25 февраля 2009 Финмаркет
Рубль замедлил в феврале темп снижения. Но если смотреть на итоги с начала года, по-прежнему входит в группу лидеров негативной динамики курса.
Февраль, который уже заканчивается, стал месяцем, когда рубль перестал входить в число мировых лидеров по темпам валютного падения. В январе (так же как и в декабре) снижение рубля было стремительным, и за один только первый месяц 2009 года рубль упал к доллару на 18-18,5% (к бивалютной корзине - чуть меньше, но речь сейчас не об этом изящном инструменте). Первые 24 дня февраля почти не изменили курс рубля: по данным на вечер вчерашнего дня, рубль потерял с начала февраля к доллару чуть более 0,5% - даже меньше, чем евро (0,9%).
Однако валютные бури продолжают бушевать невдалеке от отечества. Мировые лидеры падения (к доллару) в мире за неполный февраль - казахстанский тенге (почти 19%) и украинская гривна (17,3% потерь). В Казахстане, понятно, девальвация была разовой, а на Украине негативные процессы на валютном рынке идут как раз сейчас и активно обсуждаются в прессе.
Есть и другие страны, не удержавшиеся в феврале от ослабления валюты. Это (из заметных) - Корея (вон упал на 8,2%), Швеция (падение на 7,4%) и Япония (6,5% снижения иены). Корейскую валюту, отметим, лихорадит уже давно. А вот Швеция попала в список недавно и, как известно, из-за своей тесной связи с Восточной Европой (в т.ч. Прибалтикой): проблемы этих стран сказались на оценке надежности шведской валюты.
Япония "подкачала" по другой причине - причине слишком большого использования ее валюты в качестве "самой тихой гавани". Сейчас, когда выяснилось, что экономика Японии стремительно падает, пришел черед корректировать инвесторские расчеты и по поводу того, куда надо бежать, когда на рынках становится совсем плохо (кажется, бегут в золото).
Добавим: в феврале ряд восточноевропейских валют также снизился заметно (например, Польша, потерявшая 6,2%), но при этом основной пик снижения был все-таки в январе - а сейчас, как и в РФ, здесь - стабилизация. По итогам с начала года, лидерство падения - у белорусского рубля (22,5%), польского злотого и венгерского форинта (по 21%). Россия со своими 19% ослабления рубля - на пятом месте (Казахстан немного обогнал). Но, вообще говоря, тот факт, что все самые быстроснижающиеся валюты представляют страны СНГ и Восточной Европы, говорит, что именно здесь инвесторские настроения были особенно негативны. Но, быть может, ситуация исправится?
Далее - несколько слов о стабилизации на валютном рынке РФ. Мы уже месяц назад "поверили" ЦБ РФ, только объявившему тогда о возможности удержать рубль на уровне 41 рубль за единицу бивалютной корзины, и пока не пожалели об этом. Стоимость корзины за истекшие недели пару-тройку раз устремлялась вверх, но каждый раз останавливалась - и не за счет централизованных продаж валюты из резервов, а за счет обычных действий спекулянтов.
Но увы, механизм, который сдерживал бы курсы доллара и евро от роста, пока остается недоделанным. Ведь продажи спекулянтов при приближении к той черте, за которой ЦБ РФ - лишь часть этого механизма, и не очень надежная: она сломается, если вдруг спекулянты проникнутся идеей, что ЦБ РФ вот-вот готов покинуть "уровень 41". Так уже почти случилось чуть больше недели назад, когда Росстат опубликовал данные о рекордном падении промпроизводства: многие решили, что скоро придется отступать дальше. Что еще такого могут вдруг опубликовать? Да, в конце концов, есть еще и нефтяные цены, возобновление снижения которых (если вдруг случится) снова заставит спекулянтов входить в длинные позиции.
Но - о механизме. Доделать механизм могли бы высокие рублевые процентные ставки вместе с валютными форвардами. Так ведь ставки и сейчас высокие - скажете вы. Да, высокие. Но ставки по валютным форвардам тоже высокие. Операция покупки ближнего и продажи дальнего форвардного контракта по валюте дает не более 20% годовых. Сама возможность такой игры на форвардах (или фьючерсах - в данном случае без разницы) обеспечивает текущий спрос на валюту на торгах.
Валютные форварда дают рублевую доходность потому, что многие на рынке готовы покупать доллары (евро) с отсрочкой расчета по курсу, более высокому, чем сейчас. Например, контракты РТС FORTS на середину июня дают курс в 38 рублей за доллар: более чем на 2 рубля выше, чем сейчас. Сентябрьские контракты идут по курсу чуть выше 40 рублей за доллар: это еще больше 2 рублей прироста. И так далее, никакой реакции на то, что ЦБ РФ ограничил рост спот-курса.
Было бы неплохо, если бы эти контракты снизились: тогда ЦБ РФ смог бы немного снизить процентные ставки по рублям (сильно все равно не вышло бы - инфляция). Уже высказывались предположения, что ЦБ РФ мог бы выходить на срочный рынок с валютными продажами - но это, кажется, не очень реализуемо. Более реально, что сами рыночные участники могли бы не соглашаться на форвардные валютные покупки по курсу, слишком отличающемуся от текущего: они ведь при этом много потеряют, если рубль сохранит стабильность к моменту экспирации! Но, судя по всему, они, участники, еще не получили пока убытков по слишком дорогой покупке валюты (первый набор убытков ожидается при экспирации мартовских фьючерсов).
Что будет, когда получат? Может быть, будут осторожнее устанавливать "биды". Но, скорее всего, мартовские потери игроков против рубля будут не столь уж существенными, чтобы привести к слому парадигмы. И придется ждать до июньских потерь. Правда, к тому времени, быть может, и правда сбудутся ожидания пессимистов и рубль снова упадет (вероятность этого повышается не только с каждым новым ударом мирового кризиса, но и с каждой новой антикризисной тратой российского бюджета - ибо разгоняет инфляцию).
По традиции, не можем не сказать, что же из всего этого следует. Следует, похоже, вот что: долго нам еще придется ждать снижения процентных ставок по рублевым кредитам, ой, долго. И все-таки, вероятно, для долгосрочного экономического блага будет лучше, если мы дождемся. Ведь другой вариант, если ЦБ РФ поддастся давлению и снизит ставки раньше времени, чреват немедленным продолжением атаки на рубль.
Ну или, быть может, ЦБ РФ введет в свою политику сдерживания какие-то новые компоненты?
Андрей Лусников
http://www.finmarket.ru/ (C) Источник
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Отправить жалобу
Февраль, который уже заканчивается, стал месяцем, когда рубль перестал входить в число мировых лидеров по темпам валютного падения. В январе (так же как и в декабре) снижение рубля было стремительным, и за один только первый месяц 2009 года рубль упал к доллару на 18-18,5% (к бивалютной корзине - чуть меньше, но речь сейчас не об этом изящном инструменте). Первые 24 дня февраля почти не изменили курс рубля: по данным на вечер вчерашнего дня, рубль потерял с начала февраля к доллару чуть более 0,5% - даже меньше, чем евро (0,9%).
Однако валютные бури продолжают бушевать невдалеке от отечества. Мировые лидеры падения (к доллару) в мире за неполный февраль - казахстанский тенге (почти 19%) и украинская гривна (17,3% потерь). В Казахстане, понятно, девальвация была разовой, а на Украине негативные процессы на валютном рынке идут как раз сейчас и активно обсуждаются в прессе.
Есть и другие страны, не удержавшиеся в феврале от ослабления валюты. Это (из заметных) - Корея (вон упал на 8,2%), Швеция (падение на 7,4%) и Япония (6,5% снижения иены). Корейскую валюту, отметим, лихорадит уже давно. А вот Швеция попала в список недавно и, как известно, из-за своей тесной связи с Восточной Европой (в т.ч. Прибалтикой): проблемы этих стран сказались на оценке надежности шведской валюты.
Япония "подкачала" по другой причине - причине слишком большого использования ее валюты в качестве "самой тихой гавани". Сейчас, когда выяснилось, что экономика Японии стремительно падает, пришел черед корректировать инвесторские расчеты и по поводу того, куда надо бежать, когда на рынках становится совсем плохо (кажется, бегут в золото).
Добавим: в феврале ряд восточноевропейских валют также снизился заметно (например, Польша, потерявшая 6,2%), но при этом основной пик снижения был все-таки в январе - а сейчас, как и в РФ, здесь - стабилизация. По итогам с начала года, лидерство падения - у белорусского рубля (22,5%), польского злотого и венгерского форинта (по 21%). Россия со своими 19% ослабления рубля - на пятом месте (Казахстан немного обогнал). Но, вообще говоря, тот факт, что все самые быстроснижающиеся валюты представляют страны СНГ и Восточной Европы, говорит, что именно здесь инвесторские настроения были особенно негативны. Но, быть может, ситуация исправится?
Далее - несколько слов о стабилизации на валютном рынке РФ. Мы уже месяц назад "поверили" ЦБ РФ, только объявившему тогда о возможности удержать рубль на уровне 41 рубль за единицу бивалютной корзины, и пока не пожалели об этом. Стоимость корзины за истекшие недели пару-тройку раз устремлялась вверх, но каждый раз останавливалась - и не за счет централизованных продаж валюты из резервов, а за счет обычных действий спекулянтов.
Но увы, механизм, который сдерживал бы курсы доллара и евро от роста, пока остается недоделанным. Ведь продажи спекулянтов при приближении к той черте, за которой ЦБ РФ - лишь часть этого механизма, и не очень надежная: она сломается, если вдруг спекулянты проникнутся идеей, что ЦБ РФ вот-вот готов покинуть "уровень 41". Так уже почти случилось чуть больше недели назад, когда Росстат опубликовал данные о рекордном падении промпроизводства: многие решили, что скоро придется отступать дальше. Что еще такого могут вдруг опубликовать? Да, в конце концов, есть еще и нефтяные цены, возобновление снижения которых (если вдруг случится) снова заставит спекулянтов входить в длинные позиции.
Но - о механизме. Доделать механизм могли бы высокие рублевые процентные ставки вместе с валютными форвардами. Так ведь ставки и сейчас высокие - скажете вы. Да, высокие. Но ставки по валютным форвардам тоже высокие. Операция покупки ближнего и продажи дальнего форвардного контракта по валюте дает не более 20% годовых. Сама возможность такой игры на форвардах (или фьючерсах - в данном случае без разницы) обеспечивает текущий спрос на валюту на торгах.
Валютные форварда дают рублевую доходность потому, что многие на рынке готовы покупать доллары (евро) с отсрочкой расчета по курсу, более высокому, чем сейчас. Например, контракты РТС FORTS на середину июня дают курс в 38 рублей за доллар: более чем на 2 рубля выше, чем сейчас. Сентябрьские контракты идут по курсу чуть выше 40 рублей за доллар: это еще больше 2 рублей прироста. И так далее, никакой реакции на то, что ЦБ РФ ограничил рост спот-курса.
Было бы неплохо, если бы эти контракты снизились: тогда ЦБ РФ смог бы немного снизить процентные ставки по рублям (сильно все равно не вышло бы - инфляция). Уже высказывались предположения, что ЦБ РФ мог бы выходить на срочный рынок с валютными продажами - но это, кажется, не очень реализуемо. Более реально, что сами рыночные участники могли бы не соглашаться на форвардные валютные покупки по курсу, слишком отличающемуся от текущего: они ведь при этом много потеряют, если рубль сохранит стабильность к моменту экспирации! Но, судя по всему, они, участники, еще не получили пока убытков по слишком дорогой покупке валюты (первый набор убытков ожидается при экспирации мартовских фьючерсов).
Что будет, когда получат? Может быть, будут осторожнее устанавливать "биды". Но, скорее всего, мартовские потери игроков против рубля будут не столь уж существенными, чтобы привести к слому парадигмы. И придется ждать до июньских потерь. Правда, к тому времени, быть может, и правда сбудутся ожидания пессимистов и рубль снова упадет (вероятность этого повышается не только с каждым новым ударом мирового кризиса, но и с каждой новой антикризисной тратой российского бюджета - ибо разгоняет инфляцию).
По традиции, не можем не сказать, что же из всего этого следует. Следует, похоже, вот что: долго нам еще придется ждать снижения процентных ставок по рублевым кредитам, ой, долго. И все-таки, вероятно, для долгосрочного экономического блага будет лучше, если мы дождемся. Ведь другой вариант, если ЦБ РФ поддастся давлению и снизит ставки раньше времени, чреват немедленным продолжением атаки на рубль.
Ну или, быть может, ЦБ РФ введет в свою политику сдерживания какие-то новые компоненты?
Андрей Лусников
http://www.finmarket.ru/ (C) Источник
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Отправить жалобу