23 января 2009 ТРАСТ | Trust n Trade
ЦБ РФ вчера объявил о том, что "23 января 2009 года Банк России завершает начатую 11 ноября 2008 года масштабную постепенную корректировку границ технического коридора, определяющего допустимые колебания стоимости бивалютной корзины – операционного ориентира Банка России, используемого при реализации курсовой политики". Более того, новая верхняя граница этого коридора известна точно – RUR41 за бивалютную корзину, или при нынешнем курсе евро-доллар – RUR36 за доллар. Согласно сообщению ЦБ, "указанная величина определена с учетом сохраняющихся рисков ухудшения внешнеторговой конъюнктуры для Российской Федерации, однако Банк России рассматривает данные риски как умеренные и не намерен изменять эту границу в ближайшие месяцы". По расчетам ЦБ /кстати, совпавшим на этот раз с расчетами МЭРТ, что довольно удивительно само по себе/, это значение курса рубля при нынешних значениях цен на нефть обеспечивает сбалансированность счета текущих операций платежного баланса.
Вчерашнее объявление Банка России о прекращении девальвации не стало для нас неожиданностью – мы ожидали прекращения этого процесса уже в январе, о чем писали в своих комментариях в последние дни. Правда, новый потолок оказался несколько выше наших ожиданий, напомним, мы полагали, что ЦБ может остановиться и на уровнях RUR38-39. В любом случае, по нашему мнению, регулятор уже осуществил достаточно для того, чтобы сделать как минимум паузу, и дать возможность рынку, а главное себе самому, оценить последствия и адаптироваться к новой реальности. Напомним, за период с 11 ноября до конца вчерашних торгов корзина подорожала более чем на 22% /до RUR37.2/, что означает девальвацию рубля приблизительно на 18%. Новый потолок, когда он будет достигнут /а несмотря на временное доминирование продавцов на рынке уже скоро преобладать будут снова покупатели/, доведет прирост стоимости корзины до почти 35% /к 11 ноября/, а девальвацию рубля до почти до 26%. Если же сравнить нынешнее верхнее значение коридора со значениями начала августа /RUR29.25/, то получается, что цель ЦБ – удорожание корзины на 40%, девальвация рубля – почти на 29%. В наших более ранних комментариях /Fixed Income Monthly November-December 2008/ мы уже отмечали, что подобные уровни обесценения мы рассматриваем как вполне допустимые при ценах в 30 долларов за баррель Urals.
Несмотря на то, что ЦБ объявил об отсутствии намерений изменять верхнюю границу коридора на протяжении ближайших месяцев /и во что мы искренне верим/, рынок попытается проверить это утверждение на правдивость. Более того, поскольку от нынешних уровней до действующей с сегодняшнего дня верхней границы остается около RUR4, то соблазн заработать будет подогревать спрос на иностранную валюту как в наличной так и безналичной форме. Это означает, что наплыв продавцов на валютной секции ММВБ, наблюдавшийся еще вчера, может смениться волной покупателей, причем чуть ли не сегодня /что, правда, сделать непросто – все-таки налоги надо платить вовремя и рублями, а последних и так не хватает/.
Если говорить о средствах для возможной атаки, то один из немногих вариантов получить дополнительные, пусть и недешевые рубли сейчас – это операции валютного свопа с ЦБ. Однако для этого Банк России должен продолжить раздавать рубли, пусть и по высоким ставкам. Очевидно, что те 80% годовых, которых стоили рубли вчера, могут никого сегодня не остановить – возможный выигрыш на порядки больше. Очевидно, что если рынок будет атаковать, рубли должны стоить еще дороже. Однако желающих получить оставшиеся 4 рубля может не остановить ни ставка в сотни процентов, ни возможное отлучение от беззалоговых аукционов ЦБ. При этом если сделать "короткие" рубли еще дороже нынешних уровней, то это может сильно осложнить жизнь многим участникам рынка в налоговый период, что может быть очень болезненно. Тем более что тест на прочность, в принципе, может продолжаться не один день даже после достижения верхней границы коридора по версии ЦБ.
У нас не вызывает сомнения, что сейчас многое зависит от того, как поведет себя регулятор. Очевидно, что сейчас, когда инструменты рефинансирования крайне важны для участников, его возможности контролировать ситуацию очень велики. Пространство для маневра у ЦБ тоже есть. Пока мы полагаем, что ЦБ не будет защищать каждую ступеньку этого четырехрублевого пути, а как только давление покупателей нарастет /в теории, это может случиться и не сегодня/, возможно, сразу отступит к верхней границе своего коридора, где и будет удерживать рынок. В октябре 2008 г. регулятор уже показал, как он умеет это делать. Поскольку рублевых ресурсов у участников сейчас гораздо меньше, чем осенью, то, очевидно, валюты Банку России хватит. Предоставление дополнительных рублевых средств Банк России вполне контролирует. Все вместе это означает, что нынешняя атака на рубль может не затянуться. Однако отсюда вовсе не следует, что она не повторится некоторое время спустя, если рынку удастся поднакопить рублей. Как бы ни развивались события, мы пока полагаем, что Банк России сможет контролировать ситуацию.
В заключение мы хотели бы отметить, что мы сейчас не сомневаемся в том, что ЦБ намерен твердо удерживать новую границу без изменений как минимум в ближайшие месяцы. Очевидно, что дальнейшее его поведение будет определяться и тем, что будет наблюдаться в мировой экономике, и тем, как поведет себя экономика России в новых условиях. Однако мы полагаем, что на весьма продолжительное время Банк России убрал один из основных источников неопределенности. Нам кажется, что для большей части экономических агентов сейчас самое время пересматривать свои планы и переоценивать перспективы сообразно новым условиям. Этим собираемся заняться и мы
http://elitetrader.ru/uploads/posts/2011-07/1311012726_trust_1.jpg (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter
Вчерашнее объявление Банка России о прекращении девальвации не стало для нас неожиданностью – мы ожидали прекращения этого процесса уже в январе, о чем писали в своих комментариях в последние дни. Правда, новый потолок оказался несколько выше наших ожиданий, напомним, мы полагали, что ЦБ может остановиться и на уровнях RUR38-39. В любом случае, по нашему мнению, регулятор уже осуществил достаточно для того, чтобы сделать как минимум паузу, и дать возможность рынку, а главное себе самому, оценить последствия и адаптироваться к новой реальности. Напомним, за период с 11 ноября до конца вчерашних торгов корзина подорожала более чем на 22% /до RUR37.2/, что означает девальвацию рубля приблизительно на 18%. Новый потолок, когда он будет достигнут /а несмотря на временное доминирование продавцов на рынке уже скоро преобладать будут снова покупатели/, доведет прирост стоимости корзины до почти 35% /к 11 ноября/, а девальвацию рубля до почти до 26%. Если же сравнить нынешнее верхнее значение коридора со значениями начала августа /RUR29.25/, то получается, что цель ЦБ – удорожание корзины на 40%, девальвация рубля – почти на 29%. В наших более ранних комментариях /Fixed Income Monthly November-December 2008/ мы уже отмечали, что подобные уровни обесценения мы рассматриваем как вполне допустимые при ценах в 30 долларов за баррель Urals.
Несмотря на то, что ЦБ объявил об отсутствии намерений изменять верхнюю границу коридора на протяжении ближайших месяцев /и во что мы искренне верим/, рынок попытается проверить это утверждение на правдивость. Более того, поскольку от нынешних уровней до действующей с сегодняшнего дня верхней границы остается около RUR4, то соблазн заработать будет подогревать спрос на иностранную валюту как в наличной так и безналичной форме. Это означает, что наплыв продавцов на валютной секции ММВБ, наблюдавшийся еще вчера, может смениться волной покупателей, причем чуть ли не сегодня /что, правда, сделать непросто – все-таки налоги надо платить вовремя и рублями, а последних и так не хватает/.
Если говорить о средствах для возможной атаки, то один из немногих вариантов получить дополнительные, пусть и недешевые рубли сейчас – это операции валютного свопа с ЦБ. Однако для этого Банк России должен продолжить раздавать рубли, пусть и по высоким ставкам. Очевидно, что те 80% годовых, которых стоили рубли вчера, могут никого сегодня не остановить – возможный выигрыш на порядки больше. Очевидно, что если рынок будет атаковать, рубли должны стоить еще дороже. Однако желающих получить оставшиеся 4 рубля может не остановить ни ставка в сотни процентов, ни возможное отлучение от беззалоговых аукционов ЦБ. При этом если сделать "короткие" рубли еще дороже нынешних уровней, то это может сильно осложнить жизнь многим участникам рынка в налоговый период, что может быть очень болезненно. Тем более что тест на прочность, в принципе, может продолжаться не один день даже после достижения верхней границы коридора по версии ЦБ.
У нас не вызывает сомнения, что сейчас многое зависит от того, как поведет себя регулятор. Очевидно, что сейчас, когда инструменты рефинансирования крайне важны для участников, его возможности контролировать ситуацию очень велики. Пространство для маневра у ЦБ тоже есть. Пока мы полагаем, что ЦБ не будет защищать каждую ступеньку этого четырехрублевого пути, а как только давление покупателей нарастет /в теории, это может случиться и не сегодня/, возможно, сразу отступит к верхней границе своего коридора, где и будет удерживать рынок. В октябре 2008 г. регулятор уже показал, как он умеет это делать. Поскольку рублевых ресурсов у участников сейчас гораздо меньше, чем осенью, то, очевидно, валюты Банку России хватит. Предоставление дополнительных рублевых средств Банк России вполне контролирует. Все вместе это означает, что нынешняя атака на рубль может не затянуться. Однако отсюда вовсе не следует, что она не повторится некоторое время спустя, если рынку удастся поднакопить рублей. Как бы ни развивались события, мы пока полагаем, что Банк России сможет контролировать ситуацию.
В заключение мы хотели бы отметить, что мы сейчас не сомневаемся в том, что ЦБ намерен твердо удерживать новую границу без изменений как минимум в ближайшие месяцы. Очевидно, что дальнейшее его поведение будет определяться и тем, что будет наблюдаться в мировой экономике, и тем, как поведет себя экономика России в новых условиях. Однако мы полагаем, что на весьма продолжительное время Банк России убрал один из основных источников неопределенности. Нам кажется, что для большей части экономических агентов сейчас самое время пересматривать свои планы и переоценивать перспективы сообразно новым условиям. Этим собираемся заняться и мы
http://elitetrader.ru/uploads/posts/2011-07/1311012726_trust_1.jpg (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter