3 февраля 2009 Банк Москвы
Внутренний рынок
Курс рубля подошел к отметке 40.80, что дальше?
Сегодня курс рубля к бивалютной корзине находится на уровне 40.80 рублей; рубль/ доллар – 36.20, евро – 46.5 рублей. Возможно, уже в считанные часы мы увидим попытку зафиксировать отметку в 41.0 рубль. В любом случае ожидания в отношении девальвации остаются довольно сильными. Текущая форвардная кривая рубль/ доллар находится значительно выше своих значений недельной давности. Форвардные контракты на срок 12 мес. заключаются по цене 43.80 рублей за доллар, что соответствует ставке на уровне чуть ниже 25% годовых.
Удастся ли ЦБ сбить успокоить валютный рынок, мы узнаем в ближайшее время. Пока у ЦБ довольно сложная ситуация: продолжать тратить резервы и держать рубль, либо сжимать рублевую ликвидность за счет повышения ставок. Не исключено, что ЦБ может объявить о новых мерах, способствующих стабилизации валютного рынка в ближайшее время.
Сегодня ставки overnight на МБК находятся на уровне 9-12% годовых, в то время как отрицательное сальдо операций банков с ЦБ выросло с 855.2 до 938.1 млрд. руб. Объем средств, предоставляемых в рамках однодневного РЕПО на утреннем аукционе, ЦБ определил в размере 350 млрд. руб. (-25 млрд. по сравнению с вчерашним днем).
Спрос на ликвидность остается катастрофически высоким. Вчера средневзвешенная ставка в рамках беззалогового аукциона по предоставлению средств на три месяца (91 день) достигла 18.65% годовых при том, что минимальная ставка была установлена ЦБ на уровне 13.75% Такого большого спроса на кредиты ЦБ без обеспечения не было никогда – объем спроса превысил предложение в 6.8 раза.
Если экстраполировать кривую на срок до 364 дней (1 год), то стоимость средств будет составлять 15.2% годовых.
Активность на внутреннем долговом рынке снова низка. Это подтверждает наши догадки относительно технических сделок, прошедших по большому спектру бумаг в последний день января. Из заметных событий можно отметить оферту по облигациям СпортМастер-Финанс- 01. Компания выкупила 52% выпуска на общую сумму 1.6 млрд. руб.У инвесторов пока сохраняется интерес в облигациях ТМК-03 (25%) и ТГК-10_01 (YTM - 24% к оферте в июне 2009 г.
Глобальные рынки
Сурок Фил предсказал долгую зиму…
Вчера в США и Канаде отмечался День сурка. Главное действующее лицо праздника в последние годы – это сурок Фил из местечка Панксатони, который уже несколько лет предсказывает американцам время наступления зимы. Потревоженный Фил, которого вчера достали из норки, увидел свою тень (очевидно, день был ясный), а это означает, по поверьям, что зима продлится еще долго, как минимум 1.5 месяца.
Если сурок предсказал позднее наступление природной зимы в Штатах, то продолжающие выходить макропоказатели предсказывают, к сожалению, и небыстрое наступление весны в американской экономике.
…а макропоказатели – нескорое наступление весны в экономике США
Американское министерство торговли отчиталось о том, что расходы населения США (Personal outlays) в декабре 2008 г. снижались шестой месяц подряд - на 1.0%, а доходы (Personal income) уменьшились на 0.2%. Согласно консенсус-прогнозу Bloomberg, аналитики прогнозировали падение расходов на 0.9%, доходов – на 0.4% по сравнению с предыдущим месяцем. С точки зрения инфляционных процессов, базовый показатель индекса потребительских расходов (PCE Core) снизился в декабре на 0.5%, притом, что в ноябре величина была в 2 раза большей (-1.1%).
Когда у нас уже наступил вечер, в США вышли данные относительно деловой активности в промышленном секторе страны в январе 2009 г. На удивление, индекс ISM Manufacturing (35.6) оказался выше как прогнозов (32.6), так и декабрьского значения (32.4). Прирост на 2.5 пункта, в частности, отражает, улучшение в новых промышленных заказах выросло с 23.1 до 33.2. Тем не менее, уровень «около 33» крайне низок и говорит о том, что производители в последние месяцы сигнализируют о слабости, а не об улучшении ситуации с заказами.
Эта статистика вкупе с вышедшей вчера оценкой ВВП за 4-ый квартал 2008 г. и слабыми финансовыми данными крупнейшего производителя игрушек Mattel, производителя оборудования Rockwell Automation, крупнейшего мирового производителя бумаги International Paper спровоцировала падение фондовых индексов (S&P500 – минус 0.5%; DJIA – минус 0.8%). Не выдержали вчера и us-treasuries, где вчера наконец-то наметилась тенденция, которую принято называть «бегством в качество».
Рост котировок был отмечен во всех выпусках, но больше всего прибавили в весе 10-летние (+1 1/8) и 30-летние казначейские обязательства (почти 3 п.п.). В целом кривая us-treasuries снизилась на 6 б.п. на коротком участке кривой и на 13 б.п. – на длинном участке. Доходность UST 10 на закрытие американской сессии не превышала 2.72%.
План Обамы задерживается
Вчера стало известно, что министр финансов США Тимоти Гейтнер выступит на будущей неделе с речью, в которой изложит планы администрации США по поддержке финансового сектора. Ранее ожидалось, что новая программа по поддержке банков будет объявлена уже на этой неделе. Похоже, пока администрация не завершила разработку плана, который, как ожидается, будет включать в себя вливание новых средств в капиталы банков и освобождение финансовых структур от неликвидных активов. Инвесторы ждут так называемого «Плана Обамы» как манны небесной, поэтому отсрочки оглашения этого наиважнейшего документа воспринимаются рынком неодобрительно.
Sell-off акций в банковском секторе Европы
Ведущие европейские фондовые индексы снизились в понедельник на 1.5-1.7% на фоне растущих опасений, что углубление глобальной рецессии будет способствовать дальнейшему сокращению прибылей корпораций. Особенно негативная ситуация вчера наблюдалась в банковском сегменте. Так, стоимость акций Barclays упала на 12%, очевидно, на новостях о том, что международное рейтинговое агентство Moody's понизило его рейтинг сразу на 2 ступени до «Aa3», отметив потенциально высокие потери в будущем. Сопоставимым было падение котировок и других ключевых европейских банков: BNP Paribas (12%), Fortis (10%), Credit Agricole (7.4%) и Societe Generale (7.2%).
Япония и Австралия полны решимости поддержать финансовый сектор
Банк Японии объявил, что начнет покупать акции, находящиеся во владении банков, чтобы укрепить их балансы и снизить их зависимость от фондового рынка. Всего предлагается выкупить бумаги на $111 млрд до апреля 2010 года, а затем продать их до 2017 года. Под программу подпадают акции, имеющие рейтинг не ниже «BBB-» и имеющие достаточную ликвидность.
Австралийский ЦБ понизил ключевую процентную ставку на 100 б.п. до 3.25% - минимального уровня за четыре десятилетия (3.25%). Кроме того, правительство Австралии объявило о намерении потратить еще порядка $26 млрд на поддержку экономики.
Эти 2 новости вызвали бурный рост фондовых азиатских фондовых индексов во вторник с утра впервые за 3 последних торговых сессии.
Бурное ралли в российских еврооблигациях подходит к концу
Лавинообразный рост котировок российских еврооблигационных выпусков потихоньку стихает. Причинами тому могли стать как желание зафиксировать прибыль после 10-20%-го роста цен, так и начавшееся «бегство в качество», отмеченное нами в us-treasuries.
Доходность суверенного бенчмарка Russia’ 30 вчера подросла до 9.0% (на 16 б.п.), а спрэд расширился до 581 б.п.
Заметный рост котировок наблюдался нами в бумагах Банка Москвы - BM’ 11 CHF, BM’ 10, BM’ 17, рублевом евробонде VTB’ 09 и коротком выпуске VTB24’ 09. В сегменте частных банков «зеленого цвета» было еще меньше – прибавили в весе, пожалуй, только длинные выпуски PromSvyaz’ 11, PromSvyaz’ 12, MDM’ 11 и RusStandard’ 09?.
В корпоративном сегменте инвесторы проявляли спрос на бумаги Газпрома с погашением в 2017 г., TNK-BP’ 18. Неожиданно для нас выросли котировки NKNH’ 15 – почти на 1.7 п.п. Отрадно отмечать и продолжение покупок в среднесрочных облигациях Распадской (вчера – почти +6.2 п.п.) – по-настоящему хорошей бумаге эмитента с очень крепким кредитным качеством. Текущая доходность в 23%, на наш взгляд, еще говорит в пользу покупки этих бумаг.
Новость о покупке ТМК 100% NS Group не понравилась инвесторам
Вчера вечером вышел пресс-релиз ТМК, в котором компания сообщила о полной выплате бридж-кредита на покупку IPSCO в размере $1.2 млрд, а также о том, что она исполнила опцион call на покупку 49% акций NS Group y Евраза. Сумма опциона не разглашается, но ранее мы слышали, что речь шла о сумме, сопоставимой с $500 млн. Исполнение опциона в текущей ситуации означает автоматическое уменьшение величины гарантируемо рефинансируемых коротких долгов (за счет кредитов Газпромбанка) крупнейшего отечественного трубопроизводителя на сумму стоимости 49%-го пакета. Мы подозреваем, что это такое решение компании очень не понравилось инвесторам, чем мы и объясняем вчерашнее падение котировок в коротком TMK’ 09 на 0.3 п.п.
Корпоративные новости
Амурметалл предлагает отложить выплаты на год
Как сообщает агентство «Рейтер», компания «Амурметалл» предложила инвесторам реструктуризацию сразу всех трех рублевых выпусков облигаций совокупным объемом 6.5 млрд руб., обращающихся на рынке. Реструктуризация предусматривает выплату 10 % от номинала в дату погашения или оферты, оставшиеся 90 % от номинала гасятся ежеквартально равномерными частями.
Согласно замыслу компании, выплаты номинала по 1-му и 3-му выпускам начнутся во 2-м и 3- м кварталах 2010 г., по 2-му выпуску инвесторам придется подождать до 3-го квартала; однако у бумаги и погашение приходится на февраль 2010 г., то есть, формально право подавать в суд у держателей появится лишь в марте 2010 г. Последние выплаты по публичному долгу придутся на апрель 2012 г. Ставка купона по всем выпускам составит 16 %.
Компания предлагает установить стандартные для выпусков евробондов ковенанты: на максимальный объем задолженности, запрет на выдачу займов и поручительств и пр., а также обещает ускорить процесс реструктуризации, если сможет занять на рынке капитала.
Похоже, что попадание в список системообразующих предприятий пока не слишком помогло Амурметаллу и не способствовало улучшению условий реструктуризации для держателей бланкового долга. Отсрочка по выплатам, как нам кажется, связана не столько с ожидаемым к тому времени восстановлением спроса на металлопродукцию, сколько с приоритетностью выплат по обеспеченному долгу, на который по состоянию на конец 3-го квартала приходилось до 60 % совокупного долга Амурметалла.
Таким образом, весь свободный денежный поток в этом году уйдет на реструктуризацию обеспеченного долга в размере около 10 млрд руб., учитывая что в хорошие времена данная величина была сопоставима с половиной годовой выручки компании, мы считаем, что шансы на то, что держатели смогут дождаться выплат по долгу в 2010 г., примерно равны шансам на получение поддержки со стороны государства.
Честно говоря, после того как компания все же попала в список претендентов на поддержку государства, нам слабо верится в неминуемость банкротства эмитента, которым является ОАО «Амурметалл» – не SPV-компания и не посредник, а ключевой производственный актив. В то же время, очевидно, что если компания не рассчитается с кредиторами по обеспеченному долгу, она может лишиться своих запасов и оборудования, что автоматически превратит ее в банкрота.
Несмотря на это, инвесторам с большими позициями в бондах Амурметалла мы бы посоветовали добиваться более выгодных условий от эмитента. Ведь неполучение госпомощи рано или поздно все равно поставит Амурметалл на грань банкротства, а в случае получения помощи согласие на участие в реструктуризации на текущих условиях нецелесообразно
http://elitetrader.ru/uploads/posts/2011-08/1313226217_bm.jpg (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Отправить жалобу
Курс рубля подошел к отметке 40.80, что дальше?
Сегодня курс рубля к бивалютной корзине находится на уровне 40.80 рублей; рубль/ доллар – 36.20, евро – 46.5 рублей. Возможно, уже в считанные часы мы увидим попытку зафиксировать отметку в 41.0 рубль. В любом случае ожидания в отношении девальвации остаются довольно сильными. Текущая форвардная кривая рубль/ доллар находится значительно выше своих значений недельной давности. Форвардные контракты на срок 12 мес. заключаются по цене 43.80 рублей за доллар, что соответствует ставке на уровне чуть ниже 25% годовых.
Удастся ли ЦБ сбить успокоить валютный рынок, мы узнаем в ближайшее время. Пока у ЦБ довольно сложная ситуация: продолжать тратить резервы и держать рубль, либо сжимать рублевую ликвидность за счет повышения ставок. Не исключено, что ЦБ может объявить о новых мерах, способствующих стабилизации валютного рынка в ближайшее время.
Сегодня ставки overnight на МБК находятся на уровне 9-12% годовых, в то время как отрицательное сальдо операций банков с ЦБ выросло с 855.2 до 938.1 млрд. руб. Объем средств, предоставляемых в рамках однодневного РЕПО на утреннем аукционе, ЦБ определил в размере 350 млрд. руб. (-25 млрд. по сравнению с вчерашним днем).
Спрос на ликвидность остается катастрофически высоким. Вчера средневзвешенная ставка в рамках беззалогового аукциона по предоставлению средств на три месяца (91 день) достигла 18.65% годовых при том, что минимальная ставка была установлена ЦБ на уровне 13.75% Такого большого спроса на кредиты ЦБ без обеспечения не было никогда – объем спроса превысил предложение в 6.8 раза.
Если экстраполировать кривую на срок до 364 дней (1 год), то стоимость средств будет составлять 15.2% годовых.
Активность на внутреннем долговом рынке снова низка. Это подтверждает наши догадки относительно технических сделок, прошедших по большому спектру бумаг в последний день января. Из заметных событий можно отметить оферту по облигациям СпортМастер-Финанс- 01. Компания выкупила 52% выпуска на общую сумму 1.6 млрд. руб.У инвесторов пока сохраняется интерес в облигациях ТМК-03 (25%) и ТГК-10_01 (YTM - 24% к оферте в июне 2009 г.
Глобальные рынки
Сурок Фил предсказал долгую зиму…
Вчера в США и Канаде отмечался День сурка. Главное действующее лицо праздника в последние годы – это сурок Фил из местечка Панксатони, который уже несколько лет предсказывает американцам время наступления зимы. Потревоженный Фил, которого вчера достали из норки, увидел свою тень (очевидно, день был ясный), а это означает, по поверьям, что зима продлится еще долго, как минимум 1.5 месяца.
Если сурок предсказал позднее наступление природной зимы в Штатах, то продолжающие выходить макропоказатели предсказывают, к сожалению, и небыстрое наступление весны в американской экономике.
…а макропоказатели – нескорое наступление весны в экономике США
Американское министерство торговли отчиталось о том, что расходы населения США (Personal outlays) в декабре 2008 г. снижались шестой месяц подряд - на 1.0%, а доходы (Personal income) уменьшились на 0.2%. Согласно консенсус-прогнозу Bloomberg, аналитики прогнозировали падение расходов на 0.9%, доходов – на 0.4% по сравнению с предыдущим месяцем. С точки зрения инфляционных процессов, базовый показатель индекса потребительских расходов (PCE Core) снизился в декабре на 0.5%, притом, что в ноябре величина была в 2 раза большей (-1.1%).
Когда у нас уже наступил вечер, в США вышли данные относительно деловой активности в промышленном секторе страны в январе 2009 г. На удивление, индекс ISM Manufacturing (35.6) оказался выше как прогнозов (32.6), так и декабрьского значения (32.4). Прирост на 2.5 пункта, в частности, отражает, улучшение в новых промышленных заказах выросло с 23.1 до 33.2. Тем не менее, уровень «около 33» крайне низок и говорит о том, что производители в последние месяцы сигнализируют о слабости, а не об улучшении ситуации с заказами.
Эта статистика вкупе с вышедшей вчера оценкой ВВП за 4-ый квартал 2008 г. и слабыми финансовыми данными крупнейшего производителя игрушек Mattel, производителя оборудования Rockwell Automation, крупнейшего мирового производителя бумаги International Paper спровоцировала падение фондовых индексов (S&P500 – минус 0.5%; DJIA – минус 0.8%). Не выдержали вчера и us-treasuries, где вчера наконец-то наметилась тенденция, которую принято называть «бегством в качество».
Рост котировок был отмечен во всех выпусках, но больше всего прибавили в весе 10-летние (+1 1/8) и 30-летние казначейские обязательства (почти 3 п.п.). В целом кривая us-treasuries снизилась на 6 б.п. на коротком участке кривой и на 13 б.п. – на длинном участке. Доходность UST 10 на закрытие американской сессии не превышала 2.72%.
План Обамы задерживается
Вчера стало известно, что министр финансов США Тимоти Гейтнер выступит на будущей неделе с речью, в которой изложит планы администрации США по поддержке финансового сектора. Ранее ожидалось, что новая программа по поддержке банков будет объявлена уже на этой неделе. Похоже, пока администрация не завершила разработку плана, который, как ожидается, будет включать в себя вливание новых средств в капиталы банков и освобождение финансовых структур от неликвидных активов. Инвесторы ждут так называемого «Плана Обамы» как манны небесной, поэтому отсрочки оглашения этого наиважнейшего документа воспринимаются рынком неодобрительно.
Sell-off акций в банковском секторе Европы
Ведущие европейские фондовые индексы снизились в понедельник на 1.5-1.7% на фоне растущих опасений, что углубление глобальной рецессии будет способствовать дальнейшему сокращению прибылей корпораций. Особенно негативная ситуация вчера наблюдалась в банковском сегменте. Так, стоимость акций Barclays упала на 12%, очевидно, на новостях о том, что международное рейтинговое агентство Moody's понизило его рейтинг сразу на 2 ступени до «Aa3», отметив потенциально высокие потери в будущем. Сопоставимым было падение котировок и других ключевых европейских банков: BNP Paribas (12%), Fortis (10%), Credit Agricole (7.4%) и Societe Generale (7.2%).
Япония и Австралия полны решимости поддержать финансовый сектор
Банк Японии объявил, что начнет покупать акции, находящиеся во владении банков, чтобы укрепить их балансы и снизить их зависимость от фондового рынка. Всего предлагается выкупить бумаги на $111 млрд до апреля 2010 года, а затем продать их до 2017 года. Под программу подпадают акции, имеющие рейтинг не ниже «BBB-» и имеющие достаточную ликвидность.
Австралийский ЦБ понизил ключевую процентную ставку на 100 б.п. до 3.25% - минимального уровня за четыре десятилетия (3.25%). Кроме того, правительство Австралии объявило о намерении потратить еще порядка $26 млрд на поддержку экономики.
Эти 2 новости вызвали бурный рост фондовых азиатских фондовых индексов во вторник с утра впервые за 3 последних торговых сессии.
Бурное ралли в российских еврооблигациях подходит к концу
Лавинообразный рост котировок российских еврооблигационных выпусков потихоньку стихает. Причинами тому могли стать как желание зафиксировать прибыль после 10-20%-го роста цен, так и начавшееся «бегство в качество», отмеченное нами в us-treasuries.
Доходность суверенного бенчмарка Russia’ 30 вчера подросла до 9.0% (на 16 б.п.), а спрэд расширился до 581 б.п.
Заметный рост котировок наблюдался нами в бумагах Банка Москвы - BM’ 11 CHF, BM’ 10, BM’ 17, рублевом евробонде VTB’ 09 и коротком выпуске VTB24’ 09. В сегменте частных банков «зеленого цвета» было еще меньше – прибавили в весе, пожалуй, только длинные выпуски PromSvyaz’ 11, PromSvyaz’ 12, MDM’ 11 и RusStandard’ 09?.
