Goldman Sachs: можно ли выиграть на резких колебаниях развивающихся рынков

Аналитики американского инвестиционного банка Goldman Sachs (GS) 14 ноября представили обзор по последним тенденциям на развивающихся рынках, в частности, росту притока капитала на них и возможным последствиям этого.

На Уолл-стрит долгое время господствовало убеждение, что развивающиеся рынки хороши для спекуляций, а не для инвестиционных стратегий. Оно строилось на том факте, что развивающиеся рынки подвержены резким взлетам и спадам. Сильные колебания рынков, как правило, были связаны с заметными изменениями в движении капитала, которые имеют проциклическую природу. Во многих случаях значительный приток капитала на рынок был индикатором того, что рынок достиг максимума. На текущий момент приток капитала на развивающиеся рынки близок к рекордным уровням, и это вызывает опасения, что рынки ждет новый спад, такой, например, как произошедший в конце 1990-ых.

Экономисты Goldman Sachs считают, что речь о падении рынков в ближайшем будущем пока не идет, однако объемы движения капитала выглядят впечатляющими. По данным МВФ, чистый приток частного капитала в развивающиеся страны в процентах от ВВП превысил максимумы середины 1990-ых годов.

Приток и отток частного капитала в развивающихся странах, 1985-2007 гг.

        Источник: Goldman Sachs

В долларовом выражении чистый приток капитала в эти страны более чем в 2 раза превышает уровень 1995 года. Приток капитала в развивающиеся страны, вероятно, превысит в 2007 году 8% ВВП. Для сравнения: предыдущий максимум, достигнутый в 1996 году, составлял 5% ВВП.

В принципе, ничего неправильного в том, что в страну поступают значительные объемы капитала нет. Приток капитала может отражать оптимизм инвесторов по поводу перспектив экономического развития в данной стране и их желание диверсифицировать портфель активов. Но проблема заключается в том, что приток капитала может неожиданно смениться его оттоком, что например, в 1998 году привело к экономическому кризису во многих развивающихся странах.

Циклическая природа рынков активов в развивающихся странах означает, что основным вопросом для инвесторов является выбор момента входа на рынок и момента выхода из него. Приток капитала в страну, как правило, достигает максимума перед тем, как рынок достигает пика, в то время как отток капитала поднимается до максимума перед тем, как рынок падает до минимума.

К примеру, в странах, в которых чистый приток портфельных инвестиций превышал долгосрочные средние уровни, годовая рыночная доходность в следующие 2 года составляла в среднем 28%. Для сравнения: в странах, где чистый приток портфельных инвестиций был ниже долгосрочного тренда, годовая рыночная доходность за соответствующий период составила 17%. В крайних точках различия еще более заметные. Когда чистый приток портфельных инвестиций ниже тренда на 2,5% ВВП, годовая рыночная доходность в следующие 2 года для медианной страны составляла 60%. Если же чистый приток портфельных инвестиций выше тренда на 2,5% ВВП, годовая рыночная доходность за такой же период упала до -14%.

Рыночная доходность в следующие 2 года в зависимости от разницы между фактической и трендовой величиной чистых портфельных инвестиций

             Источник: Goldman Sachs

Если рассматривать текущие рыночные доходности, то они значительно выше в странах, объемы притока капитала в которые превышает трендовые уровни. Когда чистый приток портфельных инвестиций выше тренда на 2,5% ВВП, текущая рыночная доходность для медианной страны составляет 35%. Если же чистый приток портфельных инвестиций ниже тренда на 2,5% ВВП, текущая рыночная доходность снижается до -7%.

Текущая рыночная доходность в зависимости от разницы между фактической и трендовой величиной чистых портфельных инвестиций

            Источник: Goldman Sachs

Конечно же, понять, когда следует выйти из рынка, остается очень сложной задачей. Однако исторические примеры показывают, что в момент достижения рынком пика график цены часто имеет параболическую форму. Кроме того, в такие моменты формируются внешние и внутренние дисбалансы, которые делают экономику уязвимой к неблагоприятным шокам.

Материал подготовлен аналитиком K2kapital, Соловьевой Ириной