5 апреля 2019 Архив Козлов Юрий
Российские нефтегазовые компании, разумеется за исключением вечно опаздывающего и некогда народного достояния Газпрома, дружно отчитались по МСФО за 2018 год, а значит самое время обратиться к их сравнительному анализу и актуализировать перспективность инвестиционных идей по каждой из них.
Хороший год для нефтегазовых компаний
В качестве предисловия я спешу вам ещё раз напомнить, что минувший год для российских нефтегазовых компаний оказался крайне удачным, отметившись крайне редким сочетанием в нашей стране, когда цены на нефть демонстрируют уверенный рост, а курс отечественной валюты к американскому доллару умудряется даже снижаться. Понятное дело, что этот своеобразный феномен легко объясняется витающими в воздухе рисками жёстких антироссийских санкций со стороны европейских стран и, в первую очередь, США, что оказывает серьёзное давление на рубль. Но для нас, инвесторов, эта математика в минувшем году принесла исторически высокие цены на рублебочку (предлагаю именно так упрощённо называть котировки цен на нефть, представленные в рублёвом эквиваленте), а потому финансовые показатели российских нефтяных компаний в 2018 году получили внушительную поддержку, а дивидендная доходность стала ещё более аппетитной.
При изучении этой картинки сразу же бросается в глаза тот факт, что за минувшие три месяца расстановка сил здесь совершенно не изменилась, и компании расположились в этом своеобразном рейтинге в том же порядке. Предлагаю в такой же последовательности и обратиться к каждой из них.
Башнефть
Выручка компании в 2018 году выросла на 28,2% до 860,2 млрд рублей, а чистая прибыль достигла 98,4 млрд рублей, совсем немного не дотянув до круглой отметки в 100 млрд. Я намеренно не стал указывать, что "по сравнению с прошлым годом прибыль снизилась почти на треть", т.к. в прошлом году компания пополнилась 100 млрд рублей по мировому соглашению с АФК Система, без учёта которого (минус 80 млрд) чистая прибыль выросла бы в 2018 году примерно наполовину! Вот такой вот обман зрения.
В-общем, всё у Башнефти складывается неплохо, осталось лишь довести до ума дивидендную политику и сделать её, наконец, более прозрачной и понятной для акционеров. Ибо сейчас её просто напросто нет! На официальном сайте компании формулировка сейчас звучит так:
"Дивиденды по обыкновенным и привилегированным акциям выплачиваются из чистой прибыли Общества".
И всё. А дальше думайте и гадайте уже сами.
Поэтому я, как заядлый оптимист, с вашего позволения заложу в расчёт 50% от ЧП по МСФО, в результате чего получаем 273 руб. Промежуточных дивидендов не было в 2018 году, поэтому этот сценарий может принести акционерам двузначную ДД на уровне 15,1% уже ближайшим летом! Повторюсь, это самый позитивный расклад, на деле могут быть более скромные цифры, хотя мой базовый сценарий предполагает именно 50% от ЧП по МСФО, в том числе и из-за того, что Башкирия владеет блокирующим пакетом акций компании, а предстоящий в этом году 100-летний юбилей республики надо отметить как следует!
Газпром
Компания на текущий момент всё ещё не отчиталась по МСФО за 2018 год, но в данном случае это по большому счёту не принципиально:
дивидендная политика в любом случае практически отсутствует, а решение об их размере принимается субъективно и с учётом масштабной инвестпрограммы, которая у Газпрома по-моему не закончится никогда.
Ладно, это я наверное излишне иронизирую, являясь акционером нашего газового монополиста. Если говорить по делу, то в бюджет Газпрома заложены рекордные дивиденды за 2018 год в размере 10,43 рубля на акцию, что по текущим котировкам сулит доходность около 7,0%:
При этом, из недавней презентации Газпрома следует, что:
«после ввода крупнейших инвестиционных проектов в текущем году увеличивающийся свободный денежный поток компании позволит обеспечить более высокий уровень выплаты дивидендов».
На долгосрок очень даже перспективная инвестиция, со стабильным дивидендным потоком, с высокой вероятностью его дальнейшего повышения.
Газпромнефть
Чем хороша эта компания, так это прежде всего растущим бизнесом! Год от года Газпромнефть исправно наращивает добычу углеводородов, и минувший год не стал исключением, отметившись ростом добычи на 3,5% до 688,4 млн барр.н.э:
При этом компания не планирует останавливаться на достигнутом и поставила себе амбициозную цель на десятилетний горизонт – сохранить место в топ-10 мировых публичных нефтяных компаний по добыче нефти, для чего придётся расти в добыче углеводородов быстрее рынка – на 1,5-2,0%, а может быть и на 3% в год.
Что касается финансовых результатов, то на фоне убедительных производственных показателей и высоких нефтяных котировок неудивительно, что чистая прибыль, приходящаяся на акционеров компании, выросла в 2018 году примерно на половину, достигнув рекордных 377 млрд рублей. И это притом, что мультипликатор EV/EBITDA третий год кряду снижается (сейчас он оценивается менее 3,5х), также как и долговая нагрузка, которая впервые за долгие годы снизилась ниже 1х.
Что касается дивидендов, то мой базовый сценарий предполагает норму выплат в размере 37% от чистой прибыли по МСФО, что ориентирует нас на 29,4 руб. на одну акцию и совокупную див.доходность порядка 8%. Напомню, промежуточные дивиденды за 9 месяцев 2018 года уже были выплачены ранее в размере 22,05 руб., а потому итоговые выплаты будут за вычетом этой цифры, имейте ввиду.
Акции Газпромнефти – прекрасный актив для долгосрочных инвестиций, со стабильным дивидендным потоком, растущим бизнесом и низкой долговой нагрузкой. А потому текущей коррекцией котировок, затянувшейся уже на полгода, грех не воспользоваться разумным инвесторам!
ЛУКОЙЛ
Сильные финансовые результаты компании за 2018 год вряд ли должны сильно удивлять, учитывая сложившуюся положительную конъюнктуру на рынке:
Дивиденды, которые платит ЛУКОЙЛ своим акционерам, также просто на загляденье и непреклонно продолжают расти год от года в абсолютном выражении, а доходность падает исключительно из-за опережающего роста котировок акций, так бывает. Мой базовый сценарий на финальные дивиденды за 2018 год предполагает 140 руб. на акцию (к ранее выплаченным 95 руб. за 9 месяцев), но я буду безмерно счастлив, если в итоге ошибусь в меньшую сторону:
Однако рассуждать о дальнейшем инвестиционном потенциале в акциях ЛУКОЙЛа нужно очень осторожно. Лично у меня складывается стойкое ощущение, что весь этот непрекращающийся рост котировок и чуть ли не еженедельное обновление их исторических максимумов связано исключительно с активной программой обратного выкупа ценных бумаг, которая значительно опережает первоначально намеченный план и должна завершиться уже в этом году (хотя изначально предполагалось, что buyback продлится до конца 2022 года). Судите сами, на текущий момент с рынка уже выкуплено акций на $2 млрд из отведённых на эту программу $3 млрд, а значит уже совсем скоро, в перспективе ближайших месяцев, котировки могут потерять серьёзную поддержку:
Именно поэтому я призываю плавно начинать фиксировать прибыль в акциях ЛУКОЙЛа и постепенно избавляться от этих бумаг, в преддверии скорого завершения программы обратного выкупа. Разумеется, ни о каких покупках речи сейчас не идёт, ибо выглядит эта затея уж больно иррационально на текущих ценовых уровнях. На нашем хрупком российском рынке наверняка представится прекрасная возможность стать акционером этой классной компании с сильнейшим корпоративным управлением, но на более адекватных уровнях, чем мы их видим сейчас.
Продолжаем наш сравнительный анализ российских нефтегазовых компаний. Если еще не читали первую часть - начните с нее. Как вы помните из первой части, идем мы в порядке, как на диаграмме ниже. Впереди еще 4 компании - это Роснефть, Татнефть, Русснефть и НОВАТЭК.
Все эти компании уже опубликовали свои годовые отчеты за 2018 год по МСФО, и именно поэтому сейчас как раз то самое время, когда нужно актуализировать всю информацию по эмитентам - пересчитать мультипликаторы, оценить предстоящие дивиденды и в целом понять перспективы развития как самих компаний, так и их акций.
Роснефть
Добыча жидких углеводородов и нефти для компании вновь оказалась рекордной в 2018 году, на сей раз с результатом в 230,2 млрд рублей (+2,1%) или 4,67 млн барр. в сутки. Во многом это стало заслугой гибкого маневрирования и разработки действующих и новых месторождений компании, в условиях выполнения договорённостей по ограничению добычи в рамках Соглашения ОПЕК+:
Вкупе с ростом нефтяных котировок, которые в долларовом выражении выросли примерно на 30%, а в рублёвом и вовсе на все 40%, выручка Роснефти по МСФО за 2018 год ожидаемо прибавила на 37%, достигнув рекордных 8,2 трлн рублей. Чистая прибыль, приходящаяся на акционеров компании, и вовсе продемонстрировала кратный рост в 2,5 раза и составила 549 млрд рублей - кстати говоря, это в точности соответствует рекордному значению 2013 года! Показатель EBITDA также увеличился в 1,5 раза и достиг рекордных 2,1 трлн рублей, благодаря чему соотношение NetDebt/EBITDA снизилось с 3,1х до 1,9х — минимальное значение за последнее десятилетие!
Самое время поговорить о дивидендах и прикинуть их уровень. Напомню, Роснефть платит 50% от ЧП по МСФО, а значит с учётом уже выплаченных 14,6 руб. за 1 полугодие 2018 года, финальные дивиденды стоит ожидать в районе 11,3 руб. на одну акцию или около 26 рублей по итогам всего 2018 года, что может означать годовую дивидендную доходность на уровне 5,7%:
Несмотря на то, что основные финансовые мультипликаторы компании блещут оптимизмом, нужно понимать, что таких успехов Роснефть смогла добиться во многом благодаря редкому сочетанию растущих мировых цен на нефть и дешевеющему рублю, и вряд ли такие идеальные условия сохранятся в этом году. Также нельзя забывать про сделку ОПЕК+, которая как минимум в первом полугодии текущего года приведёт к стагнации добычи. Правда уже во втором полугодии компания рассчитывает нарастить добычу и по итогам 2019 года в любом случае ожидает положительную динамику, что радует.
Радует также тот факт, что на венесуэльскую проблему, которая сейчас обсуждается весьма остро на фоне политического кризиса в этой стране, Роснефть смотрит с оптимизмом и надеется на соблюдении PDVSA графика выплаты долга, оставаясь уверенной в его дальнейшем выполнении. Из презентации компании к годовой финансовой отчётности следует, что основной долг PDVSA перед Роснефтью на конец 4 квартала 2018 года сократился ещё на $800 млн по сравнению с предыдущим кварталом до $2,3 млрд.
Напомню, по итогам 3 квартала Венесуэла снизила долг перед Роснефтью на $500 млн, во 2 квартале — на $400 млн, по итогам 1 квартала — на $600 млн. Одним словом, драматизировать здесь совершенно не стоит, долг уже снизился до такого состояния, что он перестает быть сугубо материальным.
Наконец, последний момент, о котором хотелось бы рассказать. Роснефть ещё раз напомнила о том, что в любой момент готова запустить программу buy back, правда, как и заявляла прежде, решится на этот шаг только в случае появления «экстраординарных событий и дисбалансе рынка». Но пока, к счастью, эта мера не требуется: цена акций далеко от апрельских уровней 2018 года (а именно это указано как ориентир), а цены на нефть тоже чувствую себя неплохо. Поэтому просто имеем ввиду, что по 300-350 рублей акции Роснефти нужно «плакать и покупать», а сейчас просто держим и радуемся щедрым дивидендам!
Татнефть
В минувшем году компания нарастила добычу нефти на 2,1% до 29,5 млн тонн, продолжая уверенное восхождение вверх к своей стратегической цели на 2030 год – выйти на ежегодный уровень добычи в 38,4 млн тонн нефти. При этом комплекс ТАНЕКО продолжает радовать: по итогам минувшего года на нём было произведено 8,7 млн. тонн нефтепродуктов!
Понятное дело, что на фоне прибавивших в цене нефтяных котировок и ослабевшего рубля, вполне ожидаемым стал рост выручки Татнефти по МСФО в 2018 году примерно на треть, до 910,5 млрд рублей. Понятное дело, что годовая чистая прибыль также порадовала уверенным ростом – сразу на 72% до 211,8 млрд рублей, а показатель EBITDA прибавил более чем половину – достигнув 294 млрд.
Самое время поговорить о дивидендах! Напомню, в прошлом году Татнефть уже дважды выплачивала промежуточные дивиденды – сначала за первое полугодие (30,27 руб. на акцию), потом за 9 месяцев (22,26 руб.), а значит итоговый годовой дивиденд будет подразумевать фактически выплаты за 4 квартал. Из расчёта заработанных на этом финальном отрезке года 37,7 млрд рублей и с учётом того, что чистая прибыль по МСФО оказалась выше, нежели по РСБУ, мы получаем 16,2 руб. на обыкновенную и привилегированную бумагу (в случае выплаты 50% от чистой прибыли по МСФО).
Итого, совокупный дивиденд может составить 68,7 руб. на акцию, и в этом случае дивидендная доходность по обычке оценивается в 8,8%, по префам – 12,4%!
Держать акции Татнефти в своём портфеле – вполне рабочая идея, в надежде на дивидендный поток, а вот покупать их сейчас лично мне очень бы не хотелось, учитывая текущий ценник вблизи исторических максимумов и в среднем адекватную оценку по основным финансовым мультипликаторам.
Русснефть
Прошу меня понять и простить, но данная компания на сегодняшний день совершенно не попадает в мою инвестиционную обойму, не только из-за её пока ещё очень короткого публичного существования на фондовом рынке, но и из-за отсутствия понятных мне драйверов для переоценки котировок вверх.
НОВАТЭК
Финансовые результаты компании по МСФО оказались ожидаемо сильными: планы по запуску проекта «Ямал СПГ» удаётся опережать, благодаря чему добыча углеводородов по итогам 2018 году увеличилась на 7%, выручка прибавила почти наполовину (!), а нормализованный показатель EBITDA вырос на 61,9%. Если отбросить в сторону эффект от курсовых разниц и единовременную прибыль от выбытия долей владения в совместных предприятиях, то чистая прибыль продемонстрировала рост на 49,2%!
Более того, в текущем году "Новатэк" не собирается останавливаться на достигнутом и планирует увеличить добычу газа ещё на 8-10%. Также было заявлено о готовности начать работу над следующим крупным проектом – "Арктик СПГ-2" с ожидаемым сроком запуска в 2022-2023 гг., что помимо всего прочего автоматически означает и рост капзатрат на текущий год примерно вдвое. Правда, по официальным заявлениям самой компании, на дивидендных выплатах это сказаться не должно.
Кстати, о дивидендах. Благодаря росту скорректированного показателя чистой прибыли, на который НОВАТЭК традиционно ориентируется при расчёте выплат, в 2018 году акционеры получат качественный скачок:
Если в 2017 году на одну бумагу приходилось 15 рублей, то годом позже эта цифра выросла уже до рекордных 26 рублей!
Как и у многих растущих компаний, основные финансовые мультипликаторы выглядят изрядно завышенными, также как и дивидендная доходность, однако инвестиции в акции НОВАТЭК – это прежде всего ставка на качество компании (на текущий момент компания увеличила свою долю на мировом рынке СПГ уже примерно до 5%), финансовую стабильность и непременный рост дивидендов в абсолютном выражении.
/templates/new/dleimages/no_icon.gif (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Отправить жалобу
Хороший год для нефтегазовых компаний
В качестве предисловия я спешу вам ещё раз напомнить, что минувший год для российских нефтегазовых компаний оказался крайне удачным, отметившись крайне редким сочетанием в нашей стране, когда цены на нефть демонстрируют уверенный рост, а курс отечественной валюты к американскому доллару умудряется даже снижаться. Понятное дело, что этот своеобразный феномен легко объясняется витающими в воздухе рисками жёстких антироссийских санкций со стороны европейских стран и, в первую очередь, США, что оказывает серьёзное давление на рубль. Но для нас, инвесторов, эта математика в минувшем году принесла исторически высокие цены на рублебочку (предлагаю именно так упрощённо называть котировки цен на нефть, представленные в рублёвом эквиваленте), а потому финансовые показатели российских нефтяных компаний в 2018 году получили внушительную поддержку, а дивидендная доходность стала ещё более аппетитной.
При изучении этой картинки сразу же бросается в глаза тот факт, что за минувшие три месяца расстановка сил здесь совершенно не изменилась, и компании расположились в этом своеобразном рейтинге в том же порядке. Предлагаю в такой же последовательности и обратиться к каждой из них.
Башнефть
Выручка компании в 2018 году выросла на 28,2% до 860,2 млрд рублей, а чистая прибыль достигла 98,4 млрд рублей, совсем немного не дотянув до круглой отметки в 100 млрд. Я намеренно не стал указывать, что "по сравнению с прошлым годом прибыль снизилась почти на треть", т.к. в прошлом году компания пополнилась 100 млрд рублей по мировому соглашению с АФК Система, без учёта которого (минус 80 млрд) чистая прибыль выросла бы в 2018 году примерно наполовину! Вот такой вот обман зрения.
В-общем, всё у Башнефти складывается неплохо, осталось лишь довести до ума дивидендную политику и сделать её, наконец, более прозрачной и понятной для акционеров. Ибо сейчас её просто напросто нет! На официальном сайте компании формулировка сейчас звучит так:
"Дивиденды по обыкновенным и привилегированным акциям выплачиваются из чистой прибыли Общества".
И всё. А дальше думайте и гадайте уже сами.
Поэтому я, как заядлый оптимист, с вашего позволения заложу в расчёт 50% от ЧП по МСФО, в результате чего получаем 273 руб. Промежуточных дивидендов не было в 2018 году, поэтому этот сценарий может принести акционерам двузначную ДД на уровне 15,1% уже ближайшим летом! Повторюсь, это самый позитивный расклад, на деле могут быть более скромные цифры, хотя мой базовый сценарий предполагает именно 50% от ЧП по МСФО, в том числе и из-за того, что Башкирия владеет блокирующим пакетом акций компании, а предстоящий в этом году 100-летний юбилей республики надо отметить как следует!
Газпром
Компания на текущий момент всё ещё не отчиталась по МСФО за 2018 год, но в данном случае это по большому счёту не принципиально:
дивидендная политика в любом случае практически отсутствует, а решение об их размере принимается субъективно и с учётом масштабной инвестпрограммы, которая у Газпрома по-моему не закончится никогда.
Ладно, это я наверное излишне иронизирую, являясь акционером нашего газового монополиста. Если говорить по делу, то в бюджет Газпрома заложены рекордные дивиденды за 2018 год в размере 10,43 рубля на акцию, что по текущим котировкам сулит доходность около 7,0%:
При этом, из недавней презентации Газпрома следует, что:
«после ввода крупнейших инвестиционных проектов в текущем году увеличивающийся свободный денежный поток компании позволит обеспечить более высокий уровень выплаты дивидендов».
На долгосрок очень даже перспективная инвестиция, со стабильным дивидендным потоком, с высокой вероятностью его дальнейшего повышения.
Газпромнефть
Чем хороша эта компания, так это прежде всего растущим бизнесом! Год от года Газпромнефть исправно наращивает добычу углеводородов, и минувший год не стал исключением, отметившись ростом добычи на 3,5% до 688,4 млн барр.н.э:
При этом компания не планирует останавливаться на достигнутом и поставила себе амбициозную цель на десятилетний горизонт – сохранить место в топ-10 мировых публичных нефтяных компаний по добыче нефти, для чего придётся расти в добыче углеводородов быстрее рынка – на 1,5-2,0%, а может быть и на 3% в год.
Что касается финансовых результатов, то на фоне убедительных производственных показателей и высоких нефтяных котировок неудивительно, что чистая прибыль, приходящаяся на акционеров компании, выросла в 2018 году примерно на половину, достигнув рекордных 377 млрд рублей. И это притом, что мультипликатор EV/EBITDA третий год кряду снижается (сейчас он оценивается менее 3,5х), также как и долговая нагрузка, которая впервые за долгие годы снизилась ниже 1х.
Что касается дивидендов, то мой базовый сценарий предполагает норму выплат в размере 37% от чистой прибыли по МСФО, что ориентирует нас на 29,4 руб. на одну акцию и совокупную див.доходность порядка 8%. Напомню, промежуточные дивиденды за 9 месяцев 2018 года уже были выплачены ранее в размере 22,05 руб., а потому итоговые выплаты будут за вычетом этой цифры, имейте ввиду.
Акции Газпромнефти – прекрасный актив для долгосрочных инвестиций, со стабильным дивидендным потоком, растущим бизнесом и низкой долговой нагрузкой. А потому текущей коррекцией котировок, затянувшейся уже на полгода, грех не воспользоваться разумным инвесторам!
ЛУКОЙЛ
Сильные финансовые результаты компании за 2018 год вряд ли должны сильно удивлять, учитывая сложившуюся положительную конъюнктуру на рынке:
Дивиденды, которые платит ЛУКОЙЛ своим акционерам, также просто на загляденье и непреклонно продолжают расти год от года в абсолютном выражении, а доходность падает исключительно из-за опережающего роста котировок акций, так бывает. Мой базовый сценарий на финальные дивиденды за 2018 год предполагает 140 руб. на акцию (к ранее выплаченным 95 руб. за 9 месяцев), но я буду безмерно счастлив, если в итоге ошибусь в меньшую сторону:
Однако рассуждать о дальнейшем инвестиционном потенциале в акциях ЛУКОЙЛа нужно очень осторожно. Лично у меня складывается стойкое ощущение, что весь этот непрекращающийся рост котировок и чуть ли не еженедельное обновление их исторических максимумов связано исключительно с активной программой обратного выкупа ценных бумаг, которая значительно опережает первоначально намеченный план и должна завершиться уже в этом году (хотя изначально предполагалось, что buyback продлится до конца 2022 года). Судите сами, на текущий момент с рынка уже выкуплено акций на $2 млрд из отведённых на эту программу $3 млрд, а значит уже совсем скоро, в перспективе ближайших месяцев, котировки могут потерять серьёзную поддержку:
Именно поэтому я призываю плавно начинать фиксировать прибыль в акциях ЛУКОЙЛа и постепенно избавляться от этих бумаг, в преддверии скорого завершения программы обратного выкупа. Разумеется, ни о каких покупках речи сейчас не идёт, ибо выглядит эта затея уж больно иррационально на текущих ценовых уровнях. На нашем хрупком российском рынке наверняка представится прекрасная возможность стать акционером этой классной компании с сильнейшим корпоративным управлением, но на более адекватных уровнях, чем мы их видим сейчас.
Продолжаем наш сравнительный анализ российских нефтегазовых компаний. Если еще не читали первую часть - начните с нее. Как вы помните из первой части, идем мы в порядке, как на диаграмме ниже. Впереди еще 4 компании - это Роснефть, Татнефть, Русснефть и НОВАТЭК.
Все эти компании уже опубликовали свои годовые отчеты за 2018 год по МСФО, и именно поэтому сейчас как раз то самое время, когда нужно актуализировать всю информацию по эмитентам - пересчитать мультипликаторы, оценить предстоящие дивиденды и в целом понять перспективы развития как самих компаний, так и их акций.
Роснефть
Добыча жидких углеводородов и нефти для компании вновь оказалась рекордной в 2018 году, на сей раз с результатом в 230,2 млрд рублей (+2,1%) или 4,67 млн барр. в сутки. Во многом это стало заслугой гибкого маневрирования и разработки действующих и новых месторождений компании, в условиях выполнения договорённостей по ограничению добычи в рамках Соглашения ОПЕК+:
Вкупе с ростом нефтяных котировок, которые в долларовом выражении выросли примерно на 30%, а в рублёвом и вовсе на все 40%, выручка Роснефти по МСФО за 2018 год ожидаемо прибавила на 37%, достигнув рекордных 8,2 трлн рублей. Чистая прибыль, приходящаяся на акционеров компании, и вовсе продемонстрировала кратный рост в 2,5 раза и составила 549 млрд рублей - кстати говоря, это в точности соответствует рекордному значению 2013 года! Показатель EBITDA также увеличился в 1,5 раза и достиг рекордных 2,1 трлн рублей, благодаря чему соотношение NetDebt/EBITDA снизилось с 3,1х до 1,9х — минимальное значение за последнее десятилетие!
Самое время поговорить о дивидендах и прикинуть их уровень. Напомню, Роснефть платит 50% от ЧП по МСФО, а значит с учётом уже выплаченных 14,6 руб. за 1 полугодие 2018 года, финальные дивиденды стоит ожидать в районе 11,3 руб. на одну акцию или около 26 рублей по итогам всего 2018 года, что может означать годовую дивидендную доходность на уровне 5,7%:
Несмотря на то, что основные финансовые мультипликаторы компании блещут оптимизмом, нужно понимать, что таких успехов Роснефть смогла добиться во многом благодаря редкому сочетанию растущих мировых цен на нефть и дешевеющему рублю, и вряд ли такие идеальные условия сохранятся в этом году. Также нельзя забывать про сделку ОПЕК+, которая как минимум в первом полугодии текущего года приведёт к стагнации добычи. Правда уже во втором полугодии компания рассчитывает нарастить добычу и по итогам 2019 года в любом случае ожидает положительную динамику, что радует.
Радует также тот факт, что на венесуэльскую проблему, которая сейчас обсуждается весьма остро на фоне политического кризиса в этой стране, Роснефть смотрит с оптимизмом и надеется на соблюдении PDVSA графика выплаты долга, оставаясь уверенной в его дальнейшем выполнении. Из презентации компании к годовой финансовой отчётности следует, что основной долг PDVSA перед Роснефтью на конец 4 квартала 2018 года сократился ещё на $800 млн по сравнению с предыдущим кварталом до $2,3 млрд.
Напомню, по итогам 3 квартала Венесуэла снизила долг перед Роснефтью на $500 млн, во 2 квартале — на $400 млн, по итогам 1 квартала — на $600 млн. Одним словом, драматизировать здесь совершенно не стоит, долг уже снизился до такого состояния, что он перестает быть сугубо материальным.
Наконец, последний момент, о котором хотелось бы рассказать. Роснефть ещё раз напомнила о том, что в любой момент готова запустить программу buy back, правда, как и заявляла прежде, решится на этот шаг только в случае появления «экстраординарных событий и дисбалансе рынка». Но пока, к счастью, эта мера не требуется: цена акций далеко от апрельских уровней 2018 года (а именно это указано как ориентир), а цены на нефть тоже чувствую себя неплохо. Поэтому просто имеем ввиду, что по 300-350 рублей акции Роснефти нужно «плакать и покупать», а сейчас просто держим и радуемся щедрым дивидендам!
Татнефть
В минувшем году компания нарастила добычу нефти на 2,1% до 29,5 млн тонн, продолжая уверенное восхождение вверх к своей стратегической цели на 2030 год – выйти на ежегодный уровень добычи в 38,4 млн тонн нефти. При этом комплекс ТАНЕКО продолжает радовать: по итогам минувшего года на нём было произведено 8,7 млн. тонн нефтепродуктов!
Понятное дело, что на фоне прибавивших в цене нефтяных котировок и ослабевшего рубля, вполне ожидаемым стал рост выручки Татнефти по МСФО в 2018 году примерно на треть, до 910,5 млрд рублей. Понятное дело, что годовая чистая прибыль также порадовала уверенным ростом – сразу на 72% до 211,8 млрд рублей, а показатель EBITDA прибавил более чем половину – достигнув 294 млрд.
Самое время поговорить о дивидендах! Напомню, в прошлом году Татнефть уже дважды выплачивала промежуточные дивиденды – сначала за первое полугодие (30,27 руб. на акцию), потом за 9 месяцев (22,26 руб.), а значит итоговый годовой дивиденд будет подразумевать фактически выплаты за 4 квартал. Из расчёта заработанных на этом финальном отрезке года 37,7 млрд рублей и с учётом того, что чистая прибыль по МСФО оказалась выше, нежели по РСБУ, мы получаем 16,2 руб. на обыкновенную и привилегированную бумагу (в случае выплаты 50% от чистой прибыли по МСФО).
Итого, совокупный дивиденд может составить 68,7 руб. на акцию, и в этом случае дивидендная доходность по обычке оценивается в 8,8%, по префам – 12,4%!
Держать акции Татнефти в своём портфеле – вполне рабочая идея, в надежде на дивидендный поток, а вот покупать их сейчас лично мне очень бы не хотелось, учитывая текущий ценник вблизи исторических максимумов и в среднем адекватную оценку по основным финансовым мультипликаторам.
Русснефть
Прошу меня понять и простить, но данная компания на сегодняшний день совершенно не попадает в мою инвестиционную обойму, не только из-за её пока ещё очень короткого публичного существования на фондовом рынке, но и из-за отсутствия понятных мне драйверов для переоценки котировок вверх.
НОВАТЭК
Финансовые результаты компании по МСФО оказались ожидаемо сильными: планы по запуску проекта «Ямал СПГ» удаётся опережать, благодаря чему добыча углеводородов по итогам 2018 году увеличилась на 7%, выручка прибавила почти наполовину (!), а нормализованный показатель EBITDA вырос на 61,9%. Если отбросить в сторону эффект от курсовых разниц и единовременную прибыль от выбытия долей владения в совместных предприятиях, то чистая прибыль продемонстрировала рост на 49,2%!
Более того, в текущем году "Новатэк" не собирается останавливаться на достигнутом и планирует увеличить добычу газа ещё на 8-10%. Также было заявлено о готовности начать работу над следующим крупным проектом – "Арктик СПГ-2" с ожидаемым сроком запуска в 2022-2023 гг., что помимо всего прочего автоматически означает и рост капзатрат на текущий год примерно вдвое. Правда, по официальным заявлениям самой компании, на дивидендных выплатах это сказаться не должно.
Кстати, о дивидендах. Благодаря росту скорректированного показателя чистой прибыли, на который НОВАТЭК традиционно ориентируется при расчёте выплат, в 2018 году акционеры получат качественный скачок:
Если в 2017 году на одну бумагу приходилось 15 рублей, то годом позже эта цифра выросла уже до рекордных 26 рублей!
Как и у многих растущих компаний, основные финансовые мультипликаторы выглядят изрядно завышенными, также как и дивидендная доходность, однако инвестиции в акции НОВАТЭК – это прежде всего ставка на качество компании (на текущий момент компания увеличила свою долю на мировом рынке СПГ уже примерно до 5%), финансовую стабильность и непременный рост дивидендов в абсолютном выражении.
/templates/new/dleimages/no_icon.gif (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Отправить жалобу