Инвестиционная идея
Сбербанк – крупнейший российский банк, на который приходится около трети всех банковских активов страны и 45% всех вкладов населения. Операционные доходы в 2017 составили 1,62 трлн руб., а чистая прибыль достигла 750 млрд руб. или ~75% прибыли всей отрасли.
Мы подтверждаем рекомендацию «покупать» и целевые цены - 268,5 руб. по обыкновенным акциям и 201,4 руб. по привилегированным.
Темпы роста прибыли в 3К замедлились до 1,8%, но всего с начала года прибыль выросла на 14% г/г с улучшением по ключевым направлениям – кредитованию и комиссиям, а также благодаря страхованию и непрофильной деятельности. Рентабельность собственного капитала остается высокой, 24%. По итогам года ожидается выход на рекордную прибыль ~839 млрд.руб. (+12%).
С учетом прогресса по прибыли и доле распределения (40% 2018П) дивидендные выплаты по итогам года могут быть увеличены на 25%. Наш прогнозный дивиденд 2018П – 15 руб. на акцию, что предполагает достаточно высокую доходность – 8% по обыкновенным акциям и 9,2% по привилегированным.
По мере замедления темпов роста прибыли Сбербанк на бирже будет эволюционировать в дивидендную историю. В рамках стратегии до 2020 года госбанк планирует к 2020 году постепенно повышать норму выплат до 50%.
В будущем факторами роста будут выступать экономический рост, консолидация банковской отрасли, а также развитие экосистемы Сбербанка – непрофильных проектов, которые позволят увеличить число небанковских сервисов для бизнеса и населения и сохранить флагманские позиции в отрасли.
На бирже акции торгуются по нетребовательным форвардным мультипликаторам – 4,9х годовой прибыли 2018П и 5,0х 2019П.
Краткое описание эмитента
Сбербанк – крупнейший российский банк, на который приходится около трети всех банковских активов страны и 45% всех
вкладов населения. В Группу входят 16,5 тыс. отделений на территории России, а также банки в СНГ, Центральной и
Восточной Европе, Турции, Великобритании, США и других странах. Помимо традиционных банковских операций банк
также вовлечен в инвестиционный бизнес. Чистая прибыль достигла в 2017 рекордных 750,4 млрд руб., обеспечив около 75%
прибыли всей банковской отрасли.
Структура капитала. Контрольным пакетом акций, 50% + 1 акция, владеет Банк России. Free-float обыкновенных акций 48%
и привилегированных 100%.
Финансовые показатели
Сбербанк отчитался о росте прибыли за 9 мес. на 14% до 656 млрд.руб. Ключевые сегменты показали рост: чистые процентные доходы с учетом резервов увеличились на 15% в основном благодаря сокращению отчислений в резервы, чистые комиссионные доходы повысились на 22%. Чистые доходы от страховой деятельности и управления пенсионным фондом выросли в 3х раза до 41 млрд.руб, от небанковских направлений - почти в 2х раза до 5 млрд.руб. Операционная эффективность улучшилась - соотношение опер.расходы/доходы снизилось за 9 мес. до 31,4% с 32,6% годом ранее. Рентабельность собственного капитала остается высокой - ROE TTM составила 24%.
В 3-м квартале темпы роста прибыли замедлились до 1,8% в сравнении с +16% во 2К и +27% в1К (без учета результатов деконсолидрованного Денизбанка), но это было ожидаемо, и результаты превзошли консенсус. На итог по прибыли в основном повлияла отрицательная переоценка ценных бумаг на сумму 23 млрд.руб. (всего 52 млрд.руб. за 9 мес.) на фоне обострения санкций в августе, рост резервов по кредитам на 16% вследствие негативной переоценки кредитов, а также сужение чистой маржи до 5,75% в 3К с 6,12% годом ранее.
Стоимость риска остается достаточно низкой - 1,21% за 9 мес. и 1,2% в 3К 2019. Высокое покрытие неработающих кредитов резервами, 180,5% в 3К 2018, позволит сохранять CoR на невысоких уровнях при отсутствии макроэкономических шоков. Банк подтвердил прогноз по CoR 2018П ~1,3%.
Балансовые показатели показывают положительную динамику. Без учета результатов Денизбанка объем депозитов увеличился на 3,6% к/к и на 9,7% с начала года, кредитование gross выросло на 3,5% к/к и на 11,3% с начала года с улучшением как по корпоративному сегменту, так и розничному. С начала года корпоративное кредитование увеличилось на 8,1%, потребительское - опережающими темпами на 19%. Показатели кредитного качества улучшились - доля проблемных кредитов сократилась до 4,1% с 4,5% на 1 янв.2018, покрытие неработающих активов резервами остается высоким 180,5% (171,3% на 1 янв).
По итогам года ожидается рекордная прибыль ~839 млрд.руб, (+12% г/г). Ключевыми драйверами будут выступать кредитование, комиссии, низкий уровень резервирования.
Темпы роста бизнеса замедляются в сравнении с предыдущими годами, и Сбербанк становится больше дивидендной историей, особенно учитывая планы по повышению нормы выплат до 50% в 2020 году в рамках стратегии.
В будущем мы видим возможности для органического роста за счет:
непрофильной деятельности в рамках расширения экосистемы Сбербанка, которая включает в себя проекты в сфере мобильной связи, здоровья, кибербезопасности, небанковские услуги для бизнеса и населения и др., которые в перспективе позволят сохранить и увеличить клиентскую базу за счет новых сервисов
увеличения доходов от страхования, управления активами
расширения экономики, которое по прогнозам Reuters составит 1,4% в 2019 и 1,5% в 2020 году
увеличения доли на рынке банковских услуг на фоне консолидации отрасли и перетока клиентов в стабильность.
Ключевым риском остается ослабление экономики и возможность санкции, которые приведут к списаниям по ценным бумагам, снижению спроса на кредитование и повышению резервирования, и в итоге окажут неблагоприятный эффект на прибыль и дивиденды.
Дивиденды
В конце 2017 года Сбербанк принял новую дивидендную политику, которая предусматривает постепенное повышение нормы выплат до 50% прибыли по МСФО к 2020 году при условии выполнения условий достаточности капитала.
По итогам 2018-2019 годов можно ожидать увеличения дивидендных выплат благодаря росту прибыли и доли распределения прибыли до 40% с 36% по итогам 2017. Прогнозный дивиденд на 2018 15,0 руб. (+25%) и 18,3 руб. (+22%) за 2019. Ожидаемая доходность по SBER составляет 8,0% DY2018E и 9,2% DY 2019E, по привилегированным акциям DY 2018Е 9,2% и DY 2019E 11,2%.
Оценка
Мы сохраняем рекомендацию «покупать» по обыкновенным акциям Сбербанка и целевую цену 268,5 руб. Отчетность за 9 мес. показывает прогресс по прибыли, операционной эффективности, а также по ключевым балансовым показателям – депозитам и кредитованию. Мы ожидаем, что банк будет сохранять свои флагманские позиции даже в случае ослабления экономики. В этом году прибыль по прогнозам превысит результат 2017 года на 12%, дивидендные выплаты обещают быть рекордными. Обыкновенные акции торгуются по низким мультипликаторам – 4,5х годовой прибыли и дивидендной доходности 2018П 8,0%, и мы считаем бумаги SBER привлекательными для инвестиций. Потенциал роста в перспективе 12 мес. 42% к текущей цене.
По привилегированным акциям Сбербанка, которые торгуются с дисконтом в среднем 25% по отношению к обыкновенным акциям, мы также подтверждаем рекомендацию «покупать» и целевую цену 201,4 руб. Апсайд 23%.
Ниже приводим основные данные по мультипликаторам:
Техническая картина
На недельном графике обыкновенные акции Сбербанка тестируют линию нисходящего тренда. При пробитии наклонной линии и закреплении выше локального сопротивления 194,5 откроется возможность повышения до 216 и 238. Уровни поддержки 178 и 157,5.
У привилегированных акций Сбербанка схожая техническая картина. После закреплении выше локального сопротивления 167,5 имеет смысл открывать лонги по бумагам с целью 193 и далее 229. Уровни поддержки 154 и 139,5.
http://www.finam.ru/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter