10 декабря 2018 Архив
Америка богата как Мидас, по крайней мере на бумаге, о чем свидетельствует последний статистической отчет Федрезерва Z1. На приведенной ниже диаграмме показана общая чистая стоимость всех домохозяйств США (красная линия) и ее ежегодные изменения (черные столбцы).
Но что происходит, когда валюации активов начинают расти гораздо быстрее доходов? Обычно формируются пузыри … которые затем лопаются. Учитывая этот момент, я представляю индекс Wilshire 5000 (красная линия, этот индекс представляет все публично торгуемые акции американских компаний), личные располагаемые доходы (синяя линия), реальные личные располагаемые доходы (голубая линия) и ставку по федеральным фондам (черная пунктирная линия). Во время роста каждого пузыря активы прибавляли в стоимости намного быстрее, чем доходы, которые были призваны поддерживать эти растущие в цене активы. Более низкие процентные ставки и более высокий кредитный леверидж – таковы инструменты для стимулирования роста долгов … которые должны быть погашены в будущем. Эти данные включают 3 квартал, но в них не учтена волатильность, которую мы наблюдаем в четвертом квартале.
И какую роль сыграли более низкие процентные ставки в процессе роста стоимости активов (и в процессе роста левериджа)? Большую. На приведенной ниже диаграмме показана чистая стоимость домохозяйств в процентах от располагаемых личных доходов по сравнению с ставкой по федеральным фондам … и у нас получилась некрасивая картина. Валюации активов относительно располагаемых доходов еще никогда не бывали выше текущих значений.
Но данные по чистой стоимости домохозяйств заканчиваются вторым кварталом 2018 года … и я все еще ожидаю увидеть еще один подскок графика в третьем квартале … но после этого валюации активов, вероятно, будут намного ниже, начиная с четвертого квартала и далее.
Какие у нас есть основания для подобных заявлений? Об этом говорят просрочки по кредитным картам, эмитированным банками США, не входящими в первую сотню крупнейших, в процентах от располагаемых доходов (график ниже). На пути вверх многие люди (в том числе самые маргинальные) чувствуют себя богатыми. Но в какой-то момент более высокие цены активов делают арендные ставки слишком дорогими, и т. д., и тогда задолженность по картам начинает расти. Затем начинаются просрочки. Потребители и банки попадают в ситуацию, когда и тем, и другим приходится изменить свое поведение. И тогда обычно запускается порочный круг.
Наконец, я инвертировал график просрочек по кредитным картам, эмитированным банками США, не входящими в первую сотню крупнейших, против чистой стоимости домохозяйств в процентах от располагаемых доходов (график ниже). Кажется, перед нами предстает понятная картина. Не входящие в первую сотню крупнейших 4600 + банков США не получают проценты за избыточные резервы, они не слишком большие, а значит могут обанкротиться, и им приходится использовать рискованные практики, чтобы не отставать от своих более крупных коллег. И теперь мы обнаруживаем, что маргинальный потребитель в США злоупотреблял кредитными картами субстандартного кредитования, а пресловутая “канарейка в шахте” умерла. Типичный откат привел бы к тому, что общая стоимость домохозяйств снизилась бы примерно на 25%, пока доходы населения вновь не пришли бы в соответствие с ценами активов, и мы уже видели 10% -ную просадку в американских фондовых индексах. Но, я думаю, что следующее отступление не будет типичным, и вместо этого у рынков есть большой потенциал показать довольно “атипичную” динамику.
Возможно, нынешняя рыночная суматоха, массовый всплеск федеральных расходов и сокращение корпоративных налогов … возможно, за этим стоит нечто большее, чем просто “торговая война”? Возможно это “нечто”- рост в категории “не в рабочей силе”, который нам еще предстоит увидеть, или минимальный рост занятости в перспективе или следующий раунд проблем в секторе недвижимости, которые мы наблюдаем прямо сейчас. Или, может быть, это “нечто” еще более значимое? Как насчет коллапса роста глобального потребления энергии?
Но что происходит, когда валюации активов начинают расти гораздо быстрее доходов? Обычно формируются пузыри … которые затем лопаются. Учитывая этот момент, я представляю индекс Wilshire 5000 (красная линия, этот индекс представляет все публично торгуемые акции американских компаний), личные располагаемые доходы (синяя линия), реальные личные располагаемые доходы (голубая линия) и ставку по федеральным фондам (черная пунктирная линия). Во время роста каждого пузыря активы прибавляли в стоимости намного быстрее, чем доходы, которые были призваны поддерживать эти растущие в цене активы. Более низкие процентные ставки и более высокий кредитный леверидж – таковы инструменты для стимулирования роста долгов … которые должны быть погашены в будущем. Эти данные включают 3 квартал, но в них не учтена волатильность, которую мы наблюдаем в четвертом квартале.
И какую роль сыграли более низкие процентные ставки в процессе роста стоимости активов (и в процессе роста левериджа)? Большую. На приведенной ниже диаграмме показана чистая стоимость домохозяйств в процентах от располагаемых личных доходов по сравнению с ставкой по федеральным фондам … и у нас получилась некрасивая картина. Валюации активов относительно располагаемых доходов еще никогда не бывали выше текущих значений.
Но данные по чистой стоимости домохозяйств заканчиваются вторым кварталом 2018 года … и я все еще ожидаю увидеть еще один подскок графика в третьем квартале … но после этого валюации активов, вероятно, будут намного ниже, начиная с четвертого квартала и далее.
Какие у нас есть основания для подобных заявлений? Об этом говорят просрочки по кредитным картам, эмитированным банками США, не входящими в первую сотню крупнейших, в процентах от располагаемых доходов (график ниже). На пути вверх многие люди (в том числе самые маргинальные) чувствуют себя богатыми. Но в какой-то момент более высокие цены активов делают арендные ставки слишком дорогими, и т. д., и тогда задолженность по картам начинает расти. Затем начинаются просрочки. Потребители и банки попадают в ситуацию, когда и тем, и другим приходится изменить свое поведение. И тогда обычно запускается порочный круг.
Наконец, я инвертировал график просрочек по кредитным картам, эмитированным банками США, не входящими в первую сотню крупнейших, против чистой стоимости домохозяйств в процентах от располагаемых доходов (график ниже). Кажется, перед нами предстает понятная картина. Не входящие в первую сотню крупнейших 4600 + банков США не получают проценты за избыточные резервы, они не слишком большие, а значит могут обанкротиться, и им приходится использовать рискованные практики, чтобы не отставать от своих более крупных коллег. И теперь мы обнаруживаем, что маргинальный потребитель в США злоупотреблял кредитными картами субстандартного кредитования, а пресловутая “канарейка в шахте” умерла. Типичный откат привел бы к тому, что общая стоимость домохозяйств снизилась бы примерно на 25%, пока доходы населения вновь не пришли бы в соответствие с ценами активов, и мы уже видели 10% -ную просадку в американских фондовых индексах. Но, я думаю, что следующее отступление не будет типичным, и вместо этого у рынков есть большой потенциал показать довольно “атипичную” динамику.
Возможно, нынешняя рыночная суматоха, массовый всплеск федеральных расходов и сокращение корпоративных налогов … возможно, за этим стоит нечто большее, чем просто “торговая война”? Возможно это “нечто”- рост в категории “не в рабочей силе”, который нам еще предстоит увидеть, или минимальный рост занятости в перспективе или следующий раунд проблем в секторе недвижимости, которые мы наблюдаем прямо сейчас. Или, может быть, это “нечто” еще более значимое? Как насчет коллапса роста глобального потребления энергии?
/templates/new/dleimages/no_icon.gif Источник
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Жалоба