29 января 2009 Банк Москвы
Денежный рынок
Рубль продолжает стремительно дешеветь
Рубль продолжает стремительно дешеветь, несмотря на острый дефицит рублевой ликвидности. Причина одна - девальвация рубля и к доллару и к евро. Сегодня с утра курс рубля к бивалютной корзине снизился до уровня 39.45 рублей (-1.5% по сравнению со вчерашним закрытием). Вчера мы также наблюдали за «неуправляемым» 2.5% падением рубля к корзине до уровня 38.75.
Курс доллара к рублю достиг новых исторических максимумов - 34.67; евро легко пробил отметку 45 рублей и торгуется сейчас на уровне 45.3 рублей за доллар. Сегодня ровно неделя как ЦБ объявил о завершении политики девальвации, определив верхнюю границу рубля к бивалютной корзине на уровне 41 рублей за доллар.
Снижение курса рубля проходит без активного вмешательства ЦБ, и спекулянты просто приводят курс в определенный ЦБ «равновесный» уровень, стремясь зафиксировать прибыль. Похоже, сегодня мы наблюдаем один из последних таких спекулятивных рывков. Наше предположение основано на постепенном снижении стоимости рублевого хеджа на форвардных контрактах RUB/ USD, что отражает снижение девальвационных ожиданий. Мы полагаем, что по мере того, как рубль достигнет уровня, обозначенного ЦБ, сила валютных атак сойдет на «нет».
Сегодня ЦБ установил нулевой объем средств, выдаваемых в рамках операций валютный своп. Это значит, что для устранения дефицита рублевой ликвидности банкам придется снова продавать валюту. Отрицательное сальдо операций банков с ЦБ остается на высоком уровне - 833.4 млрд. руб. по сравнению с 852.2 млрд. руб. днем ранее. Объем средств, выдаваемых в рамках операций РЕПО, остается на уровне 475 млрд. руб.
Ставки overnight на денежном рынке постепенно снижаются, но по-прежнему остаются на довольно высоком уровне и составляют 12-17% годовых (вчера - 10-20% годовых).
Внутренний рынок
Пока не интересен
Вчера мы наблюдали довольно интересную и нехарактерную для последнего времени картину – рост активности на внутреннем долговом рынке.
Активности инвесторов была сосредоточена как в бумагах первого эшелона: Газпром-4, ВТБ-5, Вымпелком-01, так и в бумагах продуктовых ритейлеров: 7Континент-01, Магнит. Во втором эшелоне можно отметить активность инвесторов в облигациях российских дочек Societe Generale: коротком выпуске РОСБАНК -01(13.35%) и годовой бумаге Русфинанс-04 (38.5%). Относительно высокая активность наблюдалась в облигациях электроэнергетики: ТГК-10, ТГК-06.
Ралли на евробондах не сказалось на рублевом выпуске ТМК-03, которой подрос всего на 1.2%. Напомним, что компании удалось заручиться поддержкой Газпромбанка, который готов предоставить ей кредит на $1.2 млрд. долл.
Вчера Минфин провел доразмещение ОФЗ. Его итоги на фоне острого дефицита ликвидности не вызывают у нас удивления. Объем размещения – 0.02 млрд. руб. К слову сказать, для Казначейства США это была бы просто катастрофа, для российского рынка – обычное явление.
Сегодня мы ждем активизации рынка в выпусках Х5 и Копейки на фоне появившейся информации о возможном поглощении или вхождении в капитал ТД Копейка группы X5. Для облигаций ТД Копейка – это хорошая новость (подробнее – см. ниже).
В целом, внутренний рынок рублевых облигаций на фоне девальвации рубля не представляет большого интереса для инвесторов и в настоящий момент является полной противоположностью российскому рынку корпоративных еврооблигаций, где наблюдается ралли, которое более свойственно для рынка акций (подробнее – см. ниже).
Мы ждем, что покупки в рублевых облигациях возобновятся, когда закончится девальвация рубля.
Глобальные рынки
Бегство в качество завершено?
Рост emerging markets в последние дни положил начало волне обсуждений на рынке валютного долга: можно ли считать продажи UST и рост цен суверенных и корпоративных бондов emerging markets новым устойчивым трендом?
До сих пор наиболее распространенной версией роста цен корпоративных российских евробондов была версия о покупках со стороны российских участников, однако когда доходность России'30, а также других суверенных евробондов emerging markets начала стремительно снижаться, а спрэд упал до минимума с сентября прошлого года, стало очевидно, что нельзя приписывать этот рост только влиянию российских инвесторов. Новая тенденция пока еще недолговечна, и хотя, как мы считаем, с текущих уровней многим российским евробондам еще есть куда расти, фундаментально на рынке пока ничего не изменилось, и даже небольшая череда негативных событий может вызвать снижение аппетита к риску и спровоцировать повторение агрессивных распродаж.
Масштаб появившегося спроса, а также успешное размещение евробондов PEMEX объемом $ 2 млрд (ставка 8.25% или 571 б.п. над UST) действительно пока свидетельствуют в пользу изменившегося взгляда на риск со стороны глобальных инвесторов. Оно и понятно – UST потеряли статус «тихой гавани», превратившись в мину замедленного действия, а цены на долг развивающихся стран в начале года достигли невиданных глубин падения. Кстати, пока не все эмитенты довольны возможностями кредитных рынков – вчера крупнейшая публичная нефтяная компания Латинской Америки PetroBras заявила о переносе планов по размещению евробондов, поскольку стоимость заимствования для компании остается слишком высокой.
Заседание FOMC: ФРС видит угрозу дефляции
Заседание комитета по открытым рынкам прошло в целом без сюрпризов – ФРС оставила ставку на прежнем уровне (0-0.25 %) и заявила о том, что приступит к выкупу длинных UST, если это потребуется для активизации механизмов кредитного рынка. Помимо этого, центральный банк собирается расширить программу выкупа ипотечных облигаций у банков, если потребуется.
Что касается прогноза относительно экономики США, то, несмотря на ожидаемое восстановление уже в этом году, ФРС видит значительные риски и в частности отмечает резкое сокращение объемов промышленного производства, числа новостроек и занятости на фоне урезаемых расходов потребителей и компаний. Однако одним из основных поводов для волнений становится темп инфляции, который упал до минимумов и грозит обернуться суперопасной для экономического роста дефляцией. По мнению ФРС, финансовый рынок немного окреп, однако объем кредитования по-прежнему слишком мал.
Главной интригой заседания был не размер ставки и не риторика комитета по поводу дальнейших планов по ставкам, а детали относительно выкупа казначейских обязательств, и в этом плане, к всеобщему разочарованию держателей длинных UST, ФРС не раскрыла ничего нового.
Демократы «протащили» план Обамы через нижнюю палату Конгресса
Вчера палата представителей США одобрила новый пакет стимулирования американской экономики объемом $ 819 млрд ($ 608 млрд прямых расходов и $ 212 млрд налоговых льгот), подготовленный демократической партией во главе с новым Президентом США Бараком Обамой. Несмотря на попытки Президента убедить республиканцев, план не получил одобрения партии и прошел только благодаря перевесу голосов демократов. Основные моменты, не устраивающие республиканцев, – слишком большой объем расходов на план и недостаточно существенные налоговые льготы. На следующей неделе сенат будет голосовать по своему варианту плана, который имеет несколько существенных расхождений с планом Обамы, и здесь демократам не обойтись без голосов республиканцев. Впоследствии обеим палатам предстоит уладить разногласия по плану.
Несмотря на прения относительно деталей нового плана, обе стороны сходятся во мнении, что главным преимуществом любой помощи является ее экстренный характер, поэтому обе стороны заинтересованы в скорейшем принятии окончательной версии пакета мер. Это радует: насколько мы понимаем, окончательная версия должна быть согласована к середине февраля.
Вчера также стали известны подробности создания «плохого» банка для скупки токсичных активов – Минфин США планирует передать его под контроль Federal Deposit Insurance Corp. (аналог нашей АСВ). Возможно, что для выкупа плохих активов будет использована вторая часть программы TARP ($ 350 млрд).
Рынки EMEA празднуют победу над страхом к риску… надолго ли?
Вчера на долговых рынках EMEA закономерно продолжилось ралли, причем российские суверенные евробонды выросли больше других стран. Индекс EMBI+ Russia сократился сразу на 54 б. п. Пользуясь случаем, правительства Бразилии, Колумбии, Филиппин и Турции сразу приступили к размещению суверенных евробондов. Кстати, в одном ситуация в России резко отличается – валюты многих развивающихся стран растут, тогда как позиция рубля остается крайне уязвимой.
Россия'30 вчера прибавила в цене сразу 2 фигуры, доходность бенчмарка упала до 8.3 %. Спрэд на текущий момент составляет всего 560 б. п. – минимум с ноября 2008 г., вообще же до локального 3-месячного минимума в 500 б. п. бонду остается совсем немного. В лидеры вчерашнего роста в корпоративном секторе попали даже довольно длинные бумаги с погашением до 2015 г. – очень высокий спрос наблюдался на металлургов и частные банки, котировки выпусков ТМК просто выстрелили наверх благодаря новости о полученном кредите ГПБ. Менее охотно инвесторы покупали более длинные выпуски – так, Gazprom’37, TNK’18 и Vimpelcom’18 выросли в цене пропорционально дюрации значительно слабее.
Корпоративные новости
Х5 Retail Group обсуждает возможность покупки Копейки
По данным источников газеты «Коммерсантъ», Х5 Retail Group заинтересована в покупке розничной сети «Копейка». Стороны пока обсуждают вопрос цены (Х5 исходит из EV Копейки в районе 4 EBITDA, бенефициар Копейки Николай Цветков – 8 EBITDA) при посредничестве ВТБ, который в случае успешного завершения переговоров может выдать Х5 кредит на покупку. Насколько мы понимаем из статьи, также открытым остается вопрос, будет ли возможная сделка структурирована как слияние сетей или как покупка Копейки Х5 Retail Group. Вне зависимости от того, как была бы структурирована сделка, мы бы оценивали факт ее осуществления как однозначно позитивное кредитное событие для Копейки и как умеренно- позитивное – для Х5. Мы не считаем, что есть смысл обсуждать детали последствий укрупнения крупнейшей розничной сети России за счет ее конкурента: во-первых, как минимум для Копейки они очевидны, во-вторых, сделки еще нет.
Но даже если бы слияние сетей и состоялось, мы не видим причин покупать неликвидный рублевый бонд Копейка-3 (менее 20% к оферте в августе 2009 г.). Резоны покупать облигации Копейка-2 (котировки bid около 99%, оферта – в конце февраля 2009 г.) уже также неочевидны, хотя риски неисполнения обязательств минимальны: в начале декабря 2008 г. Сбербанк выдал компании кредит на 4 млрд руб ровно на прохождение оферты.
В принципе нам нравятся облигации Икс-5 (доходность – около 35% к оферте в июле 2010 г.) с учетом вмененной доходности NDF на сроках более 1 года, но продолжение плавного обесценения рубля, наблюдаемое в последние 2-3 дня, способно отпугнуть от покупок многих.
Вымпелком замораживает M&A проекты и может отказаться от дивидендов
CEO ВымпелКома Александр Изосимов на всемирном форуме в Давосе объявил об отказе компании от всех возможных M&A проектов, за исключением планов выхода на рынки Вьетнама и Камбоджи (источник – Коммерсантъ). Акционеры компании в настоящее время обсуждают вопрос выплаты дивидендов за 2008 г. (источники – Ведомости и Коммерсантъ), этот вопрос будет рассмотрен на Совете директоров компании 4 февраля 2009 г.
Очевидно, что отказ от ранее принятых инвестиционных планов является для ВымпелКома вынужденной мерой в связи с большим объемом краткосрочного долга, кроме того номинированного в иностранной валюте. Так, по состоянию на 1 января 2009 г. долг ВымпелКома превышал $8 млрд., причем почти половина него — обязательства сроком погашения в 2009-м ($1.8 млрд) и 2010 г ($2.0 млрд). Доля валютных долгов у компании – около 85%.
Мы приветствуем готовность компании направить большую часть свободного денежного потока на погашение своих долгов, и с кредитной точки зрения были бы рады отмене дивидендных выплат за 2008 г. Вместе с тем нам сложно назвать сегодняшнюю новость позитивной настолько, чтобы ожидать какой-то дополнительной реакции на долговом рынке.
Даже с учетом непростой ситуации с рефинансированием долга, кредитный профиль компании нам видится достаточно крепким. Пока нам сложно представить себе сценарий, что ВымпелКом может допустить дефолт рублевому бонду ВК-Инвест-1(22% к оферте в январе 2010 г.) или относительно коротким еврооблигациям VimpelCom 2009 (9.4%) и VimpelCom 2010 (13.2%). Из всех долговых инструментов эмитента мы бы предпочли VimpelCom 2010, несмотря на то, что прилично прибавил в цене в последние недели.
Герман Греф прогнозирует резкий рост просрочки в банковском секторе
Вчера на ленте новостей Reuters мы прочли о том, что глава Сбербанка Герман Греф ожидает роста просроченной задолженности перед банками РФ в ближайшие 2 года до уровня 10 % от кредитного портфеля и намерен увеличить собственные резервы на возможные потери по ссудам до этой величины. По свежему прогнозу зампреда Банка России А. Симановского, на 1 апреля 2009 г. просроченная задолженность «может при оптимальном сценарии составить 3.8 %, а вероятнее всего – 4-4.5 %» (источник – Reuters, Интерфакс).
Учитывая заметный рост уровня просроченной задолженности и негативные явления в корпоративном секторе, прогноз Грефа на ближайшие 2 года выглядит вполне реалистичным. Задолженность по банковским кредитам на 1 декабря 2008 г. составляла 2.4 %, а на 1 января 2009 г. – уже 3.8 % от кредитного портфеля российского банковского сектора (например, у Сбербанка – 1.6-1.7 % портфеля).
По оценкам Германа Грефа, размер резервов Сбербанка по итогам 2008 г. составляет 4 % кредитного портфеля, что означает рост резервов за 4-й квартал 2008 года более чем в 2 раза по сравнению с уровнем за 9 месяцев 2008 г. В абсолютных цифрах это порядка 80 млрд руб. отчислений в резервы только за 4-й квартал, или 73 % от прогнозируемой банком чистой прибыли по итогам всего 2008 г.
Таким образом, если 2008 год Сбербанку и удастся завершить с прибылью, то в текущем году, исходя из дальнейшего роста кредитного портфеля и увеличения резервов на возможные потери, выйти в плюс по прибыли банку будет исключительно сложно. Принимая в расчет качество кредитного портфеля Сбербанка, мы склонны думать, что ситуация у прочих банков может быть значительно хуже. Анализ отчетности ВТБ за 9 месяцев 2008 г. и оценки его финансового директора в отношении положения в 4-ом квартале 2008 г. это подтверждают (см. наш ежедневный обзор от 23 января 2009 г.).
http://elitetrader.ru/uploads/posts/2011-08/1313226217_bm.jpg (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Отправить жалобу
Рубль продолжает стремительно дешеветь
Рубль продолжает стремительно дешеветь, несмотря на острый дефицит рублевой ликвидности. Причина одна - девальвация рубля и к доллару и к евро. Сегодня с утра курс рубля к бивалютной корзине снизился до уровня 39.45 рублей (-1.5% по сравнению со вчерашним закрытием). Вчера мы также наблюдали за «неуправляемым» 2.5% падением рубля к корзине до уровня 38.75.
Курс доллара к рублю достиг новых исторических максимумов - 34.67; евро легко пробил отметку 45 рублей и торгуется сейчас на уровне 45.3 рублей за доллар. Сегодня ровно неделя как ЦБ объявил о завершении политики девальвации, определив верхнюю границу рубля к бивалютной корзине на уровне 41 рублей за доллар.
Снижение курса рубля проходит без активного вмешательства ЦБ, и спекулянты просто приводят курс в определенный ЦБ «равновесный» уровень, стремясь зафиксировать прибыль. Похоже, сегодня мы наблюдаем один из последних таких спекулятивных рывков. Наше предположение основано на постепенном снижении стоимости рублевого хеджа на форвардных контрактах RUB/ USD, что отражает снижение девальвационных ожиданий. Мы полагаем, что по мере того, как рубль достигнет уровня, обозначенного ЦБ, сила валютных атак сойдет на «нет».
Сегодня ЦБ установил нулевой объем средств, выдаваемых в рамках операций валютный своп. Это значит, что для устранения дефицита рублевой ликвидности банкам придется снова продавать валюту. Отрицательное сальдо операций банков с ЦБ остается на высоком уровне - 833.4 млрд. руб. по сравнению с 852.2 млрд. руб. днем ранее. Объем средств, выдаваемых в рамках операций РЕПО, остается на уровне 475 млрд. руб.
Ставки overnight на денежном рынке постепенно снижаются, но по-прежнему остаются на довольно высоком уровне и составляют 12-17% годовых (вчера - 10-20% годовых).
Внутренний рынок
Пока не интересен
Вчера мы наблюдали довольно интересную и нехарактерную для последнего времени картину – рост активности на внутреннем долговом рынке.
Активности инвесторов была сосредоточена как в бумагах первого эшелона: Газпром-4, ВТБ-5, Вымпелком-01, так и в бумагах продуктовых ритейлеров: 7Континент-01, Магнит. Во втором эшелоне можно отметить активность инвесторов в облигациях российских дочек Societe Generale: коротком выпуске РОСБАНК -01(13.35%) и годовой бумаге Русфинанс-04 (38.5%). Относительно высокая активность наблюдалась в облигациях электроэнергетики: ТГК-10, ТГК-06.
Ралли на евробондах не сказалось на рублевом выпуске ТМК-03, которой подрос всего на 1.2%. Напомним, что компании удалось заручиться поддержкой Газпромбанка, который готов предоставить ей кредит на $1.2 млрд. долл.
Вчера Минфин провел доразмещение ОФЗ. Его итоги на фоне острого дефицита ликвидности не вызывают у нас удивления. Объем размещения – 0.02 млрд. руб. К слову сказать, для Казначейства США это была бы просто катастрофа, для российского рынка – обычное явление.
Сегодня мы ждем активизации рынка в выпусках Х5 и Копейки на фоне появившейся информации о возможном поглощении или вхождении в капитал ТД Копейка группы X5. Для облигаций ТД Копейка – это хорошая новость (подробнее – см. ниже).
В целом, внутренний рынок рублевых облигаций на фоне девальвации рубля не представляет большого интереса для инвесторов и в настоящий момент является полной противоположностью российскому рынку корпоративных еврооблигаций, где наблюдается ралли, которое более свойственно для рынка акций (подробнее – см. ниже).
Мы ждем, что покупки в рублевых облигациях возобновятся, когда закончится девальвация рубля.
Глобальные рынки
Бегство в качество завершено?
Рост emerging markets в последние дни положил начало волне обсуждений на рынке валютного долга: можно ли считать продажи UST и рост цен суверенных и корпоративных бондов emerging markets новым устойчивым трендом?
До сих пор наиболее распространенной версией роста цен корпоративных российских евробондов была версия о покупках со стороны российских участников, однако когда доходность России'30, а также других суверенных евробондов emerging markets начала стремительно снижаться, а спрэд упал до минимума с сентября прошлого года, стало очевидно, что нельзя приписывать этот рост только влиянию российских инвесторов. Новая тенденция пока еще недолговечна, и хотя, как мы считаем, с текущих уровней многим российским евробондам еще есть куда расти, фундаментально на рынке пока ничего не изменилось, и даже небольшая череда негативных событий может вызвать снижение аппетита к риску и спровоцировать повторение агрессивных распродаж.
Масштаб появившегося спроса, а также успешное размещение евробондов PEMEX объемом $ 2 млрд (ставка 8.25% или 571 б.п. над UST) действительно пока свидетельствуют в пользу изменившегося взгляда на риск со стороны глобальных инвесторов. Оно и понятно – UST потеряли статус «тихой гавани», превратившись в мину замедленного действия, а цены на долг развивающихся стран в начале года достигли невиданных глубин падения. Кстати, пока не все эмитенты довольны возможностями кредитных рынков – вчера крупнейшая публичная нефтяная компания Латинской Америки PetroBras заявила о переносе планов по размещению евробондов, поскольку стоимость заимствования для компании остается слишком высокой.
Заседание FOMC: ФРС видит угрозу дефляции
Заседание комитета по открытым рынкам прошло в целом без сюрпризов – ФРС оставила ставку на прежнем уровне (0-0.25 %) и заявила о том, что приступит к выкупу длинных UST, если это потребуется для активизации механизмов кредитного рынка. Помимо этого, центральный банк собирается расширить программу выкупа ипотечных облигаций у банков, если потребуется.
Что касается прогноза относительно экономики США, то, несмотря на ожидаемое восстановление уже в этом году, ФРС видит значительные риски и в частности отмечает резкое сокращение объемов промышленного производства, числа новостроек и занятости на фоне урезаемых расходов потребителей и компаний. Однако одним из основных поводов для волнений становится темп инфляции, который упал до минимумов и грозит обернуться суперопасной для экономического роста дефляцией. По мнению ФРС, финансовый рынок немного окреп, однако объем кредитования по-прежнему слишком мал.
Главной интригой заседания был не размер ставки и не риторика комитета по поводу дальнейших планов по ставкам, а детали относительно выкупа казначейских обязательств, и в этом плане, к всеобщему разочарованию держателей длинных UST, ФРС не раскрыла ничего нового.
Демократы «протащили» план Обамы через нижнюю палату Конгресса
Вчера палата представителей США одобрила новый пакет стимулирования американской экономики объемом $ 819 млрд ($ 608 млрд прямых расходов и $ 212 млрд налоговых льгот), подготовленный демократической партией во главе с новым Президентом США Бараком Обамой. Несмотря на попытки Президента убедить республиканцев, план не получил одобрения партии и прошел только благодаря перевесу голосов демократов. Основные моменты, не устраивающие республиканцев, – слишком большой объем расходов на план и недостаточно существенные налоговые льготы. На следующей неделе сенат будет голосовать по своему варианту плана, который имеет несколько существенных расхождений с планом Обамы, и здесь демократам не обойтись без голосов республиканцев. Впоследствии обеим палатам предстоит уладить разногласия по плану.
Несмотря на прения относительно деталей нового плана, обе стороны сходятся во мнении, что главным преимуществом любой помощи является ее экстренный характер, поэтому обе стороны заинтересованы в скорейшем принятии окончательной версии пакета мер. Это радует: насколько мы понимаем, окончательная версия должна быть согласована к середине февраля.
Вчера также стали известны подробности создания «плохого» банка для скупки токсичных активов – Минфин США планирует передать его под контроль Federal Deposit Insurance Corp. (аналог нашей АСВ). Возможно, что для выкупа плохих активов будет использована вторая часть программы TARP ($ 350 млрд).
Рынки EMEA празднуют победу над страхом к риску… надолго ли?
Вчера на долговых рынках EMEA закономерно продолжилось ралли, причем российские суверенные евробонды выросли больше других стран. Индекс EMBI+ Russia сократился сразу на 54 б. п. Пользуясь случаем, правительства Бразилии, Колумбии, Филиппин и Турции сразу приступили к размещению суверенных евробондов. Кстати, в одном ситуация в России резко отличается – валюты многих развивающихся стран растут, тогда как позиция рубля остается крайне уязвимой.
Россия'30 вчера прибавила в цене сразу 2 фигуры, доходность бенчмарка упала до 8.3 %. Спрэд на текущий момент составляет всего 560 б. п. – минимум с ноября 2008 г., вообще же до локального 3-месячного минимума в 500 б. п. бонду остается совсем немного. В лидеры вчерашнего роста в корпоративном секторе попали даже довольно длинные бумаги с погашением до 2015 г. – очень высокий спрос наблюдался на металлургов и частные банки, котировки выпусков ТМК просто выстрелили наверх благодаря новости о полученном кредите ГПБ. Менее охотно инвесторы покупали более длинные выпуски – так, Gazprom’37, TNK’18 и Vimpelcom’18 выросли в цене пропорционально дюрации значительно слабее.
Корпоративные новости
Х5 Retail Group обсуждает возможность покупки Копейки
По данным источников газеты «Коммерсантъ», Х5 Retail Group заинтересована в покупке розничной сети «Копейка». Стороны пока обсуждают вопрос цены (Х5 исходит из EV Копейки в районе 4 EBITDA, бенефициар Копейки Николай Цветков – 8 EBITDA) при посредничестве ВТБ, который в случае успешного завершения переговоров может выдать Х5 кредит на покупку. Насколько мы понимаем из статьи, также открытым остается вопрос, будет ли возможная сделка структурирована как слияние сетей или как покупка Копейки Х5 Retail Group. Вне зависимости от того, как была бы структурирована сделка, мы бы оценивали факт ее осуществления как однозначно позитивное кредитное событие для Копейки и как умеренно- позитивное – для Х5. Мы не считаем, что есть смысл обсуждать детали последствий укрупнения крупнейшей розничной сети России за счет ее конкурента: во-первых, как минимум для Копейки они очевидны, во-вторых, сделки еще нет.
Но даже если бы слияние сетей и состоялось, мы не видим причин покупать неликвидный рублевый бонд Копейка-3 (менее 20% к оферте в августе 2009 г.). Резоны покупать облигации Копейка-2 (котировки bid около 99%, оферта – в конце февраля 2009 г.) уже также неочевидны, хотя риски неисполнения обязательств минимальны: в начале декабря 2008 г. Сбербанк выдал компании кредит на 4 млрд руб ровно на прохождение оферты.
В принципе нам нравятся облигации Икс-5 (доходность – около 35% к оферте в июле 2010 г.) с учетом вмененной доходности NDF на сроках более 1 года, но продолжение плавного обесценения рубля, наблюдаемое в последние 2-3 дня, способно отпугнуть от покупок многих.
Вымпелком замораживает M&A проекты и может отказаться от дивидендов
CEO ВымпелКома Александр Изосимов на всемирном форуме в Давосе объявил об отказе компании от всех возможных M&A проектов, за исключением планов выхода на рынки Вьетнама и Камбоджи (источник – Коммерсантъ). Акционеры компании в настоящее время обсуждают вопрос выплаты дивидендов за 2008 г. (источники – Ведомости и Коммерсантъ), этот вопрос будет рассмотрен на Совете директоров компании 4 февраля 2009 г.
Очевидно, что отказ от ранее принятых инвестиционных планов является для ВымпелКома вынужденной мерой в связи с большим объемом краткосрочного долга, кроме того номинированного в иностранной валюте. Так, по состоянию на 1 января 2009 г. долг ВымпелКома превышал $8 млрд., причем почти половина него — обязательства сроком погашения в 2009-м ($1.8 млрд) и 2010 г ($2.0 млрд). Доля валютных долгов у компании – около 85%.
Мы приветствуем готовность компании направить большую часть свободного денежного потока на погашение своих долгов, и с кредитной точки зрения были бы рады отмене дивидендных выплат за 2008 г. Вместе с тем нам сложно назвать сегодняшнюю новость позитивной настолько, чтобы ожидать какой-то дополнительной реакции на долговом рынке.
Даже с учетом непростой ситуации с рефинансированием долга, кредитный профиль компании нам видится достаточно крепким. Пока нам сложно представить себе сценарий, что ВымпелКом может допустить дефолт рублевому бонду ВК-Инвест-1(22% к оферте в январе 2010 г.) или относительно коротким еврооблигациям VimpelCom 2009 (9.4%) и VimpelCom 2010 (13.2%). Из всех долговых инструментов эмитента мы бы предпочли VimpelCom 2010, несмотря на то, что прилично прибавил в цене в последние недели.
Герман Греф прогнозирует резкий рост просрочки в банковском секторе
Вчера на ленте новостей Reuters мы прочли о том, что глава Сбербанка Герман Греф ожидает роста просроченной задолженности перед банками РФ в ближайшие 2 года до уровня 10 % от кредитного портфеля и намерен увеличить собственные резервы на возможные потери по ссудам до этой величины. По свежему прогнозу зампреда Банка России А. Симановского, на 1 апреля 2009 г. просроченная задолженность «может при оптимальном сценарии составить 3.8 %, а вероятнее всего – 4-4.5 %» (источник – Reuters, Интерфакс).
Учитывая заметный рост уровня просроченной задолженности и негативные явления в корпоративном секторе, прогноз Грефа на ближайшие 2 года выглядит вполне реалистичным. Задолженность по банковским кредитам на 1 декабря 2008 г. составляла 2.4 %, а на 1 января 2009 г. – уже 3.8 % от кредитного портфеля российского банковского сектора (например, у Сбербанка – 1.6-1.7 % портфеля).
По оценкам Германа Грефа, размер резервов Сбербанка по итогам 2008 г. составляет 4 % кредитного портфеля, что означает рост резервов за 4-й квартал 2008 года более чем в 2 раза по сравнению с уровнем за 9 месяцев 2008 г. В абсолютных цифрах это порядка 80 млрд руб. отчислений в резервы только за 4-й квартал, или 73 % от прогнозируемой банком чистой прибыли по итогам всего 2008 г.
Таким образом, если 2008 год Сбербанку и удастся завершить с прибылью, то в текущем году, исходя из дальнейшего роста кредитного портфеля и увеличения резервов на возможные потери, выйти в плюс по прибыли банку будет исключительно сложно. Принимая в расчет качество кредитного портфеля Сбербанка, мы склонны думать, что ситуация у прочих банков может быть значительно хуже. Анализ отчетности ВТБ за 9 месяцев 2008 г. и оценки его финансового директора в отношении положения в 4-ом квартале 2008 г. это подтверждают (см. наш ежедневный обзор от 23 января 2009 г.).
http://elitetrader.ru/uploads/posts/2011-08/1313226217_bm.jpg (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Отправить жалобу