индекс промышленных цен (PPI). В Европе же все внимание будет приковано к заседанию ЕЦБ: ожидается, что ставка будет снижена на 50бп до 2.0%.
EMERGING MARKETS ПРОДАЮТ
На фоне снижения основных мировых индексов акций (Dow Jones -2.94%) котировки еврооблигаций Emerging markets вчера тоже пошли вниз: основные бенчмарки потеряли в цене около 1.5-2пп. Спрэд EMBI+ расширился до 688бп (+18бп).
Российские евробонды не стали исключением: цена RUSSIA 30 (YTM 9.71%) вчера опустилась на 2.5пп до 88 ¼. Спрэд к UST увеличился на 60бп до 750бп. Вместе с тем, по-прежнему присутствует спрос в коротких и среднесрочных корпоративных и банковских выпусках (Еврохим, ТМК, Транскредитбанк).
Рынок рублевых облигаций и денежный рынок
НОВОЕ «РАСШИРЕНИЕ КОРИДОРА» И РОСТ СТАВОК NDF
Сегодня утром стоимость бивалютной корзины снова выросла. Насколько мы понимаем, оффер ЦБ поднялся на очередные 50 копеек – до 36.80 рублей. Хорошая новость состоит в том, что валютные интервенции ЦБ вчера составили скромные 800 млн. долл. Связано это, похоже, с тем, что участники рынка постепенно начинают испытывать дефицит рублевой ликвидности.
Так, ставки по валютным свопам вчера выросли до 70-80%. Ставки NDF за последние дни поднялись на 10- 20пп, т.е. инвесторы стали более пессимистичны в отношении глубины девальвации рубля. Кроме того, бросается в глаза тот факт, что при остатках банков на счетах в ЦБ порядка 720 млрд. рублей сальдо по операциям с Центробанком составляет минус 488 млрд. рублей (!), а впереди еще налоговые выплаты… Причем относительное спокойствие межбанковского рынка, где ставки overnight остаются в пределах 10%, на наш взгляд, абсолютно непоказательно. Скорее всего, речь идет о том, что этот рынок «полумертв» ввиду по-прежнему низкого уровня доверия в банковской системе.
ПОПЫТКА МОСКВЫ ПРОВАЛИЛАСЬ; СЛЕДУЮЩИМ К СНАРЯДУ ВЫЙДЕТ МИНФИН
В ходе вчерашнего аукциона по размещению годового выпуска Москва-59 покупателей нашли лишь около 10% предложенных бумаг (доходность – 15%). Очевидно, что до окончания цикла ослабления рубля такие бумаги никого не заинтересуют. Купить, теоретически, имеет смысл только с расчетом на постоянное рефинансирование облигаций в ЦБ (по 9%), но Банк России «заносит» бумаги в Список репо с задержкой в 2-3 недели, поэтому такого рода спекулянты заинтересуются бумагой чуть позже. В этом плане, кстати, эмитенты могут немного «хитрить»: так, Москва могла бы заранее провести «техническое» размещение, провести все необходимые процедуры, чтобы выпуск был включен в списки ЦБ, и только потом предлагать его «широкой публике».
Минфин объявил, что 21 января проведет аукцион по размещению новой 3-летней серии ОФЗ 25064 на 7 млрд. рублей. Мы полагаем, что «рыночных» покупателей у выпуска почти не будет. Кроме слабеющего рубля, «против» ОФЗ сейчас играют продажи Центробанком бумаг, доставшихся ему в связи с неисполнением банками обязательств по репо. Насколько мы понимаем, сделки проходят в каком-то специальном режиме и, к сожалению, в статистике биржи не отражаются. Например, по нашим сведениям, вчера выпуск ОФЗ-46020 вчера можно было купить по цене около 40-45пп (доходность порядка 16-18%).
ВТОРИЧНЫЙ РЫНОК ЕЛЕ ЖИВ
Торговая активность на долговом рынке по-прежнему невелика. Складывается ощущение, что более-менее активных игроков сейчас можно пересчитать по пальцам одной руки. Цены большинства бумаг постепенно дрейфуют к уровням конца декабря прошлого года. Впрочем, вчера мы видели выборочный спрос на выпуски 2-го эшелона: Седьмой континент-2 (YTP 130%, +13бп), Зенит-2 (YTM 13.52% ,+11бп), ТМК-2 (YTM 17.01%, +21бп), ЕЭСК-2 (YTP 33.88%, +26бп).
Инпром провел интернет-конференцию; не готов выкупать облигации
Вчера менеджмент металлотрейдера Инпром провел интернет-конференцию, в ходе которой озвучил некоторые финансовые и операционные результаты компании и планы на будущее, в т.ч. намерения по реструктуризации задолженности. Вчера же агентство Интерфакс сообщило о снятии судом запрета на исполнение компанией оферт по рублевым облигациям 2-й и 3-й серий (сегодня – оферта по Инпром-2).
Насколько мы поняли, компания пока не готова выкупать облигации. Ниже представлены наиболее важные, на наш взгляд, комментарии, сделанные представителями Инпрома в ходе конференции:
- Инпром не может сейчас полностью рефинансировать облигации, но в состоянии рассчитаться с кредиторами постепенно. Для этого компания активно оптимизирует оборотный капитал, сокращает инвестпрограмму на 2009 г. (до 340 млн. руб. с запланированных ранее 2 млрд. руб.), а также ведет работу с банками-кредиторами (Сбербанком, РОСБАНКом, BNP Paribas, BSGV) на предмет реструктуризации задолженности и рассчитывает продать непрофильные активы (в т.ч. недвижимость). В 4-м квартале Инпрому даже удалось снизить объем долга до 5.8 млрд. руб. (с 7 млрд. руб. по итогам 9 месяцев 2008 г.). Второе полугодие 2008 г. для компании было убыточным (запасы были сформированы по высоким ценам). По итогам всего прошедшего года, выручка компании составила 16.5 млрд. руб., а чистая прибыль – чуть больше нуля.
- Инпром достаточно позитивно оценивает перспективы отрасли и, несмотря на кризис, не ожидает снижения спроса на свою продукцию, и отмечая даже некоторый рост цен после резкого падения в конце прошлого года. Также компания сообщила о росте загрузки оборудования и увеличении доли металлопроката, проданного в обработанном виде (более маржинальный сегмент).
На наш взгляд, в данном случае кредиторам следует обсуждать с компанией компромиссное решение о реструктуризации задолженности, но при этом потребовать дополнительные полномочия по контролю за менеджментом и операционной деятельностью. Сценарий банкротства заемщика в данном случае вряд ли является оптимальным.
/templates/new/dleimages/no_icon.gif (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Отправить жалобу
МРАЧНАЯ КАРТИНА
Вчера настроение у большинства инвесторов было «неважное». Основная причина – публикация в США слабых данных по розничным продажам в декабре, упавшим аж на 3%. Кроме того, статистика по экспортным и импортным ценам вновь подтвердила, что опасения углубления дефляции в США отнюдь не беспочвенны. Довершил и без того весьма мрачную картину пресс-релиз рейтингового агентства Moody’s о том, что в 2009 году уровень дефолтов может вырасти до 15% (4% в 2008).
На этом фоне не удивительно, что котировки US Treasuries пошли вверх: доходность 10-летних нот вчера снизилась до 2.20% (-9бп). Сегодня в США выйдут данные по промышленному производству и индекс промышленных цен (PPI). В Европе же все внимание будет приковано к заседанию ЕЦБ: ожидается, что ставка будет снижена на 50бп до 2.0%.
EMERGING MARKETS ПРОДАЮТ
На фоне снижения основных мировых индексов акций (Dow Jones -2.94%) котировки еврооблигаций Emerging markets вчера тоже пошли вниз: основные бенчмарки потеряли в цене около 1.5-2пп. Спрэд EMBI+ расширился до 688бп (+18бп).
Российские евробонды не стали исключением: цена RUSSIA 30 (YTM 9.71%) вчера опустилась на 2.5пп до 88 ¼. Спрэд к UST увеличился на 60бп до 750бп. Вместе с тем, по-прежнему присутствует спрос в коротких и среднесрочных корпоративных и банковских выпусках (Еврохим, ТМК, Транскредитбанк).
Рынок рублевых облигаций и денежный рынок
НОВОЕ «РАСШИРЕНИЕ КОРИДОРА» И РОСТ СТАВОК NDF
Сегодня утром стоимость бивалютной корзины снова выросла. Насколько мы понимаем, оффер ЦБ поднялся на очередные 50 копеек – до 36.80 рублей. Хорошая новость состоит в том, что валютные интервенции ЦБ вчера составили скромные 800 млн. долл. Связано это, похоже, с тем, что участники рынка постепенно начинают испытывать дефицит рублевой ликвидности.
Так, ставки по валютным свопам вчера выросли до 70-80%. Ставки NDF за последние дни поднялись на 10- 20пп, т.е. инвесторы стали более пессимистичны в отношении глубины девальвации рубля. Кроме того, бросается в глаза тот факт, что при остатках банков на счетах в ЦБ порядка 720 млрд. рублей сальдо по операциям с Центробанком составляет минус 488 млрд. рублей (!), а впереди еще налоговые выплаты… Причем относительное спокойствие межбанковского рынка, где ставки overnight остаются в пределах 10%, на наш взгляд, абсолютно непоказательно. Скорее всего, речь идет о том, что этот рынок «полумертв» ввиду по-прежнему низкого уровня доверия в банковской системе.
ПОПЫТКА МОСКВЫ ПРОВАЛИЛАСЬ; СЛЕДУЮЩИМ К СНАРЯДУ ВЫЙДЕТ МИНФИН
В ходе вчерашнего аукциона по размещению годового выпуска Москва-59 покупателей нашли лишь около 10% предложенных бумаг (доходность – 15%). Очевидно, что до окончания цикла ослабления рубля такие бумаги никого не заинтересуют. Купить, теоретически, имеет смысл только с расчетом на постоянное рефинансирование облигаций в ЦБ (по 9%), но Банк России «заносит» бумаги в Список репо с задержкой в 2-3 недели, поэтому такого рода спекулянты заинтересуются бумагой чуть позже. В этом плане, кстати, эмитенты могут немного «хитрить»: так, Москва могла бы заранее провести «техническое» размещение, провести все необходимые процедуры, чтобы выпуск был включен в списки ЦБ, и только потом предлагать его «широкой публике».
Минфин объявил, что 21 января проведет аукцион по размещению новой 3-летней серии ОФЗ 25064 на 7 млрд. рублей. Мы полагаем, что «рыночных» покупателей у выпуска почти не будет. Кроме слабеющего рубля, «против» ОФЗ сейчас играют продажи Центробанком бумаг, доставшихся ему в связи с неисполнением банками обязательств по репо. Насколько мы понимаем, сделки проходят в каком-то специальном режиме и, к сожалению, в статистике биржи не отражаются. Например, по нашим сведениям, вчера выпуск ОФЗ-46020 вчера можно было купить по цене около 40-45пп (доходность порядка 16-18%).
ВТОРИЧНЫЙ РЫНОК ЕЛЕ ЖИВ
Торговая активность на долговом рынке по-прежнему невелика. Складывается ощущение, что более-менее активных игроков сейчас можно пересчитать по пальцам одной руки. Цены большинства бумаг постепенно дрейфуют к уровням конца декабря прошлого года. Впрочем, вчера мы видели выборочный спрос на выпуски 2-го эшелона: Седьмой континент-2 (YTP 130%, +13бп), Зенит-2 (YTM 13.52% ,+11бп), ТМК-2 (YTM 17.01%, +21бп), ЕЭСК-2 (YTP 33.88%, +26бп).
Инпром провел интернет-конференцию; не готов выкупать облигации
Вчера менеджмент металлотрейдера Инпром провел интернет-конференцию, в ходе которой озвучил некоторые финансовые и операционные результаты компании и планы на будущее, в т.ч. намерения по реструктуризации задолженности. Вчера же агентство Интерфакс сообщило о снятии судом запрета на исполнение компанией оферт по рублевым облигациям 2-й и 3-й серий (сегодня – оферта по Инпром-2).
Насколько мы поняли, компания пока не готова выкупать облигации. Ниже представлены наиболее важные, на наш взгляд, комментарии, сделанные представителями Инпрома в ходе конференции:
- Инпром не может сейчас полностью рефинансировать облигации, но в состоянии рассчитаться с кредиторами постепенно. Для этого компания активно оптимизирует оборотный капитал, сокращает инвестпрограмму на 2009 г. (до 340 млн. руб. с запланированных ранее 2 млрд. руб.), а также ведет работу с банками-кредиторами (Сбербанком, РОСБАНКом, BNP Paribas, BSGV) на предмет реструктуризации задолженности и рассчитывает продать непрофильные активы (в т.ч. недвижимость). В 4-м квартале Инпрому даже удалось снизить объем долга до 5.8 млрд. руб. (с 7 млрд. руб. по итогам 9 месяцев 2008 г.). Второе полугодие 2008 г. для компании было убыточным (запасы были сформированы по высоким ценам). По итогам всего прошедшего года, выручка компании составила 16.5 млрд. руб., а чистая прибыль – чуть больше нуля.
- Инпром достаточно позитивно оценивает перспективы отрасли и, несмотря на кризис, не ожидает снижения спроса на свою продукцию, и отмечая даже некоторый рост цен после резкого падения в конце прошлого года. Также компания сообщила о росте загрузки оборудования и увеличении доли металлопроката, проданного в обработанном виде (более маржинальный сегмент).
На наш взгляд, в данном случае кредиторам следует обсуждать с компанией компромиссное решение о реструктуризации задолженности, но при этом потребовать дополнительные полномочия по контролю за менеджментом и операционной деятельностью. Сценарий банкротства заемщика в данном случае вряд ли является оптимальным.
/templates/new/dleimages/no_icon.gif (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Отправить жалобу