ВТБ – второй крупнейший по активам и кредитам банк в России с активами около 15 трлн руб. Доля государства в капитале около 60%.
Мы сохраняем рекомендацию «покупать», но понижаем целевую цену VTBR с 0,05 до 0,047руб. Потенциал 32% в перспективе 12 мес.
Банк отчитался о росте прибыли акционеров в 2018 году на 49% до 179 млрд.руб., но результаты неоднозначны. В большей степени эффект роста был достигнут за счет продажи ВТБ Страхование, которая принесла 54 млрд.руб. прибыли. ROE в 2018 г. повысилась до 12,8% (8,4%).
Балансовые показатели отразили положительную динамику кредитования, депозитов, немного улучшилось качество кредитного портфеля. Нормы достаточности капитала снизились.
В 2019 г. менеджмент ожидает прогресс по прибыли до 200 млрд.руб., увеличение кредитования (5% в корпоративном сегменте и свыше 13-14% в розничном) при сохранении стоимости риска на уровне 1,6%.
Дивиденды в этом году, скорее всего, будут ниже на фоне повышения требований к достаточности капитала и снижения этих показателей у ВТБ. Прогноз по DPS 2018П 0,00195 руб. при норме выплат 30% прибыли МСФО по всем типам акций. Доходность 5,4%.
В инвестиционном кейсе VTBR остаются точки уязвимости, в частности, снижение нормативов достаточности капитала, ожидания меньших дивидендов в этом сезоне, но мы считаем, что это не новость и уже отражено в ценах. Спекулятивные покупки на текущих уровнях оправданы при текущей оценке акций (3,1х годовой прибыли 2018 и DY 5.4%).
Краткое описание эмитента
ВТБ – это финансовая группа, включающая в себя более 20 компаний в области кредитования, инвестбанкинга, страхования
и лизинга. На рынке депозитов физ.лиц, кредитования компаний и потребителей ВТБ занимает второе место после
Сбербанка. На конец 2018 г. активы группы составили 14,8 трлн руб., кредитный портфель gross превышает 11трлн руб.,
~74% кредитного портфеля – корпоративные.
Структура капитала. Контрольный пакет, ~ 60%, находится у государства. Free-float составляет 39%.
Финансовые показатели
Прибыль. За год госбанк заработал 179 млрд.руб., что выше на 49% относительно предыдущего года и оказалось лучше
прогнозов менеджмента и аналитиков 170 млрд.руб., но результаты неоднозначны. Эффект роста был получен главным
образом за счет единоразового дохода от продажи ВТБ Страхование в размере 54 млрд.руб. Эмитент также отразил
убыток 17 млрд.руб. от выбытия украинской «дочки» и обесценение инвестиций в "Мосметрострой" на 12 млрд руб.
Доходы от кредитования показали умеренный рост 5,8%, комиссии сократились за год на 5,6% на фоне ухудшения
результата в подразделении CIB на 8,4% и в розничном бизнесе на 36% г/г, где снижение произошло из-за смены
стандартов учета некоторых операций. Банк смог сохранить стоимость риска на уровне 1,6%, но чистая процентная
маржа уменьшилась до 3,9% с 4,1% годом ранее.
Рентабельность. Соотношение операционные расходы/доходы банка снизилось за год до 40,5% с 44,0% в 2017 г,
расходы на персонал снизились на 0,4% г/г. Рентабельность собственного капитала (ROE TTM) повысилась до 12% с
8,4%, но ROE по-прежнему ниже требуемой нормы доходности, которая по нашим оценкам составляет 16%, и дисконт
к капиталу при P/B 0,55х в значительной степени оправдан.
Балансовые показатели продолжают показывать здоровую динамику с небольшим улучшением качества активов. На
баланс оказало влияние изменение отражения Почта Банка, без этого эффекта депозиты выросли на 6,8% к/к, кредиты
gross – на 4,2% к/к с увеличением корпоративного кредитования на 1,6% и розничного на 12,2%. Доля просроченных
кредитов снизилась за последний квартал с 6,9% до 5,7%, покрытие NPLs резервами повысилось с 103,7% до 112,0%.
Показатели достаточности капитала снизились за год. Норматив достаточности базового капитала Н 1.1, в частности,
составил 7,8% (10,1% 2017). С учетом 2-х надбавок, которые повышаются каждый год, показатель должен составлять
8,0%, но Центробанк планировал отсрочить введение этих надбавок до конца 2019 года, сделав их ввод поэтапным. При
этом эти надбавки – необязательный норматив, санкция за его невыполнение – ограничение по выплате дивидендов.
Прогнозы банка на 2019 г. предполагают прогресс на прибыли до 200 млрд.руб., поддержание чистой процентной
маржи на уровне ~4% (3,9% в 2018), рост корпоративного кредитования на 5%, темпы роста потребительских кредитов
свыше 13-14%. Стоимость риска <1.5%.
Дивиденды
Рекомендуемая норма выплаты дивидендов по обыкновенным акциям составляет, как правило, не менее 25% чистой
прибыли по МСФО. Дивиденд по обыкновенным акциям будет определяться дивидендной доходностью, равной доходности
по привилегированным акциям ВТБ. По итогам 2017 году общая норма выплат составила 61% прибыли по МСФО в объеме
73,5 млрд.руб. и 44,8 млрд.руб. по обыкновенным в частности (0,0035 руб. на акцию).
Ранее глава ВТБ сообщал о том, что на фоне ужесточения требований к капиталу банк может сократить норму выплат до
15% по итогам 2018 году. При отсутствии экономических шоков мы считаем этот вариант маловероятным, так как введение
надбавок по нормативам будет поэтапным до конца года, и в итоге у банка будет финансовая возможность выплатить больше
15%. Дивиденд 2018П, по нашим оценкам, составит 0,00195 руб. на акцию (-43% г/г) с доходностью 5,4% к текущей
стоимости бумаг при выплате 30% прибыли по всем типам акций.
Ниже приводим историю выплат и прогноз дивидендов по акциям ВТБ:
Оценка
Анализ стоимости по мультипликаторам и прогнозы по прибыли и дивидендам предполагают целевую цену 0,047 руб. с
потенциалом 32% в перспективе 12 мес. Мы понижаем целевую цену с 0,05 до 0,047 руб., но сохраняем рекомендацию
«покупать». В инвестиционном профиле Группы ВТБ есть «тонкие места» - ожидания снижения дивидендов в этом сезоне,
неоднозначные результаты по прибыли за 4К18, но мы считаем, что эти риски уже отражены в стоимости акций, и на текущий
момент акции VTBR интересны ценой. Спекулятивные лонги оправданы при текущей оценке рынком ~3х годовых прибылей
и DY 5,4%.
Ниже приводим основные данные по мультипликаторам:
Техническая картина акций
На недельном графике акции сформировалась разворотная фигура «клин». Котировки консолидируются выше локальной
линии поддержки 0,035. Покупки имеют смысл после пробития наклонной линии, которая обозначает долгосрочный
падающий тренд и выступает сопротивлением. Цели – 0,045, 0,050. Уровни поддержки 0,035 и 0,033.
http://www.finam.ru/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter