12 февраля 2009 Банк Москвы
Внутренний рынок
Ломбардный список: неожиданно стандартное пополнение
Вчера ЦБ в своем Вестнике опубликовал список акций и облигаций, добавленных в рамках принятого недавно решения о включении в состав Ломбардного списка ценных бумаг системообразующих компаний. В списке, касающемся рублевого долгового рынка, нет сенсаций – сюда вошли облигации тех эмитентов, другие выпуски которых уже находились в Ломбардном списке, либо включение которых было скорее техническим вопросом или вопросом времени. Выделим, пожалуй, только выпуск РВК-Финанс («BB-»), который является SPV компании «Росводоканал», однако в отличие от многих обращающихся на рынке бумаг, не только эмитент, но и сама эмиссия имеет рейтинг по шкале Fitch.
Логично было ожидать, что перечень бумаг, принимаемых в залог, пополнят в первую очередь бумаги тех компаний, которым действительно нужно в ближайшее время выйти на рынок с новой эмиссией, например, недавно зарегистрированные выпуски Группы ГАЗ. Впрочем, возможно, это связано с тем фактом, что включать уже обращающиеся выпуски облигаций проблемных компаний уже нет смысла, а новые эмиссии до момента размещения невозможно включить в список по техническим причинам.
Что касается добавления в список акций, то здесь мы также не видим никаких неожиданностей – сюда попали бумаги крупнейших российских компаний, листингованные на российских биржевых площадках, поэтому, например, в списке нет акций Евраза.
Учитывая, что ранее Правительство заявляло о том, что перечень ломбардных бумаг увеличится на 110, неожиданные и малопредсказуемые включения, видимо, еще впереди. Пока же мы ждем роста активности в новичках Ломбардного списка, которые теперь станут более ликвидными и популярными инструментами благодаря возможности фондирования в ЦБ. Жаль, правда, что лимит выдачи средств в рамках РЕПО продолжает сокращаться, поэтому при увеличении круга залоговых бумаг параллельно снижается объем доступного рефинансирования, не говоря уже о ставках. На сегодня лимит однодневного РЕПО составляет всего 150 млрд руб. (по сравнению со 175 млрд руб. днем ранее).
Рублевый долговой рынок приходит в себя
Тем временем, рублевый долговой рынок продолжает оживать – вчера мы наблюдали заметный рост спроса на облигации второго эшелона, а наш список наиболее активно торговавшихся бумаг продолжил увеличиваться. Причем, поскольку бумаг с действительно привлекательным соотношением Дюрация/Доходность остается на рынке все меньше, постепенно инвесторы начинают переключаться на более длинные выпуски.
Помимо традиционного лидера спекулятивных сделок – выпуска Газпром-4 – высокая активность сохраняется в выпуске 7 Континент, цена которого стабилизировалась на уровне 72-74 % от номинала. Высокий оборот вчера прошел по выпуску Петрокомб2: видимо, планы банка по размещению новых выпусков заставили вспомнить о довольно коротком и доходном выпуске (19.28 % к погашению в августе 2009 г.).
Второй день растут облигации КБ РенКап-3, в чем мы видим некоторый перелом сложившегося в последнее время тренда – по возможности не покупать тот выпуск облигаций эмитента, который будет проходить оферту/погашение вторым или третьим по счету. Заметный рост показали облигации Ленэнерго-2: несмотря на длинную дюрацию (погашение в 2012 г.), участников, видимо, подкупила высокая доходность бумаги при умеренных рисках рефинансирования.
Облигации УралсибЛК2 за месяц выросли почти на 14 фигур. Как нам кажется, здесь не обошлось без выкупа облигаций со стороны ЛК «Уралсиб» или аффилированных с ней структур, доходность бумаги по-прежнему высока (75.5 %), поэтому возможно, что выкуп небольшими порциями продолжится.
Похожая ситуация наблюдается и в облигациях АиФ-МедиаПресса – в моменты «пролива» бумаги (цена опускалась до 70 % от номинала) обороты были достаточно высоки, что довольно редко для облигаций третьего эшелона, где, как правило, мало желающих купить, а продавцов крайне много.
Сегодня будет раскрыта главная интрига рублевого долгового рынка в последние месяцы – Группа ГАЗ будет проходить оферту по рублевым облигациям ГАЗ-Финанс объемом 5 млрд руб. Кстати, во состоявшаяся во вторник выплата купона была произведена в полном объеме.
Рубль демонстрирует невиданную силу... за счет истощенного денежного рынка
Вчера рубль не только успешно отразил атаки, но и повел наступление на корзину, которая по итогам дня снизилась до 39.78 рублей – минимального уровня с конца января. На текущий момент корзина торгуется еще ниже – в районе отметки 39.3 рубля. Кстати, вчера банки вернули ЦБ беззалоговые кредиты на сумму 94.23 млрд руб.
Насколько мы понимаем, укрепление курса рубля происходило без сопротивления ЦБ, который не стал вмешиваться в торги, выбрасывая в рынок порцию рублей и скупая валюту. Впрочем, вполне возможно, что Банк России может выйти с интервенциями в случае слишком сильного роста курса рубля, однако пока говорить об этом слишком рано – у участников еще свежи предания периода плавной девальвации национальной валюты, а курс корзины пока все еще на подступах у верхней границы коридора.
Mosprime o/n – 10.7%, и это нормально…
Тем временем, ставки на рынке МБК стабилизировались на новом уровне, Mosprime o/n составляет 10.7%. Мы полагаем, что в ближайшие дни ставки как минимум останутся на текущих уровнях, ну, а в период налоговых выплат после двадцатых числе месяца, рублевая ликвидность будет обходиться банкам значительно дороже. Сегодня пройдет размещение средств ЖКХ, банкам предложено разместить на депозитах 10 млрд руб. на срок 4 недели и 3 месяца.
Глобальные рынки
Плану финансовой стабильности не хватает деталей
Вчера сенат США «порезал» план стимулирования экономики, представленный ранее администрацией президента США, с одобренных ранее $838 млрд. до $789 млрд. Цифра, превышающая $800 млрд. вызвала сомнения после неубедительного плана финансовой стабильности (на $2.0 трлн.), представленного Т. Гейтнером накануне.
Между тем, представленный план Финансовой стабильности уже вовсю критикуется экономистами. Вчера главный стратег Bank of America Ричард Бернштейн заявил, что финансовый план стабильности не поможет восстановить систему или вдохнуть жизнь на кредитные рынки.
В ответ на критику Гейтнер заявил, что детали плана прорабатываются аккуратно и осторожно для того, чтобы не было необходимости пересматривать его заново.
ФРС покупает US-Treasuries на аукционах
Аукцион по размещению 10-летних us-treasuries отразил весьма умеренный спрос на госбумаги. Превышение спроса над предложением составило 2.21x по сравнению со средним значением 2.33x по предыдущим 10 размещениям.
Спрос мог бы быть гораздо меньше, если бы не высокая 37.8% доля непрямых заявок на по сравнению со средней 22% долей на предыдущих 10 аукционах. Такая доля непрямых заявок, включающих обычно заявки от иностранных банков, весьма необычна и выглядит, по меньшей мере, странной на фоне полемики США и Китая. Кроме того, центральные банки заняты сейчас решением проблем в своих экономиках и вряд ли являются активными покупателями us-treasuries. Большинство инвесторов склоняются к тому, что спрос на аукционах создает ФРС.
Из макроданных опубликованных вчера, мы отмечаем статистику по торговому балансу. Дефицит торгового баланса составил $39.9 млрд. - чуть выше, чем того ожидали экономисты ($35.7 млрд.), но в целом не повлиял на динамику торгов. Пока в центре внимания инвесторов находится новый план по выкупу плохих активов. По словам Гейтнера, новые детали плана и разъяснения последуют уже в ближайшие дни/ недели.
Сегодня из важных событий в США будет публикация данных по розничным продажам (консенсус - 0.8% в январе против снижения на 2.7% в декабре). Также будут опубликованы производственные запасы (консенсус -0.9%) и конечно - еженедельное число обращений за пособиями по безработице (консенсус 610 тыс.).
Критика в отношении нового Плана финансовой стабильности заставляет инвесторов вновь вернуться к идее покупки долгосрочных us-treasuries. Идея состоит в том, что разногласия в отношении создания плохого банка все еще очень велики. Вчера котировки долгосрочных ustreasuries продолжили расти.
Сегодня кривая UST выглядит так:
- UST-02 - 0.89% (без изм.)
- UST-05 - 1.72% (-3 б.п.)
- UST-10 - 2.76% (-6 б.п.)
- UST-30 - 3.44% (-5 б.п.)
Спрэды EM растут после неудачного размещения евробондов Мексики
Индекс EMBI+ снизился на 0.36%, а спред индекса вырос на 14 б.п. до 663 б.п. Опасения инвесторов вызвало размещение Мексики. Ее сегмент в EMBI+ потерял 1.6%, а спрэд вырос до 412 б.п. Российские евробонды, напротив, закрылись в плюсе. Индекс EMBI+ Россия вырос на 0.37%, а спрэд прибавил 3 б.п. до 614 б.п. Российские корпоративные еврооблигации изменились разнонаправлено. Сегодня евробонды EM остаются в минусе, инвесторы опять бегут в качественные активы - us-treasuries. Cпрэд России-30 к UST-10 находится на отметке 650 б.п.
Вчера Мексика разместила 5-летние евробонды на $1.5 млрд. Ранее правительство Мексики планировало разместить 21-летние, но изменило решение из-за конъюнктуры рынка. По нашим данным с сентября 2008 г. по февраль 2009 г. было размещено 7 выпусков еврооблигаций стран EM на сумму $10.0 млрд. Большая часть выпусков имеет 10-летний срок. Мексика открыла для себя первичный рынок в январе 2009 г, разместив 10-летние бонды с доходностью 7.05%.
Спрэд к UST составил 425 б.п. доходность 6.01%. Размещение евробондов Мексики прошло с заметной премией в доходности. Средняя доходность бумаг с погашением в 2014 году за 10 дней накануне размещения составила 5.55% годовых, т.е. Мексика предложила премию в 60 б.п. Это очень высокая премия. по нашим оценкам размещения суверенных еврооблигаций EM проходили с премией не выше в среднем 30-40 б.п. На размещении в январе премия составила чуть более 40 б.п. Очевидно, такая премия связана со слабым спросом.
Корпоративные новости
Миракс: про финансовые итоги 2008 г. и реструктуризацию долга
Всю неделю имя девелопера Миракс Групп не сходит со страниц деловых СМИ. Сначала стали появляться сведения о переговорах по реструктуризации внешнего долга компании на сумму $380 млн, далее, Fitch понизил рейтинг компании с «В-» до «ССС». А вчера появилась информация о том, что Мираксу удалось реструктурировать валютный долг на сумму $317 млн, включая «непростой» долг от Credit Suisse ($200 млн). Позднее основной со- владелец Миракса на конференции озвучил основные финансовые результаты компании за 2008 г.
Для анализа денежных потоков компании за 2008 г. не мешало бы взглянуть на отчет о движении денежных средств, но в его отсутствие приходится довольствоваться размером выручки ($1.7 млрд), EBITDA ($819 млн), совокупного долга ($779 млн) и денежных средств на балансе ($109 млн). Насколько мы поняли, на денежные средства, зарезервированные на балансе, кредиторам претендовать и близко не стоит: они предусмотрены для строительства объектов в соответствии с планом компании на 2009 г., который, кстати, составляет менее $350 млн.
С данными о реструктуризации ситуация почти напоминает детективную историю. Согласно вчерашним данным РИА Новости и ПРАЙМ-ТАСС со ссылкой члена совета директоров Дмитрия Луценко и председателя совета директоров Дмитрия Полонского, Мираксу удалось реструктурировать $317 млн короткого банковского валютного долга на 20 месяцев (при общей величине короткого долга $601 млн.) и приблизиться к финальной точке по подписанию условий реструктуризации CLN Mirax’ 11 на сумму $180 млн. Из этого следовало, что объем нереструктурированной задолженности близок «всего» к $100 млн.
