Ряд корпоративных новостей и недавнее ралли цен на нефть позволили котировкам акций Лукойла обновить исторический максимум в начале текущего года. Однако, согласно нашим расчетам, потенциал роста акций реализован не полностью, и мы присваиваем им рекомендацию «Покупать».
Текущее положение
Рост финансовых показателей. По итогам 9 месяцев 2017 г. Лукойл отразил рост EBITDA на 11% г./г. до 608 млрд руб. и рост FCFF на 17% г./г. до 194 млрд руб. Рост был обеспечен благоприятной рыночной конъюнктурой и внутренними факторами. III квартал стал рекордным для компании по EBITDA, и мы прогнозируем ее рост в IV квартале.
Более умеренный темп снижения добычи нефти в РФ. Показатель снизился за указанный период на 1,1% г./г. до 61,4 млн тонн против 3,5% в 2016 г.: отрицательная динамика сохранилась на основных активах в Западной Сибири. Помимо традиционных факторов негативное влияние оказало ограничение добычи в рамках соглашения ОПЕК+.
Рост доли высокомаржинальных проектов. Лукойл реализует ряд относительно новых проектов, таких как разработка Филановского, Ярегского и Пякяхинского месторождений, которые имеют высокий дебит скважин и пользуются налоговыми льготами. Доля этих проектов в общей добыче компании стремительно растет, что позволяет компенсировать естественное снижение добычи на основных активах группы и положительно влиять на рентабельность группы.
Рост нефтепереработки. Объем нефтепереработки за указанный период вырос на 10% г./г. до 54,7 млн тонн за счет сторонних НПЗ, при этом существенно улучшилось качество продуктовой корзины: компания сократила выпуск низкорентабельных мазута и вакуумного газойля и нарастила производства бензина и дизеля.
Высокая финансовая устойчивость. Лукойл по-прежнему сохраняет умеренный уровень долга. Чистый долг снизился за 9 месяцев на 21% до 345 млрд руб., соотношение «Чистый долг/EBITDA» сократилось с 0,6 до 0,42.
Стабилизация CapEx. За указанный период капитальные затраты Лукойла выросли на 5% г./г. до 374 млрд руб. Скромный рост обусловлен сокращением инвестиций в Иракский проект в сегменте Upstream и завершением программы модернизации НПЗ в сегменте Downstream. В 2018 г. компания прогнозирует CapEx в размере 500 млрд руб. без учета Западной Курны-2.
Погашение казначейских акций. Центральной новостью последнего времени стало сообщение компании о планах погасить 100 млн квазиказначейских акций, которые много лет хранились на балансе после выхода американской ConocoPhillips из капитала Лукойла. По нашей оценке, в результате погашения произойдет снижение числа акций в обращении с 851 млн до 751 млн, что эквивалентно 15%-му росту благосостояния акционеров в результате роста их доли владения в капитале. Событие вызвало бурный рост котировок Лукойла в день выхода, и сейчас цена акции включает в себя этот фактор.
Программа Buyback. Лукойл планирует направить на выкуп акций 2-3 млрд долларов в течение 5 лет. Мы считаем, что эти меры можно рассматривать как спецдивиденды без учета налоговой специфики.
Прогнозы
Лукойл завершил интенсивную фазу инвестиций, которая оказывала негативное влияние на свободный денежный поток в предыдущие годы в первую очередь в результате вложений в Западную Курну-2 и программы по модернизации НПЗ группы. Мы ожидаем роста FCFF в среднесрочном периоде, что повысит инвестиционную привлекательность компании. Также более высокий FCFF дает основания ожидать более высоких дивидендов в будущем при прочих равных.
Мы прогнозируем более высокие показатели в сегменте Downstream в результате роста доли продукции с высокой добавленной стоимостью. Помимо более высокой цены к этой продукции применяется более низкая экспортная пошлина, при этом внутренний рынок сбыта позволяет сгладить колебания мировых цен на нефть, т.к. цены выражены в рублях и практически не подвержены высокой волатильности.
Мы рассчитываем на более умеренные темпы снижения добычи нефти в среднесрочной перспективе, т.к. основной фактор – размер получаемой по компенсации нефти в Иракском проекте, который ранее отрицательно влиял на показатель, – практически себя исчерпал. Негативная динамика в Западной Сибири, по нашим оценкам, будет компенсироваться добычей на новых месторождениях.
В целом, мы ожидаем сохранения благоприятной рыночной конъюнктуры, которая сложилась в результате действий стран-участниц сделки ОПЕК+, однако отмечаем сохраняющиеся риски снижения цен на нефть в результате разморозки ранее нерентабельных проектов по добыче сланцевой нефти в США и общемировой тенденции увеличения инвестиций в отрасль. Мы прогнозируем рост EBITDA Лукойла по итогам 2017 г. на 15% до 842 млрд руб. и в 2018 г. – на 13% до 974 млрд руб.
Лукойл придерживается политики постоянного роста дивидендных выплат, что выгодно выделяет компанию среди остальных представителей отрасли, и в 2018 г. мы ожидаем продолжения этого тренда. Согласно нашим оценкам, дивиденды компании по итогам 2017 г. составят 125 руб. (+4% г./г.) на акцию в дополнение к уже выплаченным 85 руб. на акцию по итогам 9 месяцев 2017 г., что соответствует годовой дивидендной доходности на уровне 5,4% исходя из суммарной величины. По итогам 2018 г. мы прогнозируем рост суммарных дивидендов на 7% до 225 руб., что соответствует годовой доходности на уровне 5,8%. Стоит отметить, что дивидендная политика Лукойла гарантирует их ежегодный рост минимум на величину годовой инфляции в РФ.
Основные параметры модели
В нашей модели мы используем долгосрочную цену Urals в размере $60 / баррель при среднем курсе рубля к доллару на уровне 58,3. Мы прогнозируем снижение добычи нефти компании на 1% ежегодно и стабильный уровень нефтепереработки. Мы ожидаем роста рентабельности группы в результате увеличения доли высокомаржинальных проектов и более сильных показателей сегмента Downstream после завершения программы модернизации. Мы прогнозируем постепенное снижение доли капитальных затрат в операционном денежном потоке ввиду завершения периода масштабных инвестиций. В модели также учтено запланированное погашение казначейских акций.
http://www.veles-capital.ru/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter
Текущее положение
Рост финансовых показателей. По итогам 9 месяцев 2017 г. Лукойл отразил рост EBITDA на 11% г./г. до 608 млрд руб. и рост FCFF на 17% г./г. до 194 млрд руб. Рост был обеспечен благоприятной рыночной конъюнктурой и внутренними факторами. III квартал стал рекордным для компании по EBITDA, и мы прогнозируем ее рост в IV квартале.
Более умеренный темп снижения добычи нефти в РФ. Показатель снизился за указанный период на 1,1% г./г. до 61,4 млн тонн против 3,5% в 2016 г.: отрицательная динамика сохранилась на основных активах в Западной Сибири. Помимо традиционных факторов негативное влияние оказало ограничение добычи в рамках соглашения ОПЕК+.
Рост доли высокомаржинальных проектов. Лукойл реализует ряд относительно новых проектов, таких как разработка Филановского, Ярегского и Пякяхинского месторождений, которые имеют высокий дебит скважин и пользуются налоговыми льготами. Доля этих проектов в общей добыче компании стремительно растет, что позволяет компенсировать естественное снижение добычи на основных активах группы и положительно влиять на рентабельность группы.
Рост нефтепереработки. Объем нефтепереработки за указанный период вырос на 10% г./г. до 54,7 млн тонн за счет сторонних НПЗ, при этом существенно улучшилось качество продуктовой корзины: компания сократила выпуск низкорентабельных мазута и вакуумного газойля и нарастила производства бензина и дизеля.
Высокая финансовая устойчивость. Лукойл по-прежнему сохраняет умеренный уровень долга. Чистый долг снизился за 9 месяцев на 21% до 345 млрд руб., соотношение «Чистый долг/EBITDA» сократилось с 0,6 до 0,42.
Стабилизация CapEx. За указанный период капитальные затраты Лукойла выросли на 5% г./г. до 374 млрд руб. Скромный рост обусловлен сокращением инвестиций в Иракский проект в сегменте Upstream и завершением программы модернизации НПЗ в сегменте Downstream. В 2018 г. компания прогнозирует CapEx в размере 500 млрд руб. без учета Западной Курны-2.
Погашение казначейских акций. Центральной новостью последнего времени стало сообщение компании о планах погасить 100 млн квазиказначейских акций, которые много лет хранились на балансе после выхода американской ConocoPhillips из капитала Лукойла. По нашей оценке, в результате погашения произойдет снижение числа акций в обращении с 851 млн до 751 млн, что эквивалентно 15%-му росту благосостояния акционеров в результате роста их доли владения в капитале. Событие вызвало бурный рост котировок Лукойла в день выхода, и сейчас цена акции включает в себя этот фактор.
Программа Buyback. Лукойл планирует направить на выкуп акций 2-3 млрд долларов в течение 5 лет. Мы считаем, что эти меры можно рассматривать как спецдивиденды без учета налоговой специфики.
Прогнозы
Лукойл завершил интенсивную фазу инвестиций, которая оказывала негативное влияние на свободный денежный поток в предыдущие годы в первую очередь в результате вложений в Западную Курну-2 и программы по модернизации НПЗ группы. Мы ожидаем роста FCFF в среднесрочном периоде, что повысит инвестиционную привлекательность компании. Также более высокий FCFF дает основания ожидать более высоких дивидендов в будущем при прочих равных.
Мы прогнозируем более высокие показатели в сегменте Downstream в результате роста доли продукции с высокой добавленной стоимостью. Помимо более высокой цены к этой продукции применяется более низкая экспортная пошлина, при этом внутренний рынок сбыта позволяет сгладить колебания мировых цен на нефть, т.к. цены выражены в рублях и практически не подвержены высокой волатильности.
Мы рассчитываем на более умеренные темпы снижения добычи нефти в среднесрочной перспективе, т.к. основной фактор – размер получаемой по компенсации нефти в Иракском проекте, который ранее отрицательно влиял на показатель, – практически себя исчерпал. Негативная динамика в Западной Сибири, по нашим оценкам, будет компенсироваться добычей на новых месторождениях.
В целом, мы ожидаем сохранения благоприятной рыночной конъюнктуры, которая сложилась в результате действий стран-участниц сделки ОПЕК+, однако отмечаем сохраняющиеся риски снижения цен на нефть в результате разморозки ранее нерентабельных проектов по добыче сланцевой нефти в США и общемировой тенденции увеличения инвестиций в отрасль. Мы прогнозируем рост EBITDA Лукойла по итогам 2017 г. на 15% до 842 млрд руб. и в 2018 г. – на 13% до 974 млрд руб.
Лукойл придерживается политики постоянного роста дивидендных выплат, что выгодно выделяет компанию среди остальных представителей отрасли, и в 2018 г. мы ожидаем продолжения этого тренда. Согласно нашим оценкам, дивиденды компании по итогам 2017 г. составят 125 руб. (+4% г./г.) на акцию в дополнение к уже выплаченным 85 руб. на акцию по итогам 9 месяцев 2017 г., что соответствует годовой дивидендной доходности на уровне 5,4% исходя из суммарной величины. По итогам 2018 г. мы прогнозируем рост суммарных дивидендов на 7% до 225 руб., что соответствует годовой доходности на уровне 5,8%. Стоит отметить, что дивидендная политика Лукойла гарантирует их ежегодный рост минимум на величину годовой инфляции в РФ.
Основные параметры модели
В нашей модели мы используем долгосрочную цену Urals в размере $60 / баррель при среднем курсе рубля к доллару на уровне 58,3. Мы прогнозируем снижение добычи нефти компании на 1% ежегодно и стабильный уровень нефтепереработки. Мы ожидаем роста рентабельности группы в результате увеличения доли высокомаржинальных проектов и более сильных показателей сегмента Downstream после завершения программы модернизации. Мы прогнозируем постепенное снижение доли капитальных затрат в операционном денежном потоке ввиду завершения периода масштабных инвестиций. В модели также учтено запланированное погашение казначейских акций.
http://www.veles-capital.ru/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter