13 февраля 2009 МДМ-Банк
Рынок еврооблигаций
«АМЕРИКАНСКИЕ ГОРКИ»
Американский рынок вчера был очень волатилен: индекс Dow Jones в течение дня снижался почти на 2.5%, однако буквально за час до окончания торгов акции резко пошли вверх, закрывшись на уровне среды. Аналогичная картина в US Treasuries: доходность 10-летних нот лишь только «коснулась» отметки 2.71%, и тут же – практически «вертикальный взлет».
Причиной столь бурного оптимизма стало сообщение Reuters о том, что в администрации Б.Обамы готовится очередной «план спасения». Насколько мы поняли, речь идет о попытке сыграть «превентивно» или «на опережение»: на помощь государства смогут рассчитывать непосредственно домовладельцы, испытывающие проблемы с ипотекой, но пока еще не объявившие себя банкротами. Пока действует только программа поддержки уже «дефолтнувших» заемщиков.
Что касается макроэкономической статистики, то внимания заслуживает предварительный отчет по розничным продажам в США, оставивший смешанное впечатление и в связи с этим фактически проигнорированный рынком. Так, согласно данным Министерства торговли, в январе продажи выросли (впервые за полгода), что немало удивило аналитиков. Однако это цифры с учетом сезонной корректировки, а если ее отбросить, то продажи упали на 19.7%! Столь значительная разница, очевидно, дает повод для скепсиса. В остальном статистика была довольно заурядной. Сегодня утром вышли разочаровывающие данные по ВВП Германии (-2.1% в 4-м квартале).
EM: МЕКСИКА, ПРОДАЖИ В РОССИЙСКИХ «КОРПОРАТИВКАХ»
Котировки еврооблигаций стран Emerging Markets вчера продолжили сдавать позиции по всем фронтам, следуя за рынками акций: спрэд EMBI+ расширился еще на 15бп до 678бп. Из-за разницы во времени «отыграть» стремительный рост в Америке не было никакой возможности. Больше всего пострадали мексиканские еврооблигации (MEXICO 33 YTM 7.52%, -2 1/4) из-за размещения Мексикой нового выпуска (1.5 млрд. долл. на 5 лет). Правительство этой страны уже третий раз за последние несколько месяцев выходит на долговой рынок.
Цена российского бенчмарка RUSSIA 30 (YTM 9.07%) вчера снизилась примерно на 1пп, пробив уровень в 90пп. Спрэд к UST расширился до 625бп (+20бп). В корпоративном сегменте тренд развернулся на 180 градусов: на фоне довольно существенного укрепления рубля инвесторы, ранее покупавшие валютные активы, начали от них не менее активно избавляться. Страдают в первую очередь, конечно же, наиболее ликвидные и относительно длинные выпуски (Северсталь, Альфа-банк, Евраз, Распадская и т.д.): в среднем их котировки снизились вчера на 1.5-2пп.
Рынок рублевых облигаций
УКРЕПЛЕНИЕ РУБЛЯ ОСТАНОВИЛОСЬ В ОЖИДАНИИ «БИДА» ЦБ
На российских площадках вчера ничего примечательного не произошло. На фоне постепенной миграции части клиентских счетов обратно в рубль стоимость корзины опустилась до 39.10 руб. и стабилизировалась около этого уровня. Рынок все более уверен в том, что Центробанк вмешается в торги у отметки в 39.00 руб. (см. наш вчерашний комментарий). Кстати, ставки NDF немного подросли, что указывает на ожидания и возврата корзины к 41.00 в недалекой перспективе.
Ставки overnight держаться на комфортном уровне (около 10%). Объем операций прямого репо вчера почти не изменился (151.5 млрд. рублей). Одновременно Госкорпорация ЖКХ разместила на банковские депозиты «до востребования» 10 млрд. рублей.
РАЛЛИ В ВЫПУСКАХ КБ РЕНКАП; ДЕФОЛТ ГАЗА
В рублевых облигациях торговая активность продолжает расти, но об ажиотаже пока речи нет, а «офферов» по-прежнему хватает. «Крупный покупатель» чуть переставил вверх котировки бумаг первого эшелона.
Во 2-м эшелоне инвесторы ищут последние «нетоксичные» и при этом доходные выпуски. В специальном комментарии на прошлой неделе мы писали, что сейчас это, пожалуй, лишь банковские бумаги. Вчера мы отметили стремительный (на 5-7 «фигур») рост котировок облигаций Ренессанс Капитала. На самом деле, это чуть ли не последние рублевые выпуски относительно крупного банка (топ-70), все еще предлагающие доходность около 100% или выше. В еврооблигациях, кстати, выбор в этом смысле пока получше.