Казалось бы, бланковым кредиторам компании можно было немного перевести дух и вздохнуть с облегчением. Однако сегодняшние «Ведомости» со ссылкой на банков-кредиторов опровергли вчерашние заявления Д. Луценко и Д. Полонского: оказывается, Миракс добился всего лишь 2-месячного соглашения о невостребовании долгов со стороны части кредиторов, а никаких параметров реструктуризации нигде не зафиксировано, потому что никто из кредиторов их не принял
Игра в «трудности перевода» в случае Миракса очень удручает и укрепляет нас в мысли, что ценность высказываний со стороны компании настолько минимальна, что судить о каком-то корпоративном событии следует только по факту его реального осуществления. Мы не советуем инвесторам иметь дело с долговыми инструментами Миракс-2 (котировки bid – около 20-22% от номинала к погашению в сентябре 2009 г.), равно как и с CLN Mirax’ 11.
Кстати, проблемы ликвидности и рефинансирования долгов, по мнению Fitch, не являются единственной причиной понижения рейтинга компании до фактически преддефолтного. Более того, даже решение проблем с коротким долгом не будет для рейтингового агентства поводом для апгрейда. Напомним, что Fitch очень заботят проблемы снижения информационной прозрачности Группы Миракс, вывод почти $450 млн из компании путем кредитов аффилированным компаниям, ухудшение ситуации в отрасли, невнятная позиция ключевого акционера Миракса в части поддержки финансовой поддержки компании.
Учитывая все выше сказанное, слова представителей Миракс о том, что «в январе 2009 г продажи жилых объектов выросли в 5 раз» мы бы просто проигнорировали.
Строймонтаж хочет рассчитаться с кредиторами продажей земли
По информации Ведомостей, девелопер Строймонтаж, совокупный долг которого превышает 1 млрд руб, распродает земельные участки для того, чтобы рассчитаться со своими кредиторами. Речь пока идет о фактической продаже 1 участка в декабре 2008 г., который, по словам представителя Фонда имущества Санкт-Петербурга, ушел за 1.1 млрд руб. Напомним, что Строймонтаж в декабре 2008 г. допустил технический дефолт по облигациям Корпорация Строймонтаж-1 (номинал – 1.2 млрд рублей).
Мы бы не стали разделять оптимизма в отношении того, что на средства от распродажи земельного банка компании могут претендовать держатели облигационного займа при его досрочном выкупе 23 июня 2009 г. Во-первых, как справедливо пишут журналисты газеты, бенефициар Строймонтажа оценивал все свои участки в 9.5 млрд руб. по докризисным ценам. Понятно, что продать этот актив сейчас можно с большим дисконтом, и, таким образом, стоимость земли даже потенциально не покрывает общую величину долга. Во-вторых, неприятность для облигационеров кроется в том, что вырученные средства будут идти на удовлетворение требований банков, даже если кредиты тех (что сомнительно) были беззалоговыми. Поэтому бланковые инвесторы просто будут наблюдать со стороны за тем, как имущество, на средства от продажи которого они могли бы претендовать в случае банкротства, просто будет уходить из компании.
Облигации Корпорации Строймонтаж неликвидны: хотя последняя сделка прошла по 85% от номинала, единственный лот на продажу, который мы видим сегодня – это 55% от номинала при полном отсутствии бидов.
Северсталь подвела производственные итоги 2008 года
Вчера Северсталь опубликовала производственные результаты за 2008 год. По итогам года общее производство стали выросло на 10 % до 19.2 млн т. В кризисном 4-м квартале производство стали снизилось на 48 % кв-к-кв, производство проката – на 41 %. Исходя из представленных данных, наши аналитики по акциям предполагают, что выручка Северстали в 4-м квартале составила около $ 4 млрд: на 45-50 % ниже уровня 3-го квартала 2008 г. Мы оцениваем публикацию производственных итогов года нейтральном событием для долговых инструментов Северстали, так как более важными станут производственные результаты за первые месяцы 2009 г., где явно наметилось улучшение относительно показателей конца 2008 г.
Короткие еврооблигации Severstal’ 09 торгуются почти по 100%, так как погашаются буквально в ближайшие дни, покупать длинные облигации Severstal’ 13 (25%) и Severstal’ 14 (22.5%), на наш взгляд, не очень логично. Мы бы предпочли более «крепкие» и чуть более короткие евробонды Распадской (25.5%) и Еврохима (24%), хотя они в ходе недавнего ралли уже снизили доходность на 500-700 б.п.
http://elitetrader.ru/uploads/posts/2011-08/1313226217_bm.jpg (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Отправить жалобу
Ломбардный список: неожиданно стандартное пополнение
Вчера ЦБ в своем Вестнике опубликовал список акций и облигаций, добавленных в рамках принятого недавно решения о включении в состав Ломбардного списка ценных бумаг системообразующих компаний. В списке, касающемся рублевого долгового рынка, нет сенсаций – сюда вошли облигации тех эмитентов, другие выпуски которых уже находились в Ломбардном списке, либо включение которых было скорее техническим вопросом или вопросом времени. Выделим, пожалуй, только выпуск РВК-Финанс («BB-»), который является SPV компании «Росводоканал», однако в отличие от многих обращающихся на рынке бумаг, не только эмитент, но и сама эмиссия имеет рейтинг по шкале Fitch.
Логично было ожидать, что перечень бумаг, принимаемых в залог, пополнят в первую очередь бумаги тех компаний, которым действительно нужно в ближайшее время выйти на рынок с новой эмиссией, например, недавно зарегистрированные выпуски Группы ГАЗ. Впрочем, возможно, это связано с тем фактом, что включать уже обращающиеся выпуски облигаций проблемных компаний уже нет смысла, а новые эмиссии до момента размещения невозможно включить в список по техническим причинам.
Что касается добавления в список акций, то здесь мы также не видим никаких неожиданностей – сюда попали бумаги крупнейших российских компаний, листингованные на российских биржевых площадках, поэтому, например, в списке нет акций Евраза.
Учитывая, что ранее Правительство заявляло о том, что перечень ломбардных бумаг увеличится на 110, неожиданные и малопредсказуемые включения, видимо, еще впереди. Пока же мы ждем роста активности в новичках Ломбардного списка, которые теперь станут более ликвидными и популярными инструментами благодаря возможности фондирования в ЦБ. Жаль, правда, что лимит выдачи средств в рамках РЕПО продолжает сокращаться, поэтому при увеличении круга залоговых бумаг параллельно снижается объем доступного рефинансирования, не говоря уже о ставках. На сегодня лимит однодневного РЕПО составляет всего 150 млрд руб. (по сравнению со 175 млрд руб. днем ранее).
Рублевый долговой рынок приходит в себя
Тем временем, рублевый долговой рынок продолжает оживать – вчера мы наблюдали заметный рост спроса на облигации второго эшелона, а наш список наиболее активно торговавшихся бумаг продолжил увеличиваться. Причем, поскольку бумаг с действительно привлекательным соотношением Дюрация/Доходность остается на рынке все меньше, постепенно инвесторы начинают переключаться на более длинные выпуски.
Помимо традиционного лидера спекулятивных сделок – выпуска Газпром-4 – высокая активность сохраняется в выпуске 7 Континент, цена которого стабилизировалась на уровне 72-74 % от номинала. Высокий оборот вчера прошел по выпуску Петрокомб2: видимо, планы банка по размещению новых выпусков заставили вспомнить о довольно коротком и доходном выпуске (19.28 % к погашению в августе 2009 г.).
Второй день растут облигации КБ РенКап-3, в чем мы видим некоторый перелом сложившегося в последнее время тренда – по возможности не покупать тот выпуск облигаций эмитента, который будет проходить оферту/погашение вторым или третьим по счету. Заметный рост показали облигации Ленэнерго-2: несмотря на длинную дюрацию (погашение в 2012 г.), участников, видимо, подкупила высокая доходность бумаги при умеренных рисках рефинансирования.
Облигации УралсибЛК2 за месяц выросли почти на 14 фигур. Как нам кажется, здесь не обошлось без выкупа облигаций со стороны ЛК «Уралсиб» или аффилированных с ней структур, доходность бумаги по-прежнему высока (75.5 %), поэтому возможно, что выкуп небольшими порциями продолжится.
Похожая ситуация наблюдается и в облигациях АиФ-МедиаПресса – в моменты «пролива» бумаги (цена опускалась до 70 % от номинала) обороты были достаточно высоки, что довольно редко для облигаций третьего эшелона, где, как правило, мало желающих купить, а продавцов крайне много.
Сегодня будет раскрыта главная интрига рублевого долгового рынка в последние месяцы – Группа ГАЗ будет проходить оферту по рублевым облигациям ГАЗ-Финанс объемом 5 млрд руб. Кстати, во состоявшаяся во вторник выплата купона была произведена в полном объеме.
Рубль демонстрирует невиданную силу... за счет истощенного денежного рынка
Вчера рубль не только успешно отразил атаки, но и повел наступление на корзину, которая по итогам дня снизилась до 39.78 рублей – минимального уровня с конца января. На текущий момент корзина торгуется еще ниже – в районе отметки 39.3 рубля. Кстати, вчера банки вернули ЦБ беззалоговые кредиты на сумму 94.23 млрд руб.
Насколько мы понимаем, укрепление курса рубля происходило без сопротивления ЦБ, который не стал вмешиваться в торги, выбрасывая в рынок порцию рублей и скупая валюту. Впрочем, вполне возможно, что Банк России может выйти с интервенциями в случае слишком сильного роста курса рубля, однако пока говорить об этом слишком рано – у участников еще свежи предания периода плавной девальвации национальной валюты, а курс корзины пока все еще на подступах у верхней границы коридора.
Mosprime o/n – 10.7%, и это нормально…
Тем временем, ставки на рынке МБК стабилизировались на новом уровне, Mosprime o/n составляет 10.7%. Мы полагаем, что в ближайшие дни ставки как минимум останутся на текущих уровнях, ну, а в период налоговых выплат после двадцатых числе месяца, рублевая ликвидность будет обходиться банкам значительно дороже. Сегодня пройдет размещение средств ЖКХ, банкам предложено разместить на депозитах 10 млрд руб. на срок 4 недели и 3 месяца.
Глобальные рынки
Плану финансовой стабильности не хватает деталей
Вчера сенат США «порезал» план стимулирования экономики, представленный ранее администрацией президента США, с одобренных ранее $838 млрд. до $789 млрд. Цифра, превышающая $800 млрд. вызвала сомнения после неубедительного плана финансовой стабильности (на $2.0 трлн.), представленного Т. Гейтнером накануне.
Между тем, представленный план Финансовой стабильности уже вовсю критикуется экономистами. Вчера главный стратег Bank of America Ричард Бернштейн заявил, что финансовый план стабильности не поможет восстановить систему или вдохнуть жизнь на кредитные рынки.
В ответ на критику Гейтнер заявил, что детали плана прорабатываются аккуратно и осторожно для того, чтобы не было необходимости пересматривать его заново.
ФРС покупает US-Treasuries на аукционах
Аукцион по размещению 10-летних us-treasuries отразил весьма умеренный спрос на госбумаги. Превышение спроса над предложением составило 2.21x по сравнению со средним значением 2.33x по предыдущим 10 размещениям.
Спрос мог бы быть гораздо меньше, если бы не высокая 37.8% доля непрямых заявок на по сравнению со средней 22% долей на предыдущих 10 аукционах. Такая доля непрямых заявок, включающих обычно заявки от иностранных банков, весьма необычна и выглядит, по меньшей мере, странной на фоне полемики США и Китая. Кроме того, центральные банки заняты сейчас решением проблем в своих экономиках и вряд ли являются активными покупателями us-treasuries. Большинство инвесторов склоняются к тому, что спрос на аукционах создает ФРС.
Из макроданных опубликованных вчера, мы отмечаем статистику по торговому балансу. Дефицит торгового баланса составил $39.9 млрд. - чуть выше, чем того ожидали экономисты ($35.7 млрд.), но в целом не повлиял на динамику торгов. Пока в центре внимания инвесторов находится новый план по выкупу плохих активов. По словам Гейтнера, новые детали плана и разъяснения последуют уже в ближайшие дни/ недели.
Сегодня из важных событий в США будет публикация данных по розничным продажам (консенсус - 0.8% в январе против снижения на 2.7% в декабре). Также будут опубликованы производственные запасы (консенсус -0.9%) и конечно - еженедельное число обращений за пособиями по безработице (консенсус 610 тыс.).
Критика в отношении нового Плана финансовой стабильности заставляет инвесторов вновь вернуться к идее покупки долгосрочных us-treasuries. Идея состоит в том, что разногласия в отношении создания плохого банка все еще очень велики. Вчера котировки долгосрочных ustreasuries продолжили расти.
Сегодня кривая UST выглядит так:
- UST-02 - 0.89% (без изм.)
- UST-05 - 1.72% (-3 б.п.)
- UST-10 - 2.76% (-6 б.п.)
- UST-30 - 3.44% (-5 б.п.)
Спрэды EM растут после неудачного размещения евробондов Мексики
Индекс EMBI+ снизился на 0.36%, а спред индекса вырос на 14 б.п. до 663 б.п. Опасения инвесторов вызвало размещение Мексики. Ее сегмент в EMBI+ потерял 1.6%, а спрэд вырос до 412 б.п. Российские евробонды, напротив, закрылись в плюсе. Индекс EMBI+ Россия вырос на 0.37%, а спрэд прибавил 3 б.п. до 614 б.п. Российские корпоративные еврооблигации изменились разнонаправлено. Сегодня евробонды EM остаются в минусе, инвесторы опять бегут в качественные активы - us-treasuries. Cпрэд России-30 к UST-10 находится на отметке 650 б.п.
Вчера Мексика разместила 5-летние евробонды на $1.5 млрд. Ранее правительство Мексики планировало разместить 21-летние, но изменило решение из-за конъюнктуры рынка. По нашим данным с сентября 2008 г. по февраль 2009 г. было размещено 7 выпусков еврооблигаций стран EM на сумму $10.0 млрд. Большая часть выпусков имеет 10-летний срок. Мексика открыла для себя первичный рынок в январе 2009 г, разместив 10-летние бонды с доходностью 7.05%.
Спрэд к UST составил 425 б.п. доходность 6.01%. Размещение евробондов Мексики прошло с заметной премией в доходности. Средняя доходность бумаг с погашением в 2014 году за 10 дней накануне размещения составила 5.55% годовых, т.е. Мексика предложила премию в 60 б.п. Это очень высокая премия. по нашим оценкам размещения суверенных еврооблигаций EM проходили с премией не выше в среднем 30-40 б.п. На размещении в январе премия составила чуть более 40 б.п. Очевидно, такая премия связана со слабым спросом.
Корпоративные новости
Миракс: про финансовые итоги 2008 г. и реструктуризацию долга
Всю неделю имя девелопера Миракс Групп не сходит со страниц деловых СМИ. Сначала стали появляться сведения о переговорах по реструктуризации внешнего долга компании на сумму $380 млн, далее, Fitch понизил рейтинг компании с «В-» до «ССС». А вчера появилась информация о том, что Мираксу удалось реструктурировать валютный долг на сумму $317 млн, включая «непростой» долг от Credit Suisse ($200 млн). Позднее основной со- владелец Миракса на конференции озвучил основные финансовые результаты компании за 2008 г.
Для анализа денежных потоков компании за 2008 г. не мешало бы взглянуть на отчет о движении денежных средств, но в его отсутствие приходится довольствоваться размером выручки ($1.7 млрд), EBITDA ($819 млн), совокупного долга ($779 млн) и денежных средств на балансе ($109 млн). Насколько мы поняли, на денежные средства, зарезервированные на балансе, кредиторам претендовать и близко не стоит: они предусмотрены для строительства объектов в соответствии с планом компании на 2009 г., который, кстати, составляет менее $350 млн.
С данными о реструктуризации ситуация почти напоминает детективную историю. Согласно вчерашним данным РИА Новости и ПРАЙМ-ТАСС со ссылкой члена совета директоров Дмитрия Луценко и председателя совета директоров Дмитрия Полонского, Мираксу удалось реструктурировать $317 млн короткого банковского валютного долга на 20 месяцев (при общей величине короткого долга $601 млн.) и приблизиться к финальной точке по подписанию условий реструктуризации CLN Mirax’ 11 на сумму $180 млн. Из этого следовало, что объем нереструктурированной задолженности близок «всего» к $100 млн.
Казалось бы, бланковым кредиторам компании можно было немного перевести дух и вздохнуть с облегчением. Однако сегодняшние «Ведомости» со ссылкой на банков-кредиторов опровергли вчерашние заявления Д. Луценко и Д. Полонского: оказывается, Миракс добился всего лишь 2-месячного соглашения о невостребовании долгов со стороны части кредиторов, а никаких параметров реструктуризации нигде не зафиксировано, потому что никто из кредиторов их не принял
Игра в «трудности перевода» в случае Миракса очень удручает и укрепляет нас в мысли, что ценность высказываний со стороны компании настолько минимальна, что судить о каком-то корпоративном событии следует только по факту его реального осуществления. Мы не советуем инвесторам иметь дело с долговыми инструментами Миракс-2 (котировки bid – около 20-22% от номинала к погашению в сентябре 2009 г.), равно как и с CLN Mirax’ 11.
Кстати, проблемы ликвидности и рефинансирования долгов, по мнению Fitch, не являются единственной причиной понижения рейтинга компании до фактически преддефолтного. Более того, даже решение проблем с коротким долгом не будет для рейтингового агентства поводом для апгрейда. Напомним, что Fitch очень заботят проблемы снижения информационной прозрачности Группы Миракс, вывод почти $450 млн из компании путем кредитов аффилированным компаниям, ухудшение ситуации в отрасли, невнятная позиция ключевого акционера Миракса в части поддержки финансовой поддержки компании.
Учитывая все выше сказанное, слова представителей Миракс о том, что «в январе 2009 г продажи жилых объектов выросли в 5 раз» мы бы просто проигнорировали.
Строймонтаж хочет рассчитаться с кредиторами продажей земли
По информации Ведомостей, девелопер Строймонтаж, совокупный долг которого превышает 1 млрд руб, распродает земельные участки для того, чтобы рассчитаться со своими кредиторами. Речь пока идет о фактической продаже 1 участка в декабре 2008 г., который, по словам представителя Фонда имущества Санкт-Петербурга, ушел за 1.1 млрд руб. Напомним, что Строймонтаж в декабре 2008 г. допустил технический дефолт по облигациям Корпорация Строймонтаж-1 (номинал – 1.2 млрд рублей).
Мы бы не стали разделять оптимизма в отношении того, что на средства от распродажи земельного банка компании могут претендовать держатели облигационного займа при его досрочном выкупе 23 июня 2009 г. Во-первых, как справедливо пишут журналисты газеты, бенефициар Строймонтажа оценивал все свои участки в 9.5 млрд руб. по докризисным ценам. Понятно, что продать этот актив сейчас можно с большим дисконтом, и, таким образом, стоимость земли даже потенциально не покрывает общую величину долга. Во-вторых, неприятность для облигационеров кроется в том, что вырученные средства будут идти на удовлетворение требований банков, даже если кредиты тех (что сомнительно) были беззалоговыми. Поэтому бланковые инвесторы просто будут наблюдать со стороны за тем, как имущество, на средства от продажи которого они могли бы претендовать в случае банкротства, просто будет уходить из компании.
Облигации Корпорации Строймонтаж неликвидны: хотя последняя сделка прошла по 85% от номинала, единственный лот на продажу, который мы видим сегодня – это 55% от номинала при полном отсутствии бидов.
Северсталь подвела производственные итоги 2008 года
Вчера Северсталь опубликовала производственные результаты за 2008 год. По итогам года общее производство стали выросло на 10 % до 19.2 млн т. В кризисном 4-м квартале производство стали снизилось на 48 % кв-к-кв, производство проката – на 41 %. Исходя из представленных данных, наши аналитики по акциям предполагают, что выручка Северстали в 4-м квартале составила около $ 4 млрд: на 45-50 % ниже уровня 3-го квартала 2008 г. Мы оцениваем публикацию производственных итогов года нейтральном событием для долговых инструментов Северстали, так как более важными станут производственные результаты за первые месяцы 2009 г., где явно наметилось улучшение относительно показателей конца 2008 г.
Короткие еврооблигации Severstal’ 09 торгуются почти по 100%, так как погашаются буквально в ближайшие дни, покупать длинные облигации Severstal’ 13 (25%) и Severstal’ 14 (22.5%), на наш взгляд, не очень логично. Мы бы предпочли более «крепкие» и чуть более короткие евробонды Распадской (25.5%) и Еврохима (24%), хотя они в ходе недавнего ралли уже снизили доходность на 500-700 б.п.
http://elitetrader.ru/uploads/posts/2011-08/1313226217_bm.jpg (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Отправить жалобу