27 января 2009 МДМ-Банк
Рынок еврооблигаций
МНИМЫЙ ОПТИМИЗМ ИЛИ ХОРОШИЙ ПОВОД ПРОДАТЬ
Настроение большинства инвесторов было вчера довольно приподнятым, чему способствовала неожиданно хорошая статистика. Отчет по вторичному рынку недвижимости США показал, что в декабре продажи выросли (!), а число экспонирующихся объектов, напротив, снизилось. Одновременно, индекс опережающих индикаторов вырос на 0.3% против ожидавшегося снижения. В Европе же неожиданно выросли январские сервисный и производственный индексы деловой активности PMI.
Впрочем, была и «ложка дегтя»: в США корпорации Caterpillar, Sprint и Home Depot объявили о сокращениях персонала, а чистая прибыль American Express в 4-м квартале снизилась на 79%, еще раз напомнив о низкой потребительской активности. Господин Мершч, член совета ЕЦБ, сказала в интервью FT, что не ожидает снижения базовой ставки в ближайшей перспективе.
В общем, рынки акций завершили вчерашний день ростом, собственно, как и доходности госбумаг. На росте аппетита к риску позиции доллара ослабли по отношению к евро и британскому фунту. Сегодня эти тенденции продолжились в ходе азиатских торгов. На наш взгляд, оптимизм рынков и на этот раз будет весьма недолговечным.
ЛЕНСПЕЦСМУ ПРЕДЛАГАЕТ РЕСТРУКТУРИРОВАТЬ ВЫПУСК CLN
Еврооблигации Emerging Markets, находящиеся сейчас в высокой корреляции с рынком акций, вчера закономерно росли в цене. В среднем котировки бенчмарков прибавили ½ пп. Спрэд EMBI+ сузился до 654бп (-13бп).
Позитивная динамика не обошла стороной и российские бумаги: цена RUSSIA 30 (YTM 9.13%) выросла вчера примерно на 1пп до 90.5пп, а спрэд сузился уменьшился до 649бп (-43бп). В корпоративном секторе не ослабевает интерес к коротким выпускам; одновременно усиливается давление со стороны продавцов в бумагах с относительно длинной дюрацией.
По нашей информации, строительная компания ЛенСпецСМУ (В) вышла к держателям кредитных нот с погашением в 2012 г. изменить условия кредитных нот в связи с ухудшением финансового положения. В частности, ЛенСпецСМУ предлагает убрать пут-опцион (апрель 2009 г.), скорректировать график погашения (из bullet-структуры в амортизационную) и ослабить или убрать некоторые финансовые ковенанты. Более подробную и точную информацию о сути предложения компании мы постараемся предоставить в нашем завтрашнем комментарии.
Рынок рублевых облигаций и денежный рынок
ВАЛЮТУ ПОКУПАЮТ, НЕСМОТРЯ НА ОСТРЫЙ ДЕФИЦИТ РУБЛЕЙ
Огромный дефицит рублевой ликвидности остается центральной темой на российском финансовом рынке. Вчера ставки overnight оставались на уровне 20%. Сегодня утром остатки банков на счетах в ЦБ подросли примерно на 49 млрд. рублей до 560.9 млрд., но произошло это только за счет увеличения объема операций прямого репо (+60.9 млрд. до 663.6 млрд.). На вчерашнем беззалоговом аукционе банки привлекли 198.8 млрд. рублей при спросе на уровне 445.5 млрд. Эти средства поступят банкам сегодня.
Между тем отрицательное сальдо по операциям с ЦБ сегодня выросло до 1.03 трлн. рублей (+185 млрд.). Сегодня еще предстоит перечисление акцизов и НДПИ в бюджет. При похожих условиях на прошлой неделе рубль укрепился по отношению к бивалютной корзине.
Однако вчера и сегодня мы видим амбициозные попытки отдельных игроков сыграть на ослаблении национальной валюты, даже несмотря на острый дефицит рублевой ликвидности. Вчера стоимость корзины возросла на 15-20 коп. до 37.45 руб., а сегодня процесс продолжился – корзина в момент написания этих строк стоит 37.85. Очевидно, что покупатели валюты рассчитывают на очередной раунд ослабления рубля после завершения налоговых платежей. Кстати, вчера Центробанк, по наблюдениям наших дилеров, вновь воздержался от интервенций на валютном рынке.
На вторичном рынке рублевых облигаций несколько активизировались покупатели в выпусках 1-го эшелона. Например, выпуски ВымпелКом-1 (YTP 23.06%) и МТС-3 (YTP 20.81%) подросли в цене примерно на 15-30бп. В целом же торговые обороты остаются довольно скромными. Основной flow сейчас, похоже, обеспечивают «физики».
Статистика ЦБ подтверждает тенденцию ухудшения качества активов банков
Банк России вчера опубликовал сводный баланс российской банковской системы, а также агрегированный баланс 30-ки крупнейших банков по состоянию на 1 декабря 2008 г. Эти данные иллюстрируют достаточно резкое ухудшение качества кредитных портфелей, которое началось в 4-м квартале 2008 г. в связи с эскалацией мирового финансового и экономического кризиса (см. табл.).
Мы не видим смысла обсуждать конкретные цифры, тем более что статистика ЦБ и вообще отчетность банков – очень условная «фотография» их финансового состояния, особенно сейчас. Очевидно, что качество активов банков ухудшается и продолжит ухудшаться в ближайшие месяцы в связи с резким замедлением экономической активности (в России и в мире), падением цен на commodities, снижением потребительского и инвестиционного спроса, а также эффектом «кредитного сжатия». И если бы банки консервативнее подходили к оценке своих активов, то их отчетность наверняка выглядела бы гораздо более плачевно, а резервы и убытки угрожали бы «съесть» весь или почти весь капитал финансовых институтов. И похожим образом дела обстоят практически во всех странах, за исключением, пожалуй, совершенно закрытых экономик. Недавно «главный экономист кризиса» Нуриэль Рубини говорил о том, что банковская система США уже сейчас де-факто является банкротом.
Однако ясно и то, что правительства и регуляторы будут чрезвычайно бережно относиться к банкам. Центробанки проявят небывалую лояльность к интерпретации банками плохих кредитов (позволяя приукрашивать отчетность), продолжат ослаблять пруденциальные нормативы и предоставлять необходимую ликвидность, а также помогать рекапитализации банков. Все это совершенно справедливо и для России. Кстати, рост показателя достаточности капитала в ноябре отражает значительные вливания, осуществленные правительством и ЦБ в капитал крупнейших госбанков в форме субординированных кредитов.
/templates/new/dleimages/no_icon.gif (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter
МНИМЫЙ ОПТИМИЗМ ИЛИ ХОРОШИЙ ПОВОД ПРОДАТЬ
Настроение большинства инвесторов было вчера довольно приподнятым, чему способствовала неожиданно хорошая статистика. Отчет по вторичному рынку недвижимости США показал, что в декабре продажи выросли (!), а число экспонирующихся объектов, напротив, снизилось. Одновременно, индекс опережающих индикаторов вырос на 0.3% против ожидавшегося снижения. В Европе же неожиданно выросли январские сервисный и производственный индексы деловой активности PMI.
Впрочем, была и «ложка дегтя»: в США корпорации Caterpillar, Sprint и Home Depot объявили о сокращениях персонала, а чистая прибыль American Express в 4-м квартале снизилась на 79%, еще раз напомнив о низкой потребительской активности. Господин Мершч, член совета ЕЦБ, сказала в интервью FT, что не ожидает снижения базовой ставки в ближайшей перспективе.
В общем, рынки акций завершили вчерашний день ростом, собственно, как и доходности госбумаг. На росте аппетита к риску позиции доллара ослабли по отношению к евро и британскому фунту. Сегодня эти тенденции продолжились в ходе азиатских торгов. На наш взгляд, оптимизм рынков и на этот раз будет весьма недолговечным.
ЛЕНСПЕЦСМУ ПРЕДЛАГАЕТ РЕСТРУКТУРИРОВАТЬ ВЫПУСК CLN
Еврооблигации Emerging Markets, находящиеся сейчас в высокой корреляции с рынком акций, вчера закономерно росли в цене. В среднем котировки бенчмарков прибавили ½ пп. Спрэд EMBI+ сузился до 654бп (-13бп).
Позитивная динамика не обошла стороной и российские бумаги: цена RUSSIA 30 (YTM 9.13%) выросла вчера примерно на 1пп до 90.5пп, а спрэд сузился уменьшился до 649бп (-43бп). В корпоративном секторе не ослабевает интерес к коротким выпускам; одновременно усиливается давление со стороны продавцов в бумагах с относительно длинной дюрацией.
По нашей информации, строительная компания ЛенСпецСМУ (В) вышла к держателям кредитных нот с погашением в 2012 г. изменить условия кредитных нот в связи с ухудшением финансового положения. В частности, ЛенСпецСМУ предлагает убрать пут-опцион (апрель 2009 г.), скорректировать график погашения (из bullet-структуры в амортизационную) и ослабить или убрать некоторые финансовые ковенанты. Более подробную и точную информацию о сути предложения компании мы постараемся предоставить в нашем завтрашнем комментарии.
Рынок рублевых облигаций и денежный рынок
ВАЛЮТУ ПОКУПАЮТ, НЕСМОТРЯ НА ОСТРЫЙ ДЕФИЦИТ РУБЛЕЙ
Огромный дефицит рублевой ликвидности остается центральной темой на российском финансовом рынке. Вчера ставки overnight оставались на уровне 20%. Сегодня утром остатки банков на счетах в ЦБ подросли примерно на 49 млрд. рублей до 560.9 млрд., но произошло это только за счет увеличения объема операций прямого репо (+60.9 млрд. до 663.6 млрд.). На вчерашнем беззалоговом аукционе банки привлекли 198.8 млрд. рублей при спросе на уровне 445.5 млрд. Эти средства поступят банкам сегодня.
Между тем отрицательное сальдо по операциям с ЦБ сегодня выросло до 1.03 трлн. рублей (+185 млрд.). Сегодня еще предстоит перечисление акцизов и НДПИ в бюджет. При похожих условиях на прошлой неделе рубль укрепился по отношению к бивалютной корзине.
Однако вчера и сегодня мы видим амбициозные попытки отдельных игроков сыграть на ослаблении национальной валюты, даже несмотря на острый дефицит рублевой ликвидности. Вчера стоимость корзины возросла на 15-20 коп. до 37.45 руб., а сегодня процесс продолжился – корзина в момент написания этих строк стоит 37.85. Очевидно, что покупатели валюты рассчитывают на очередной раунд ослабления рубля после завершения налоговых платежей. Кстати, вчера Центробанк, по наблюдениям наших дилеров, вновь воздержался от интервенций на валютном рынке.
На вторичном рынке рублевых облигаций несколько активизировались покупатели в выпусках 1-го эшелона. Например, выпуски ВымпелКом-1 (YTP 23.06%) и МТС-3 (YTP 20.81%) подросли в цене примерно на 15-30бп. В целом же торговые обороты остаются довольно скромными. Основной flow сейчас, похоже, обеспечивают «физики».
Статистика ЦБ подтверждает тенденцию ухудшения качества активов банков
Банк России вчера опубликовал сводный баланс российской банковской системы, а также агрегированный баланс 30-ки крупнейших банков по состоянию на 1 декабря 2008 г. Эти данные иллюстрируют достаточно резкое ухудшение качества кредитных портфелей, которое началось в 4-м квартале 2008 г. в связи с эскалацией мирового финансового и экономического кризиса (см. табл.).
Мы не видим смысла обсуждать конкретные цифры, тем более что статистика ЦБ и вообще отчетность банков – очень условная «фотография» их финансового состояния, особенно сейчас. Очевидно, что качество активов банков ухудшается и продолжит ухудшаться в ближайшие месяцы в связи с резким замедлением экономической активности (в России и в мире), падением цен на commodities, снижением потребительского и инвестиционного спроса, а также эффектом «кредитного сжатия». И если бы банки консервативнее подходили к оценке своих активов, то их отчетность наверняка выглядела бы гораздо более плачевно, а резервы и убытки угрожали бы «съесть» весь или почти весь капитал финансовых институтов. И похожим образом дела обстоят практически во всех странах, за исключением, пожалуй, совершенно закрытых экономик. Недавно «главный экономист кризиса» Нуриэль Рубини говорил о том, что банковская система США уже сейчас де-факто является банкротом.
Однако ясно и то, что правительства и регуляторы будут чрезвычайно бережно относиться к банкам. Центробанки проявят небывалую лояльность к интерпретации банками плохих кредитов (позволяя приукрашивать отчетность), продолжат ослаблять пруденциальные нормативы и предоставлять необходимую ликвидность, а также помогать рекапитализации банков. Все это совершенно справедливо и для России. Кстати, рост показателя достаточности капитала в ноябре отражает значительные вливания, осуществленные правительством и ЦБ в капитал крупнейших госбанков в форме субординированных кредитов.
/templates/new/dleimages/no_icon.gif (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter