19 февраля 2009 Банк Москвы
Стратегия
Подарок от ЦБ: список предприятий для правила 312-П вырос на 116 имен
Вчера Банк России опубликовал дополнительный список предприятий, кредиты и векселя которых, будут приниматься в качестве залога для кредитов ЦБ.
Правила предоставления таких кредитов регулируются положением Банка России №312-П. Кредиты ЦБ привлекаются сроком до 90 и 180 дней по ставке 12.0 и 12.5% годовых соответственно.
Новый список расширен на 116 новых имен. Чуть ли не половина из компаний этого списка представляют собой эмитентов 2-го - третьего эшелонов на внутреннем долговом рынке. Ниже в таблице мы выделили эмитентов, облигации которых еще обращаются на рынке.
Расширение списка поможет разморозить кредитный рынок и снизить риски рефинансирования предприятий, включенных в него. Это очень важное событие для предприятий – эмитентов рублевых облигаций, включенных в новый список.
Ранее (9.10.2008 г. и 25.12.2008 г.) в список ЦБ были включены 53 предприятия, куда также вошли эмитенты долгового рынка, но в основном первого и второго эшелонов (см. ниже). Большая часть рублевых облигаций этих эмитентов уже была включена в ломбардный список, поэтому мы не обращали на него особого внимания. Кроме того, в конце 2008 г. происходил процесс активной девальвации рубля, который снижал интерес к рублевым облигациям вообще.
Процесс получения финансирования ЦБ под залог, как правило, не афишируется самими банками. За всю историю существования этого инструмента нам известно о первой сделке ВТБ на 6.9 млрд. руб., двух-трех небольших банковских кредитах, а также кредите ВТБ на сумму 30 млрд. руб. под залог векселей Роснефти в середине декабря 2008 г. Тем не менее, объем объявленных сделок не идет ни в какое сравнение со статистикой ЦБ. Так, по официальным данным объем выданных кредитов под залог нерыночных активов вырос с сентября 2008 г. по настоящее время в девять (!) раз до 450 млрд. руб. Эта цифра, например, уже превышает объем средств, выдаваемый ЦБ в рамках операций прямого РЕПО, но пока в 4.5 раза меньше объема средств, выданных в рамках беззалоговых аукционов.
Более того, акция ЦБ дополняет вчерашние слова первого зампреда ЦБ Улюкаева в интервью REUTERS, о том, что ЦБ будет снижать объем рефинансирования по беззалоговым аукционам и «либерализовать» кредиты под залог активов, т.к. «за каждым рублем рефинансирования стоит реальная кредитная работа банка».
Мы считаем появление расширенного списка ЦБ ОЧЕНЬ хорошей новостью для эмитентов, включенных в список и владельцев облигаций. На наш взгляд, это значительно снижает риск рефинансирования компаний. Более того, наличие в новом списке уже «отличившихся» на долговом рынке Группы ГАЗ или РСК «Миг» внушает нам надежду и в отношении долгов этих эмитентов.
Выпустить векселя и подготовить документацию в ЦБ гораздо легче и быстрее, чем проводить аналогичные операции с облигациями и ждать включения новых выпусков в ломбардный список ЦБ.
Тем не менее, оптимизм от решения ЦБ для владельцев должен уравновешиваться рядом следующих факторов:
1) Ассиметричность информации. Получение рефинансирования под залог векселей – процесс закрытый для большинства участников рынка.
2) Подготовка документации все же занимает определенное время.
3) Размер дисконтов и оценка залога зависит от ЦБ
4) Конечное решение о выдаче залога принимает ЦБ
5) Получение финансирования в ЦБ под залог векселей еще не снимает риск дефолта или неисполнения обязательств со стороны компании, включенной в список, а значит - банки будут по-прежнему нести риски и будут осторожны с выбором компании и объема рефинансирования.
Глобальные рынки
Мировые рынки: густая облачность, без прояснений
Фон на мировых фондовых рынках вчера был достаточно минорным, поэтому тенденции падения фондовых индексов, бегства в качество и распродажи активов развивающихся стран доминировали, хотя и не в такой агрессивной форме, как вчера (см. наш вчерашний долговой обзор).
В среду продолжающееся падение цен на нефть, более чем слабые данные по объему промышленного производства и числу новостроек в США, вышедшая слабая корпоративная отчетность как в Новом, так и Старом Свете, пессимистичный макроэкономический прогноз ФРС на 2009 г., нарастающие страхи в отношении обвала ряда центрально- и восточноевропейских экономик вряд ли могли внушить какой-то обоснованный оптимизм. И даже известия о новом плане поддержки жилищного сектора не смогли развеять опасения по поводу будущего мировой и американской экономики. Теперь обо всем кратко и по порядку. Объем промышленного производства в США в январе упал «всего» на 1.8%, но выпуск потребительских товаров длительного пользования (авто, бытовая техника, телевизоры, мебель) прямо-таки провалился на 10.5%. Это 50-летний рекорд. Число новостроек в США упало в январе на 16,8% и составило 466 тыс. домов в годовом исчислении, что является абсолютным минимумом за всю историю подсчета этого индекса.
Вчера ФРС пересмотрела в сторону снижения прогнозы экономического роста США в 2009 году. Попавший в последние недели в «зону заметной непубличности» Бен Бернанке на вчерашнем заседании Национального клуба печати в Вашингтоне озвучил, что объем ВВП сократится на 0.5-1.3%, а безработица к концу года вырастет до 8.5-8.8%, хотя ранее, по официальной версии, предполагалось, что безработица не превысит нынешний показатель в 7.6%.
На наш взгляд, определенно важными высказываниями представителя ФРС стали следующие: «количество безработных в стране останется значительным до 2011 г, даже при отсутствии дальнейших экономических потрясений» и «для восстановления экономики США потребуется необычно больше времени».
Из доклада Бернанке мы также сделали вывод об уверенности главы ФРС, что в обозримой перспективе американская экономика станет своего рода «пылесосом для высасывания последних остатков ликвидности» из внешнего мира: ФРС не видит риска снижения спроса на американские казначейские облигации, хотя и понимает важность поддержания доверия со стороны иностранных инвесторов.
Вышедшая вчера корпоративная отчетность (самая ключевая – по Puma, производителю спорттоваров) и ожидания по отчетам, публикуемым до конца этой недели, не предполагают приятных сюрпризов. Любопытную статистику опубликовал вчера Bloomberg. Согласно данным агентства, прибыль 710 компаний по всему миру, отчитавшихся за прошедший квартал после 12 января 2009 г., упала в среднем на 75%. В Восточной Европе корпопативные прибыли снизились в среднем на 55%, в США – в среднем на 33% (данные по 379 компаниям). В Штатах прибыли сокращались в октябре-декабре 2008 года шестой квартал подряд, что является самым длинным периодом их уменьшения за время измерения показателя.
Новый план поддержки рынка ипотеки США
Вчера администрация президента США обнародовала новый план помощи рынку жилья объемом $275 млрд. Новый план с условным названием - Homeowner Affordability and Stability Plan - не предусматривает использования каких-либо средств из объявленного ранее «Плана финансовой стабильности» или утвержденной программы TARP. Интересно, что этот факт не помешал Минфину США разместить информацию о новой программе на страничке первоначально предназначенной для TARP.
Таким образом, программа помощи экономике США увеличивается еще на $275 млрд. Новый план состоит из трех частей:
1. Рефинансирование ипотечных кредитов для 4-5 млн. заемщиков в целях удешевления платы за кредит.
2. Направление порядка $75 млрд. на поддержку еще 3-4 млн. заемщиков, находящихся на грани банкротства или неспособных обслуживать свои неплатежи.
3. Стимулирование низких ставок по ипотеке за счет усиление государственных ипотечных агентств Fannie Mae и Freddie Mac.
Предусматривается увеличение капитала ипотечных агентств со $100 млрд. до $200 млрд. для каждого за счет Минфина США. В свою очередь агентствам будет позволено увеличить на $50 млрд. до $900 млрд. объем портфелей ипотечных облигаций.
Де-факто новый план дополняет объявленную ранее программу TALF ($1.0 трлн.) по поддержке ипотечного рынка.
Еврооблигации EM проигрывают US Treasuries в споре за деньги инвесторов
По мере того, как два из трех важнейших американских фондовых индекса снова ушли в минус, снизились европейские фондовые индексы, аппетит к рискам развивающихся стран был минимальным. Впрочем, и ярко выраженного бегства в качество вчера тоже не наблюдалось: доходность US Treasuries’ 10 даже выросла в течение среды с 2.65% до 2.72%. Суверенные выпуски стран, входящих в расчет индекса EMBI+, потеряли в цене. Исключением были, пожалуй, еврооблигации Турции: рост котировок от 30 до 80 б.п. по всему спектру. Российский индикативный евробонд Russia’ 30 потерял 30 б.п. и технически сузил спред к UST10 до 687 б.п.
В российских корпоративных евробондах активность вчера была, прямо скажем, минимальной. Не было ни заметного слива бумаг (несколько п.п. от номинала потеряли только бумаги VimpelCom’ 09, NKNH’ 15, URSA’ 10, Tatfond’ 10), ни отдельных покупок с заметным ростом цены. К слову, вчера мы не увидели теоретически ожидаемых «эмоциональных» покупок в коротких еврооблигациях Транснефти на новости о предоставлении беспрецедентного кредита от китайской стороны.
Еще раз о восточноевропейских странах
Накал ситуации вокруг восточноевропейских стран пока не стихает: словесные интервенции со стороны авторитетной газеты the Daily Telegraph, агентств S&P и Moody’s на фоне пересмотра прогнозов ВВП в сторону снижения (от ведущих инвестиционных домов) приводят уже к вполне реальным последствиям, по крайней мере рыночным: распродаже суверенных еврооблигаций, расширению суверенных спредов, дополнительному давлению на локальные валюты.
Как видно из графика CDS, за последние 2-3 недели суверенные CDS расширились на 100 б.п., а по ряду стран достигли и вовсе пиковых значений, какие не наблюдались даже во время краха Lehman Brothers осенью 2008 г.. Для анализа валютных рисков достаточно показателен график ниже, показывающий уровень девальвации валют восточноевропейских стран с января 2008 г., то есть за год с небольшим.
Наибольшее обесценение валют допустили, помимо России, Польша, Румыния и Венгрия. Судя по котировкам евробондов и спредам CDS положение Польши и Венгрии представляется нам наиболее уязвимым и с точки зрения снижения ВВП, и с точки зрения драматичного снижения рейтингов, учитывая их относительно высокие рейтинги (А2/А-/NR – у Польши и ВВВ/А3 – у Венгрии).
Самой сильной экономикой Восточной Европы рейтинговые действия считают Словакию (А1/А+/А+), чуть отстает Чехия (А1/А/А+). Кстати, на «девальвационном» графике Словакии нет, так как она официально входит в зону евро.
Корпоративные новости
ВымпелКом не испытывает проблем с рефинансированием, повышает тарифы
В интервью агентству «Рейтер» исполнительный директор ВымпелКома Александр Изосимов заявил, что компания не испытывает проблем с рефинансированием, уже выплатила часть долга в этом году и планирует в дальнейшем гасить задолженность из выручки. Объем погашения в текущем году составит $ 1.8 млрд, в 2010 г. ВымпеКолму предстоит погасить свыше $ 2 млрд долга, равномерно распределенного в течение года.
Кроме того, ВымпелКом планирует разместить уже зарегистрированные рублевые облигации, для того чтобы увеличить долю рублевых долговых обязательств и тем самым снизить свои валютные риски. По мнению Изосимова, стимулировать рынок рублевых облигаций предстоит ЦБ, который должен принимать в залог облигации надежных заемщиков, тогда средства смогут дойти до реального сектора экономики.
В принципе, слова главы ВымпелКома не расходятся с генеральной линией государства – ЦБ двигается в сторону увеличения объема кредитования под залог активов вместо беззалоговых кредитов (см. детали интервью с Вьюгиным в нашем вчерашнем daily). Обращающийся рублевый выпуск облигаций ВымпелКома уже включен в Ломбардный список ЦБ, поэтому никаких проблем с включением новых бумаг быть не должно. После недавнего роста купить бумагу с доходностью выше 18 % невозможно. На кривой евробондов ВымпелКома мы бы порекомендовали только годовой выпуск ВымпелКом’11, дающий доходность 14.5 %, в которой, впрочем, мы не видим большого апсайда.