В корпоративном сегменте инвесторы проявляли спрос на бумаги Газпрома с погашением в 2017 г., TNK-BP’ 18. Неожиданно для нас выросли котировки NKNH’ 15 – почти на 1.7 п.п. Отрадно отмечать и продолжение покупок в среднесрочных облигациях Распадской (вчера – почти +6.2 п.п.) – по-настоящему хорошей бумаге эмитента с очень крепким кредитным качеством. Текущая доходность в 23%, на наш взгляд, еще говорит в пользу покупки этих бумаг.
Новость о покупке ТМК 100% NS Group не понравилась инвесторам
Вчера вечером вышел пресс-релиз ТМК, в котором компания сообщила о полной выплате бридж-кредита на покупку IPSCO в размере $1.2 млрд, а также о том, что она исполнила опцион call на покупку 49% акций NS Group y Евраза. Сумма опциона не разглашается, но ранее мы слышали, что речь шла о сумме, сопоставимой с $500 млн. Исполнение опциона в текущей ситуации означает автоматическое уменьшение величины гарантируемо рефинансируемых коротких долгов (за счет кредитов Газпромбанка) крупнейшего отечественного трубопроизводителя на сумму стоимости 49%-го пакета. Мы подозреваем, что это такое решение компании очень не понравилось инвесторам, чем мы и объясняем вчерашнее падение котировок в коротком TMK’ 09 на 0.3 п.п.
Корпоративные новости
Амурметалл предлагает отложить выплаты на год
Как сообщает агентство «Рейтер», компания «Амурметалл» предложила инвесторам реструктуризацию сразу всех трех рублевых выпусков облигаций совокупным объемом 6.5 млрд руб., обращающихся на рынке. Реструктуризация предусматривает выплату 10 % от номинала в дату погашения или оферты, оставшиеся 90 % от номинала гасятся ежеквартально равномерными частями.
Согласно замыслу компании, выплаты номинала по 1-му и 3-му выпускам начнутся во 2-м и 3- м кварталах 2010 г., по 2-му выпуску инвесторам придется подождать до 3-го квартала; однако у бумаги и погашение приходится на февраль 2010 г., то есть, формально право подавать в суд у держателей появится лишь в марте 2010 г. Последние выплаты по публичному долгу придутся на апрель 2012 г. Ставка купона по всем выпускам составит 16 %.
Компания предлагает установить стандартные для выпусков евробондов ковенанты: на максимальный объем задолженности, запрет на выдачу займов и поручительств и пр., а также обещает ускорить процесс реструктуризации, если сможет занять на рынке капитала.
Похоже, что попадание в список системообразующих предприятий пока не слишком помогло Амурметаллу и не способствовало улучшению условий реструктуризации для держателей бланкового долга. Отсрочка по выплатам, как нам кажется, связана не столько с ожидаемым к тому времени восстановлением спроса на металлопродукцию, сколько с приоритетностью выплат по обеспеченному долгу, на который по состоянию на конец 3-го квартала приходилось до 60 % совокупного долга Амурметалла.
Таким образом, весь свободный денежный поток в этом году уйдет на реструктуризацию обеспеченного долга в размере около 10 млрд руб., учитывая что в хорошие времена данная величина была сопоставима с половиной годовой выручки компании, мы считаем, что шансы на то, что держатели смогут дождаться выплат по долгу в 2010 г., примерно равны шансам на получение поддержки со стороны государства.
Честно говоря, после того как компания все же попала в список претендентов на поддержку государства, нам слабо верится в неминуемость банкротства эмитента, которым является ОАО «Амурметалл» – не SPV-компания и не посредник, а ключевой производственный актив. В то же время, очевидно, что если компания не рассчитается с кредиторами по обеспеченному долгу, она может лишиться своих запасов и оборудования, что автоматически превратит ее в банкрота.
Несмотря на это, инвесторам с большими позициями в бондах Амурметалла мы бы посоветовали добиваться более выгодных условий от эмитента. Ведь неполучение госпомощи рано или поздно все равно поставит Амурметалл на грань банкротства, а в случае получения помощи согласие на участие в реструктуризации на текущих условиях нецелесообразно
http://elitetrader.ru/uploads/posts/2011-08/1313226217_bm.jpg (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Отправить жалобу