10 февраля 2009 Банк Москвы
Внутренний рынок
Ставки NDF снижаются, рублевые бонды скоро станут интересны
Спрос на рублевую ликвидность по-прежнему остается весьма высоким. Отчасти это вызвано закрытием длинных позиций по доллару, отчасти - ожиданием налоговых платежей в конце месяца. Сегодня отрицательное сальдо ЦБ с банками выросло до 574 млрд. руб. (вчера – 528 млрд. руб.). Остатки на корсчетах и депозитах - также по-прежнему низки - их совокупный объем составляет 455 млрд. руб.
На этом фоне ставки на денежном рынке остаются относительно стабильными. Overnight на МБК составляет 7.5 - 10.0%. ЦБ не дает банкам расслабиться и продолжает снижать объемы предоставления ликвидности через операции РЕПО. Сегодня ЦБ установил лимит на операции 7-дневного РЕПО в объеме 100 млрд. руб., однодневного - 175 млрд. руб. Основная причина – резкий рост спроса на эти средства рефинансирования.
Дефицит ликвидности в случае превышения спроса над предложением ЦБ на аукционе РЕПО банкам придется удовлетворять уже по фиксированным ставкам. Напомним, что с сегодняшнего дня фиксированные ставки для однодневного и семидневного РЕПО составляют 12.0% годовых.
Политика ЦБ постепенно приносит свои плоды. Спрос на ликвидность и закрытие длинных валютных позиций постепенно приводит к укреплению российского рубля.
Сегодня с утра курс валюты РФ к бивалютной корзине составляет 40.6 рублей. Курс доллара к рублю - 35.90, курс евро - 46.2. Ожидания на валютном рынке постепенно меняются в сторону меньшей девальвации национальной валюты. Курс рубля к доллару на конец года находится в области 43 рублей. Ставки NDF по валютным контрактам уже просто пикируют вниз. Сегодня спрэд между 3-х мес. Mosprime и NDF впервые с сентября 2008 г. стал отрицательным. Mospime составляет 24.5%, NDF - 21.7%. Изменение ставок по форвардным валютным контрактам внушает нам оптимизм в отношении рублевых долгов.
Вчера торги с рублевыми облигациями проходили довольно вяло. Обороты всего с 4-мя выпусками превысили отметку в 100 млн. руб.: Возрождение-01 (32.67%), СЗТелеком (90% процентов от номинала к оферте 24 февраля), КОПЕЙКА-02 и КуйбышевАзот (26.7%). Среди облигаций blue chips активность сохраняется в выпусках ВТБ и РСХБ.
В случае дальнейшей стабилизации валютного рынка мы ждем активизации спроса на рублевые бонды. Наша позиция в отношении того, когда покупать рублевые облигации отражена в февральской стратегии от 04.02.2009 г.
Глобальные рынки
В ФРС нет консенсуса касательно выкупа UST
Как показывает протокол последнего заседания FOMC, председателю ФРС Бену Бернанке пока не удается убедить остальных членов комитета в необходимости выкупа длинных казначейских обязательств. Риторика сопутствующего ставке пресс-релиза изменилась с «оценки позитивных эффектов от выкупа долгосрочных UST» до «ФРС готова приступить к выкупу длинных UST, если это будет способствовать активизации кредитного рынка», однако принципиального согласия приступить к выкупу UST пока не достигнуто.
Между тем, это крайне необходимо: данный шаг, во-первых, позволит снизить стоимость заимствования для казначейства США при финансировании растущего дефицита бюджета (в противном случае возникают так называемые bond vigilantes). Вдобавок, высокая стоимость длинных денег означает высокие расходы по обслуживанию долга для потребителей и компаний, ведь, например, к уровню доходности UST-10 привязывается ставка многих кредитных продуктов в США. Кстати о вынужденности ФРС приступить к покупке UST рассуждает и гуру долгового рынка Билл Гросс, что, впрочем, неудивительно, поскольку его фонд PIMCO на текущий момент является весьма крупным держателем UST.
Тем временем, как сообщает Bloomberg, вместо выкупа UST ФРС пока решила сосредоточиться на целевых кредитных программах – выкупе потребительских кредитов и кредитов малому бизнесу ($ 200 млрд), а также ипотечных долгов ($ 600 млрд).
В отсутствие четкой уверенности в выкупе бумаг Минфином, под гнетом предложения длинные UST продолжают карабкаться вверх по доходности – 10-летние ноты вчера пробили уровень доходности в 3 %, спрэд к 2-летним обязательствам расширился до 200 б. п. UST-30 уже торгуется с доходностью 3.75 %, что является максимумом с ноября прошлого года. Сегодня пройдут аукционы по размещению 52-недельных ($ 23 млрд) и 3-летних бумаг, а в среду и четверг состоятся аукционы по 10-летним ($ 21 млрд) и 30-летним ($ 14 млрд) бондам.
Российские заемщики: реструктуризация или переговоры?
Пожалуй, главной новостью не только для российского внешнего долгового рынка, но и для всех emerging markets стало сообщение о том, что российские заемщики попросили у государства содействия в переговорах по реструктуризации внешних займов. В ближайший год компаниям предстоит рефинансировать $ 135 млрд, затем в течение 4 лет необходимо будет вернуть еще $ 400 млрд. Соответствующее письмо якобы было направлено главой Ассоциации региональных банков России Анатолием Аксаковым в Правительство после проведенных переговоров и полученного согласия некоторых западных банков (в частности, Bloomberg приводит HSBC).
Позднее Аксаков выступил с опровержением этой новости, заявив, что данная информация не соответствует действительности. Несмотря на это, доверие к российским заемщикам несколько пошатнулось, а западные инвесторы сразу начали просчитывать возможные потери европейских банков (у которых более высокий exposure на российский банковский сектор) при реализации сценария реструктуризации.
Разумеется, реструктуризация долга или пролонгация кредита (называйте как хотите), стала весьма распространенным явлением не только среди российских заемщиков, но и во всем мире. Однако, как правило, речь идет о клубных сделках, и потому до широкой общественности не доходит информация о скрытом дефолте того или иного эмитента. При этом решение разом объявить о реструктуризации столь большого объема долга способно лишь напомнить инвесторам о финансовых потерях в России в 1998 г. и усложнить и без того нелегкую задачу по привлечению капитала на глобальных рынках. Насколько мы понимаем, до сих пор государство руководствовалось как раз противоположными интересами – помочь российским заемщикам рефинансировать внешнюю задолженность, чтобы сохранить имидж России как благонадежного и кредитоспособного заемщика.
На наш взгляд, здесь произошло недоразумение – господин Аксаков скорее пытался заранее предупредить государство о довольно сложной задаче рефинансирования большого объема долга российскими заемщиками. То есть речь идет о достижении досрочных договоренностей о рефинансировании части долга и, возможно, о предоставлении каких-либо гарантий со стороны государства.
Сегодня голосование по плану, Обама предостерегает от катастрофы
Сегодня в Сенате США пройдет очередное слушание по «плану Обамы». Принципиальные разногласия между республиканцами и демократами были улажены – вчера сенаторы проголосовали собственно за завершение обсуждения плана, объем которого достиг $ 838 млрд, теперь им предстоит утвердить окончательную его версию. Как мы писали ранее, если план будет одобрен, две палаты должны будут провести переговоры, чтобы наконец остановиться на окончательном варианте документа.
На прошедшей вчера первой своей пресс-конференции президент США Барак Обама потребовал, чтобы план был готов к концу недели и упрекнул сенаторов республиканцев в затягивании принятия программы стимулирования американской экономики. По мнению Обамы последствия промедления могут быть катастрофичными, и хотя предложенный его администрацией план небезупречен, однако последствия задержки могут быть более критичными для экономики чем непомерные расходы бюджета. Параллельно президент США предупредил свой народ, что другие страны могут устать одалживать деньги США, поэтому стоит сосредоточиться на производстве, а не на потреблении.
И сегодня же перед конгрессом выступит министр финансов США Тимоти Гейтнер, который представит свой план по спасению финансовой системы или попросту расскажет о том, как он намерен потратить оставшиеся $ 350 млрд (детали плана см. в нашем вчерашнем daily).
А теперь наоборот: суверенные евробонды растут, корпоративные падают
Аппетит на риск сохраняется на фоне растущего спроса на сырье со стороны Китая и надежды на реализацию плана Обамы. Ралли на мировых фондовых рынках сопровождается покупками евробондов emerging markets – вчера в плюсе закрылись облигации Мексики, ЮАР, Бразилии и России. Доходность России'30 снизилась до 9%, спрэд к UST-10 составляет 618 б.п.
О рынке корпоративных российских евробондов нельзя сказать того же самого. Возможно, что высказывания Аксакова не прошли незамеченными среди глобальных инвесторов, хотя более вероятно, что российские инвесторы продолжают фиксировать прибыль по валютной позиции и постепенно перекладываются в рублевые инструменты (скорее всего акции). Наши предположения подтверждает тот факт, что наиболее агрессивным продажам подвергаются именно лидеры роста последних дней – облигации ТМК, Вымпелкома и ТНК-BP.
Корпоративные новости
Газпромбанк предоставил Мечелу кредит на $1.0 млрд
Дочерние предприятия металлургического холдинга «Мечел» привлекли 3-летние кредиты от Газпромбанка на сумму $1.0 млрд по ставке 15% под залог блокирующих пакетов акций Якутугля и Южного Кузбасса (источники – Ведомости, Reuters). Напомним, что в январе 2009 г. Мечелу уже была открыта одна кредитная линия от Газпромбанка на сумму $255 млн. А 31 декабря 2008 г. наблюдательный совет ВЭБа одобрил выделение Мечелу кредита в $1.5 млрд для рефинансирования кредита, взятого на покупку британской Oriel Resources.
По нашему мнению, нежелание Мечела брать кредит у ВЭБа по значительно меньшей ставке (LIBOR+5%) вызвано требованием госкорпорацией залогов контрольных пакетов акций компаний холдинга, введением своего представителя в состав Совета директоров, а также меньшим сроком кредита (1 год против 3 лет). Вместе с тем, отказ от сотрудничества с ВЭБ и опора на Газпромбанк не решает для Мечела проблему рисков рефинансирования. По нашим данным, пик долговых выплат у компании приходится именно на 1-й квартал 2009 г., когда Мечел должен погасить бридж-кредит на покупку Oriel Resources ($ 1.5 млрд в марте 2009 г.): с учетом этой суммы обязательства к погашению превышают $ 2.0 млрд. Таким образом, вопрос рефинансирования порядка $1.0 млрд пока остается открытым.
В последующие периоды 2009 г. поквартальные выплаты долга не превышают $300 млн. Чисто теоретически суммы после 2 квартала не вызывают у нас особых опасений, так как величины OCF в 2-4-ом кварталах 2009 г. (собственного операционного денежного потока) должно полностью хватать для погашения кредитов.
Вынуждены напомнить, что валютное рефинансирование не снимает для Мечела и значительные валютные риски. Облигации Мечел-2 (35% к оферте в июне 2010 г.) однозначно неинтересны.
http://elitetrader.ru/uploads/posts/2011-08/1313226217_bm.jpg (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Отправить жалобу
Ставки NDF снижаются, рублевые бонды скоро станут интересны
Спрос на рублевую ликвидность по-прежнему остается весьма высоким. Отчасти это вызвано закрытием длинных позиций по доллару, отчасти - ожиданием налоговых платежей в конце месяца. Сегодня отрицательное сальдо ЦБ с банками выросло до 574 млрд. руб. (вчера – 528 млрд. руб.). Остатки на корсчетах и депозитах - также по-прежнему низки - их совокупный объем составляет 455 млрд. руб.
На этом фоне ставки на денежном рынке остаются относительно стабильными. Overnight на МБК составляет 7.5 - 10.0%. ЦБ не дает банкам расслабиться и продолжает снижать объемы предоставления ликвидности через операции РЕПО. Сегодня ЦБ установил лимит на операции 7-дневного РЕПО в объеме 100 млрд. руб., однодневного - 175 млрд. руб. Основная причина – резкий рост спроса на эти средства рефинансирования.
Дефицит ликвидности в случае превышения спроса над предложением ЦБ на аукционе РЕПО банкам придется удовлетворять уже по фиксированным ставкам. Напомним, что с сегодняшнего дня фиксированные ставки для однодневного и семидневного РЕПО составляют 12.0% годовых.
Политика ЦБ постепенно приносит свои плоды. Спрос на ликвидность и закрытие длинных валютных позиций постепенно приводит к укреплению российского рубля.
Сегодня с утра курс валюты РФ к бивалютной корзине составляет 40.6 рублей. Курс доллара к рублю - 35.90, курс евро - 46.2. Ожидания на валютном рынке постепенно меняются в сторону меньшей девальвации национальной валюты. Курс рубля к доллару на конец года находится в области 43 рублей. Ставки NDF по валютным контрактам уже просто пикируют вниз. Сегодня спрэд между 3-х мес. Mosprime и NDF впервые с сентября 2008 г. стал отрицательным. Mospime составляет 24.5%, NDF - 21.7%. Изменение ставок по форвардным валютным контрактам внушает нам оптимизм в отношении рублевых долгов.
Вчера торги с рублевыми облигациями проходили довольно вяло. Обороты всего с 4-мя выпусками превысили отметку в 100 млн. руб.: Возрождение-01 (32.67%), СЗТелеком (90% процентов от номинала к оферте 24 февраля), КОПЕЙКА-02 и КуйбышевАзот (26.7%). Среди облигаций blue chips активность сохраняется в выпусках ВТБ и РСХБ.
В случае дальнейшей стабилизации валютного рынка мы ждем активизации спроса на рублевые бонды. Наша позиция в отношении того, когда покупать рублевые облигации отражена в февральской стратегии от 04.02.2009 г.
Глобальные рынки
В ФРС нет консенсуса касательно выкупа UST
Как показывает протокол последнего заседания FOMC, председателю ФРС Бену Бернанке пока не удается убедить остальных членов комитета в необходимости выкупа длинных казначейских обязательств. Риторика сопутствующего ставке пресс-релиза изменилась с «оценки позитивных эффектов от выкупа долгосрочных UST» до «ФРС готова приступить к выкупу длинных UST, если это будет способствовать активизации кредитного рынка», однако принципиального согласия приступить к выкупу UST пока не достигнуто.
Между тем, это крайне необходимо: данный шаг, во-первых, позволит снизить стоимость заимствования для казначейства США при финансировании растущего дефицита бюджета (в противном случае возникают так называемые bond vigilantes). Вдобавок, высокая стоимость длинных денег означает высокие расходы по обслуживанию долга для потребителей и компаний, ведь, например, к уровню доходности UST-10 привязывается ставка многих кредитных продуктов в США. Кстати о вынужденности ФРС приступить к покупке UST рассуждает и гуру долгового рынка Билл Гросс, что, впрочем, неудивительно, поскольку его фонд PIMCO на текущий момент является весьма крупным держателем UST.
Тем временем, как сообщает Bloomberg, вместо выкупа UST ФРС пока решила сосредоточиться на целевых кредитных программах – выкупе потребительских кредитов и кредитов малому бизнесу ($ 200 млрд), а также ипотечных долгов ($ 600 млрд).
В отсутствие четкой уверенности в выкупе бумаг Минфином, под гнетом предложения длинные UST продолжают карабкаться вверх по доходности – 10-летние ноты вчера пробили уровень доходности в 3 %, спрэд к 2-летним обязательствам расширился до 200 б. п. UST-30 уже торгуется с доходностью 3.75 %, что является максимумом с ноября прошлого года. Сегодня пройдут аукционы по размещению 52-недельных ($ 23 млрд) и 3-летних бумаг, а в среду и четверг состоятся аукционы по 10-летним ($ 21 млрд) и 30-летним ($ 14 млрд) бондам.
Российские заемщики: реструктуризация или переговоры?
Пожалуй, главной новостью не только для российского внешнего долгового рынка, но и для всех emerging markets стало сообщение о том, что российские заемщики попросили у государства содействия в переговорах по реструктуризации внешних займов. В ближайший год компаниям предстоит рефинансировать $ 135 млрд, затем в течение 4 лет необходимо будет вернуть еще $ 400 млрд. Соответствующее письмо якобы было направлено главой Ассоциации региональных банков России Анатолием Аксаковым в Правительство после проведенных переговоров и полученного согласия некоторых западных банков (в частности, Bloomberg приводит HSBC).
Позднее Аксаков выступил с опровержением этой новости, заявив, что данная информация не соответствует действительности. Несмотря на это, доверие к российским заемщикам несколько пошатнулось, а западные инвесторы сразу начали просчитывать возможные потери европейских банков (у которых более высокий exposure на российский банковский сектор) при реализации сценария реструктуризации.
Разумеется, реструктуризация долга или пролонгация кредита (называйте как хотите), стала весьма распространенным явлением не только среди российских заемщиков, но и во всем мире. Однако, как правило, речь идет о клубных сделках, и потому до широкой общественности не доходит информация о скрытом дефолте того или иного эмитента. При этом решение разом объявить о реструктуризации столь большого объема долга способно лишь напомнить инвесторам о финансовых потерях в России в 1998 г. и усложнить и без того нелегкую задачу по привлечению капитала на глобальных рынках. Насколько мы понимаем, до сих пор государство руководствовалось как раз противоположными интересами – помочь российским заемщикам рефинансировать внешнюю задолженность, чтобы сохранить имидж России как благонадежного и кредитоспособного заемщика.
На наш взгляд, здесь произошло недоразумение – господин Аксаков скорее пытался заранее предупредить государство о довольно сложной задаче рефинансирования большого объема долга российскими заемщиками. То есть речь идет о достижении досрочных договоренностей о рефинансировании части долга и, возможно, о предоставлении каких-либо гарантий со стороны государства.
Сегодня голосование по плану, Обама предостерегает от катастрофы
Сегодня в Сенате США пройдет очередное слушание по «плану Обамы». Принципиальные разногласия между республиканцами и демократами были улажены – вчера сенаторы проголосовали собственно за завершение обсуждения плана, объем которого достиг $ 838 млрд, теперь им предстоит утвердить окончательную его версию. Как мы писали ранее, если план будет одобрен, две палаты должны будут провести переговоры, чтобы наконец остановиться на окончательном варианте документа.
На прошедшей вчера первой своей пресс-конференции президент США Барак Обама потребовал, чтобы план был готов к концу недели и упрекнул сенаторов республиканцев в затягивании принятия программы стимулирования американской экономики. По мнению Обамы последствия промедления могут быть катастрофичными, и хотя предложенный его администрацией план небезупречен, однако последствия задержки могут быть более критичными для экономики чем непомерные расходы бюджета. Параллельно президент США предупредил свой народ, что другие страны могут устать одалживать деньги США, поэтому стоит сосредоточиться на производстве, а не на потреблении.
И сегодня же перед конгрессом выступит министр финансов США Тимоти Гейтнер, который представит свой план по спасению финансовой системы или попросту расскажет о том, как он намерен потратить оставшиеся $ 350 млрд (детали плана см. в нашем вчерашнем daily).
А теперь наоборот: суверенные евробонды растут, корпоративные падают
Аппетит на риск сохраняется на фоне растущего спроса на сырье со стороны Китая и надежды на реализацию плана Обамы. Ралли на мировых фондовых рынках сопровождается покупками евробондов emerging markets – вчера в плюсе закрылись облигации Мексики, ЮАР, Бразилии и России. Доходность России'30 снизилась до 9%, спрэд к UST-10 составляет 618 б.п.
О рынке корпоративных российских евробондов нельзя сказать того же самого. Возможно, что высказывания Аксакова не прошли незамеченными среди глобальных инвесторов, хотя более вероятно, что российские инвесторы продолжают фиксировать прибыль по валютной позиции и постепенно перекладываются в рублевые инструменты (скорее всего акции). Наши предположения подтверждает тот факт, что наиболее агрессивным продажам подвергаются именно лидеры роста последних дней – облигации ТМК, Вымпелкома и ТНК-BP.
Корпоративные новости
Газпромбанк предоставил Мечелу кредит на $1.0 млрд
Дочерние предприятия металлургического холдинга «Мечел» привлекли 3-летние кредиты от Газпромбанка на сумму $1.0 млрд по ставке 15% под залог блокирующих пакетов акций Якутугля и Южного Кузбасса (источники – Ведомости, Reuters). Напомним, что в январе 2009 г. Мечелу уже была открыта одна кредитная линия от Газпромбанка на сумму $255 млн. А 31 декабря 2008 г. наблюдательный совет ВЭБа одобрил выделение Мечелу кредита в $1.5 млрд для рефинансирования кредита, взятого на покупку британской Oriel Resources.
По нашему мнению, нежелание Мечела брать кредит у ВЭБа по значительно меньшей ставке (LIBOR+5%) вызвано требованием госкорпорацией залогов контрольных пакетов акций компаний холдинга, введением своего представителя в состав Совета директоров, а также меньшим сроком кредита (1 год против 3 лет). Вместе с тем, отказ от сотрудничества с ВЭБ и опора на Газпромбанк не решает для Мечела проблему рисков рефинансирования. По нашим данным, пик долговых выплат у компании приходится именно на 1-й квартал 2009 г., когда Мечел должен погасить бридж-кредит на покупку Oriel Resources ($ 1.5 млрд в марте 2009 г.): с учетом этой суммы обязательства к погашению превышают $ 2.0 млрд. Таким образом, вопрос рефинансирования порядка $1.0 млрд пока остается открытым.
В последующие периоды 2009 г. поквартальные выплаты долга не превышают $300 млн. Чисто теоретически суммы после 2 квартала не вызывают у нас особых опасений, так как величины OCF в 2-4-ом кварталах 2009 г. (собственного операционного денежного потока) должно полностью хватать для погашения кредитов.
Вынуждены напомнить, что валютное рефинансирование не снимает для Мечела и значительные валютные риски. Облигации Мечел-2 (35% к оферте в июне 2010 г.) однозначно неинтересны.
http://elitetrader.ru/uploads/posts/2011-08/1313226217_bm.jpg (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Отправить жалобу