20 января 2009 Банк Москвы
Внутренний рынок
Моторостроитель держит марку
Вчера в сегменте рублевых облигаций прошли торговые обороты на сумму 4.9 млрд рублей, причем почти 60% от совокупного объема сделок мы обязаны лишь 2-ум бумагам, Газпром-9 (YTM – 17 %; 888 б.п.), котировки которого снизились почти на 30% ниже 70% от номинала, и Моторостроитель-2, который вчера выполнял просроченную на 1 день оферту по облигациям на сумму 1 млрд рублей. Эмитентом было выкуплено почти 97% всех облигаций.
Значительное снижение котировок продолжилось в облигациях РБК – по 4-му выпуску котировки опустились ниже 10% от номинала. При заметном количестве мелких сделок котировки бондов ГАЗа опустились до 60% от номинала, отражая высокую вероятность дефолта по облигациям автопроизводителя среди участников рынка и игнорируя присутствие компании в «белом» списке стратегически важных компаний.
Любопытно, что сделки по облигациям ИжАвто проходили по цене 50% номинала, несмотря на то, что по ним дефолт уже перестал быть техническим, а исполнения оферты по цене 100% на бирже мы так и не видели. Не без удовлетворения отмечаем и приятные моменты: котировки выпусков Виктория и Русский Стандарт-6, которые гасятся (или проходят оферту) в течение 1 месяца, близки к номиналу. Это значит, что кредитному качеству этих эмитентов инвесторы доверяют. Также нам стало известно, об окончании 3-го этапа реструктуризации облигаций Белый Фрегат.
Денежный рынок
ЦБ: поддерживает ликвидность банков за счет валюты
Сегодня Банк России прекратил устанавливать лимит по операциям валютный своп, и как пишет REUTERS, Банк России «будет совершать сделки на рыночных условиях». Напомним, что ЦБ ввел ограничения на операции валютный своп с 20 октября 2008 года для того, чтобы ограничить спекулятивное давление на рубль. С тех пор и до вчерашнего дня ЦБ ежедневно устанавливал определенный объем средств, выделяемых в рамках этой операции. Ставка, официально установленная ЦБ по операциям валютный своп, составляет 13%. В момент написания этого комментария, никаких официальных заявлений представителей ЦБ еще не было, и мы не знаем, будет ли эта политика продолжена в последующие дни.
Насколько можно судить по рыночным индикаторам, сегодняшнее действие ЦБ направлено на поддержание ликвидности в банковской системе. Отрицательное сальдо операций банков с ЦБ составляет сегодня почти -1.3 трлн. руб., совокупный объем остатков на корсчетах и депозитах в ЦБ составляет 682 млрд. руб. – это почти в два раза ниже максимумов в декабре 2008 г. Ставки overnight составляют 11-13.0% годовых, а лимит в рамках операций утреннего РЕПО определен на уровне 700 млрд. руб.
Напряженная ситуация с ликвидностью была создана продолжающейся политикой ослабления рубля. Сегодня банки должны рассчитаться с ЦБ за вчерашние валютные сделки с поставкой TOM (по нашим данным сумма составляет порядка $10-12 млрд), а также платится первая треть по налогу на добавленную стоимость за четвертый квартал 2008 г.
Пока мы не слышали о сделках ЦБ в рамках операций валютный своп на рыночных условиях, однако не исключено, что здесь ЦБ будет руководствоваться все теми же рублевыми ставками NDF по валютным контрактам.
Что же касается валютного курса, то расширение границ бивалютной корзины сегодня не приостановилось. Сегодня с утра ее границы были расширены до 38.25, но из-за нехватки рублей и продажи валюты ее курс опустился до вчерашних уровней 37.80.
Корпоративные новости
Декабрьская статистика свидетельствует о восстановлении спроса на прокат
Стальные компании наблюдают повышение спроса на металлопрокат в конце 2008 г.- начале 2009 г. (источник – Ведомости). Представители крупнейших российских металлургов (ММК, Евраз, Северсталь, Мечел, Металлоинвест) говорит об увеличении загрузки мощностей от 10 до 30%.
Согласно последним данным Металл-Курьера, некоторое увеличение выпуска проката ведущими российскими компаниями наблюдалось еще в декабре, но тогда этот рост был в основном связан с увеличением поставок полуфабрикатов на экспорт, вновь ставших привлекательными на фоне ослабления курса рубля.
Информация об увеличении физических объемов спроса на внутреннем рынке является крайне позитивной новостью для российских металлургических компаний, существенный рост загрузки мощностей которых мы ожидали лишь к весне 2009 г., хотя полномасштабные выводы по итогам первых рабочих дней года, на наш взгляд, делать еще рано: катализатором увеличения активности откладывавших закупки «до последнего» потребителей металлопродукции могло стать ослабление курса российской валюты, еще не успевшее найти свое отражение в рублевых ценах российских меткомбинатов.
Длинные рублевые облигации Мечел-2 (оферта – июнь 2010 г., доходность – около 45%) однозначно непривлекательны. Наша рекомендация по облигациям Evraz 2009 дана в комментарии выше.
Лебедянский выкупает рублевые облигации с рынка
Как мы и ожидали, совет директоров ОАО «Лебедянский» выставил call-опцион по второму выпуску облигаций объемом 1.5 млрд руб. (см. наш daily от 20.11.08 и 05.12.08). Дата оферты – 3 марта 2009г, цена выкупа (100.25% от номинала), равно как и право досрочного погашения, прописаны в эмиссионных документах.
Желание эмитента выкупить рублевый долг с рынка понятно – ставка купона по облигациям Лебедянского привязана к 3-месячному Mosprime. По мере роста среднесрочных ставок на денежном рынке, росла стоимость обслуживания рублевого долга для компании. На текущий купонный период ставка была зафиксирована в размере 23.6%. То есть, купив бумагу в ноябре по цене 91% от номинала, инвесторы могли заработать почти 100% годовых (HPR) из расчета прибыли в 154 рубля на одну облигацию за 2 месяца.
Причина выкупа рублевого долга заключается не только в текущей высокой ставке, но и в опасениях, что на следующий купонный период она может быть еще выше. К тому же, согласно информации газеты КоммерсантЪ от 20 ноября 2008г., корпорация PepsiCо может предоставить ОАО «Лебедянский» кредит на сумму до 10 млрд руб. и корпоративную гарантию обеспечения долговых обязательств перед банками. Таким образом, очевидно, что с учетом новых условий, стоимость заимствования для Лебедянского находится гораздо ниже чем 23.6%.
Досрочное погашение выпуска облигаций Лебедянского лишает рынок одного из наиболее качественного, удобного и доходного инструмента, минимизировавшего для инвесторов если не рублевые, то хотя бы процентные риски. В результате, насколько нам известно, на рынке рублевых облигаций остается всего 6 относительно ликвидных инструментов с плавающей процентной ставкой, из них Дельтакредит имеет очень низкий потолок по ставке, ограничивающий его привлекательность. По той же причине не слишком интересны выпуски СЗТ-5 и ГПБ-3.
Таким образом, бумаги ЕБРР остаются единственной действительно привлекательной альтернативой – когда-то это были инструменты с рекордно низкой ставкой, однако времена меняются и теперь облигации банка имеют рекордно высокую ставку и крайне востребованы, о чем свидетельствует полный стакан по выпуску ЕБРР-3 и очень узкие bid/ask спрэды.
Оптимистичный Евраз: интервью совладельца группы Ведомостям
Сегодня в Ведомостях опубликовано достаточно оптимистичное интервью одного из бенефициаров металлургического холдинга «Evraz Group» Александра Абрамова. В частности, топ-менеджер и акционер замечает, что на фоне роста закупок со стороны потребителей и трейдеров в январе предприятия Евраза увеличили загрузку мощностей на 20- 30 % по сравнению с декабрем, когда средняя загрузка мощностей не превышала 60%. Такая динамика стала для руководства Евраза и для г-на Абрамова в частности большим сюрпризом.
Другим положительным моментом интервью стала информация в отношении краткосрочного долга компании на общую сумму $4.14 млрд (к уплате – до конца сентября 2009 г.). Г-н Абрамов, помимо уже известного кредита ВЭБа на сумму $1.8 млрд, упомянул, что достигнуты договоренности о продлении срока выплат почти по половине коротких кредитов до конца 2009 г. и даже начала 2010 г. Насколько мы поняли, еще не решено, как использовать кредит, привлеченный от ВЭБа. Отсутствие срочности в определении порядка рефинансирования – очень хороший знак. Очевидно, проблема замещения коротких долгов новыми займами уже стоит не столь остро.
В отношении возможности создания крупнейшего металлургического холдинга на базе Норникеля, Евраза, Металлоинвеста г-н Абрамов не дал никакой информации, сославшись на то, что о таком предложении ему ничего не известно.
Сегодня же из Ведомостей стало известно о том, Евраз отказался от приобретения лицензии на право разработку Межегейского месторождения коксующегося угля с запасами около 214 млн т в Республике Тыва. Компания выиграла лицензию на право разработки месторождения, предложив заплатить 16.94 млрд руб. ($513 млн) на государственном аукционе в июле прошлого года. Отказ от выкупа лицензии будет стоить компании потери задатка на аукционе в размере 350 млн руб., что в целом мы считаем символической потерей для компании. Решение руководства отказаться от сделки, которая могла бы осложнить текущие вопросы с рефинансированием долга и которая, к тому же, была сделана явно на пике стоимости, мы однозначно приветствуем.
Нам нравится короткий выпуск еврооблигаций Evraz 2009 c доходностью почти 14% годовых к погашению в августе 2009 г. Мы находим его покупку оправданным и достаточно безрисковым вложением.
http://elitetrader.ru/uploads/posts/2011-08/1313226217_bm.jpg (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Отправить жалобу
Моторостроитель держит марку
Вчера в сегменте рублевых облигаций прошли торговые обороты на сумму 4.9 млрд рублей, причем почти 60% от совокупного объема сделок мы обязаны лишь 2-ум бумагам, Газпром-9 (YTM – 17 %; 888 б.п.), котировки которого снизились почти на 30% ниже 70% от номинала, и Моторостроитель-2, который вчера выполнял просроченную на 1 день оферту по облигациям на сумму 1 млрд рублей. Эмитентом было выкуплено почти 97% всех облигаций.
Значительное снижение котировок продолжилось в облигациях РБК – по 4-му выпуску котировки опустились ниже 10% от номинала. При заметном количестве мелких сделок котировки бондов ГАЗа опустились до 60% от номинала, отражая высокую вероятность дефолта по облигациям автопроизводителя среди участников рынка и игнорируя присутствие компании в «белом» списке стратегически важных компаний.
Любопытно, что сделки по облигациям ИжАвто проходили по цене 50% номинала, несмотря на то, что по ним дефолт уже перестал быть техническим, а исполнения оферты по цене 100% на бирже мы так и не видели. Не без удовлетворения отмечаем и приятные моменты: котировки выпусков Виктория и Русский Стандарт-6, которые гасятся (или проходят оферту) в течение 1 месяца, близки к номиналу. Это значит, что кредитному качеству этих эмитентов инвесторы доверяют. Также нам стало известно, об окончании 3-го этапа реструктуризации облигаций Белый Фрегат.
Денежный рынок
ЦБ: поддерживает ликвидность банков за счет валюты
Сегодня Банк России прекратил устанавливать лимит по операциям валютный своп, и как пишет REUTERS, Банк России «будет совершать сделки на рыночных условиях». Напомним, что ЦБ ввел ограничения на операции валютный своп с 20 октября 2008 года для того, чтобы ограничить спекулятивное давление на рубль. С тех пор и до вчерашнего дня ЦБ ежедневно устанавливал определенный объем средств, выделяемых в рамках этой операции. Ставка, официально установленная ЦБ по операциям валютный своп, составляет 13%. В момент написания этого комментария, никаких официальных заявлений представителей ЦБ еще не было, и мы не знаем, будет ли эта политика продолжена в последующие дни.
Насколько можно судить по рыночным индикаторам, сегодняшнее действие ЦБ направлено на поддержание ликвидности в банковской системе. Отрицательное сальдо операций банков с ЦБ составляет сегодня почти -1.3 трлн. руб., совокупный объем остатков на корсчетах и депозитах в ЦБ составляет 682 млрд. руб. – это почти в два раза ниже максимумов в декабре 2008 г. Ставки overnight составляют 11-13.0% годовых, а лимит в рамках операций утреннего РЕПО определен на уровне 700 млрд. руб.
Напряженная ситуация с ликвидностью была создана продолжающейся политикой ослабления рубля. Сегодня банки должны рассчитаться с ЦБ за вчерашние валютные сделки с поставкой TOM (по нашим данным сумма составляет порядка $10-12 млрд), а также платится первая треть по налогу на добавленную стоимость за четвертый квартал 2008 г.
Пока мы не слышали о сделках ЦБ в рамках операций валютный своп на рыночных условиях, однако не исключено, что здесь ЦБ будет руководствоваться все теми же рублевыми ставками NDF по валютным контрактам.
Что же касается валютного курса, то расширение границ бивалютной корзины сегодня не приостановилось. Сегодня с утра ее границы были расширены до 38.25, но из-за нехватки рублей и продажи валюты ее курс опустился до вчерашних уровней 37.80.
Корпоративные новости
Декабрьская статистика свидетельствует о восстановлении спроса на прокат
Стальные компании наблюдают повышение спроса на металлопрокат в конце 2008 г.- начале 2009 г. (источник – Ведомости). Представители крупнейших российских металлургов (ММК, Евраз, Северсталь, Мечел, Металлоинвест) говорит об увеличении загрузки мощностей от 10 до 30%.
Согласно последним данным Металл-Курьера, некоторое увеличение выпуска проката ведущими российскими компаниями наблюдалось еще в декабре, но тогда этот рост был в основном связан с увеличением поставок полуфабрикатов на экспорт, вновь ставших привлекательными на фоне ослабления курса рубля.
Информация об увеличении физических объемов спроса на внутреннем рынке является крайне позитивной новостью для российских металлургических компаний, существенный рост загрузки мощностей которых мы ожидали лишь к весне 2009 г., хотя полномасштабные выводы по итогам первых рабочих дней года, на наш взгляд, делать еще рано: катализатором увеличения активности откладывавших закупки «до последнего» потребителей металлопродукции могло стать ослабление курса российской валюты, еще не успевшее найти свое отражение в рублевых ценах российских меткомбинатов.
Длинные рублевые облигации Мечел-2 (оферта – июнь 2010 г., доходность – около 45%) однозначно непривлекательны. Наша рекомендация по облигациям Evraz 2009 дана в комментарии выше.
Лебедянский выкупает рублевые облигации с рынка
Как мы и ожидали, совет директоров ОАО «Лебедянский» выставил call-опцион по второму выпуску облигаций объемом 1.5 млрд руб. (см. наш daily от 20.11.08 и 05.12.08). Дата оферты – 3 марта 2009г, цена выкупа (100.25% от номинала), равно как и право досрочного погашения, прописаны в эмиссионных документах.
Желание эмитента выкупить рублевый долг с рынка понятно – ставка купона по облигациям Лебедянского привязана к 3-месячному Mosprime. По мере роста среднесрочных ставок на денежном рынке, росла стоимость обслуживания рублевого долга для компании. На текущий купонный период ставка была зафиксирована в размере 23.6%. То есть, купив бумагу в ноябре по цене 91% от номинала, инвесторы могли заработать почти 100% годовых (HPR) из расчета прибыли в 154 рубля на одну облигацию за 2 месяца.
Причина выкупа рублевого долга заключается не только в текущей высокой ставке, но и в опасениях, что на следующий купонный период она может быть еще выше. К тому же, согласно информации газеты КоммерсантЪ от 20 ноября 2008г., корпорация PepsiCо может предоставить ОАО «Лебедянский» кредит на сумму до 10 млрд руб. и корпоративную гарантию обеспечения долговых обязательств перед банками. Таким образом, очевидно, что с учетом новых условий, стоимость заимствования для Лебедянского находится гораздо ниже чем 23.6%.
Досрочное погашение выпуска облигаций Лебедянского лишает рынок одного из наиболее качественного, удобного и доходного инструмента, минимизировавшего для инвесторов если не рублевые, то хотя бы процентные риски. В результате, насколько нам известно, на рынке рублевых облигаций остается всего 6 относительно ликвидных инструментов с плавающей процентной ставкой, из них Дельтакредит имеет очень низкий потолок по ставке, ограничивающий его привлекательность. По той же причине не слишком интересны выпуски СЗТ-5 и ГПБ-3.
Таким образом, бумаги ЕБРР остаются единственной действительно привлекательной альтернативой – когда-то это были инструменты с рекордно низкой ставкой, однако времена меняются и теперь облигации банка имеют рекордно высокую ставку и крайне востребованы, о чем свидетельствует полный стакан по выпуску ЕБРР-3 и очень узкие bid/ask спрэды.
Оптимистичный Евраз: интервью совладельца группы Ведомостям
Сегодня в Ведомостях опубликовано достаточно оптимистичное интервью одного из бенефициаров металлургического холдинга «Evraz Group» Александра Абрамова. В частности, топ-менеджер и акционер замечает, что на фоне роста закупок со стороны потребителей и трейдеров в январе предприятия Евраза увеличили загрузку мощностей на 20- 30 % по сравнению с декабрем, когда средняя загрузка мощностей не превышала 60%. Такая динамика стала для руководства Евраза и для г-на Абрамова в частности большим сюрпризом.
Другим положительным моментом интервью стала информация в отношении краткосрочного долга компании на общую сумму $4.14 млрд (к уплате – до конца сентября 2009 г.). Г-н Абрамов, помимо уже известного кредита ВЭБа на сумму $1.8 млрд, упомянул, что достигнуты договоренности о продлении срока выплат почти по половине коротких кредитов до конца 2009 г. и даже начала 2010 г. Насколько мы поняли, еще не решено, как использовать кредит, привлеченный от ВЭБа. Отсутствие срочности в определении порядка рефинансирования – очень хороший знак. Очевидно, проблема замещения коротких долгов новыми займами уже стоит не столь остро.
В отношении возможности создания крупнейшего металлургического холдинга на базе Норникеля, Евраза, Металлоинвеста г-н Абрамов не дал никакой информации, сославшись на то, что о таком предложении ему ничего не известно.
Сегодня же из Ведомостей стало известно о том, Евраз отказался от приобретения лицензии на право разработку Межегейского месторождения коксующегося угля с запасами около 214 млн т в Республике Тыва. Компания выиграла лицензию на право разработки месторождения, предложив заплатить 16.94 млрд руб. ($513 млн) на государственном аукционе в июле прошлого года. Отказ от выкупа лицензии будет стоить компании потери задатка на аукционе в размере 350 млн руб., что в целом мы считаем символической потерей для компании. Решение руководства отказаться от сделки, которая могла бы осложнить текущие вопросы с рефинансированием долга и которая, к тому же, была сделана явно на пике стоимости, мы однозначно приветствуем.
Нам нравится короткий выпуск еврооблигаций Evraz 2009 c доходностью почти 14% годовых к погашению в августе 2009 г. Мы находим его покупку оправданным и достаточно безрисковым вложением.
http://elitetrader.ru/uploads/posts/2011-08/1313226217_bm.jpg (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Отправить жалобу