Вчера же, к сожалению, не исполнила оферту группа ГАЗ. Нам остается надеяться, что в данном случае повторится сценарий МиГа – господдержка дойдет до компании в течение 1 месяца. В противном случае инвесторам придется «дисконтировать» все последующие заявления правительства о намерении оказать помощь той или иной компании.
Fitch считает, что Казаньоргсинтез в одном шаге от дефолта
Fitch вчера снизило рейтинг Казаньоргсинтеза с «ССС» до «СС». Рейтинг по еврооблигациям компании снижен до «С», т.е. фактически последней «преддефолтной» категории.
Агентство обеспокоено очень высокой долговой нагрузкой и слабой ликвидной позицией КОСа. По оценкам Fitch, соотношение «Долг/EBITDA» по итогам 2008 г. превысило 6х (т.е. ковенанта по еврооблигациям будет нарушена). Fitch видит угрозу нарушения ковенант и в других долговых соглашениях. Еще одна проблема – высокая доля заимствований в иностранной валюте.
На наш взгляд, Fitch очень точно описало диагноз «кредитного здоровья» КОСа. Очевидно, что самостоятельно компания не справится с долговыми проблемами. Основной вопрос в том, получит ли она поддержку государства в форме кредитов госбанков или Газпрома (ранее тот якобы проявлял интерес к покупке доли в КОСе), или кредиторов ждет реструктуризация. На наш взгляд, вероятность получения своевременной господдержки – около 50%. Очевидно, что в текущей ситуации увеличивать позиции в бумаге KZOSRU 11 (40-50%) могут лишь “distressed debt”-инвесторы или инсайдеры. Кстати, КОС «напрямую» не вошел в правительственный список системообразующих предприятий. Зато там есть его материнская компания – холдинг ТАИФ (обозначена как группа компаний).
Мы рекомендуем обратить внимание на выпуск NKNCRU 15_10. Нижнекамскнефтехим имеет гораздо более умеренную долговую нагрузку (Долг/EBITDA <2x), а самое главное – достаточно благоприятную структуру обязательств с точки зрения сроков погашения. Основу долга составляют длинные синдикации иностранных банков. Еврооблигации имеют оферту в 2010 г.
/templates/new/dleimages/no_icon.gif (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter
«АМЕРИКАНСКИЕ ГОРКИ»
Американский рынок вчера был очень волатилен: индекс Dow Jones в течение дня снижался почти на 2.5%, однако буквально за час до окончания торгов акции резко пошли вверх, закрывшись на уровне среды. Аналогичная картина в US Treasuries: доходность 10-летних нот лишь только «коснулась» отметки 2.71%, и тут же – практически «вертикальный взлет».
Причиной столь бурного оптимизма стало сообщение Reuters о том, что в администрации Б.Обамы готовится очередной «план спасения». Насколько мы поняли, речь идет о попытке сыграть «превентивно» или «на опережение»: на помощь государства смогут рассчитывать непосредственно домовладельцы, испытывающие проблемы с ипотекой, но пока еще не объявившие себя банкротами. Пока действует только программа поддержки уже «дефолтнувших» заемщиков.
Что касается макроэкономической статистики, то внимания заслуживает предварительный отчет по розничным продажам в США, оставивший смешанное впечатление и в связи с этим фактически проигнорированный рынком. Так, согласно данным Министерства торговли, в январе продажи выросли (впервые за полгода), что немало удивило аналитиков. Однако это цифры с учетом сезонной корректировки, а если ее отбросить, то продажи упали на 19.7%! Столь значительная разница, очевидно, дает повод для скепсиса. В остальном статистика была довольно заурядной. Сегодня утром вышли разочаровывающие данные по ВВП Германии (-2.1% в 4-м квартале).
EM: МЕКСИКА, ПРОДАЖИ В РОССИЙСКИХ «КОРПОРАТИВКАХ»
Котировки еврооблигаций стран Emerging Markets вчера продолжили сдавать позиции по всем фронтам, следуя за рынками акций: спрэд EMBI+ расширился еще на 15бп до 678бп. Из-за разницы во времени «отыграть» стремительный рост в Америке не было никакой возможности. Больше всего пострадали мексиканские еврооблигации (MEXICO 33 YTM 7.52%, -2 1/4) из-за размещения Мексикой нового выпуска (1.5 млрд. долл. на 5 лет). Правительство этой страны уже третий раз за последние несколько месяцев выходит на долговой рынок.
Цена российского бенчмарка RUSSIA 30 (YTM 9.07%) вчера снизилась примерно на 1пп, пробив уровень в 90пп. Спрэд к UST расширился до 625бп (+20бп). В корпоративном сегменте тренд развернулся на 180 градусов: на фоне довольно существенного укрепления рубля инвесторы, ранее покупавшие валютные активы, начали от них не менее активно избавляться. Страдают в первую очередь, конечно же, наиболее ликвидные и относительно длинные выпуски (Северсталь, Альфа-банк, Евраз, Распадская и т.д.): в среднем их котировки снизились вчера на 1.5-2пп.
Рынок рублевых облигаций
УКРЕПЛЕНИЕ РУБЛЯ ОСТАНОВИЛОСЬ В ОЖИДАНИИ «БИДА» ЦБ
На российских площадках вчера ничего примечательного не произошло. На фоне постепенной миграции части клиентских счетов обратно в рубль стоимость корзины опустилась до 39.10 руб. и стабилизировалась около этого уровня. Рынок все более уверен в том, что Центробанк вмешается в торги у отметки в 39.00 руб. (см. наш вчерашний комментарий). Кстати, ставки NDF немного подросли, что указывает на ожидания и возврата корзины к 41.00 в недалекой перспективе.
Ставки overnight держаться на комфортном уровне (около 10%). Объем операций прямого репо вчера почти не изменился (151.5 млрд. рублей). Одновременно Госкорпорация ЖКХ разместила на банковские депозиты «до востребования» 10 млрд. рублей.
РАЛЛИ В ВЫПУСКАХ КБ РЕНКАП; ДЕФОЛТ ГАЗА
В рублевых облигациях торговая активность продолжает расти, но об ажиотаже пока речи нет, а «офферов» по-прежнему хватает. «Крупный покупатель» чуть переставил вверх котировки бумаг первого эшелона.
Во 2-м эшелоне инвесторы ищут последние «нетоксичные» и при этом доходные выпуски. В специальном комментарии на прошлой неделе мы писали, что сейчас это, пожалуй, лишь банковские бумаги. Вчера мы отметили стремительный (на 5-7 «фигур») рост котировок облигаций Ренессанс Капитала. На самом деле, это чуть ли не последние рублевые выпуски относительно крупного банка (топ-70), все еще предлагающие доходность около 100% или выше. В еврооблигациях, кстати, выбор в этом смысле пока получше.
Вчера же, к сожалению, не исполнила оферту группа ГАЗ. Нам остается надеяться, что в данном случае повторится сценарий МиГа – господдержка дойдет до компании в течение 1 месяца. В противном случае инвесторам придется «дисконтировать» все последующие заявления правительства о намерении оказать помощь той или иной компании.
Fitch считает, что Казаньоргсинтез в одном шаге от дефолта
Fitch вчера снизило рейтинг Казаньоргсинтеза с «ССС» до «СС». Рейтинг по еврооблигациям компании снижен до «С», т.е. фактически последней «преддефолтной» категории.
Агентство обеспокоено очень высокой долговой нагрузкой и слабой ликвидной позицией КОСа. По оценкам Fitch, соотношение «Долг/EBITDA» по итогам 2008 г. превысило 6х (т.е. ковенанта по еврооблигациям будет нарушена). Fitch видит угрозу нарушения ковенант и в других долговых соглашениях. Еще одна проблема – высокая доля заимствований в иностранной валюте.
На наш взгляд, Fitch очень точно описало диагноз «кредитного здоровья» КОСа. Очевидно, что самостоятельно компания не справится с долговыми проблемами. Основной вопрос в том, получит ли она поддержку государства в форме кредитов госбанков или Газпрома (ранее тот якобы проявлял интерес к покупке доли в КОСе), или кредиторов ждет реструктуризация. На наш взгляд, вероятность получения своевременной господдержки – около 50%. Очевидно, что в текущей ситуации увеличивать позиции в бумаге KZOSRU 11 (40-50%) могут лишь “distressed debt”-инвесторы или инсайдеры. Кстати, КОС «напрямую» не вошел в правительственный список системообразующих предприятий. Зато там есть его материнская компания – холдинг ТАИФ (обозначена как группа компаний).
Мы рекомендуем обратить внимание на выпуск NKNCRU 15_10. Нижнекамскнефтехим имеет гораздо более умеренную долговую нагрузку (Долг/EBITDA <2x), а самое главное – достаточно благоприятную структуру обязательств с точки зрения сроков погашения. Основу долга составляют длинные синдикации иностранных банков. Еврооблигации имеют оферту в 2010 г.
/templates/new/dleimages/no_icon.gif (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter