26 января 2009 Банк Москвы
Внутренний рынок
РЖД и ДВТГ: почувствуйте разницу
За исключением сообщения о дефолте ДВТГ-Финанс по купону, пятница выдалась достаточно спокойным и небогатым на события днем. При общем торговом обороте в 3.4 млрд руб в рамках рублевой сессии почти 2/3 всего объема сделок пришлось на 6 выпусков из первого эшелона – ВТБ-Лизинг-1, Газпром-4, Газпром-6, РСХБ-3, ВТБ24-3, ГидроОГК-1. Картина достаточно отрадная, хотя учитывая неопределенность на валютном рынке, нам сложно говорить о том, что в качественные рублевые облигации по-настоящему вернулся спрос.
В пятницу стало известно о дефолте по купону транспортной компании ДВТГ, которая по 2-му выпуску облигаций на сумму 5 млрд рублей выплатила по купону всего 100 млн из причитающихся 362 млн руб. Компания обещала расплатиться в полном объеме в течение 3 рабочих дней, несмотря на испытываемые ДВТГ трудности с ликвидностью из-за роста неплатежей контрагентов за услуги. Мы думаем, что в данном случае дело до реального дефолта не дойдет, хотя инвесторы будут более критично относиться к возможности компании пройти оферту по выпуску ДВТГ-Финанс 11 февраля 2009 г. (номинал -1 млрд рублей). Если верить компании, в рынке находятся бумаги на 190 млн. руб. (источник - Ведомости). Поэтому мы считаем, что у ДВГТ не должно возникнуть проблем с исполнением оферты. Символично, что РЖД в полном объеме погасила облигации РЖД-5 на 5 млрд руб в прошедший четверг.
Как говорится, отрасль одна, но проблемы не одинаковы.
Из прочего стоит отметить большое число сделок в бондах Амурметалла: падение котировок до 30% от номинала говорит о том, что инвесторы слабо верят в благополучное погашение облигаций в конце февраля. Не питают иллюзий участники долгового рынка и в отношении облигаций РБК и ЭйрЮнион: котировки уже не превышают 5% от номинала, поэтому о доходности здесь уместно не говорить.
Закончить хотелось бы на высокой ноте. Мы наблюдали остаточный спрос в выпусках ЕБРР, ставки купонов по которым привязаны к плавающим ставкам MosPrime. Так, инвесторы докупали бонд ЕБРР-2. Усилился оптимизм в отношении бумаг ГАЗа (уже 62% от номинала против 50% ранее). Уверены инвесторы и в кредитном качестве СУ-155 и Трансаэро: цены выше 90% от номинала по свежим рыночным сделкам за 1 месяц до оферты – это хороший знак.
Денежный рынок: ЦБ позволит банкам рефинансироваться, но не больше
Сегодня и завтра Банк России проведет аукционы по размещению средств без обеспечения. Банкам предоставлена возможность привлечь 200 млрд. руб. на шесть месяцев и 80 млрд. руб. на пять недель для рефинансирования своих обязательств перед ЦБ в размере 182.6 млрд. руб. (возврат - завтра) и 51.3 млрд. руб. (возврат - 28 января).
Таким образом, ЦБ поддерживает на постоянном уровне объем средств, предоставленных банкам в рамках беззалоговых аукционов. Это значит, что дополнительная ликвидность не впрыскивается в систему, и, следовательно, спрос на рубли останется высоким. Выход один - продавать валюту или «своповать» ее у ЦБ или других банков.
Глобальные рынки
Рынок госдолга: неминуемая расплата за рост предложения
Пятница ознаменовалась мощной распродажей на рынке госбумаг как в Европе, так и в США. Доходности 10-летних европейских Bundes выросли более чем на 20 б.п. до 3.26%, а котировки бумаг потеряли более 1.0%.
Рынок us-treasuries также подвергся мощному исходу инвесторов. Продажи us-treasuries привели к обвалу котировок 30-летних бумаг (на более чем 2.5%), а десятилетние бумаги подешевели на 0.6%.
В пятницу кривая доходности UST сместилась вверх на 5-11 б.п. в зависимости от длины, а ее наклон вырос за счет роста доходности долгосрочных us-treasuries. По итогам недели долгосрочные us-treasuries снизились на 7.8%, а десятилетние бумаги потеряли 2.5%. Рост доходности долгосрочных us-treasuries был одним из самых стремительных за последнее время. Долгосрочные UST за неделю прибавили 46 б.п., а 10-летние - 32 б.п.
Такая динамика доходности базовых активов неминуемо усилит распродажи в длинных еврооблигациях EM как суверенных, так и корпоративных эмитентов.
Главная причина прошедших распродаж заключается в том, что инвесторы опасаются всплеска инфляции на фоне растущих объемом программ господдержки и усиления инфляционных процессов в будущем, в то время как текущие макроиндикаторы сигнализируют о замедлении инфляционных процессов в связи с радикальным снижением цен на сырьевые товары с начала сентября 2008 г.
Кроме того, инвесторы обеспокоены тем, что Минфину США и ФРС придется остаться один на один с планами по выпуску нового долга на $2.0 трлн. на фоне критических высказываний Министра финансов Тимоти Гайтнера в отношении валютной политики Китая, который якобы «манипулирует» своей валютой.
Только на этой неделе Казначейство США предложит рынку облигаций на дополнительные $135 млрд., что не может не оказать давление на котировки UST.
Поток экономических данных будет довольно плотным. Сегодня - данные по продажам на вторичном рынке, завтра - consumer confidence, в четверг - заказы товаров длительного пользования, а в завершение недели - статистика по ВВП за четвертый квартал. В среду станут известны итоги двухдневного заседания FOMC. Как всегда инвесторы будут обращать внимание на содержание пресс-релиза.
Еврооблигации EM пока стабильны
Еврооблигации EM на прошлой неделе снизились на скромные 1.0%, а спрэд прибавил всего 1 б.п. до 666 б.п. Российский сегмент остался более устойчивым из-за покупок российских еврооблигаций в первой половине недели. По ее итогам индекс EMBI+ Россия потерял 0.54%, а спрэд индекса сократился на 16 б.п. до 674 б.п. В настоящее время спрэд еврооблигаций Россия-30 к UST-10 находится чуть ниже 700 б.п.
Несмотря на снижение спроса в последние дни, котировки корпоративных еврооблигаций удержались в плюсе по итогам недели за исключением выпусков Вымпелкома (S&P пересмотрел прогноз рейтинга на «негативный») и еврооблигаций Газпрома деноминированных в евро. События с выкупом банковских еврооблигаций мы выделяем в отдельный комментарий.
Банковские еврооблигации: долг выкупом красен
В пятницу еще один российский банк объявил о решении выкупить свои евробонды с рынка. Напомним, что ранее к выкупу публичного валютного долга уже прибегали Ренессанс Кредит и УРСА Банк.
Газпромбанк намерен предложить держателям выкупить часть сразу двух выпусков: речь идет о выпусках Gazpru’10 объемом $700 млн и Gazpru’15 общим объемом $1 млрд. Объем выкупа обоих бумаг составит $300 млн., цена покупки 88% и 65% от номинала соответственно.
Для сравнения – в начале прошлой неделе Gazpru’10 торговался по цене 82.62% от номинала, однако к пятнице цена выросла до 87%, Gazpru’15 – в понедельник стоил 60.4% от номинала, затем цена поднялась до 64.6% от номинала. Таким образом, эмитент предложил инвесторам вполне рыночные условия выкупа, которые, даже несмотря на уже произошедший рост бумаг, все еще остаются привлекательными.
Мы рекомендуем инвесторам воспользоваться предложением банка в случае более длинного выпуска с погашением в 2015г. Что касается более короткого Gazpru’10, то мы бы хотели обратить внимание на то что бумага является floater – ставка купона привязана к LIBOR 3M плюс 90 б.п. Как известно, в последние месяцы LIBOR упало до локального минимума, так что последняя ставка купона по бумаге составила 2.335%.
Таким образом, получается, что возможно сейчас бумага предлагает держателям наименьший возможный купон, что снизило стоимость бумаги также до минимума, чем и пытается воспользоваться банк. Вероятно, что банк прогнозирует рост ставок на межбанковском рынке, по крайней мере к моменту определения следующей ставки купона – в апреле этого года. Между тем, бумага довольно короткая и позволяющая хеджировать процентный риск, и мы не уверены, что все инвесторы поспешат воспользоваться предложением эмитента.
УРСА Банк в пятницу также объявил о запуске еще одной программы выкупа своих евробондов – банк планирует выкупить весь находящийся в обращении объем URSA’11 номинальным объемом EUR 300 млн. Индикативная цена не названа, однако, учитывая низкую ликвидность бумаги, мы думаем, что инвесторы будут рады распрощаться с выпуском даже с дисконтом в цене, последние сделки проходили по 65% от номинала, доходность выше 27%.
Несмотря на критику в свой адрес – банки продолжают заниматься одним из наиболее выгодных для них видов бизнеса – выкупать свой валютный долг значительно ниже номинала, что позволит им в дальнейшем сэкономить. Замедление темпов выдачи кредитов позволяет банкам высвободить ликвидность, за счет которой и производится постепенный выкуп валютного долга. Кроме того, банковский сектор пытается понизить свои валютные риски, ставшие особенно актуальными в последние месяцы политики управляемой девальвации курса рубля. Мы считаем подобные действия обоюдовыгодными и для рынка евробондов, которому подобные действия позволяют сохранить ликвидность, и для инвесторов, которые меньше беспокоятся и получают возможность досрочно выйти из бумаги, и для эмитентов.
http://elitetrader.ru/uploads/posts/2011-08/1313226217_bm.jpg (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter
РЖД и ДВТГ: почувствуйте разницу
За исключением сообщения о дефолте ДВТГ-Финанс по купону, пятница выдалась достаточно спокойным и небогатым на события днем. При общем торговом обороте в 3.4 млрд руб в рамках рублевой сессии почти 2/3 всего объема сделок пришлось на 6 выпусков из первого эшелона – ВТБ-Лизинг-1, Газпром-4, Газпром-6, РСХБ-3, ВТБ24-3, ГидроОГК-1. Картина достаточно отрадная, хотя учитывая неопределенность на валютном рынке, нам сложно говорить о том, что в качественные рублевые облигации по-настоящему вернулся спрос.
В пятницу стало известно о дефолте по купону транспортной компании ДВТГ, которая по 2-му выпуску облигаций на сумму 5 млрд рублей выплатила по купону всего 100 млн из причитающихся 362 млн руб. Компания обещала расплатиться в полном объеме в течение 3 рабочих дней, несмотря на испытываемые ДВТГ трудности с ликвидностью из-за роста неплатежей контрагентов за услуги. Мы думаем, что в данном случае дело до реального дефолта не дойдет, хотя инвесторы будут более критично относиться к возможности компании пройти оферту по выпуску ДВТГ-Финанс 11 февраля 2009 г. (номинал -1 млрд рублей). Если верить компании, в рынке находятся бумаги на 190 млн. руб. (источник - Ведомости). Поэтому мы считаем, что у ДВГТ не должно возникнуть проблем с исполнением оферты. Символично, что РЖД в полном объеме погасила облигации РЖД-5 на 5 млрд руб в прошедший четверг.
Как говорится, отрасль одна, но проблемы не одинаковы.
Из прочего стоит отметить большое число сделок в бондах Амурметалла: падение котировок до 30% от номинала говорит о том, что инвесторы слабо верят в благополучное погашение облигаций в конце февраля. Не питают иллюзий участники долгового рынка и в отношении облигаций РБК и ЭйрЮнион: котировки уже не превышают 5% от номинала, поэтому о доходности здесь уместно не говорить.
Закончить хотелось бы на высокой ноте. Мы наблюдали остаточный спрос в выпусках ЕБРР, ставки купонов по которым привязаны к плавающим ставкам MosPrime. Так, инвесторы докупали бонд ЕБРР-2. Усилился оптимизм в отношении бумаг ГАЗа (уже 62% от номинала против 50% ранее). Уверены инвесторы и в кредитном качестве СУ-155 и Трансаэро: цены выше 90% от номинала по свежим рыночным сделкам за 1 месяц до оферты – это хороший знак.
Денежный рынок: ЦБ позволит банкам рефинансироваться, но не больше
Сегодня и завтра Банк России проведет аукционы по размещению средств без обеспечения. Банкам предоставлена возможность привлечь 200 млрд. руб. на шесть месяцев и 80 млрд. руб. на пять недель для рефинансирования своих обязательств перед ЦБ в размере 182.6 млрд. руб. (возврат - завтра) и 51.3 млрд. руб. (возврат - 28 января).
Таким образом, ЦБ поддерживает на постоянном уровне объем средств, предоставленных банкам в рамках беззалоговых аукционов. Это значит, что дополнительная ликвидность не впрыскивается в систему, и, следовательно, спрос на рубли останется высоким. Выход один - продавать валюту или «своповать» ее у ЦБ или других банков.
Глобальные рынки
Рынок госдолга: неминуемая расплата за рост предложения
Пятница ознаменовалась мощной распродажей на рынке госбумаг как в Европе, так и в США. Доходности 10-летних европейских Bundes выросли более чем на 20 б.п. до 3.26%, а котировки бумаг потеряли более 1.0%.
Рынок us-treasuries также подвергся мощному исходу инвесторов. Продажи us-treasuries привели к обвалу котировок 30-летних бумаг (на более чем 2.5%), а десятилетние бумаги подешевели на 0.6%.
В пятницу кривая доходности UST сместилась вверх на 5-11 б.п. в зависимости от длины, а ее наклон вырос за счет роста доходности долгосрочных us-treasuries. По итогам недели долгосрочные us-treasuries снизились на 7.8%, а десятилетние бумаги потеряли 2.5%. Рост доходности долгосрочных us-treasuries был одним из самых стремительных за последнее время. Долгосрочные UST за неделю прибавили 46 б.п., а 10-летние - 32 б.п.
Такая динамика доходности базовых активов неминуемо усилит распродажи в длинных еврооблигациях EM как суверенных, так и корпоративных эмитентов.
Главная причина прошедших распродаж заключается в том, что инвесторы опасаются всплеска инфляции на фоне растущих объемом программ господдержки и усиления инфляционных процессов в будущем, в то время как текущие макроиндикаторы сигнализируют о замедлении инфляционных процессов в связи с радикальным снижением цен на сырьевые товары с начала сентября 2008 г.
Кроме того, инвесторы обеспокоены тем, что Минфину США и ФРС придется остаться один на один с планами по выпуску нового долга на $2.0 трлн. на фоне критических высказываний Министра финансов Тимоти Гайтнера в отношении валютной политики Китая, который якобы «манипулирует» своей валютой.
Только на этой неделе Казначейство США предложит рынку облигаций на дополнительные $135 млрд., что не может не оказать давление на котировки UST.
Поток экономических данных будет довольно плотным. Сегодня - данные по продажам на вторичном рынке, завтра - consumer confidence, в четверг - заказы товаров длительного пользования, а в завершение недели - статистика по ВВП за четвертый квартал. В среду станут известны итоги двухдневного заседания FOMC. Как всегда инвесторы будут обращать внимание на содержание пресс-релиза.