Кстати, сегодня Коммерсант также сообщает о том, что Вымпелком первым из большой тройки операторов мобильной связи решил повысить тарифы для своих абонентов. Влияние этой новости на долгосрочную кредитоспособность компании неочевидно: с одной стороны данный шаг поможет компании сузить разошедшийся в результате девальвации курса рубля спрэд между рублевыми поступлениями и валютными расходами по долгу и процентам. С другой стороны, если Мегафон и МТС не последуют примеру Вымпелкома, база абонентов оператора может подвергнуться значительному оттоку.
Митлэнд не платит по купону, предлагает реструктуризацию
Один из крупнейших мясных трейдеров – Группа Митлэнд – вчера объявил о дефолте по рублевым бондам общим объемом 1000 млн руб. Компания должна была перечислить 8-й купон общим объемом 37.4 млн руб. держателям во вторник, а в эту пятницу должна была состояться оферта.
Как сообщает газета Коммерсант, Митлэнд давно начал готовиться к реструктуризации – уже в начале февраля компания разослала инвесторам письма, в которых предложила инвесторам перенести выплату 8-го купона на май этого года, совместив с выплатой 9-го купона и снизить ставку по облигациям до 13.5% (сейчас – 15%). Срок исполнения оферты откладывается на один год – до 16 февраля 2010г.
Издание также сообщает, что в рынке находится лишь половина займа, кроме того, на этот год приходятся погашения банковских кредитов на сумму 150 млн, причем все банки кредиторы согласились на реструктуризацию обязательств.
Митлэнд – не единственный из мясных дистрибьюторов, попавших в тяжелое положение – в предбанкротном состоянии сейчас находится другой питерский мясной холдинг – Евросервис. В октябре крупнейшие российские производители мяса, в том числе Митлэнд и Мираторг, которые помимо импорта, имеют собственное производство мяса и в последние годы активно инвестировали в эти проекты, обратились к правительству с просьбой выкупить долги компаний АПК. Насколько мы понимаем, обращение осталось без ответа. Кстати, в отличие от Мираторга, недавно успешно прошедшего оферту по рублевым бондам, Митлэнд не был включен в «белый список», а потому шансы на господдержку компании не слишком высоки.
Очевидно, что держателям придется согласиться на реструктуризацию, однако мы не уверены, что предложенная схема жизнеспособна. Дело в том, что маржа трейдера не превышала 5-6% в докризисные времена, а сейчас, когда стоимость импортируемого мяса существенно возросла, а спрос на продукцию сокращается, аккумулировать 500 млн руб. + проценты будет для компании проблематично.
Самарская область выкупит свои бонды
Как сообщает газета Ведомости, администрация Самарской области вчера приняла решение о частичном досрочном выкупе обращающихся облигаций. Параметры пока неизвестны, однако начинать выкуп своих бумаг Самарская область будет со второго выпуска, а максимальный объем покупки облигаций не превысит 3.245 млрд руб.
Сейчас в обращении находится 4 выпуска Самарской области общим объемом 19.8 млрд руб. Выпуски неликвидны и не пользуются спросом у инвесторов – в стаканах почти нет бидов. Самая короткая бумага гасится в сентябре 2010г., самая длинная – в декабре 2012г. Ставки купонов по облигациям колеблются в пределах 6.8-9.3%.
Любопытно, что, выкупая долг, который по нынешним меркам стоит смешных денег, Самарская область планирует в этом году разместить очередной заем объемом 3 млрд руб. среди самарских банков и готова сделать это с доходностью 10-15%.
С точки зрения здравого смысла объяснить действия Самарской области можно только попыткой помочь местным банкам, которые, скорее всего, являются держателями облигаций Самарской области. Самарская область может провести своеобразный своп: выкупить облигации по цене немного ниже номинала (в статье приводится 5-10%, тогда как мы уверены, что многие инвесторы были бы готовы продать бумаги и с большим дисконтом) и продать им взамен новый долг с более привлекательной ставкой. Если наши догадки правильны, то рыночным держателям не светит досрочное погашение, если же нет, то в ближайшее время мы увидим рост активности и котировок в облигациях Самарской области
http://elitetrader.ru/uploads/posts/2011-08/1313226217_bm.jpg (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter
Подарок от ЦБ: список предприятий для правила 312-П вырос на 116 имен
Вчера Банк России опубликовал дополнительный список предприятий, кредиты и векселя которых, будут приниматься в качестве залога для кредитов ЦБ.
Правила предоставления таких кредитов регулируются положением Банка России №312-П. Кредиты ЦБ привлекаются сроком до 90 и 180 дней по ставке 12.0 и 12.5% годовых соответственно.
Новый список расширен на 116 новых имен. Чуть ли не половина из компаний этого списка представляют собой эмитентов 2-го - третьего эшелонов на внутреннем долговом рынке. Ниже в таблице мы выделили эмитентов, облигации которых еще обращаются на рынке.
Расширение списка поможет разморозить кредитный рынок и снизить риски рефинансирования предприятий, включенных в него. Это очень важное событие для предприятий – эмитентов рублевых облигаций, включенных в новый список.
Ранее (9.10.2008 г. и 25.12.2008 г.) в список ЦБ были включены 53 предприятия, куда также вошли эмитенты долгового рынка, но в основном первого и второго эшелонов (см. ниже). Большая часть рублевых облигаций этих эмитентов уже была включена в ломбардный список, поэтому мы не обращали на него особого внимания. Кроме того, в конце 2008 г. происходил процесс активной девальвации рубля, который снижал интерес к рублевым облигациям вообще.
Процесс получения финансирования ЦБ под залог, как правило, не афишируется самими банками. За всю историю существования этого инструмента нам известно о первой сделке ВТБ на 6.9 млрд. руб., двух-трех небольших банковских кредитах, а также кредите ВТБ на сумму 30 млрд. руб. под залог векселей Роснефти в середине декабря 2008 г. Тем не менее, объем объявленных сделок не идет ни в какое сравнение со статистикой ЦБ. Так, по официальным данным объем выданных кредитов под залог нерыночных активов вырос с сентября 2008 г. по настоящее время в девять (!) раз до 450 млрд. руб. Эта цифра, например, уже превышает объем средств, выдаваемый ЦБ в рамках операций прямого РЕПО, но пока в 4.5 раза меньше объема средств, выданных в рамках беззалоговых аукционов.
Более того, акция ЦБ дополняет вчерашние слова первого зампреда ЦБ Улюкаева в интервью REUTERS, о том, что ЦБ будет снижать объем рефинансирования по беззалоговым аукционам и «либерализовать» кредиты под залог активов, т.к. «за каждым рублем рефинансирования стоит реальная кредитная работа банка».
Мы считаем появление расширенного списка ЦБ ОЧЕНЬ хорошей новостью для эмитентов, включенных в список и владельцев облигаций. На наш взгляд, это значительно снижает риск рефинансирования компаний. Более того, наличие в новом списке уже «отличившихся» на долговом рынке Группы ГАЗ или РСК «Миг» внушает нам надежду и в отношении долгов этих эмитентов.
Выпустить векселя и подготовить документацию в ЦБ гораздо легче и быстрее, чем проводить аналогичные операции с облигациями и ждать включения новых выпусков в ломбардный список ЦБ.
Тем не менее, оптимизм от решения ЦБ для владельцев должен уравновешиваться рядом следующих факторов:
1) Ассиметричность информации. Получение рефинансирования под залог векселей – процесс закрытый для большинства участников рынка.
2) Подготовка документации все же занимает определенное время.
3) Размер дисконтов и оценка залога зависит от ЦБ
4) Конечное решение о выдаче залога принимает ЦБ
5) Получение финансирования в ЦБ под залог векселей еще не снимает риск дефолта или неисполнения обязательств со стороны компании, включенной в список, а значит - банки будут по-прежнему нести риски и будут осторожны с выбором компании и объема рефинансирования.
Глобальные рынки
Мировые рынки: густая облачность, без прояснений
Фон на мировых фондовых рынках вчера был достаточно минорным, поэтому тенденции падения фондовых индексов, бегства в качество и распродажи активов развивающихся стран доминировали, хотя и не в такой агрессивной форме, как вчера (см. наш вчерашний долговой обзор).
В среду продолжающееся падение цен на нефть, более чем слабые данные по объему промышленного производства и числу новостроек в США, вышедшая слабая корпоративная отчетность как в Новом, так и Старом Свете, пессимистичный макроэкономический прогноз ФРС на 2009 г., нарастающие страхи в отношении обвала ряда центрально- и восточноевропейских экономик вряд ли могли внушить какой-то обоснованный оптимизм. И даже известия о новом плане поддержки жилищного сектора не смогли развеять опасения по поводу будущего мировой и американской экономики. Теперь обо всем кратко и по порядку. Объем промышленного производства в США в январе упал «всего» на 1.8%, но выпуск потребительских товаров длительного пользования (авто, бытовая техника, телевизоры, мебель) прямо-таки провалился на 10.5%. Это 50-летний рекорд. Число новостроек в США упало в январе на 16,8% и составило 466 тыс. домов в годовом исчислении, что является абсолютным минимумом за всю историю подсчета этого индекса.
Вчера ФРС пересмотрела в сторону снижения прогнозы экономического роста США в 2009 году. Попавший в последние недели в «зону заметной непубличности» Бен Бернанке на вчерашнем заседании Национального клуба печати в Вашингтоне озвучил, что объем ВВП сократится на 0.5-1.3%, а безработица к концу года вырастет до 8.5-8.8%, хотя ранее, по официальной версии, предполагалось, что безработица не превысит нынешний показатель в 7.6%.
На наш взгляд, определенно важными высказываниями представителя ФРС стали следующие: «количество безработных в стране останется значительным до 2011 г, даже при отсутствии дальнейших экономических потрясений» и «для восстановления экономики США потребуется необычно больше времени».
Из доклада Бернанке мы также сделали вывод об уверенности главы ФРС, что в обозримой перспективе американская экономика станет своего рода «пылесосом для высасывания последних остатков ликвидности» из внешнего мира: ФРС не видит риска снижения спроса на американские казначейские облигации, хотя и понимает важность поддержания доверия со стороны иностранных инвесторов.
Вышедшая вчера корпоративная отчетность (самая ключевая – по Puma, производителю спорттоваров) и ожидания по отчетам, публикуемым до конца этой недели, не предполагают приятных сюрпризов. Любопытную статистику опубликовал вчера Bloomberg. Согласно данным агентства, прибыль 710 компаний по всему миру, отчитавшихся за прошедший квартал после 12 января 2009 г., упала в среднем на 75%. В Восточной Европе корпопативные прибыли снизились в среднем на 55%, в США – в среднем на 33% (данные по 379 компаниям). В Штатах прибыли сокращались в октябре-декабре 2008 года шестой квартал подряд, что является самым длинным периодом их уменьшения за время измерения показателя.
Новый план поддержки рынка ипотеки США
Вчера администрация президента США обнародовала новый план помощи рынку жилья объемом $275 млрд. Новый план с условным названием - Homeowner Affordability and Stability Plan - не предусматривает использования каких-либо средств из объявленного ранее «Плана финансовой стабильности» или утвержденной программы TARP. Интересно, что этот факт не помешал Минфину США разместить информацию о новой программе на страничке первоначально предназначенной для TARP.
Таким образом, программа помощи экономике США увеличивается еще на $275 млрд. Новый план состоит из трех частей:
1. Рефинансирование ипотечных кредитов для 4-5 млн. заемщиков в целях удешевления платы за кредит.
2. Направление порядка $75 млрд. на поддержку еще 3-4 млн. заемщиков, находящихся на грани банкротства или неспособных обслуживать свои неплатежи.
3. Стимулирование низких ставок по ипотеке за счет усиление государственных ипотечных агентств Fannie Mae и Freddie Mac.
Предусматривается увеличение капитала ипотечных агентств со $100 млрд. до $200 млрд. для каждого за счет Минфина США. В свою очередь агентствам будет позволено увеличить на $50 млрд. до $900 млрд. объем портфелей ипотечных облигаций.
Де-факто новый план дополняет объявленную ранее программу TALF ($1.0 трлн.) по поддержке ипотечного рынка.
Еврооблигации EM проигрывают US Treasuries в споре за деньги инвесторов
По мере того, как два из трех важнейших американских фондовых индекса снова ушли в минус, снизились европейские фондовые индексы, аппетит к рискам развивающихся стран был минимальным. Впрочем, и ярко выраженного бегства в качество вчера тоже не наблюдалось: доходность US Treasuries’ 10 даже выросла в течение среды с 2.65% до 2.72%. Суверенные выпуски стран, входящих в расчет индекса EMBI+, потеряли в цене. Исключением были, пожалуй, еврооблигации Турции: рост котировок от 30 до 80 б.п. по всему спектру. Российский индикативный евробонд Russia’ 30 потерял 30 б.п. и технически сузил спред к UST10 до 687 б.п.
В российских корпоративных евробондах активность вчера была, прямо скажем, минимальной. Не было ни заметного слива бумаг (несколько п.п. от номинала потеряли только бумаги VimpelCom’ 09, NKNH’ 15, URSA’ 10, Tatfond’ 10), ни отдельных покупок с заметным ростом цены. К слову, вчера мы не увидели теоретически ожидаемых «эмоциональных» покупок в коротких еврооблигациях Транснефти на новости о предоставлении беспрецедентного кредита от китайской стороны.
Еще раз о восточноевропейских странах
Накал ситуации вокруг восточноевропейских стран пока не стихает: словесные интервенции со стороны авторитетной газеты the Daily Telegraph, агентств S&P и Moody’s на фоне пересмотра прогнозов ВВП в сторону снижения (от ведущих инвестиционных домов) приводят уже к вполне реальным последствиям, по крайней мере рыночным: распродаже суверенных еврооблигаций, расширению суверенных спредов, дополнительному давлению на локальные валюты.
Как видно из графика CDS, за последние 2-3 недели суверенные CDS расширились на 100 б.п., а по ряду стран достигли и вовсе пиковых значений, какие не наблюдались даже во время краха Lehman Brothers осенью 2008 г.. Для анализа валютных рисков достаточно показателен график ниже, показывающий уровень девальвации валют восточноевропейских стран с января 2008 г., то есть за год с небольшим.
Наибольшее обесценение валют допустили, помимо России, Польша, Румыния и Венгрия. Судя по котировкам евробондов и спредам CDS положение Польши и Венгрии представляется нам наиболее уязвимым и с точки зрения снижения ВВП, и с точки зрения драматичного снижения рейтингов, учитывая их относительно высокие рейтинги (А2/А-/NR – у Польши и ВВВ/А3 – у Венгрии).
Самой сильной экономикой Восточной Европы рейтинговые действия считают Словакию (А1/А+/А+), чуть отстает Чехия (А1/А/А+). Кстати, на «девальвационном» графике Словакии нет, так как она официально входит в зону евро.
Корпоративные новости
ВымпелКом не испытывает проблем с рефинансированием, повышает тарифы
В интервью агентству «Рейтер» исполнительный директор ВымпелКома Александр Изосимов заявил, что компания не испытывает проблем с рефинансированием, уже выплатила часть долга в этом году и планирует в дальнейшем гасить задолженность из выручки. Объем погашения в текущем году составит $ 1.8 млрд, в 2010 г. ВымпеКолму предстоит погасить свыше $ 2 млрд долга, равномерно распределенного в течение года.
Кроме того, ВымпелКом планирует разместить уже зарегистрированные рублевые облигации, для того чтобы увеличить долю рублевых долговых обязательств и тем самым снизить свои валютные риски. По мнению Изосимова, стимулировать рынок рублевых облигаций предстоит ЦБ, который должен принимать в залог облигации надежных заемщиков, тогда средства смогут дойти до реального сектора экономики.
В принципе, слова главы ВымпелКома не расходятся с генеральной линией государства – ЦБ двигается в сторону увеличения объема кредитования под залог активов вместо беззалоговых кредитов (см. детали интервью с Вьюгиным в нашем вчерашнем daily). Обращающийся рублевый выпуск облигаций ВымпелКома уже включен в Ломбардный список ЦБ, поэтому никаких проблем с включением новых бумаг быть не должно. После недавнего роста купить бумагу с доходностью выше 18 % невозможно. На кривой евробондов ВымпелКома мы бы порекомендовали только годовой выпуск ВымпелКом’11, дающий доходность 14.5 %, в которой, впрочем, мы не видим большого апсайда.
Кстати, сегодня Коммерсант также сообщает о том, что Вымпелком первым из большой тройки операторов мобильной связи решил повысить тарифы для своих абонентов. Влияние этой новости на долгосрочную кредитоспособность компании неочевидно: с одной стороны данный шаг поможет компании сузить разошедшийся в результате девальвации курса рубля спрэд между рублевыми поступлениями и валютными расходами по долгу и процентам. С другой стороны, если Мегафон и МТС не последуют примеру Вымпелкома, база абонентов оператора может подвергнуться значительному оттоку.
Митлэнд не платит по купону, предлагает реструктуризацию
Один из крупнейших мясных трейдеров – Группа Митлэнд – вчера объявил о дефолте по рублевым бондам общим объемом 1000 млн руб. Компания должна была перечислить 8-й купон общим объемом 37.4 млн руб. держателям во вторник, а в эту пятницу должна была состояться оферта.
Как сообщает газета Коммерсант, Митлэнд давно начал готовиться к реструктуризации – уже в начале февраля компания разослала инвесторам письма, в которых предложила инвесторам перенести выплату 8-го купона на май этого года, совместив с выплатой 9-го купона и снизить ставку по облигациям до 13.5% (сейчас – 15%). Срок исполнения оферты откладывается на один год – до 16 февраля 2010г.
Издание также сообщает, что в рынке находится лишь половина займа, кроме того, на этот год приходятся погашения банковских кредитов на сумму 150 млн, причем все банки кредиторы согласились на реструктуризацию обязательств.
Митлэнд – не единственный из мясных дистрибьюторов, попавших в тяжелое положение – в предбанкротном состоянии сейчас находится другой питерский мясной холдинг – Евросервис. В октябре крупнейшие российские производители мяса, в том числе Митлэнд и Мираторг, которые помимо импорта, имеют собственное производство мяса и в последние годы активно инвестировали в эти проекты, обратились к правительству с просьбой выкупить долги компаний АПК. Насколько мы понимаем, обращение осталось без ответа. Кстати, в отличие от Мираторга, недавно успешно прошедшего оферту по рублевым бондам, Митлэнд не был включен в «белый список», а потому шансы на господдержку компании не слишком высоки.
Очевидно, что держателям придется согласиться на реструктуризацию, однако мы не уверены, что предложенная схема жизнеспособна. Дело в том, что маржа трейдера не превышала 5-6% в докризисные времена, а сейчас, когда стоимость импортируемого мяса существенно возросла, а спрос на продукцию сокращается, аккумулировать 500 млн руб. + проценты будет для компании проблематично.
Самарская область выкупит свои бонды
Как сообщает газета Ведомости, администрация Самарской области вчера приняла решение о частичном досрочном выкупе обращающихся облигаций. Параметры пока неизвестны, однако начинать выкуп своих бумаг Самарская область будет со второго выпуска, а максимальный объем покупки облигаций не превысит 3.245 млрд руб.
Сейчас в обращении находится 4 выпуска Самарской области общим объемом 19.8 млрд руб. Выпуски неликвидны и не пользуются спросом у инвесторов – в стаканах почти нет бидов. Самая короткая бумага гасится в сентябре 2010г., самая длинная – в декабре 2012г. Ставки купонов по облигациям колеблются в пределах 6.8-9.3%.
Любопытно, что, выкупая долг, который по нынешним меркам стоит смешных денег, Самарская область планирует в этом году разместить очередной заем объемом 3 млрд руб. среди самарских банков и готова сделать это с доходностью 10-15%.
С точки зрения здравого смысла объяснить действия Самарской области можно только попыткой помочь местным банкам, которые, скорее всего, являются держателями облигаций Самарской области. Самарская область может провести своеобразный своп: выкупить облигации по цене немного ниже номинала (в статье приводится 5-10%, тогда как мы уверены, что многие инвесторы были бы готовы продать бумаги и с большим дисконтом) и продать им взамен новый долг с более привлекательной ставкой. Если наши догадки правильны, то рыночным держателям не светит досрочное погашение, если же нет, то в ближайшее время мы увидим рост активности и котировок в облигациях Самарской области
http://elitetrader.ru/uploads/posts/2011-08/1313226217_bm.jpg (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter