28 января 2009 Банк Москвы
Внутренний рынок
Бивалютная корзина начала сегодняшний день с роста
В последние дни мы отмечаем относительную стабильность рубля к бивалютной корзине, по крайней мере, по сравнению с концом декабря или началом декабря. Однако остановка резкого ослабления рубля сопровождается заметной волатильностью курсов рубля к 2 ключевым мировым валютам.
Вчерашний день на мировых рынках ознаменовался укреплением евро к доллару до 1.3328, что привело к росту европейской валюты к рублю более чем на 1 рубль, при этом доллар был более-менее стабилен. Курс бивалютной корзины при этом не превышал 37.95: максимум, который мы вчера видели, - это 37.95.
Примерно с этого уровня торги начались и сегодня (37.91), но когда мы писали этот комментарий, стоимость корзины перевалила за 38.2 рублей.
На рынке по-прежнему ощущается заметная нехватка ликвидности, о чем свидетельствуют высокие ставки МБК (12-17%) и объем заявок на получение денежных средств посредством прямого РЕПО (более 500 млрд руб.). Напомним, что сегодня значительной суммы денежных средств потребуют выплаты налога на прибыль. ЦБ РФ сам не способствует дальнейшим девальвационным настроениям. Лимит операций «валютный своп» в размере 5 млрд руб. – лишнее тому доказательство.
Оферты: три с половиной из 3-х возможных
Дефолт агропромышленной компании «Держава» по облигациям Держава-Финанс-1 в рамках купона был в полной мере компенсирован успешными прохождениями оферт сразу несколькими эмитентами. Любопытно, что на вчерашний день приходились досрочные погашения только 3-ех облигаций – Росскат-К1, Синергия и Магнолия, однако мы увидели несколько сделок по цене 100% от номинала в бумагах ЭФКО-2, хотя оферта по нему значится только сегодняшним числом.
Магнолия и Росскат-К1 выкупили практически все свои облигации. Хотя Росскат официально говорит о выкупе бумаг на 698 млн руб., притом что объем сделок по покупке на бирже по цене 100% превысил 980 млн. рублей.
Что же касается Синергии, то при номинале 2 млрд руб компания выкупила облигаций на сумму около 546 млн руб. Нам сложно представить, что ставка купона в 10.7% заставила держателей не предъявлять бумаги к оферте, поэтому мы склонны рассматривать частичный выкуп как часть договоренностей эмитента о реструктуризации облигационного долга. Подчеркнем, что любая более-менее приемлемая реструктуризация для держателей намного выгоднее и лучше дефолта.
Новость о кредите ТМК не прошла незамеченной
Дневным оборотом на 4.5 млрд рублей в рублевых облигациях вчера мы в большей степени обязаны исполнением оферт 3 эмитентами. Из наиболее примечательного мы отметили покупки в рублевых облигациях ТМК-3 (30% годовых) на важных новостях о предоставлении компании среднесрочного кредита на $1.1 млрд, который снижает риски рефинансирования данного эмитента (более подробно см. кредитный комментарий ниже).
Мы также видели покупки в бумагах ВК-Инвест-1 (22.9%), и оживление спроса на выпуск Копейка-2 (более 50%) перед февральской офертой. Последнее, очевидно, стало следствием смены платежного агента на Сбербанк, в чем рынок усмотрел хороший знак. Около 30 сделок вчера прошло в долговых инструментах ТГК-10: можно предположить, что активности мы обязаны новостям о том, что компания не стала менять размер купона (9.75%).
В облигациях РБК продолжились ликвидации позиции по уж совсем символическим ценам, однако исходя из того, что обороты снижаются день ото дня, мы думаем, что основная часть держателей, скрепя сердце, уже полностью исключила это имя из своих портфелей.
Глобальные рынки
Рост доходности UST прекратился
Вчера стремительный рост доходности UST прекратился после того как стали известны итоги аукциона по размещению нового выпуска 2-х летних бумаг объемом $40 млрд. Превышение спроса над предложением составило 2.7 раза, что является солидным результатом после скептических прогнозов в отношении нового риска. Итоги размещения можно считать успешными, судя по объемам непрямых заявок (indirect bidders) в число которых входят заявки от иностранных центральных банков и фондов. Так, доля непрямых заявок в общем объеме составила 18.9%, а доля удовлетворенных непрямых заявок составила 34.25%. Размещение бумаг состоялось с небольшой премией в доходности к обращающимся выпускам. Доходность по цене отсечения составила 0.925%, средняя - 0.87%.
Завтра состоится размещение 5-летних нот на сумму $35 млрд. Это событие станет особенно важным после сегодняшних итогов заседания FOMC.
Экономика США: ничего утешительного
Итоги аукциона по размещению 2-х летних бумаг оказались слишком оптимистичными на фоне негативных данных по рынку недвижимости и данных по потребительской уверенности. Стоимость недвижимости в крупнейших 20 метрополиях США в ноябре снизилась еще на 2.2% (18.2% год к году) согласно опубликованному индексу S&P Case-Shiller Composite-20. Индекс потребительской уверенности зафиксировал новый исторический минимум на уровне 37.7 пункта.
Кривая us-treasuries сместилась вниз на 10-15 б.п. в части долгосрочных бумаг и на 5-6 б.п. в части краткосрочных. Доходности 30-летних бумаг снизились на 15 б.п. до 3.25%, доходности 10-летних UST - снизились до 2.55% (-15 б.п.), доходность 5-летних бумаги снизилась на 6 б.п. до 1.6%. Доходности 2-х летних бумаг снизились на 6 б.п. сразу после размещения, но к настоящему моменту вернулись на прежний уровень.
Что рынок ждет от FOMC?
Сегодня состоится первое заседание FOMC в этом году и первое заседание FOMC при новом президенте. Состав комитета останется прежним FOMC за исключением Уильяма Дадли - нового председателя ФРБ Нью-Йорка - заменившего Тимоти Гайтнера, ушедшего на повышение. Вряд ли политика ФРС изменится кардинальным образом, однако не исключено, что влияние бывшего управляющего директора Goldman Sachs изменит общую риторику членов FOMC. ФРС больше не может снижать учетную ставку, но может предложить новые конкретные меры по поддержке рынка долгосрочных us-treasuries.
Еврооблигации: ралли в корпоративном сегменте продолжается
Котировки еврооблигаций продолжают расти. Вчера индекс EMBI+ вырос на 0.5%, а спрэд снизился на 19 б.п. на фоне небольшого стремительного ралли в UST. Российский сегмент прибавил 2.2% (+5.8%) за последнюю неделю. Спрэд индекса EMBI+ Россия вплотную подобрался к отметке 600 б.п. Вчера его значение на закрытие составило 605 б.п. Сегодня с утра спрэд Россия-30 к UST-10 составляет 607 б.п. Бурный рост в корпоративных евробондах продолжается.
Корпоративные новости
ТМК: проблемы рефинансирования решены на ближайшее время
Как сообщают сегодня Ведомости, Газпромбанк планирует предоставить Трубной металлургической компании. Совокупный объем привлекаемых кредитных ресурсов может составить $ 1.1 млрд, все кредиты длинные – 2.5-3 года. Залогом будет выступать неконтрольный пакет акций головной компании, а возможно также акции дочерних активов ТМК (в частности, издание приводит 25 % акций Волжского трубного завода).
Параметры готовящейся сделки наводят нас на мысль о том, что предоставленный ТМК кредит есть не что иное, как господдержка компании, причем полученная на крайне выгодных условиях. Правда, тот факт, что столь внушительный объем ликвидности, превышающий на текущий момент капитализацию компании, будет получен при залоге неконтрольного пакета, может также означать, что контрольный пакет ТМК уже находится в залоге, либо будет заложен по кредиту ВЭБа. Впрочем, возможно, что деньги ВЭБа ТМК теперь не потребуются, однако в любом случае очевидно, что ТМК может рассчитывать на практически беспрецедентную поддержку со стороны государства.
На первый взгляд заем ГПБ смотрится предпочтительнее аналогичного продукта ВЭБа, который – напомним – помимо контрольного пакета в залоге требует введения своего представителя в Совет директоров и зачастую де-факто контроля над компанией. Однако нам хотелось бы иметь перед глазами всю картину, чтобы утверждать, что условия ГПБ менее кабальные.
С точки зрения держателей бланкового долга кредит – событие, без всяких оговорок, позитивное: ТМК одним махом решает большую часть проблем с рефинансированием долга, и даже если ставка достаточно высока (а это, скорее всего, так и есть), маржа и объем денежных потоков компании должны позволить ей уплачивать возросшую стоимость долга без особого ущерба для основной операционной деятельности.
Долг ТМК
По информации основного акционера компании Дмитрия Пумпянского, совокупный долг ТМК на конец года составлял $ 3 млрд, из них $ 1.9 приходилось на короткий долг. В ноябре-декабре ВТБ и Сбербанк предоставили годовые кредиты ТМК объемом 17.0 млрд руб. (~$ 530 млн). Таким образом, кредит ГПБ снижает объем необходимого для ТМК рефинансирования до $ 250 млн плюс $ 600 млн, которые трубной компании предстоит заплатить Группе «Евраз» в сентябре за вторую половину пакета акций Ipsco.
Мы считаем, что возможности ТМК успешно разобраться с краткосрочным долгом значительно возросли, мы ожидаем роста котировок рублевых облигаций и евробондов компании. С точки зрения спекулятивной покупки наиболее интересен выпуск ТМК'11, вчера торговавшийся по цене 63 % от номинала (доходность – 32.81 %). Однако горизонт позитивного события охватывает лишь ближайшие месяцы – скажем до конца 2009 г. С этой точки зрения представляет интерес исключительно выпуск ТМК’09 (21 % YTM). Короткий рублевый выпуск можно купить только с доходностью 8.5 %.
http://elitetrader.ru/uploads/posts/2011-08/1313226217_bm.jpg (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter
Бивалютная корзина начала сегодняшний день с роста
В последние дни мы отмечаем относительную стабильность рубля к бивалютной корзине, по крайней мере, по сравнению с концом декабря или началом декабря. Однако остановка резкого ослабления рубля сопровождается заметной волатильностью курсов рубля к 2 ключевым мировым валютам.
Вчерашний день на мировых рынках ознаменовался укреплением евро к доллару до 1.3328, что привело к росту европейской валюты к рублю более чем на 1 рубль, при этом доллар был более-менее стабилен. Курс бивалютной корзины при этом не превышал 37.95: максимум, который мы вчера видели, - это 37.95.
Примерно с этого уровня торги начались и сегодня (37.91), но когда мы писали этот комментарий, стоимость корзины перевалила за 38.2 рублей.
На рынке по-прежнему ощущается заметная нехватка ликвидности, о чем свидетельствуют высокие ставки МБК (12-17%) и объем заявок на получение денежных средств посредством прямого РЕПО (более 500 млрд руб.). Напомним, что сегодня значительной суммы денежных средств потребуют выплаты налога на прибыль. ЦБ РФ сам не способствует дальнейшим девальвационным настроениям. Лимит операций «валютный своп» в размере 5 млрд руб. – лишнее тому доказательство.
Оферты: три с половиной из 3-х возможных
Дефолт агропромышленной компании «Держава» по облигациям Держава-Финанс-1 в рамках купона был в полной мере компенсирован успешными прохождениями оферт сразу несколькими эмитентами. Любопытно, что на вчерашний день приходились досрочные погашения только 3-ех облигаций – Росскат-К1, Синергия и Магнолия, однако мы увидели несколько сделок по цене 100% от номинала в бумагах ЭФКО-2, хотя оферта по нему значится только сегодняшним числом.
Магнолия и Росскат-К1 выкупили практически все свои облигации. Хотя Росскат официально говорит о выкупе бумаг на 698 млн руб., притом что объем сделок по покупке на бирже по цене 100% превысил 980 млн. рублей.
Что же касается Синергии, то при номинале 2 млрд руб компания выкупила облигаций на сумму около 546 млн руб. Нам сложно представить, что ставка купона в 10.7% заставила держателей не предъявлять бумаги к оферте, поэтому мы склонны рассматривать частичный выкуп как часть договоренностей эмитента о реструктуризации облигационного долга. Подчеркнем, что любая более-менее приемлемая реструктуризация для держателей намного выгоднее и лучше дефолта.
Новость о кредите ТМК не прошла незамеченной
Дневным оборотом на 4.5 млрд рублей в рублевых облигациях вчера мы в большей степени обязаны исполнением оферт 3 эмитентами. Из наиболее примечательного мы отметили покупки в рублевых облигациях ТМК-3 (30% годовых) на важных новостях о предоставлении компании среднесрочного кредита на $1.1 млрд, который снижает риски рефинансирования данного эмитента (более подробно см. кредитный комментарий ниже).
Мы также видели покупки в бумагах ВК-Инвест-1 (22.9%), и оживление спроса на выпуск Копейка-2 (более 50%) перед февральской офертой. Последнее, очевидно, стало следствием смены платежного агента на Сбербанк, в чем рынок усмотрел хороший знак. Около 30 сделок вчера прошло в долговых инструментах ТГК-10: можно предположить, что активности мы обязаны новостям о том, что компания не стала менять размер купона (9.75%).
В облигациях РБК продолжились ликвидации позиции по уж совсем символическим ценам, однако исходя из того, что обороты снижаются день ото дня, мы думаем, что основная часть держателей, скрепя сердце, уже полностью исключила это имя из своих портфелей.
Глобальные рынки
Рост доходности UST прекратился
Вчера стремительный рост доходности UST прекратился после того как стали известны итоги аукциона по размещению нового выпуска 2-х летних бумаг объемом $40 млрд. Превышение спроса над предложением составило 2.7 раза, что является солидным результатом после скептических прогнозов в отношении нового риска. Итоги размещения можно считать успешными, судя по объемам непрямых заявок (indirect bidders) в число которых входят заявки от иностранных центральных банков и фондов. Так, доля непрямых заявок в общем объеме составила 18.9%, а доля удовлетворенных непрямых заявок составила 34.25%. Размещение бумаг состоялось с небольшой премией в доходности к обращающимся выпускам. Доходность по цене отсечения составила 0.925%, средняя - 0.87%.
Завтра состоится размещение 5-летних нот на сумму $35 млрд. Это событие станет особенно важным после сегодняшних итогов заседания FOMC.
Экономика США: ничего утешительного
Итоги аукциона по размещению 2-х летних бумаг оказались слишком оптимистичными на фоне негативных данных по рынку недвижимости и данных по потребительской уверенности. Стоимость недвижимости в крупнейших 20 метрополиях США в ноябре снизилась еще на 2.2% (18.2% год к году) согласно опубликованному индексу S&P Case-Shiller Composite-20. Индекс потребительской уверенности зафиксировал новый исторический минимум на уровне 37.7 пункта.
Кривая us-treasuries сместилась вниз на 10-15 б.п. в части долгосрочных бумаг и на 5-6 б.п. в части краткосрочных. Доходности 30-летних бумаг снизились на 15 б.п. до 3.25%, доходности 10-летних UST - снизились до 2.55% (-15 б.п.), доходность 5-летних бумаги снизилась на 6 б.п. до 1.6%. Доходности 2-х летних бумаг снизились на 6 б.п. сразу после размещения, но к настоящему моменту вернулись на прежний уровень.
Что рынок ждет от FOMC?
Сегодня состоится первое заседание FOMC в этом году и первое заседание FOMC при новом президенте. Состав комитета останется прежним FOMC за исключением Уильяма Дадли - нового председателя ФРБ Нью-Йорка - заменившего Тимоти Гайтнера, ушедшего на повышение. Вряд ли политика ФРС изменится кардинальным образом, однако не исключено, что влияние бывшего управляющего директора Goldman Sachs изменит общую риторику членов FOMC. ФРС больше не может снижать учетную ставку, но может предложить новые конкретные меры по поддержке рынка долгосрочных us-treasuries.
Еврооблигации: ралли в корпоративном сегменте продолжается
Котировки еврооблигаций продолжают расти. Вчера индекс EMBI+ вырос на 0.5%, а спрэд снизился на 19 б.п. на фоне небольшого стремительного ралли в UST. Российский сегмент прибавил 2.2% (+5.8%) за последнюю неделю. Спрэд индекса EMBI+ Россия вплотную подобрался к отметке 600 б.п. Вчера его значение на закрытие составило 605 б.п. Сегодня с утра спрэд Россия-30 к UST-10 составляет 607 б.п. Бурный рост в корпоративных евробондах продолжается.
Корпоративные новости
ТМК: проблемы рефинансирования решены на ближайшее время
Как сообщают сегодня Ведомости, Газпромбанк планирует предоставить Трубной металлургической компании. Совокупный объем привлекаемых кредитных ресурсов может составить $ 1.1 млрд, все кредиты длинные – 2.5-3 года. Залогом будет выступать неконтрольный пакет акций головной компании, а возможно также акции дочерних активов ТМК (в частности, издание приводит 25 % акций Волжского трубного завода).
Параметры готовящейся сделки наводят нас на мысль о том, что предоставленный ТМК кредит есть не что иное, как господдержка компании, причем полученная на крайне выгодных условиях. Правда, тот факт, что столь внушительный объем ликвидности, превышающий на текущий момент капитализацию компании, будет получен при залоге неконтрольного пакета, может также означать, что контрольный пакет ТМК уже находится в залоге, либо будет заложен по кредиту ВЭБа. Впрочем, возможно, что деньги ВЭБа ТМК теперь не потребуются, однако в любом случае очевидно, что ТМК может рассчитывать на практически беспрецедентную поддержку со стороны государства.
На первый взгляд заем ГПБ смотрится предпочтительнее аналогичного продукта ВЭБа, который – напомним – помимо контрольного пакета в залоге требует введения своего представителя в Совет директоров и зачастую де-факто контроля над компанией. Однако нам хотелось бы иметь перед глазами всю картину, чтобы утверждать, что условия ГПБ менее кабальные.
С точки зрения держателей бланкового долга кредит – событие, без всяких оговорок, позитивное: ТМК одним махом решает большую часть проблем с рефинансированием долга, и даже если ставка достаточно высока (а это, скорее всего, так и есть), маржа и объем денежных потоков компании должны позволить ей уплачивать возросшую стоимость долга без особого ущерба для основной операционной деятельности.
Долг ТМК
По информации основного акционера компании Дмитрия Пумпянского, совокупный долг ТМК на конец года составлял $ 3 млрд, из них $ 1.9 приходилось на короткий долг. В ноябре-декабре ВТБ и Сбербанк предоставили годовые кредиты ТМК объемом 17.0 млрд руб. (~$ 530 млн). Таким образом, кредит ГПБ снижает объем необходимого для ТМК рефинансирования до $ 250 млн плюс $ 600 млн, которые трубной компании предстоит заплатить Группе «Евраз» в сентябре за вторую половину пакета акций Ipsco.
Мы считаем, что возможности ТМК успешно разобраться с краткосрочным долгом значительно возросли, мы ожидаем роста котировок рублевых облигаций и евробондов компании. С точки зрения спекулятивной покупки наиболее интересен выпуск ТМК'11, вчера торговавшийся по цене 63 % от номинала (доходность – 32.81 %). Однако горизонт позитивного события охватывает лишь ближайшие месяцы – скажем до конца 2009 г. С этой точки зрения представляет интерес исключительно выпуск ТМК’09 (21 % YTM). Короткий рублевый выпуск можно купить только с доходностью 8.5 %.
http://elitetrader.ru/uploads/posts/2011-08/1313226217_bm.jpg (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter