11 февраля 2009 МДМ-Банк
Рынок еврооблигаций
ВЫСТУПЛЕНИЕ ГЕЙТНЕРА РАЗОЧАРОВАЛО ИНВЕСТОРОВ
Реакция рынков на выступление нового главы Минфина США Т.Гейтнера оказалась вчера весьма негативной: индекс Dow Jones снизился на 4.62%. Несмотря на то, что г-н Гейтнер заявил о готовности предоставить до 2 трлн. долл. на поддержку финансовой системы, инвесторам не понравилось отсутствие в речи министра столь ожидаемых деталей (кто и как будет оценивать приобретаемые «плохие активы» и т.п.). Помимо разочарования, мы, вполне возможно, наблюдали циничную фиксацию прибыли спекулянтами а-ля «buytherumour, selltheХорошую иллюстрацию к вчерашним торгам в США приводит Wall Street Journal.
По большому счету, г-н Гейтнер сказал три вещи: (1) банки с активами больше 100 млрд. долл. должны будут пройти процедуру финансовой оценки, чтобы претендовать на государственные средства в капитал; (2) будет создан некий частно-государственный инвестиционный фонд с начальным капиталом 500 млрд. долл. (может быть увеличен вдвое) с целью покупки у банков «плохих» активов; (3) размер программы Term Asset-Backed Securities Loan Facility (ликвидность под залог различных ABS) будет увеличен с 200 млрд. долл. до 1 трлн. долл.
Кстати, вчера Сенат одобрил свой вариант «плана Обамы» – так называемый «stimulus package».Напомним, что ранее нижняя палата Конгресса приняла несколько иную версию этого пакета. Законодателям еще предстоит найти компромисс.
Падение котировок акций обернулось достаточно мощной волной «бегства в качество». Доллар укрепился на FOREX, а доходности US Treasuries снизились вдоль всей кривой более, чем на 10бп. Так, 10-летние ноты завершили день на отметке 2.82% (-17бп). Росту котировок UST способствовал также и высокий «переспрос» на аукционе по 3-летним нотам на 32 млрд. долл.
EMERGING MARKETS ВЧЕРА ПРОДАВАЛИ
Котировки облигаций Emerging Markets пошли вниз вслед за рынком акций; спрэд EMBI+ расширился на 25бп до 650бп. Торговый оборот в российском сегменте вчера был весьма скромным. Котировки RUSSIA 30 (YTM 9.14%) продемонстрировали значительную волатильность, снизившись к концу дня примерно до 91пп. Спрэд к UST расширился до 633бп (+32бп).
В корпоративном сегменте расстановка сил не меняется: цены длинных выпусков медленно сползают вниз под давлением продавцов, а «короткий конец» стабилен благодаря низкой дюрации и «бидам» преимущественно российских инвесторов.
Рынок рублевых облигаций
ЦБ РАДИКАЛЬНО РАСШИРЯЕТ ЛОМБАРДНЫЙ СПИСОК; РАДОВАТЬСЯ ПОКА РАНО
Центральным событием вчерашнего дня для российского долгового рынка стало решение ЦБ о включении в Ломбардный список акций и облигаций компаний из правительственного «белого списка».
Напомним, что в правительственном списке присутствуют, например, ДВТГ, Амурметалл, Новосибирский оловянный комбинат, АПК Аркада, Авиакомпания Сибирь, Аптечная сеть 36.6 – эти и многие другие компании из списка сейчас испытывают очень серьезные финансовые затруднения.
На первый взгляд, столь «широкий жест» регулятора делает для всех этих компаний реалистичной схему размещения облигаций в пользу группы банков с прицелом на рефинансирование бумаг в ЦБ. Казалось бы, это повод «поднять» котировки облигаций на ожиданиях существенного улучшения доступа компаний из «списка» к рефинансированию. Однако, на наш взгляд, радоваться пока рано, и вот по каким причинам:
-Похоже, что лишь очень немногие обращающиеся на рынке облигации эмитентов из правительственного списка, которых еще нет в «Ломбарде», могут рассчитывать на попадание туда (менее 10-ти). Наше прочтение критериев ЦБ таково: эмитентом должна быть компания из списка (а не SPV), а сама бумага (акция или облигация) должна иметь листинг. Большинство «проблемных» облигаций из правительственного списка таким критериям не соответствуют. Однако здесь явно требуется дополнительное пояснение регулятора.
-Пока не ясно, какие дисконты или поправочные коэффициенты по этим бумагам установит ЦБ. Например, в Ломбардном списке есть ряд выпусков облигаций по которым поправочный коэффициент равен нулю, т.е. де-факто привлечь рефинансирование нельзя (cbr.ru/analytics/standart_system/print.asp?file=cor_coef.htm).
-Не совсем понятно, как расширение Ломбардного списка согласуется с нынешней политикой ЦБ по ограничению предложения рублевой ликвидности (например, лимиты на объемы прямого репо), которое осуществляется для обеспечения стабильности национальной валюты.
РУБЛЬ ВСЕ КРЕПЧЕ
Постепенное укрепление рубля вчера продолжилось: к концу дня стоимость бивалютной корзины снизилась до 40.50 руб. Центробанк по-прежнему не балует банки ликвидностью. Объем размещения на 5-недельном беззалоговом аукционе составил лишь 15 млрд., хотя спрос был в 4 раза больше. В рамках операций прямого репо банки привлекли порядка 309 млрд. руб., а спрос был больше 400 млрд. Вместе с тем, ставки overnight не поднимаются выше 10%.
Интерес к рублевым облигациям продолжает восстанавливаться на фоне стабильного рубля. В фаворитах по-прежнему банковские бумаги.
Вчера Банк Петрокоммерц и ВымпелКом сказали, что намерены выпустить в этом году облигаций на 11 и 30 млрд. рублей, соответственно. Насколько мы понимаем, речь идет о «частных» размещениях.
СОБРАНИЮ ОБЛИГАЦИОНЕРОВ БЫТЬ
В сегодняшнем выпуске газеты Коммерсантъ говорится, что ФСФР развивает идею создания института собрания держателей облигаций, который способствовал бы выявлению консолидированной позиции кредиторов. Так как пока эмитент должен, по сути, взаимодействовать с каждым держателем бумаг по отдельности. На наш взгляд, подобный институт является крайне необходимым сейчас – более подробно наше мнение по этом вопросу можно прочитать в специальном комментарии от 15 января 2009 г. (без «собрания» шансы на успешную реструктуризацию рублевого выпуска существенно ниже по сравнению с выпуском еврооблигаций).
/templates/new/dleimages/no_icon.gif (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter
ВЫСТУПЛЕНИЕ ГЕЙТНЕРА РАЗОЧАРОВАЛО ИНВЕСТОРОВ
Реакция рынков на выступление нового главы Минфина США Т.Гейтнера оказалась вчера весьма негативной: индекс Dow Jones снизился на 4.62%. Несмотря на то, что г-н Гейтнер заявил о готовности предоставить до 2 трлн. долл. на поддержку финансовой системы, инвесторам не понравилось отсутствие в речи министра столь ожидаемых деталей (кто и как будет оценивать приобретаемые «плохие активы» и т.п.). Помимо разочарования, мы, вполне возможно, наблюдали циничную фиксацию прибыли спекулянтами а-ля «buytherumour, selltheХорошую иллюстрацию к вчерашним торгам в США приводит Wall Street Journal.
По большому счету, г-н Гейтнер сказал три вещи: (1) банки с активами больше 100 млрд. долл. должны будут пройти процедуру финансовой оценки, чтобы претендовать на государственные средства в капитал; (2) будет создан некий частно-государственный инвестиционный фонд с начальным капиталом 500 млрд. долл. (может быть увеличен вдвое) с целью покупки у банков «плохих» активов; (3) размер программы Term Asset-Backed Securities Loan Facility (ликвидность под залог различных ABS) будет увеличен с 200 млрд. долл. до 1 трлн. долл.
Кстати, вчера Сенат одобрил свой вариант «плана Обамы» – так называемый «stimulus package».Напомним, что ранее нижняя палата Конгресса приняла несколько иную версию этого пакета. Законодателям еще предстоит найти компромисс.
Падение котировок акций обернулось достаточно мощной волной «бегства в качество». Доллар укрепился на FOREX, а доходности US Treasuries снизились вдоль всей кривой более, чем на 10бп. Так, 10-летние ноты завершили день на отметке 2.82% (-17бп). Росту котировок UST способствовал также и высокий «переспрос» на аукционе по 3-летним нотам на 32 млрд. долл.
EMERGING MARKETS ВЧЕРА ПРОДАВАЛИ
Котировки облигаций Emerging Markets пошли вниз вслед за рынком акций; спрэд EMBI+ расширился на 25бп до 650бп. Торговый оборот в российском сегменте вчера был весьма скромным. Котировки RUSSIA 30 (YTM 9.14%) продемонстрировали значительную волатильность, снизившись к концу дня примерно до 91пп. Спрэд к UST расширился до 633бп (+32бп).
В корпоративном сегменте расстановка сил не меняется: цены длинных выпусков медленно сползают вниз под давлением продавцов, а «короткий конец» стабилен благодаря низкой дюрации и «бидам» преимущественно российских инвесторов.
Рынок рублевых облигаций
ЦБ РАДИКАЛЬНО РАСШИРЯЕТ ЛОМБАРДНЫЙ СПИСОК; РАДОВАТЬСЯ ПОКА РАНО
Центральным событием вчерашнего дня для российского долгового рынка стало решение ЦБ о включении в Ломбардный список акций и облигаций компаний из правительственного «белого списка».
Напомним, что в правительственном списке присутствуют, например, ДВТГ, Амурметалл, Новосибирский оловянный комбинат, АПК Аркада, Авиакомпания Сибирь, Аптечная сеть 36.6 – эти и многие другие компании из списка сейчас испытывают очень серьезные финансовые затруднения.
На первый взгляд, столь «широкий жест» регулятора делает для всех этих компаний реалистичной схему размещения облигаций в пользу группы банков с прицелом на рефинансирование бумаг в ЦБ. Казалось бы, это повод «поднять» котировки облигаций на ожиданиях существенного улучшения доступа компаний из «списка» к рефинансированию. Однако, на наш взгляд, радоваться пока рано, и вот по каким причинам:
-Похоже, что лишь очень немногие обращающиеся на рынке облигации эмитентов из правительственного списка, которых еще нет в «Ломбарде», могут рассчитывать на попадание туда (менее 10-ти). Наше прочтение критериев ЦБ таково: эмитентом должна быть компания из списка (а не SPV), а сама бумага (акция или облигация) должна иметь листинг. Большинство «проблемных» облигаций из правительственного списка таким критериям не соответствуют. Однако здесь явно требуется дополнительное пояснение регулятора.
-Пока не ясно, какие дисконты или поправочные коэффициенты по этим бумагам установит ЦБ. Например, в Ломбардном списке есть ряд выпусков облигаций по которым поправочный коэффициент равен нулю, т.е. де-факто привлечь рефинансирование нельзя (cbr.ru/analytics/standart_system/print.asp?file=cor_coef.htm).
-Не совсем понятно, как расширение Ломбардного списка согласуется с нынешней политикой ЦБ по ограничению предложения рублевой ликвидности (например, лимиты на объемы прямого репо), которое осуществляется для обеспечения стабильности национальной валюты.
РУБЛЬ ВСЕ КРЕПЧЕ
Постепенное укрепление рубля вчера продолжилось: к концу дня стоимость бивалютной корзины снизилась до 40.50 руб. Центробанк по-прежнему не балует банки ликвидностью. Объем размещения на 5-недельном беззалоговом аукционе составил лишь 15 млрд., хотя спрос был в 4 раза больше. В рамках операций прямого репо банки привлекли порядка 309 млрд. руб., а спрос был больше 400 млрд. Вместе с тем, ставки overnight не поднимаются выше 10%.
Интерес к рублевым облигациям продолжает восстанавливаться на фоне стабильного рубля. В фаворитах по-прежнему банковские бумаги.
Вчера Банк Петрокоммерц и ВымпелКом сказали, что намерены выпустить в этом году облигаций на 11 и 30 млрд. рублей, соответственно. Насколько мы понимаем, речь идет о «частных» размещениях.
СОБРАНИЮ ОБЛИГАЦИОНЕРОВ БЫТЬ
В сегодняшнем выпуске газеты Коммерсантъ говорится, что ФСФР развивает идею создания института собрания держателей облигаций, который способствовал бы выявлению консолидированной позиции кредиторов. Так как пока эмитент должен, по сути, взаимодействовать с каждым держателем бумаг по отдельности. На наш взгляд, подобный институт является крайне необходимым сейчас – более подробно наше мнение по этом вопросу можно прочитать в специальном комментарии от 15 января 2009 г. (без «собрания» шансы на успешную реструктуризацию рублевого выпуска существенно ниже по сравнению с выпуском еврооблигаций).
/templates/new/dleimages/no_icon.gif (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter