Грязная работа, но кто-то должен ее делать

 

Принято считать, что центральные банки - это скучные и весьма предсказуемые организации. Однако 12 декабря монетарные власти развитых стран доказали всему миру и финансовым рынкам в частности, что и у них есть еще порох в пороховницах, обнародовав свой совместный план по ликвидации последствий кризиса ликвидности на мировом рынке. ФРС, ЕЦБ, Банк Англии, Банк Канады и Национальный швейцарский банк - все приняли в нем участие. ЦБ Швеции и Японии также сказали, что они внимательно следят за развитием событий и, при необходимости, присоединятся к своим коллегам. Это было грандиозное шоу.

Финансовые рынки корчатся в муках уже не первую неделю. Спрэды между ставкой по федеральным фондам и процентами, под которые банки кредитуют друг друга резко выросли за период с начала ноября (см. график). По некоторым оценкам, сейчас финансовая система находится в еще более глубоком тупике, чем в сентябре. Уже давно стало очевидным, что попытки центральных банков разрулить ситуацию не дают никаких результатов. Например, система дисконтного окна ФРС, посредством которого ЦБ кредитует банки напрямую, практически не использовалась, несмотря на безумствующие спрэды на межбанковском рынке.

За снижением ставки по федеральным фондам и дисконтной ставки на 0,25% на заседании 11 декабря последовало резкое падение на фондовом рынке. На следующий день, после усилий, приложенных Центробанком, последствия этого обвала удалось частично нейтрализовать. Надо сказать, что 12 декабря межбанковский рынок демонстрировал некоторое восстановление уверенности. Трехмесячная ставка кредитования в долларах упала более чем на 0,25%. Центральные банки позаимствовали друг у друга хорошие идеи относительно того, как обеспечить доступ ликвидности туда, где она более всего необходима. При этом они признали международный характер кризиса ликвидности, пообещав предоставить взаимные линии валютных свопов.

На самые резкие изменения решилась ФРС. Она ввела так называемую временную программу кредитования (term-auction facility), в рамках которой банки, имеющие право пользоваться дисконтным окном, могут подавать заявки на месячные займы. Первый аукцион состоялся 17 декабря и его объем составил 20 млрд. долларов, второй, такого же размера, запланирован на 20 декабря. Еще два аукциона пройдут в январе. ФРС также объявила об открытии временных своп-линий с ЕЦБ и Национальным банком Швейцарии на сумму 24 млрд. долларов, которые позволяют этим банкам кредитовать в долларах другие банки, предоставляющие залог в евро или иной валюте. Банк Англии пообещал влить в банковскую систему больше денег на двух временных аукционах 18 декабря и 15 января - от ?2.85 млрд. ($5.8 млрд.) до ?11.35 млрд. (На сегодняшнем аукционе Банк разместил 10 млрд. ф. ст.) Таким образом, по займам со сроком погашения через три месяца будет предоставлено в общей сложности около ?20 млрд. - именно в этом секторе кредитного рынка наблюдалась наиболее напряженная обстановка. И, в отличие от аналогичных действий, предпринятых в сентябре и октябре, стоимость этих денег будет определяться рыночным спросом на аукционе, а не штрафной ставкой, отпугивающей все банки от участия в нем.

Вся надежда на то, что увеличивая срок погашения займов, полученных у центрального банка, расширяя спектр обеспечения, под которые банки могу брать кредиты, и уходя от прямого кредитования к аукционам, ЦБ смогут снизить спрэды на месячном и трехмесячном рынке денег. Фактически, вливаний ликвидности в чистом виде не будет. Все, что Центробанки вливают на долгосрочном рынке, они заберут на рынке овернайт. В какой-то степени, эти заявления можно рассматривать, как триумф ЕЦБ И ФРС и Банк Англии отказались от традиционных инструментов кредитора последней инстанции, в частности, Кредитования организаций под штрафной процент. Они приблизились к подходу Европейского центрального банка, в рамках которого средства предоставляются посредством аукционов большему количеству участников под более широкий спектр обеспечения. Таким образом, фактически, они стали рынком последней инстанции. Такой переход не лишен смысла: и в Британии и в Америке обратиться напрямую к Центробанку значило заклеймить себя позором. Это отпугивало вполне достойных заемщиков.

Но в этом есть определенный риск. Во-первых, несмотря на громкие фанфары, план Центробанка, по сути, ничего не изменил. Он никак не помог ликвидировать фундаментальную причину, по которой инвесторы не хотят кредитовать банки. Это неопределенность в отношении потенциальных убытков, связанных с субстандартной ипотекой и основанных на ней продуктов. В связи с этой же неопределенностью сами банки также испытывают непреодолимое желание накапливать капитал на случай, если им придется укреплять свой балансовый отчет. Не сработает и переход от прямого кредитования к аукционам: несмотря дифирамбы, звучащие в адрес прозорливого ЕЦБ, спрэд между учетной ставкой Европейского центрального банка и межбанковскими ставками по займам в евро ничуть не менее пугающий, чем в Америке и Британии.

Более того, сейчас Центробанки будут более активно вовлечены в решение проблем на кредитных рынках. Учитывая то, что большее число банков получило доступ к средствам через аукционы, получается, что центральные банки неявно субсидируют слабых игроков. Увеличивая диапазон доступного обеспечения, они принимают на себя больше рисков. По сравнению с теми опасностями, которые таит в себе общий финансовый крах, конечно, это те риски, на которые стоит пойти. И, что еще более важно, если им удастся даже немного ослабить условия на рынке денег, они, тем самым, снизят необходимость использовать более широкие инструменты монетарной политики. В развитом мире монетарная политика все меньше и меньше слушается руля. Темпы роста снижаются из-за беспокойства на финансовых рынках и ослабления американской экономики. В своем последнем отчете ОЭСР пересмотрела прогнозы по росту на 2008 год практически для каждой страны. Но при этом активное развитие на развивающихся рынках поддерживает инфляцию цен на сырье. Даже если бы финансовые рынки работали в нормальных условиях, у банкиров были бы нелегкие времена. А сейчас, когда вся система дала сбой, приходится делать расчеты со слишком многими неизвестными.