Еврооблигации EM пока стабильны
Еврооблигации EM на прошлой неделе снизились на скромные 1.0%, а спрэд прибавил всего 1 б.п. до 666 б.п. Российский сегмент остался более устойчивым из-за покупок российских еврооблигаций в первой половине недели. По ее итогам индекс EMBI+ Россия потерял 0.54%, а спрэд индекса сократился на 16 б.п. до 674 б.п. В настоящее время спрэд еврооблигаций Россия-30 к UST-10 находится чуть ниже 700 б.п.
Несмотря на снижение спроса в последние дни, котировки корпоративных еврооблигаций удержались в плюсе по итогам недели за исключением выпусков Вымпелкома (S&P пересмотрел прогноз рейтинга на «негативный») и еврооблигаций Газпрома деноминированных в евро. События с выкупом банковских еврооблигаций мы выделяем в отдельный комментарий.
Банковские еврооблигации: долг выкупом красен
В пятницу еще один российский банк объявил о решении выкупить свои евробонды с рынка. Напомним, что ранее к выкупу публичного валютного долга уже прибегали Ренессанс Кредит и УРСА Банк.
Газпромбанк намерен предложить держателям выкупить часть сразу двух выпусков: речь идет о выпусках Gazpru’10 объемом $700 млн и Gazpru’15 общим объемом $1 млрд. Объем выкупа обоих бумаг составит $300 млн., цена покупки 88% и 65% от номинала соответственно.
Для сравнения – в начале прошлой неделе Gazpru’10 торговался по цене 82.62% от номинала, однако к пятнице цена выросла до 87%, Gazpru’15 – в понедельник стоил 60.4% от номинала, затем цена поднялась до 64.6% от номинала. Таким образом, эмитент предложил инвесторам вполне рыночные условия выкупа, которые, даже несмотря на уже произошедший рост бумаг, все еще остаются привлекательными.
Мы рекомендуем инвесторам воспользоваться предложением банка в случае более длинного выпуска с погашением в 2015г. Что касается более короткого Gazpru’10, то мы бы хотели обратить внимание на то что бумага является floater – ставка купона привязана к LIBOR 3M плюс 90 б.п. Как известно, в последние месяцы LIBOR упало до локального минимума, так что последняя ставка купона по бумаге составила 2.335%.
Таким образом, получается, что возможно сейчас бумага предлагает держателям наименьший возможный купон, что снизило стоимость бумаги также до минимума, чем и пытается воспользоваться банк. Вероятно, что банк прогнозирует рост ставок на межбанковском рынке, по крайней мере к моменту определения следующей ставки купона – в апреле этого года. Между тем, бумага довольно короткая и позволяющая хеджировать процентный риск, и мы не уверены, что все инвесторы поспешат воспользоваться предложением эмитента.
УРСА Банк в пятницу также объявил о запуске еще одной программы выкупа своих евробондов – банк планирует выкупить весь находящийся в обращении объем URSA’11 номинальным объемом EUR 300 млн. Индикативная цена не названа, однако, учитывая низкую ликвидность бумаги, мы думаем, что инвесторы будут рады распрощаться с выпуском даже с дисконтом в цене, последние сделки проходили по 65% от номинала, доходность выше 27%.
Несмотря на критику в свой адрес – банки продолжают заниматься одним из наиболее выгодных для них видов бизнеса – выкупать свой валютный долг значительно ниже номинала, что позволит им в дальнейшем сэкономить. Замедление темпов выдачи кредитов позволяет банкам высвободить ликвидность, за счет которой и производится постепенный выкуп валютного долга. Кроме того, банковский сектор пытается понизить свои валютные риски, ставшие особенно актуальными в последние месяцы политики управляемой девальвации курса рубля. Мы считаем подобные действия обоюдовыгодными и для рынка евробондов, которому подобные действия позволяют сохранить ликвидность, и для инвесторов, которые меньше беспокоятся и получают возможность досрочно выйти из бумаги, и для эмитентов.
http://elitetrader.ru/uploads/posts/2011-08/1313226217_bm.jpg (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter