20 ноября 2007 Архив
Снижение прогнозов развития экономики США, ужесточение денежно-кредитной политики во многих странах в результате кризиса на кредитных рынках и проблемы с потерями в крупнейших банках мира пока остаются на повестке дня. Однако развивающиеся экономики демонстрируют неплохую устойчивость. Впрочем, возможные последствия кризиса ипотечного кредитования заемщиков с низким кредитным рейтингом в США еще могут оказать свое негативное влияние на экономики развивающихся стран, если не будут приняты необходимые меры в экономической политике. Кроме того, особого внимания заслуживает ситуация возникновения “пузыря” на отдельных финансовых рынках. В целом, разросшийся кредитный кризис имел ограниченное влияние на большинство развивающихся экономик.
Падение фондовых рынков развивающихся стран вслед за обвалом основных фондовых площадок в августе-сентябре вновь сменилось на рост в конце сентября и октябре. Фондовые рынки развивающихся стран кажутся более доходными портфельным инвесторам, хотя стоимость акций на них оправдывается лишь высокими темпами экономического роста. Кроме того, произошло восстановление на рынках государственных и корпоративных долговых обязательств, спред доходности которых находился на рекордных уровнях в августе-сентябре. Инвестиции частного капитала в развивающиеся экономики остаются высокими и 2007 год может стать рекордным по их объему. Основными причинами стабильности развивающихся рынков можно назвать улучшение их фундаментальных показателей, а также ограниченное распространение инновационных структурированных долговых инструментов, в которые инвестировали, в основном, финансовые институты развитых стран в Северной Америке и Европе. Политика ФРС США по снижению ключевой ставки также оказала поддержку мировым финансовым рынкам. Краткий период падения на развивающихся рынках во многом был связан с тем, что инвесторы закрывали свои позиции для покрытия потерь на основных рынках. Это также касается и валютных рынков, где наблюдалось сокращение объемов использования арбитражной стратегии “carry trade”.
Реальная экономика в развивающихся странах также успешно пережила летний кризис на кредитных рынках. Данные по росту ВВП в III квартале показывают, что развивающиеся экономики продолжают демонстрировать поступательное движение. Вероятный спад в экономике США пока не имеет серьезного влияния на эти экономики, хотя и является фактором риска. В частности МВФ в своем октябрьском докладе снизил прогноз роста в 2008 году по сравнению с июльским докладом на 0,9 процентного пункта для США, на 0,6 процентного пункта для развитых стран и всего на 0,2 процентного пункта для развивающихся стран. С учетом данных факторов, оценки показывают, что рост в США в 2008 году останется на прежнем уровне в 1,9%, в еврозоне вернется к долгосрочному уровню около 2,1% с 2,5% в 2007 году. Развивающиеся страны подтвердят прохождение ими максимальной точки экономического цикла, замедлив свое развитие до 7,4% в 2008 году с 8,1% в 2007 году. Рост в развивающихся странах будет поддерживаться внутренним спросом, увеличением их доли в мировом экспорте товаров и притоком капитала, в структуре которого все больше будут преобладать прямые иностранные инвестиции. Высокие цены на сырьевые и продовольственные товары также являются одной из основ силы ряда развивающихся экономик. По оценкам МВФ, рост объемов экспорта товаров и услуг из развивающихся стран в 2008 году составит 9%, также как и в 2007, а из развитых стран будет равен 4,5%. Если экономика США сможет избежать спада, то единственным риском для развивающихся экономик является ужесточение кредитной политики основных банков, хотя это вряд ли затронет корпоративных заемщиков с безупречной кредитной историей.
Кроме того, необходимо отметить ряд важных макроэкономических факторов. Положительное сальдо счета текущих операций для всех развивающихся стран останется в 2008 году на уровне $400 млрд. при серьезных изменениях составляющих данного показателя. Существенный рост положительного сальдо в Китае будет компенсировать рост отрицательного сальдо в Центральной Европе (Болгария, Румыния) и в странах СНГ (Казахстан, Украина), а также серьезное сокращение положительного сальдо в России. Продолжится рост валютных резервов развивающихся стран. МВФ прогнозирует их увеличение на $887 млрд. в 2008 году. Китайские резервы достигнут около $2 трлн. Столь впечатляющий рост резервов в развивающихся странах позволяет им обезопасить себя от рисков неплатежеспособности, даже в условиях значительного оттока капиталов.
Особое внимание заслуживает рост цен на сырьевые и продовольственные товары. В ряде стран на фоне сильного притока иностранных инвестиций, роста цен на сырьевые и продовольственные товары усиливается инфляционное давление, которое трудно поддается контролю. В этой связи можно выделить несколько групп стран: страны с ортодоксальной экономикой, где наблюдаются высокие темпы инфляции на фоне применения авторитарных мер по контролю над ценами – Аргентина, Боливия и Венесуэла; страны с сравнительно высокими темпами инфляции, где ужесточение денежно-кредитной политики не приносит должного эффекта - Египет, Иран, Пакистан, Южная Африка и, в меньшей степени, Алжир, Марокко, Тунис и Китай. Темп роста цен на продовольствие в развивающихся экономиках в 2005 и вплоть до весны 2006 года по медианной оценке составлял 6% в годовом исчислении. Весной 2007 года он составил 11% в годовом исчислении, приведя к увеличению темпов роста индекса потребительских цен с 6% до 8%. Доля роста цен на продовольственные товары в общем показателе инфляции составила 16% в развитых странах, и от 33% в Восточной Европе до 56% в развивающихся странах Азии. Столь стремительное усиление инфляционного давления ставит под сомнение возможность снижения учетных ставок в ряде стран для стимулирования экономик и управления государственным долгом в долгосрочной перспективе.
Тем не менее, рост цен на сырьевые и продовольственные товары позволяет ряду развивающихся стран значительно усилить свои позиции на экспортном рынке, что приводит к притоку средств в национальные валютные резервы. Положительное сальдо счета текущих операций Китая вырастет с $250 млрд. в 2006 до $380 млрд. в 2007 и до $460 млрд. в 2008 году. Однако положительное сальдо в $24 млрд. в развивающихся странах Европы в 2006 году сменится в 2008 году на отрицательное сальдо счета текущих операций равное $140 млрд. При этом, по данным доклада МВФ в октябре, объемы национальных валютных резервов развивающихся стран достигли почти $2,9 трлн. в конце 2006 года. Ежегодный рост продолжится на уровне $0,9 трлн. в год, и к 2012 году национальные резервы развивающихся стран составят около $10 трлн. Улучшение макроэкономических показателей, увеличение национальных валютных резервов и повышение стабильности экономик позитивно влияет на суверенные рейтинги развивающихся стран, хотя улучшения в бизнес-климате происходят достаточно медленно.
Если говорить о конкретных странах, то можно отметить ряд рисков, которые могут привести к экономической нестабильности. В Аргентине и Венесуэле высокие темпы инфляции могут привести к еще большему усилению ортодоксального контроля над ценами. В Аргентине наблюдается бум инвестиций в производство продовольственных товаров на фоне низких вложений в другие области экономики. Если высокие цены на продовольствие поддерживают темпы экономического роста на высоком уровне, то при возможном их резком снижении экономика Аргентины может испытать серьезный шок, особенно на макроэкономическом уровне. Текущий приток средств в национальную экономику частично обеспечивается ослаблением доллара против песо, но темпы инфляции могут изменить тенденцию в этой паре, что осложнит соблюдение обязательств по долговым бумагам, деноминированным в долларах США, тем более, что на внутреннем рынке инструменты, деноминированные в песо, пользуются все меньшим доверием.
Необходимо также обратить внимание на банковские системы Казахстана, России и Украины, где до середины 2007 года наблюдался резкий рост займов в иностранной валюте, для увеличения объемов кредитования частных клиентов. На 2008 год приходится погашение значительного объема по корпоративным долговым обязательствам в России и Казахстане. Ряд банков в этих странах испытывает определенные сложности. Стоимость кредитных портфелей может снизиться, так как банки вовремя не смогли адекватно оценить все риски, связанные с заемщиками, и одновременно с этим у банков могут быть сложности с рефинансированием предыдущих задолженностей. В связи с этим от центральных банков этих стран потребуется обеспечить ликвидность на межбанковском рынке кредитов. Впрочем, наличие валютных резервов и значительные накопления в стабилизационных фондах России и Казахстана позволят, в случае необходимости, обеспечить потребности банков и корпоративного сектора в иностранной валюте для погашения кредитов, привлеченных за рубежом, а также достаточный уровень ликвидности в национальной валюте. Тем не менее, это не снимает остроту проблемы роста ставок на межбанковском рынке, который происходит на фоне ужесточения правил выдачи кредитов.
Таким образом, основные риски развивающихся рынков сводятся к повышению инфляционного давления и возникновению социальной напряженности, с одной стороны, а также к альтернативному сценарию резкого падения цен на сырье и продовольственные товары, которое лишит ряд развивающихся экономик доходной базы, с другой стороны. Однако в ближайшей перспективе развивающиеся экономики избегут испытания своих систем на прочность по любому из этих двух сценариев, демонстрируя неплохую устойчивость в условиях неопределенности в развитых экономиках.
Подготовил Андрей Кочетков, аналитик K2Kapital, по материалам BNP Paribas
/templates/new/dleimages/no_icon.gif (C) Источник
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter
Падение фондовых рынков развивающихся стран вслед за обвалом основных фондовых площадок в августе-сентябре вновь сменилось на рост в конце сентября и октябре. Фондовые рынки развивающихся стран кажутся более доходными портфельным инвесторам, хотя стоимость акций на них оправдывается лишь высокими темпами экономического роста. Кроме того, произошло восстановление на рынках государственных и корпоративных долговых обязательств, спред доходности которых находился на рекордных уровнях в августе-сентябре. Инвестиции частного капитала в развивающиеся экономики остаются высокими и 2007 год может стать рекордным по их объему. Основными причинами стабильности развивающихся рынков можно назвать улучшение их фундаментальных показателей, а также ограниченное распространение инновационных структурированных долговых инструментов, в которые инвестировали, в основном, финансовые институты развитых стран в Северной Америке и Европе. Политика ФРС США по снижению ключевой ставки также оказала поддержку мировым финансовым рынкам. Краткий период падения на развивающихся рынках во многом был связан с тем, что инвесторы закрывали свои позиции для покрытия потерь на основных рынках. Это также касается и валютных рынков, где наблюдалось сокращение объемов использования арбитражной стратегии “carry trade”.
Реальная экономика в развивающихся странах также успешно пережила летний кризис на кредитных рынках. Данные по росту ВВП в III квартале показывают, что развивающиеся экономики продолжают демонстрировать поступательное движение. Вероятный спад в экономике США пока не имеет серьезного влияния на эти экономики, хотя и является фактором риска. В частности МВФ в своем октябрьском докладе снизил прогноз роста в 2008 году по сравнению с июльским докладом на 0,9 процентного пункта для США, на 0,6 процентного пункта для развитых стран и всего на 0,2 процентного пункта для развивающихся стран. С учетом данных факторов, оценки показывают, что рост в США в 2008 году останется на прежнем уровне в 1,9%, в еврозоне вернется к долгосрочному уровню около 2,1% с 2,5% в 2007 году. Развивающиеся страны подтвердят прохождение ими максимальной точки экономического цикла, замедлив свое развитие до 7,4% в 2008 году с 8,1% в 2007 году. Рост в развивающихся странах будет поддерживаться внутренним спросом, увеличением их доли в мировом экспорте товаров и притоком капитала, в структуре которого все больше будут преобладать прямые иностранные инвестиции. Высокие цены на сырьевые и продовольственные товары также являются одной из основ силы ряда развивающихся экономик. По оценкам МВФ, рост объемов экспорта товаров и услуг из развивающихся стран в 2008 году составит 9%, также как и в 2007, а из развитых стран будет равен 4,5%. Если экономика США сможет избежать спада, то единственным риском для развивающихся экономик является ужесточение кредитной политики основных банков, хотя это вряд ли затронет корпоративных заемщиков с безупречной кредитной историей.
Кроме того, необходимо отметить ряд важных макроэкономических факторов. Положительное сальдо счета текущих операций для всех развивающихся стран останется в 2008 году на уровне $400 млрд. при серьезных изменениях составляющих данного показателя. Существенный рост положительного сальдо в Китае будет компенсировать рост отрицательного сальдо в Центральной Европе (Болгария, Румыния) и в странах СНГ (Казахстан, Украина), а также серьезное сокращение положительного сальдо в России. Продолжится рост валютных резервов развивающихся стран. МВФ прогнозирует их увеличение на $887 млрд. в 2008 году. Китайские резервы достигнут около $2 трлн. Столь впечатляющий рост резервов в развивающихся странах позволяет им обезопасить себя от рисков неплатежеспособности, даже в условиях значительного оттока капиталов.
Особое внимание заслуживает рост цен на сырьевые и продовольственные товары. В ряде стран на фоне сильного притока иностранных инвестиций, роста цен на сырьевые и продовольственные товары усиливается инфляционное давление, которое трудно поддается контролю. В этой связи можно выделить несколько групп стран: страны с ортодоксальной экономикой, где наблюдаются высокие темпы инфляции на фоне применения авторитарных мер по контролю над ценами – Аргентина, Боливия и Венесуэла; страны с сравнительно высокими темпами инфляции, где ужесточение денежно-кредитной политики не приносит должного эффекта - Египет, Иран, Пакистан, Южная Африка и, в меньшей степени, Алжир, Марокко, Тунис и Китай. Темп роста цен на продовольствие в развивающихся экономиках в 2005 и вплоть до весны 2006 года по медианной оценке составлял 6% в годовом исчислении. Весной 2007 года он составил 11% в годовом исчислении, приведя к увеличению темпов роста индекса потребительских цен с 6% до 8%. Доля роста цен на продовольственные товары в общем показателе инфляции составила 16% в развитых странах, и от 33% в Восточной Европе до 56% в развивающихся странах Азии. Столь стремительное усиление инфляционного давления ставит под сомнение возможность снижения учетных ставок в ряде стран для стимулирования экономик и управления государственным долгом в долгосрочной перспективе.
Тем не менее, рост цен на сырьевые и продовольственные товары позволяет ряду развивающихся стран значительно усилить свои позиции на экспортном рынке, что приводит к притоку средств в национальные валютные резервы. Положительное сальдо счета текущих операций Китая вырастет с $250 млрд. в 2006 до $380 млрд. в 2007 и до $460 млрд. в 2008 году. Однако положительное сальдо в $24 млрд. в развивающихся странах Европы в 2006 году сменится в 2008 году на отрицательное сальдо счета текущих операций равное $140 млрд. При этом, по данным доклада МВФ в октябре, объемы национальных валютных резервов развивающихся стран достигли почти $2,9 трлн. в конце 2006 года. Ежегодный рост продолжится на уровне $0,9 трлн. в год, и к 2012 году национальные резервы развивающихся стран составят около $10 трлн. Улучшение макроэкономических показателей, увеличение национальных валютных резервов и повышение стабильности экономик позитивно влияет на суверенные рейтинги развивающихся стран, хотя улучшения в бизнес-климате происходят достаточно медленно.
Если говорить о конкретных странах, то можно отметить ряд рисков, которые могут привести к экономической нестабильности. В Аргентине и Венесуэле высокие темпы инфляции могут привести к еще большему усилению ортодоксального контроля над ценами. В Аргентине наблюдается бум инвестиций в производство продовольственных товаров на фоне низких вложений в другие области экономики. Если высокие цены на продовольствие поддерживают темпы экономического роста на высоком уровне, то при возможном их резком снижении экономика Аргентины может испытать серьезный шок, особенно на макроэкономическом уровне. Текущий приток средств в национальную экономику частично обеспечивается ослаблением доллара против песо, но темпы инфляции могут изменить тенденцию в этой паре, что осложнит соблюдение обязательств по долговым бумагам, деноминированным в долларах США, тем более, что на внутреннем рынке инструменты, деноминированные в песо, пользуются все меньшим доверием.
Необходимо также обратить внимание на банковские системы Казахстана, России и Украины, где до середины 2007 года наблюдался резкий рост займов в иностранной валюте, для увеличения объемов кредитования частных клиентов. На 2008 год приходится погашение значительного объема по корпоративным долговым обязательствам в России и Казахстане. Ряд банков в этих странах испытывает определенные сложности. Стоимость кредитных портфелей может снизиться, так как банки вовремя не смогли адекватно оценить все риски, связанные с заемщиками, и одновременно с этим у банков могут быть сложности с рефинансированием предыдущих задолженностей. В связи с этим от центральных банков этих стран потребуется обеспечить ликвидность на межбанковском рынке кредитов. Впрочем, наличие валютных резервов и значительные накопления в стабилизационных фондах России и Казахстана позволят, в случае необходимости, обеспечить потребности банков и корпоративного сектора в иностранной валюте для погашения кредитов, привлеченных за рубежом, а также достаточный уровень ликвидности в национальной валюте. Тем не менее, это не снимает остроту проблемы роста ставок на межбанковском рынке, который происходит на фоне ужесточения правил выдачи кредитов.
Таким образом, основные риски развивающихся рынков сводятся к повышению инфляционного давления и возникновению социальной напряженности, с одной стороны, а также к альтернативному сценарию резкого падения цен на сырье и продовольственные товары, которое лишит ряд развивающихся экономик доходной базы, с другой стороны. Однако в ближайшей перспективе развивающиеся экономики избегут испытания своих систем на прочность по любому из этих двух сценариев, демонстрируя неплохую устойчивость в условиях неопределенности в развитых экономиках.
Подготовил Андрей Кочетков, аналитик K2Kapital, по материалам BNP Paribas
/templates/new/dleimages/no_icon.gif (C) Источник
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter