22 января 2009 МДМ-Банк
Рынок еврооблигаций
РЫНКИ УСТАЛИ ПАДАТЬ И РЕШИЛИ СДЕЛАТЬ ПЕРЕДЫШКУ?
Честно говоря, ничем другим нельзя объяснить вчерашний рост ключевых индексов акций в США. В качестве формального повода инвесторы избрали спекуляции о подготовке администрацией Барака Обамы «спасительного плана» и неплохой отчет IBM. Индекс Dow Jones вчера вырос на 3.5%, а 10-летние UST завершили день на отметке 2.54% (+16бп).
В Европе картина не столь радужная: местные индексы акций завершили день в минусе (FTSE 100 - 0.76%), закрывшись раньше, чем «разыгрались» их американские коллеги. Агентство S&P на одну ступень снизило рейтинг Португалии (до A+), а глава ЕЦБ Ж.К.Трише сказал, что, по его мнению, угрозы дефляции в Еврозоне нет, поэтому нет и причин для агрессивного снижения ставок. А еще ходят упорные слухи, что банк Barclays будет в скором времени вынужденно национализирован (его акции падают уже 7-й день подряд, вчера – еще минус 11%).
ИНТЕРЕС К РОССИЙСКИМ КОРПОРАТИВКАМ ОСЛАБЕВАЕТ
Значительных изменений на рынке еврооблигаций Emerging Markets вчера не произошло: спрэд EMBI+ расширился на 11бп до 677бп, главным образом, за счет движений в US Treasuries. Котировки RUSSIA 30 (YTM 9.57%) вели себя достаточно волатильно, но по итогам дня почти не изменились по сравнению с уровнем вторника.
В корпоративном секторе постепенно ослабевает спрос со стороны российских инвесторов, что связано с достижением высоких ценовых уровней и остановкой в цикле девальвации рубля. Более того, с каждым днем постепенно растет предложение в короткой части кривой. Ликвидность в длинных выпусках по-прежнему невелика, однако там котировки уже медленно дрейфуют вниз.
Рынок рублевых облигаций и денежный рынок
ЦБ ВЧЕРА КУПИЛ ВАЛЮТУ; МОЖЕТ ОБЪЯВИТЬ ОБЪЕМЫ НОВЫХ БЕЗЗАЛОГОВЫХ АУКЦИОНОВ
Очевидно, что самый интересный сегмент российского финансового рынка сейчас – это валютный рынок. Дефицит рублевой ликвидности и словесные интервенции высокопоставленных чиновников снизили уверенность инвесторов в дальнейшей девальвации рубля и спровоцировали продажи валюты. Вчера стоимость бивалютной корзины колебалась около 37 рублей, в отдельные моменты опускаясь до 36.60. Кстати, укрепление рубля могло бы быть и более существенным, если бы в ход торгов не вмешался ЦБ: по нашим оценкам, вчера регулятор купил (!) порядка 3.3 млрд. долл.
Продавая валюту, банки постепенно сокращают свою задолженность перед ЦБ. Тем не менее, она все еще весьма значительна (более 900 млрд. руб.), а остатки на корсчетах и депозитах остаются крайне низкими (542 млрд.). Поэтому можно говорить о том, что острый дефицит рублей по-прежнему имеет место. Вчера, кстати, был обновлен рекорд объемов прямого репо с ЦБ: на двух аукционах банки заняли 610.5 млрд. рублей (+75.2 млрд.). Ставки же overnight вчера доходили до 40%, т.е. рынок МБК закономерно подтягивается к рынку свопов (вчера месячная NDF implied yield составляла 50-60%).
Насколько мы понимаем, сегодня ЦБ объявит размер средств, которые будут предложены банкам на беззалоговых аукционах на следующей неделе. Безусловно, сейчас это ключевая информация, способная повлиять на валютный рынок.
ПРОДАЖИ И СЛАБЫЕ ИТОГИ РАЗМЕЩЕНИЯ ОФЗ
Давление со стороны продавцов в рублевых облигациях вчера только росло. Примеры снижения котировок – Банк Петрокоммерц-4 (YTP 23.31%, -54бп), Седьмой континент-2 (YTP 162.13%, -44бп), РусГидро-1 (YTM 25.03%, -15бп). Продолжает падать цена выпуска ГАЗ-Финанс (50%). Объемы торгов по-прежнему очень и очень скромные.
В ходе аукциона по ОФЗ-25064 средневзвешенная доходность сложилась на уровне 12.7%, размещено же было бумаг на 1.8 млрд. рублей (около 25% выпуска). Объем спроса даже немного превысил объем предложения, однако Минфин, похоже, не решился на предоставление более значительной премии. Сравнимые по дюрации выпуски ОФЗ торгуются сейчас с доходностью около 11%.
Кстати, на сегодня намечены два аукциона по облигациям ЛК Уралсиб суммарно на 5 млрд. рублей. Очевидно, что размещение будет носить технических характер «с прицелом» на скорое включение бумаг в Ломбардный список ЦБ.
Moody’s снизило рейтинг ФЛК на 6 ступеней из-за дефолта по долларовым нотам
Moody's вчера снизило рейтинг Финансовой Лизинговой Компании (ФЛК) на 6 ступеней до Caa3 в связи с невыплатой купонов по выпускам долларовых нот. Насколько мы понимаем, ФЛК не перечислила купоны ни по выпуску CLN на 100 млн. долл. с погашением в 2011 г., ни по LPN объемом 150 млн. долл. с погашением в 2013 г. Оба платежа должны были быть совершены в конце декабря 2008 г.
Дефолт ФЛК, которая является дочкой Объединенной авиастроительной корпорации и регулярно получала поддержку из федерального бюджета в форме инъекций капитала и субсидий процентных расходов, стал для нас (да и для большинства инвесторов) неожиданностью. Напомним, что капитал ФЛК на конец 3-го квартала 2008 г. превышал 10 млрд. руб. при размерах баланса в 24 млрд. руб., т.к. финансовая компания была чрезвычайно хорошо капитализирована.
Moody’s пишет, что проблемы с ликвидностью у ФЛК возникли из-за того, что авиакомпании не платят ей по лизинговым контрактам, а также из-за проблем с «корпоративным управлением» в самой ФЛК. Насколько мы понимаем, последнее означает, что компания позволила себе неблагоразумно распорядиться значительной частью ликвидности, инвестировав ее в непрофильные и, возможно, неликвидные активы. Контролирующим акционером ФЛК с долей 51.8% является ОАК. Кроме того, государству напрямую принадлежат 28.7%. По нашей информации, де-факто ОАК получила контроль над ФЛК лишь во 2-й половине 2008 г., да и то лишь в форме большинства в Совете директоров, тогда как немалое количество вопросов в ФЛК отнесено к компетенции исполнительного органа. Это важно вот по какой причине: ОАК может отказаться от ответственности за произошедшие в ФЛК «ошибки» в финансовом менеджменте.
Последнее в сочетании с фактором ограниченности у государства финансовых ресурсов для оказания поддержки делает сценарий «спасения» ФЛК и ее кредиторов совсем не очевидным. Даже, несмотря на то, что в компанию были переданы огромные средства налогоплательщиков (около 10 млрд. руб.), а сама она является (или, по меньшей мере, задумывалась) важным инструментом поддержки развития российского авиастроения.
И, тем не менее, кредиторам пока не стоит совсем уж отчаиваться. Мы полагаем, что, во избежание ущерба для своей репутации в глазах иностранных инвесторов (в т.ч. держателей CLN и LPN ФЛК) правительство все-таки может решить «спасти» ФЛК, например, продав ее какому-либо госбанку или избрав другой способ предоставления финансовой поддержки
/templates/new/dleimages/no_icon.gif (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter
РЫНКИ УСТАЛИ ПАДАТЬ И РЕШИЛИ СДЕЛАТЬ ПЕРЕДЫШКУ?
Честно говоря, ничем другим нельзя объяснить вчерашний рост ключевых индексов акций в США. В качестве формального повода инвесторы избрали спекуляции о подготовке администрацией Барака Обамы «спасительного плана» и неплохой отчет IBM. Индекс Dow Jones вчера вырос на 3.5%, а 10-летние UST завершили день на отметке 2.54% (+16бп).
В Европе картина не столь радужная: местные индексы акций завершили день в минусе (FTSE 100 - 0.76%), закрывшись раньше, чем «разыгрались» их американские коллеги. Агентство S&P на одну ступень снизило рейтинг Португалии (до A+), а глава ЕЦБ Ж.К.Трише сказал, что, по его мнению, угрозы дефляции в Еврозоне нет, поэтому нет и причин для агрессивного снижения ставок. А еще ходят упорные слухи, что банк Barclays будет в скором времени вынужденно национализирован (его акции падают уже 7-й день подряд, вчера – еще минус 11%).
ИНТЕРЕС К РОССИЙСКИМ КОРПОРАТИВКАМ ОСЛАБЕВАЕТ
Значительных изменений на рынке еврооблигаций Emerging Markets вчера не произошло: спрэд EMBI+ расширился на 11бп до 677бп, главным образом, за счет движений в US Treasuries. Котировки RUSSIA 30 (YTM 9.57%) вели себя достаточно волатильно, но по итогам дня почти не изменились по сравнению с уровнем вторника.
В корпоративном секторе постепенно ослабевает спрос со стороны российских инвесторов, что связано с достижением высоких ценовых уровней и остановкой в цикле девальвации рубля. Более того, с каждым днем постепенно растет предложение в короткой части кривой. Ликвидность в длинных выпусках по-прежнему невелика, однако там котировки уже медленно дрейфуют вниз.
Рынок рублевых облигаций и денежный рынок
ЦБ ВЧЕРА КУПИЛ ВАЛЮТУ; МОЖЕТ ОБЪЯВИТЬ ОБЪЕМЫ НОВЫХ БЕЗЗАЛОГОВЫХ АУКЦИОНОВ
Очевидно, что самый интересный сегмент российского финансового рынка сейчас – это валютный рынок. Дефицит рублевой ликвидности и словесные интервенции высокопоставленных чиновников снизили уверенность инвесторов в дальнейшей девальвации рубля и спровоцировали продажи валюты. Вчера стоимость бивалютной корзины колебалась около 37 рублей, в отдельные моменты опускаясь до 36.60. Кстати, укрепление рубля могло бы быть и более существенным, если бы в ход торгов не вмешался ЦБ: по нашим оценкам, вчера регулятор купил (!) порядка 3.3 млрд. долл.
Продавая валюту, банки постепенно сокращают свою задолженность перед ЦБ. Тем не менее, она все еще весьма значительна (более 900 млрд. руб.), а остатки на корсчетах и депозитах остаются крайне низкими (542 млрд.). Поэтому можно говорить о том, что острый дефицит рублей по-прежнему имеет место. Вчера, кстати, был обновлен рекорд объемов прямого репо с ЦБ: на двух аукционах банки заняли 610.5 млрд. рублей (+75.2 млрд.). Ставки же overnight вчера доходили до 40%, т.е. рынок МБК закономерно подтягивается к рынку свопов (вчера месячная NDF implied yield составляла 50-60%).
Насколько мы понимаем, сегодня ЦБ объявит размер средств, которые будут предложены банкам на беззалоговых аукционах на следующей неделе. Безусловно, сейчас это ключевая информация, способная повлиять на валютный рынок.
ПРОДАЖИ И СЛАБЫЕ ИТОГИ РАЗМЕЩЕНИЯ ОФЗ
Давление со стороны продавцов в рублевых облигациях вчера только росло. Примеры снижения котировок – Банк Петрокоммерц-4 (YTP 23.31%, -54бп), Седьмой континент-2 (YTP 162.13%, -44бп), РусГидро-1 (YTM 25.03%, -15бп). Продолжает падать цена выпуска ГАЗ-Финанс (50%). Объемы торгов по-прежнему очень и очень скромные.
В ходе аукциона по ОФЗ-25064 средневзвешенная доходность сложилась на уровне 12.7%, размещено же было бумаг на 1.8 млрд. рублей (около 25% выпуска). Объем спроса даже немного превысил объем предложения, однако Минфин, похоже, не решился на предоставление более значительной премии. Сравнимые по дюрации выпуски ОФЗ торгуются сейчас с доходностью около 11%.
Кстати, на сегодня намечены два аукциона по облигациям ЛК Уралсиб суммарно на 5 млрд. рублей. Очевидно, что размещение будет носить технических характер «с прицелом» на скорое включение бумаг в Ломбардный список ЦБ.
Moody’s снизило рейтинг ФЛК на 6 ступеней из-за дефолта по долларовым нотам
Moody's вчера снизило рейтинг Финансовой Лизинговой Компании (ФЛК) на 6 ступеней до Caa3 в связи с невыплатой купонов по выпускам долларовых нот. Насколько мы понимаем, ФЛК не перечислила купоны ни по выпуску CLN на 100 млн. долл. с погашением в 2011 г., ни по LPN объемом 150 млн. долл. с погашением в 2013 г. Оба платежа должны были быть совершены в конце декабря 2008 г.
Дефолт ФЛК, которая является дочкой Объединенной авиастроительной корпорации и регулярно получала поддержку из федерального бюджета в форме инъекций капитала и субсидий процентных расходов, стал для нас (да и для большинства инвесторов) неожиданностью. Напомним, что капитал ФЛК на конец 3-го квартала 2008 г. превышал 10 млрд. руб. при размерах баланса в 24 млрд. руб., т.к. финансовая компания была чрезвычайно хорошо капитализирована.
Moody’s пишет, что проблемы с ликвидностью у ФЛК возникли из-за того, что авиакомпании не платят ей по лизинговым контрактам, а также из-за проблем с «корпоративным управлением» в самой ФЛК. Насколько мы понимаем, последнее означает, что компания позволила себе неблагоразумно распорядиться значительной частью ликвидности, инвестировав ее в непрофильные и, возможно, неликвидные активы. Контролирующим акционером ФЛК с долей 51.8% является ОАК. Кроме того, государству напрямую принадлежат 28.7%. По нашей информации, де-факто ОАК получила контроль над ФЛК лишь во 2-й половине 2008 г., да и то лишь в форме большинства в Совете директоров, тогда как немалое количество вопросов в ФЛК отнесено к компетенции исполнительного органа. Это важно вот по какой причине: ОАК может отказаться от ответственности за произошедшие в ФЛК «ошибки» в финансовом менеджменте.
Последнее в сочетании с фактором ограниченности у государства финансовых ресурсов для оказания поддержки делает сценарий «спасения» ФЛК и ее кредиторов совсем не очевидным. Даже, несмотря на то, что в компанию были переданы огромные средства налогоплательщиков (около 10 млрд. руб.), а сама она является (или, по меньшей мере, задумывалась) важным инструментом поддержки развития российского авиастроения.
И, тем не менее, кредиторам пока не стоит совсем уж отчаиваться. Мы полагаем, что, во избежание ущерба для своей репутации в глазах иностранных инвесторов (в т.ч. держателей CLN и LPN ФЛК) правительство все-таки может решить «спасти» ФЛК, например, продав ее какому-либо госбанку или избрав другой способ предоставления финансовой поддержки
/templates/new/dleimages/no_icon.gif (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter