9 февраля 2009 МДМ-Банк
Рынок еврооблигаций
ИНВЕСТОРЫ ПРЕДВКУШАЮТ ЕЩЕ ОДНУ «ТАБЛЕТКУ СЧАСТЬЯ»
Новостной фон в пятницу был, мягко говоря, не слишком оптимистичным. Январский отчет по рынку труда США показал, что количество сокращений в стране только растет – уровень безработицы увеличился до 7.6% (+0.4пп). В целом, цифры оказались слабее, чем ожидалось (плюс в худшую сторону были пересмотрены данные за декабрь). Очень слабая промышленная статистика была опубликована в Германии и Великобритании.
Рынки же отреагировали весьма оригинально: индекс Dow Jones вырос на 2.7%, а котировки US Treasuries, напротив, снизились (10-летние UST 2.99%, +8бп). Аналогичная картина сложилась и в Европе. Похоже, что инвесторы воспринимают слабые данные как повод увеличить ожидания в отношении новых «таблеток счастья» от регуляторов. В частности, весь вечер пятницы участники рынка рассуждали о том, что Когресс США вот-вот одобрит «план Обамы» на 700-800 млрд. долл.
ДОХОДНОСТИ 10-ЛЕТНИХ UST ПРИБЛИЗИЛИСЬ К 3.00%
Крупные объемы размещений US Treasuries, ожидания еще большего предложения в будущем и понимание того, что традиционные покупатели (Азиатские ЦБ) в ближайшее время скорее окажутся продавцами UST из-за падения собственного экспорта, – все это толкает доходности UST вверх. Чуть более чем за 1 месяц доходность 10-летних UST выросла почти на 100бп – с 2.00 до 3.00%!!! В условиях дефляции реальная стоимость финансирования дефицита для США становится очень высокой. Пирамиду UST и доллар продолжают поддерживать только «бегство к качеству» и отсутствие инвестиционных альтернатив. Надолго ли – вот в чем главный вопрос.
Идея о прямых интервенциях на рынке UST со стороны ФРС пока особого развития не получила. ФРС до сегодняшнего дня покупала только коммерческие и ипотечные бумаги. Впрочем, завтра Б.Бернаке будет выступать в Конгрессе и, возможно, прольет свет на эту тему.
ГАЗПРОМ, АЛРОСА, КАЗАХСТАНСКИЕ БАНКИ
Котировки еврооблигаций Emerging Markets в пятницу преимущественно росли вслед за рынками акций. Спрэд EMBI+ сократился на 14бп до 631бп. Цена RUSSIA 30 (YTM 9.16%) немного снизилась, закрепившись ниже уровня 92пп. Вероятно, сказалась разница во времени: полноценно «отыграть» ралли в американских акциях получится только сегодня.
В корпоративном сегменте котировки еврооблигаций двигались разнонаправлено: спрос на короткие выпуски был достаточно высоким, в то время как длинные бумаги в основном продавали. На рынке маркетируется выпуск коммерческих бумаг АК АЛРОСА (6 месяцев, купон 14%), а также ходят слухи о возможном размещении Газпрома (на волне успеха бразильской PETROBRAS).
Заметно «просели» в цене казахстанские бумаги, так как на смену всплеску оптимизма относительно национализации банков Альянс и БТА пришло понимание, что девальвация тенге резко усиливает проблемы в банковском секторе (см. стр.1). Кроме того, ввиду смены собственника у держателей еврооблигаций двух банков появляется пут-опцион, и пока не понятно, как в этой ситуации будет действовать новый собственник (появляются новости о попытках БТА получить waiver’ы, т.е. добровольное согласие держателей на отказ от опциона).
Рынок рублевых облигаций
СПЕКУЛЯНТЫ ОТСТУПАЮТ, РУБЛЬ КРЕПЧАЕТ, СТАВКИ РАСТУТ
Никаких сюрпризов на валютном рынке в пятницу не произошло. Бивалютная корзина весь день торговалась чуть ниже отметки в 41.00 руб, опустившись к вечеру до 40.85. Сегодня утром она уже стоит около 40.80. Центробанк, очевидно, участия в торгах не принимал. Объем операций прямого репо в пятницу сократился до 218.6 млрд. руб. (-36.9 млрд.). И вновь не все банки смогли привлечь средства – неудовлетворенный спрос составил более 100 млрд. Отметим, что рост ставок по операциям рефинансирования и ограничение предложения ликвидности Центробанком начали сказываться на денежном рынке: ставки overnight в пятницу начали расти. Пока, правда, они еще остаются на довольно низком уровне (10%).
На этой неделе ЦБ проведет два беззалоговых аукциона суммарно на 115 млрд. руб. При этом около 100 млрд. тут же уйдет на рефинансирование ранее сформированной задолженности банков перед Центробанком. Это в сочетании с интенсивными «словесными интервенциями» регулятора (см. сегодняшние Ведомости) наверняка обеспечит рублю стабильность или даже небольшое укрепление, а значит – и рост интереса к рублевым облигациям.
Пока же рублевый долговой рынок скорее мертв чем жив. В пятницу мы отметили лишь спрос в банковских бумагах 1-го эшелона. Например, котировки почти всех выпусков ВТБ подросли на 10-15бп.
Кстати, продолжается регистрация большого количества крупных выпусков облигаций различных промышленных компаний. Судя по всему, речь может идти о «частных» размещениях среди пула заранее определенных инвесторов. В качестве последних чаще всего будут наверняка выступать госбанки.
S&P повысило рейтинг МОИТК на 1 ступень до «СС»
Из пресс-релиза S&P и беседы с аналитиком рейтингового агентства нам удалось узнать следующее: 1) МОИТК расплатилась по двум просроченным кредитам общим объемом 4 млрд. руб.; 2) областная администрация поручилась практически по всем оставшимся кредитам МОИТК, но не по облигационным займам; 3) «в пути» 3 млрд. руб., которые МОИТК получит в качестве оплаты допэмиссии акций (последнее мы знали и раньше).
Вот что мы думаем по этому поводу. Московская область понимает, что кредиторы ее «дочек» и в т.ч. МОИТК – это крупные российские банки, с которыми необходимо сохранить благоприятные отношения. Иначе под угрозу будет поставлен доступ к долговому финансированию и для самой региональной администрации – а это уже серьезно. Поэтому последняя помогает МОИТК расплатиться по долгам.
Основной вопрос заключается в том, насколько последовательной будет Московская область в своих действиях и распространится ли такая логика на облигации МОИТК и МОИА. Мы уже видели примеры того, как может удивлять инвесторов Московская область и аффилированные с ней заемщики. В текущей ситуации нельзя исключать ничего. Область может вернуться к идее ликвидации МОИТК и/или инициировать арест облигаций МОИТК по примеру выпусков МОИА.
Подводя итог, мы воспринимаем информацию и комментарии S&P как повод чуть повысить вероятность своевременной выплаты по облигациям МОИТК. Котировки выпусков МОИТК-1 и МОИТК-2 могут подрасти с 20% от номинала до, скажем, 25-30%.
/templates/new/dleimages/no_icon.gif (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter
ИНВЕСТОРЫ ПРЕДВКУШАЮТ ЕЩЕ ОДНУ «ТАБЛЕТКУ СЧАСТЬЯ»
Новостной фон в пятницу был, мягко говоря, не слишком оптимистичным. Январский отчет по рынку труда США показал, что количество сокращений в стране только растет – уровень безработицы увеличился до 7.6% (+0.4пп). В целом, цифры оказались слабее, чем ожидалось (плюс в худшую сторону были пересмотрены данные за декабрь). Очень слабая промышленная статистика была опубликована в Германии и Великобритании.
Рынки же отреагировали весьма оригинально: индекс Dow Jones вырос на 2.7%, а котировки US Treasuries, напротив, снизились (10-летние UST 2.99%, +8бп). Аналогичная картина сложилась и в Европе. Похоже, что инвесторы воспринимают слабые данные как повод увеличить ожидания в отношении новых «таблеток счастья» от регуляторов. В частности, весь вечер пятницы участники рынка рассуждали о том, что Когресс США вот-вот одобрит «план Обамы» на 700-800 млрд. долл.
ДОХОДНОСТИ 10-ЛЕТНИХ UST ПРИБЛИЗИЛИСЬ К 3.00%
Крупные объемы размещений US Treasuries, ожидания еще большего предложения в будущем и понимание того, что традиционные покупатели (Азиатские ЦБ) в ближайшее время скорее окажутся продавцами UST из-за падения собственного экспорта, – все это толкает доходности UST вверх. Чуть более чем за 1 месяц доходность 10-летних UST выросла почти на 100бп – с 2.00 до 3.00%!!! В условиях дефляции реальная стоимость финансирования дефицита для США становится очень высокой. Пирамиду UST и доллар продолжают поддерживать только «бегство к качеству» и отсутствие инвестиционных альтернатив. Надолго ли – вот в чем главный вопрос.
Идея о прямых интервенциях на рынке UST со стороны ФРС пока особого развития не получила. ФРС до сегодняшнего дня покупала только коммерческие и ипотечные бумаги. Впрочем, завтра Б.Бернаке будет выступать в Конгрессе и, возможно, прольет свет на эту тему.
ГАЗПРОМ, АЛРОСА, КАЗАХСТАНСКИЕ БАНКИ
Котировки еврооблигаций Emerging Markets в пятницу преимущественно росли вслед за рынками акций. Спрэд EMBI+ сократился на 14бп до 631бп. Цена RUSSIA 30 (YTM 9.16%) немного снизилась, закрепившись ниже уровня 92пп. Вероятно, сказалась разница во времени: полноценно «отыграть» ралли в американских акциях получится только сегодня.
В корпоративном сегменте котировки еврооблигаций двигались разнонаправлено: спрос на короткие выпуски был достаточно высоким, в то время как длинные бумаги в основном продавали. На рынке маркетируется выпуск коммерческих бумаг АК АЛРОСА (6 месяцев, купон 14%), а также ходят слухи о возможном размещении Газпрома (на волне успеха бразильской PETROBRAS).
Заметно «просели» в цене казахстанские бумаги, так как на смену всплеску оптимизма относительно национализации банков Альянс и БТА пришло понимание, что девальвация тенге резко усиливает проблемы в банковском секторе (см. стр.1). Кроме того, ввиду смены собственника у держателей еврооблигаций двух банков появляется пут-опцион, и пока не понятно, как в этой ситуации будет действовать новый собственник (появляются новости о попытках БТА получить waiver’ы, т.е. добровольное согласие держателей на отказ от опциона).
Рынок рублевых облигаций
СПЕКУЛЯНТЫ ОТСТУПАЮТ, РУБЛЬ КРЕПЧАЕТ, СТАВКИ РАСТУТ
Никаких сюрпризов на валютном рынке в пятницу не произошло. Бивалютная корзина весь день торговалась чуть ниже отметки в 41.00 руб, опустившись к вечеру до 40.85. Сегодня утром она уже стоит около 40.80. Центробанк, очевидно, участия в торгах не принимал. Объем операций прямого репо в пятницу сократился до 218.6 млрд. руб. (-36.9 млрд.). И вновь не все банки смогли привлечь средства – неудовлетворенный спрос составил более 100 млрд. Отметим, что рост ставок по операциям рефинансирования и ограничение предложения ликвидности Центробанком начали сказываться на денежном рынке: ставки overnight в пятницу начали расти. Пока, правда, они еще остаются на довольно низком уровне (10%).
На этой неделе ЦБ проведет два беззалоговых аукциона суммарно на 115 млрд. руб. При этом около 100 млрд. тут же уйдет на рефинансирование ранее сформированной задолженности банков перед Центробанком. Это в сочетании с интенсивными «словесными интервенциями» регулятора (см. сегодняшние Ведомости) наверняка обеспечит рублю стабильность или даже небольшое укрепление, а значит – и рост интереса к рублевым облигациям.
Пока же рублевый долговой рынок скорее мертв чем жив. В пятницу мы отметили лишь спрос в банковских бумагах 1-го эшелона. Например, котировки почти всех выпусков ВТБ подросли на 10-15бп.
Кстати, продолжается регистрация большого количества крупных выпусков облигаций различных промышленных компаний. Судя по всему, речь может идти о «частных» размещениях среди пула заранее определенных инвесторов. В качестве последних чаще всего будут наверняка выступать госбанки.
S&P повысило рейтинг МОИТК на 1 ступень до «СС»
Из пресс-релиза S&P и беседы с аналитиком рейтингового агентства нам удалось узнать следующее: 1) МОИТК расплатилась по двум просроченным кредитам общим объемом 4 млрд. руб.; 2) областная администрация поручилась практически по всем оставшимся кредитам МОИТК, но не по облигационным займам; 3) «в пути» 3 млрд. руб., которые МОИТК получит в качестве оплаты допэмиссии акций (последнее мы знали и раньше).
Вот что мы думаем по этому поводу. Московская область понимает, что кредиторы ее «дочек» и в т.ч. МОИТК – это крупные российские банки, с которыми необходимо сохранить благоприятные отношения. Иначе под угрозу будет поставлен доступ к долговому финансированию и для самой региональной администрации – а это уже серьезно. Поэтому последняя помогает МОИТК расплатиться по долгам.
Основной вопрос заключается в том, насколько последовательной будет Московская область в своих действиях и распространится ли такая логика на облигации МОИТК и МОИА. Мы уже видели примеры того, как может удивлять инвесторов Московская область и аффилированные с ней заемщики. В текущей ситуации нельзя исключать ничего. Область может вернуться к идее ликвидации МОИТК и/или инициировать арест облигаций МОИТК по примеру выпусков МОИА.
Подводя итог, мы воспринимаем информацию и комментарии S&P как повод чуть повысить вероятность своевременной выплаты по облигациям МОИТК. Котировки выпусков МОИТК-1 и МОИТК-2 могут подрасти с 20% от номинала до, скажем, 25-30%.
/templates/new/dleimages/no_icon.gif (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter