10 марта 2009 Банк Москвы
Денежный рынок
Рубль продолжает укрепляться, а ЦБ - зажимать ликвидность
Курс рубля продолжает заметно укрепляется. Сегодня курс рубля к бивалютной корзине перемещается в зону 39.70 руб.
На этом фоне ставки NDF немного выросли по сравнению с пятницей:
3 мес – 21.7% (+0.3%),
6 мес – 22.14% (+0.35%),
12 мес – 23.45% (+0.15%).
Спрэд между форвардным курсом и spot-курсом доллара к рублю вырос, что связано с падением spot-курса. Форвардный курс через 12 месяцев – 43.5 рублей за доллар.
Сегодня остатки на корсчетах сегодня составляют 360.1 млрд. руб., на депозитах – 184.7 млрд. руб. Объем средств снизился на 54.7 млрд. руб. по сравнению с пятницей. Примерно на такую же сумму сократилось отрицательное сальдо операций банков с ЦБ – до 387.5 с 452.0 млрд. руб.
Сегодня ЦБ повысил минимальную ставку на аукционе РЕПО с 10.0% до 11.5%. Лимит предоставления средств на аукционе однодневного РЕПО был сохранен на уровне 75 млрд. руб. Повышение ставки не повлияет на итоги операций РЕПО банков с ЦБ, т.к. рыночная ставка достигла 12% еще в конце января 2009 г
Внутренний рынок
РЖД разместит 30 млрд. руб.
Ситуация на внутреннем долговом рынке в пятницу не претерпела серьезных изменений. Вимм-Билль-Данн выкупил 93% от объема выпуска 3-й серии облигаций. Ставка купона в 15% на следующий период не удовлетворила инвесторов. По нашим оценкам, средняя доходность облигаций второго эшелона составляет 29.3% годовых, дюрация - 0.86 года.
Размещение РЖД
На этой неделе РЖД проведет размещение сразу двух выпусков облигаций. В четверг монополия разместит выпуски облигации 10-й и 13-й серии объемом 15 млрд руб. каждая. Срок обращения обоих выпусков - пять лет. Ставка купона по 10 выпуску - фиксированная, по 13-му - первый купон устанавливает эмитент, а ставка остальных купонов - плавающая, привязанная к ставке семидневного РЕПО Банка России с премией 300 – 325 б.п.. Плавающая ставка, пожалуй главная «фишка» в структуре выпуска, которая поможет привлечь спрос рыночных инвесторов.
Очевидно, что размещение РЖД в текущих условиях будет клубной сделкой с ограниченным количеством участников. В тоже время, ожидаемая доходность (14.5 – 15%) по итогам размещения вполне соответствует текущим рыночным реалиям для рублевых облигаций первого эшелона. По нашим оценкам доходность облигаций первого эшелона составляет в настоящий момент чуть ниже 15%, дюрация - 12.5 года. Стоит отметить, что с учетом валютного хеджа эта доходность уходит в отрицательную зону. Это предопределяет отсутствие спроса на рублевые инструменты со стороны нерезидентов.
Глобальные рынки
US Treasuries снова продают в Азии
Опубликованной в пятницу статистике по рынку труда США можно смело присваивать статус «хуже уже не будет». Число рабочих мест по итогам февраля снизилось (примерно, как и ожидали) на 651 тыс. рабочих мест. При этом предыдущий показатель был пересмотрен в сторону большего сокращения числа рабочих мест с 598 тыс. до 655 тыс. Уровень безработицы «скакнул» до 8.1% с 7.6%, на 0.2% превысив ожидания. Чем хуже данные по статистике, тем оперативнее нужно принимать пакет стимулирующих мер (плюс фондовым рынкам), но тем больше нужно увеличивать объем финансирования этих мер (давление на рынок us-treasuries и инфляционные процессы).
На этой неделе
На этой неделе в США поток макроэкономической статистики будет весьма умеренным. Завтра будут опубликованы данные по бюджету США за февраль, в четверг - данные по розничным продажам, а в пятницу - статистика по торговому балансу в январе и динамика импортных цен в феврале.
Наибольшую угрозу рынку по-прежнему представляют новые размещения US Treasuries. Сегодня будет размещен выпуск 3-х летних облигаций на сумму $34 млрд, завтра будут размещены 10-летние на сумму $18 млрд, а в четверг - $30-летние бумаги на сумму $11 млрд. Из официальных выступлений главным пока остается выступление председателя ФРС Б.Бернанке, которое запланировано на сегодня. Основная тема - регулирование банковской системы.
Сегодня US Treasuries снова продают и снова КО США продают до начала торгов в самих США. Продажи происходят в Азии. На табличке внизу хорошо видно, что кривая доходности UST растет по сравнению с вчерашними уровнями закрытия. Доходность 30-летних бумаг растет на 15 б.п. при том, что она по итогам прошлой недели доходности снизились сразу на 12 б.п., реагируя на негативные события в экономике и фондовых рынках.
Котировки еврооблигаций EM снижаются
На EM по-прежнему преобладают негативные настроения. Российский сегмент стабилен. По итогам недели индекс EMBI+ потерял 0.7%, а спрэд вырос на 10 б.п. Спрэд российского сегмента, наоборот, сузился на 6 б.п., а индекс EMBI+ Россия снизился всего на 0.02%. В российских корпоративных еврооблигациях также наблюдали снижение в пятницу.
Корпоративные новости
Х5: не надо бояться списания goodwill
В 2009 г. X5 Retail Group может списать от $2.0 до $2.5 млрд с баланса в результате обесценения goodwill (источник – Reuters). Несмотря на то, что подобная операция выразится в огромных убытках на уровне чистой прибыли ритейлера, он будет носить технический, неденежный характер и абсолютно не повлияет ни на денежные потоки группы, ни на ликвидную позицию, ни на рыночную стоимость бизнеса.
Более важным, на наш взгляд, является то, что, по данным топ-менеджмента компании, по итогам 2008 г EBITDA margin про-форма ожидается на уровне 9 %, что заметно выше ранее озвученных прогнозов (8.4-8.6%). Кроме того, в операционном пресс-релизе Х5 сообщила, что пока не собирается отказываться от инвестпрограммы в 14 млрд руб на текущий год. Мы продолжаем считать вероятность дефолта по облигациям Икс-5-1 (оферта в июле 2010 г.) маловероятной. В то же время валютные риски не позволяют нам рекомендовать публичный рублевый инструмент с доходностью 23-25% годовых как интересную инвестицию.
Самохвал: иски о банкротстве отозваны
Поставщики ритейлера «Самохвал», обратившиеся в суд с требованием о банкротстве сети, отозвали свои иски после того, как компании удалось погасить задолженность перед ними на сумму более 9 млн руб (источник – Интерфакс). Мы нейтрально относимся к данному сообщению, так как считаем риски рефинансирования Самохвала в части финансового долга крайне высокими. Сейчас в обращении находится 1.5-миллиардный рублевый выпуск с погашением в октябре 2009 г., по которому в октябре 2008 г. был допущен технический дефолт по купонным выплатам. Мы полагаем, что к настоящему времени ситуация с ликвидностью у компании только усугубилась, и не рекомендуем ее облигации. Последняя сделка по ним была совершена на уровне ниже 23% от номинала.
АвтоВАЗ и СОК: эскалация корпоративного конфликта
Сегодняшняя передовица в Коммерсанте посвящена резкой эскалации корпоративного конфликта между АвтоВАЗом и Группой СОК. Мы считаем нецелесообразным приводить конкретные детали усугубляющейся ситуации между автопроизводителем и его крупнейшим поставщиком, очевидно лишь, что АвтоВАЗ не собирается избавляться от дилерской компании Лада-Сервис, которую первоначально предполагалось обменять на ИжАвто.
У нас практически не осталось сомнений, что переход ИжАвто под контроль АвтоВАЗа в сроки, отведенные на реструктуризацию облигационного займа ижевского автопроизводителя, не состоится. Судя по последнему срезу финансового профиля компании, который мы получили из материалов к реструктуризации займа ИжАвто, ни у компании, ни у ее акционера – Группы СОК – необходимых ресурсов для удовлетворения прав требований облигационеров нет.
В целом наша рекомендация не поменялась с момента нашего последнего комментария по компании (см. ежедневный обзор от 27 февраля 2009 г.). Индикативные котировки bid по дефолтным облигациям ИжАвто составляют примерно 40% от номинала
http://elitetrader.ru/uploads/posts/2011-08/1313226217_bm.jpg (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter
Рубль продолжает укрепляться, а ЦБ - зажимать ликвидность
Курс рубля продолжает заметно укрепляется. Сегодня курс рубля к бивалютной корзине перемещается в зону 39.70 руб.
На этом фоне ставки NDF немного выросли по сравнению с пятницей:
3 мес – 21.7% (+0.3%),
6 мес – 22.14% (+0.35%),
12 мес – 23.45% (+0.15%).
Спрэд между форвардным курсом и spot-курсом доллара к рублю вырос, что связано с падением spot-курса. Форвардный курс через 12 месяцев – 43.5 рублей за доллар.
Сегодня остатки на корсчетах сегодня составляют 360.1 млрд. руб., на депозитах – 184.7 млрд. руб. Объем средств снизился на 54.7 млрд. руб. по сравнению с пятницей. Примерно на такую же сумму сократилось отрицательное сальдо операций банков с ЦБ – до 387.5 с 452.0 млрд. руб.
Сегодня ЦБ повысил минимальную ставку на аукционе РЕПО с 10.0% до 11.5%. Лимит предоставления средств на аукционе однодневного РЕПО был сохранен на уровне 75 млрд. руб. Повышение ставки не повлияет на итоги операций РЕПО банков с ЦБ, т.к. рыночная ставка достигла 12% еще в конце января 2009 г
Внутренний рынок
РЖД разместит 30 млрд. руб.
Ситуация на внутреннем долговом рынке в пятницу не претерпела серьезных изменений. Вимм-Билль-Данн выкупил 93% от объема выпуска 3-й серии облигаций. Ставка купона в 15% на следующий период не удовлетворила инвесторов. По нашим оценкам, средняя доходность облигаций второго эшелона составляет 29.3% годовых, дюрация - 0.86 года.
Размещение РЖД
На этой неделе РЖД проведет размещение сразу двух выпусков облигаций. В четверг монополия разместит выпуски облигации 10-й и 13-й серии объемом 15 млрд руб. каждая. Срок обращения обоих выпусков - пять лет. Ставка купона по 10 выпуску - фиксированная, по 13-му - первый купон устанавливает эмитент, а ставка остальных купонов - плавающая, привязанная к ставке семидневного РЕПО Банка России с премией 300 – 325 б.п.. Плавающая ставка, пожалуй главная «фишка» в структуре выпуска, которая поможет привлечь спрос рыночных инвесторов.
Очевидно, что размещение РЖД в текущих условиях будет клубной сделкой с ограниченным количеством участников. В тоже время, ожидаемая доходность (14.5 – 15%) по итогам размещения вполне соответствует текущим рыночным реалиям для рублевых облигаций первого эшелона. По нашим оценкам доходность облигаций первого эшелона составляет в настоящий момент чуть ниже 15%, дюрация - 12.5 года. Стоит отметить, что с учетом валютного хеджа эта доходность уходит в отрицательную зону. Это предопределяет отсутствие спроса на рублевые инструменты со стороны нерезидентов.
Глобальные рынки
US Treasuries снова продают в Азии
Опубликованной в пятницу статистике по рынку труда США можно смело присваивать статус «хуже уже не будет». Число рабочих мест по итогам февраля снизилось (примерно, как и ожидали) на 651 тыс. рабочих мест. При этом предыдущий показатель был пересмотрен в сторону большего сокращения числа рабочих мест с 598 тыс. до 655 тыс. Уровень безработицы «скакнул» до 8.1% с 7.6%, на 0.2% превысив ожидания. Чем хуже данные по статистике, тем оперативнее нужно принимать пакет стимулирующих мер (плюс фондовым рынкам), но тем больше нужно увеличивать объем финансирования этих мер (давление на рынок us-treasuries и инфляционные процессы).
На этой неделе
На этой неделе в США поток макроэкономической статистики будет весьма умеренным. Завтра будут опубликованы данные по бюджету США за февраль, в четверг - данные по розничным продажам, а в пятницу - статистика по торговому балансу в январе и динамика импортных цен в феврале.
Наибольшую угрозу рынку по-прежнему представляют новые размещения US Treasuries. Сегодня будет размещен выпуск 3-х летних облигаций на сумму $34 млрд, завтра будут размещены 10-летние на сумму $18 млрд, а в четверг - $30-летние бумаги на сумму $11 млрд. Из официальных выступлений главным пока остается выступление председателя ФРС Б.Бернанке, которое запланировано на сегодня. Основная тема - регулирование банковской системы.
Сегодня US Treasuries снова продают и снова КО США продают до начала торгов в самих США. Продажи происходят в Азии. На табличке внизу хорошо видно, что кривая доходности UST растет по сравнению с вчерашними уровнями закрытия. Доходность 30-летних бумаг растет на 15 б.п. при том, что она по итогам прошлой недели доходности снизились сразу на 12 б.п., реагируя на негативные события в экономике и фондовых рынках.
Котировки еврооблигаций EM снижаются
На EM по-прежнему преобладают негативные настроения. Российский сегмент стабилен. По итогам недели индекс EMBI+ потерял 0.7%, а спрэд вырос на 10 б.п. Спрэд российского сегмента, наоборот, сузился на 6 б.п., а индекс EMBI+ Россия снизился всего на 0.02%. В российских корпоративных еврооблигациях также наблюдали снижение в пятницу.
Корпоративные новости
Х5: не надо бояться списания goodwill
В 2009 г. X5 Retail Group может списать от $2.0 до $2.5 млрд с баланса в результате обесценения goodwill (источник – Reuters). Несмотря на то, что подобная операция выразится в огромных убытках на уровне чистой прибыли ритейлера, он будет носить технический, неденежный характер и абсолютно не повлияет ни на денежные потоки группы, ни на ликвидную позицию, ни на рыночную стоимость бизнеса.
Более важным, на наш взгляд, является то, что, по данным топ-менеджмента компании, по итогам 2008 г EBITDA margin про-форма ожидается на уровне 9 %, что заметно выше ранее озвученных прогнозов (8.4-8.6%). Кроме того, в операционном пресс-релизе Х5 сообщила, что пока не собирается отказываться от инвестпрограммы в 14 млрд руб на текущий год. Мы продолжаем считать вероятность дефолта по облигациям Икс-5-1 (оферта в июле 2010 г.) маловероятной. В то же время валютные риски не позволяют нам рекомендовать публичный рублевый инструмент с доходностью 23-25% годовых как интересную инвестицию.
Самохвал: иски о банкротстве отозваны
Поставщики ритейлера «Самохвал», обратившиеся в суд с требованием о банкротстве сети, отозвали свои иски после того, как компании удалось погасить задолженность перед ними на сумму более 9 млн руб (источник – Интерфакс). Мы нейтрально относимся к данному сообщению, так как считаем риски рефинансирования Самохвала в части финансового долга крайне высокими. Сейчас в обращении находится 1.5-миллиардный рублевый выпуск с погашением в октябре 2009 г., по которому в октябре 2008 г. был допущен технический дефолт по купонным выплатам. Мы полагаем, что к настоящему времени ситуация с ликвидностью у компании только усугубилась, и не рекомендуем ее облигации. Последняя сделка по ним была совершена на уровне ниже 23% от номинала.
АвтоВАЗ и СОК: эскалация корпоративного конфликта
Сегодняшняя передовица в Коммерсанте посвящена резкой эскалации корпоративного конфликта между АвтоВАЗом и Группой СОК. Мы считаем нецелесообразным приводить конкретные детали усугубляющейся ситуации между автопроизводителем и его крупнейшим поставщиком, очевидно лишь, что АвтоВАЗ не собирается избавляться от дилерской компании Лада-Сервис, которую первоначально предполагалось обменять на ИжАвто.
У нас практически не осталось сомнений, что переход ИжАвто под контроль АвтоВАЗа в сроки, отведенные на реструктуризацию облигационного займа ижевского автопроизводителя, не состоится. Судя по последнему срезу финансового профиля компании, который мы получили из материалов к реструктуризации займа ИжАвто, ни у компании, ни у ее акционера – Группы СОК – необходимых ресурсов для удовлетворения прав требований облигационеров нет.
В целом наша рекомендация не поменялась с момента нашего последнего комментария по компании (см. ежедневный обзор от 27 февраля 2009 г.). Индикативные котировки bid по дефолтным облигациям ИжАвто составляют примерно 40% от номинала
http://elitetrader.ru/uploads/posts/2011-08/1313226217_bm.jpg (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter