11 марта 2009 Банк Москвы
Внутренний рынок
Рынок стагнирует на фоне все большего числа терпящих бедствие эмитентов
Несмотря на феноменальное ралли на российских фондовых площадках и достигнутое локальное равновесие курса национальной валюты, рублевый долговой рынок вчера оставался под гнетом совсем других забот, а именно – проблем эмитентов с ликвидностью, которые оборачиваются проблемами для держателей их облигаций.
Даже если не принимать во внимание сохраняющиеся высокие девальвационные ожидания (что довольно непросто), то до тех пор пока доступ российских компаний на кредитный рынок остается закрытым, а возможности по рефинансированию, по большому счету, зависят от возможности получить кредиты госбанков, сложно ждать выхода внутреннего долгового рынка из комы.
Учитывая последние пополнения среди компаний, допустивших технические дефолты, а также многочисленные заявления со стороны госчиновников, свидетельствующие о снижении желания и возможности Правительства поддерживать компании, попытка спрогнозировать, может ли тот или иной эмитент рассчитывать на помощь, сродни гаданию на кофейной гуще. Поэтому даже покупка облигаций эмитентов, ранее считавшихся крепким вторым эшелоном, становится неблагодарным и опасным занятием.
Некое подобие рыночной торговой активности сохраняется лишь в некоторых бумагах первого эшелона, например, в выпуске Газпром-4, который служит своего рода инструментом управления ликвидности и может быть с легкостью продан или использован для залога по РЕПО с ЦБ. По аналогичным причинам инвесторы не боятся приобретать выпуски ВТБ-4 и ВТБ-6, которые помимо высокого кредитного качества отличаются низкими bid/ask спрэдами. Бумаги второго эшелона, пользующиеся доверием у инвесторов и также можно пересчитать по пальцам – это облигации МРК, энергетических компаний, крупнейших частных банков и ритейлеров.
Московская область – минимальный порог цен достигнут?
Мы отмечаем некоторый рост доверия к облигациям Московской области – несмотря на то, что порог доходности в 40% для длинных бумаг так и не был преодолен, инвесторы начали подбирать облигации региона. Так, вчера выпуск Мос обл-6 вырос в цене сразу на 300 б.п. Кстати последний рыночный выпуск Мос обл-8 торгуется с изрядной премией к кривой МО, поскольку является внесписочным в отличие от серий 4-7, включенных в список «А1».
Нутритек: теперь и рублевый заем
Позитивные новости об успешном прохождении КБ МИА оферты по третьему выпуску и о погашении облигаций ЮТэйр-2 были разбавлены негативом об очередном дефолте – вчера с выплатой купона по рублевому выпуску не справился Нутритек, который в декабре прошлого года уже допустил дефолт по оферте выпуска LPN.
Нам неизвестно наверняка, смогла ли компания договориться с держателями о пролонгации займа: Коммерсантъ сегодня пишет, что компания предложила держателям продлить срок обращения на один год, повысив ставку с 8.75 % до 16 %, однако договориться с инвесторами Нутритеку пока не удалось. Кстати, дефолт по евробондам Нутритека является event of default по банковским кредитам и второму выпуску евробондов компании. Просрочка купона по рублевым облигациям (всего 27.4 млн руб.) указывает на то, что компании пока не удается сгенерировать необходимый объем ликвидности для своевременного обслуживания долга, или говорит о возможной приоритетности других выплат – например, по банковским кредитам.
Мы ожидаем сегодня распродаж бумаги, однако хотели бы отметить, что в конце октября прошлого года, согласно оценке S&P, recovery rate по бланковому долгу Нутритека составлял 50-70 %, а значит, возможно, что в случае банкротства, положение инвесторов не столь безнадежно, и они могут рассчитывать на возврат хотя бы части своих инвестиций.
Денежный и валютный рынки пока в равновесии
Курс рубля вчера вновь немного укрепился – стоимость бивалютной корзины упала сразу на 75 копеек и достигла 39.275 руб. – минимального уровня с середины февраля. На фоне вчерашнего роста евро курс доллара сходил ниже 35 руб./дол., однако после коррекции на Forex сегодня торгуется вновь выше 35.
Тем временем на денежном рынке банки выбирают у ЦБ всю доступную рублевую ликвидность – объем привлечения РЕПО вчера составил в ходе первой сессии составил 73 млрд руб. при лимите в 75 млрд руб. и спросе в 150 млрд руб. Сегодня спрос на РЕПО превысил уже 171 млрд руб.
На прошедшем 5-недельном беззалоговом аукционе банки запросили у ЦБ 30 млрд руб. при предложении в 15 млрд руб., однако получили только 14 млрд руб., и то по средневзвешенной ставке 17.38% (!).
Несмотря на это, ставки МБК пока колеблются на умеренных уровнях – однодневный Mosprime вчера составлял 9%. Посмотрим, удастся ли денежному рынку пережить мартовский налоговый период столь же безболезненно как февральский – ближайшие крупные выплаты начнутся уже на следующей неделе.
Глобальные рынки
Под впечатлением от внутренней записки Citigroup
Глобальные рынки опять набрались оптимизма всего от одной единственной новости. Внутреннее письмо главы Citigroup Вайкрэма Пэндита (Vikram Pandit), обращенное к сотрудникам, было выдержано в очень оптимистичном стиле. Пэндит отмечает положительные итоги первых двух месяцев работы компании в 2009 году, которые, по его мнению, стали лучшими с 2007 года, когда компания получила чистую прибыль. Котировки Citigroup выстрелили на 38%, потянув за собой весь финансовый сектор, а за ними и остальные рынки. Индекс S&P 500 прибавил 6.4%, а индекс Dow Jones - 5.8%.
Выступление Бернанке опять на втором плане
Речь Бернанке была воспринята нейтрально по сравнению с письмом Пэндита. Председатель ФРС призвал к тщательному пересмотру мер по финансовому регулированию, для того чтобы сгладить циклы бума и спада на финансовых рынках. Бернанке заявил, что власти должны так пересмотреть регулирующие нормы и правила учета, чтобы они не приводили к избыточным колебаниям финансовой системы и экономики США.
Пакет стимулирующих мер увеличен еще на $410 млрд.
Позитива рынкам добавило также окончательное одобрение Конгрессом нового законопроекта, направленного на стимулирование внутреннего спроса. Объем программы - $410 млрд. Как пишет агентство Bloomberg - этот законопроект, условно называемый omnibus bill, содержит большое количество статей сомнительных расходов.
Доходности US Treasuries стремительно растут
Аукцион по размещению выпуска 3-х летних облигаций на сумму $34 млрд прошел на фоне высокого спроса. Показатель bid-to-cover ratio составил 2.26x, а доля непрямых заявок в общем спросе – 23.1%. По итогам размещения, доля непрямых заявок в общем объеме удовлетворенных заявок выросла до 40%.
Несмотря на хорошую статистику размещения казначейских бумаг продажи us-treasuries со стороны азиатских инвесторов нашли продолжение во время американской сессии. Это неудивительно на фоне мощного ралли на фондовых рынках.
Вчера по итогам дня доходности долгосрочных us-treasuries выросли на 12-16 б.п. С начала года рост доходностей 30-летних бумаг составил 105 б.п. Похоже, что поддержка со стороны ФРС не работает в режиме ежедневных торгов, а действует в режиме размещений новых выпусков. Сегодня котировки гособлигаций США корректируются вверх после сильных распродаж вчера днем.
Что день грядущий нам готовит?
Сегодня в США состоится аукцион по размещению 10-летних US Treasuries на сумму $18 млрд., а также будут опубликованы данные по состоянию бюджета США в феврале 2009 года. Ожидается, что дефицит бюджета составит порядка $200 млрд.
Сегодня негативные новости приходят из Европы, а позитивные – из Азии. Отчетность швейцарского банка UBS разочаровала инвесторов. Чистый убыток банка в 2008 году составил 20.9 млрд швейцарских франков (около $18 млрд). В начале дня фьючерсы на фондовые индексы слегка корректируются вниз.
Китай объявил о росте госрасходов за первые два месяца 2009 года более чем на 26.5% по сравнению с расходами за аналогичный период 2008 года, составивших 1.03 трлн. Юаней ($150 млрд).
Ключевыми на этой неделе станут данные по розничным продажам в США, публикация которых состоится завтра. Завтра же состоится аукцион по размещению 30-летних бумаг на сумму $11 млрд
Еврооблигаций EM выросли на фоне ралли глобальных фондовых рынков
Позитивные настроения на глобальных фондовых рынках остановили снижение и в еврооблигациях EM. По итогам дня индекс EMBI+ вырос на 0.6%, а его спрэд сузился на 9 б.п. Российский сегмент также продемонстрировал солидный рост. Вчера индекс EMBI+ Россия вырос на 1.5%, а спрэд сузился на 37 б.п. Спрэд еврооблигаций Россия 30 к UST-10 сузился до 650 б.п.
В корпоративных еврооблигациях царит оживление
В российских корпоративных еврооблигациях вчера также царило оживление. В еврооблигациях банков, связанных с государством, подросли бумаги РСХБ и Сбербанка.
Стоимость прямого долга ВТБ также выросла в цене, в вот долг дочек ВТБ вчера продавали. В евробондах частных банков заметным стало 5.9%-е снижение субординированных евробондов Альфа-банка с погашением 2017 г.
В корпоративных еврооблигациях нефинансового сектора наблюдалась разнонаправленная динамика, на фоне которой выгодно выделяется рост котировок Вымпелкома с погашением в 2016 и 2018 гг. Евробондам Вымпелкома мы по-прежнему отдаем свое предпочтение. С точки зрения ценового риска более привлекательно смотрится выпуск Вымпелком' 10 (YTM - 13.6%).
Корпоративные новости
Кредитные ресурсы доступны для ВымпелКома
ВымпелКом договорился со Сбербанком о кредитных линиях на 8 млрд руб. по ставке 19 % до декабря 2011 г. и на $ 250 млн под 13 % годовых до декабря 2012 г. под залог коммуникационного оборудования (источник – Reuters).
По сравнению с общим уровнем финансового долга оператора ($ 8.7 млрд) и его частью, погашаемой в 2009 г. ($ 1.8 млрд), объем кредитных линий не позволяет говорить о полном устранении рисков рефинансирования компании в краткосрочной перспективе. Здесь мы приводим данные по состоянию на конец сентября 2008 г. Более точные цифры мы надеемся увидеть 17 марта 2009 г., когда ВымпелКом опубликует годовую отчетность по US GAAP за 2008 год.
Тем не менее, мы считаем новость важной для оценки кредитного качества сотового оператора в текущих условиях. Судя по озвученным ставкам, компания привлекает заимствования на рыночных условиях. Поэтому у нас нет повода говорить о том, что кредитование со стороны Сбербанка для ВымпелКома продиктовано каким-то политическим решением или фактором господдержки. Значит, кредитоспособность компании на сегодняшний момент так высока, что доступ к банковскому финансированию остается открытым.
Это позволяет нам надеяться, что компании удастся безболезненно рефинансировать весь свой долг без экстраординарных усилий по оптимизации затрат. Мы склонны думать, что 3 зарегистрированных облигационных займа оператора на 30 млрд руб. найдут своих покупателей, преимущественно в лице госбанков. Тем самым, компания сможет уменьшить и свои валютные риски.
Несмотря на то что при сопоставимом объеме бизнеса совокупный долг ВымпелКома почти в 3 раза выше, чем у МТС ($ 3.2 млрд на конец сентября 2008 г.) при чуть большей доле валютных кредитов, доступ к кредитным ресурсам, высокая рентабельность бизнеса, относительно низкая эластичность спроса на услуги сотовой связи, в целом невысокая долговая нагрузка позволяют нам не так сильно разделять кредитное качество МТС и ВымпелКома, как это делает рынок публичного долга. В частности, мы думаем, что спрэд в 450 б. п. между выпусками VympelCom’ 10 и MTS’ 10 неоправданно широк и является хорошим поводом для покупки облигаций ВымпелКома. Примерно ту же разницу мы видим на среднем конце кривой сотовых телекомов (VimpelCom’ 13 против MTS’ 12), но торговые идеи здесь менее очевидны из-за ценовых рисков.
К слову, говоря о доступности кредитных ресурсов для компаний сотовой связи, напомним, что МТС в январе 2009 г. привлек EUR 300 млн от Газпромбанка на 2.5 года.
Самохвал: о выводе активов и оптимизации бизнеса
Написав вчера о том, что отзыв исков о банкротстве Самохвала двумя поставщиками ритейлера не должен обнадеживать его кредиторов, особенно бланковых, мы не думали, что наша мысль найдет такое быстрое и красноречивое подтверждение. Из газет «Ведомости» и «Коммерсантъ» нам сегодня стало известно о том, что, во-первых, находившиеся ранее в структуре ООО «Самохвал» 73.2 % акций Таганского мясокомбината выведены за периметр общества, и, во-вторых, розничный бизнес Самохвала (права аренды магазинов, товары, торговая кредиторская и дебиторская задолженность, оборудование и транспорт) продан/переведен на другое юридическое лицо. Бенефициарами нового юрлица (фактически розничного оператора «Самохвал») стали 2 банка-кредитора компании – Возрождение и СМП. После проведенной «реструктуризации» бизнеса у эмитента рублевых облигаций ООО «Самохвал» остались девелоперские активы и значительная часть долгов. По словам владельца Самохвала Дмитрия Кувшинова, из общего долга в 3 млрд руб. на новую структуру была переведена только кредиторка на 900 млн руб.
Мы думаем, что держателям облигаций не нужно подробно объяснять, чем для них чреваты последствия реструктуризации бизнеса Самохвала. Об этом лучше всего сказал официальный представитель «похудевшей» компании: «Для расчета с остальными кредиторами ООО «Самохвал» будут использоваться средства, генерируемые от сдачи в аренду собственных торговых площадей» (цитата по Ведомостям). Это означает, что облигационеры более не могут претендовать на денежные потоки от розничного бизнеса, недвижимость ТАМПа как потенциальные источники для погашения облигационного займа. Более того, мы больше чем уверены, что сама недвижимость, оставшаяся на балансе ООО «Самохвал», в полном объеме находится в залоге по банковским кредитам. То есть в случае банкротства ООО «Самохвал» необеспеченные кредиторы не смогут претендовать на средства от распродажи этих активов. Подчеркнем, что мы не стали бы возлагать большие надежды на денежный поток от арендных платежей как источник для погашения долгов Самохвала как по причине общего снижения ставок аренды, так и ввиду возможной нерыночности ставок для арендаторов, аффилированных с бенефициаром Самохвала.
Сегодня с утра по дефолтным облигациям мы видели котировки bid не выше 1 % от номинала.
Энергетические «дочки» Газпрома отказываются от выплат дивидендов
Вчера об отказе от дивидендов за 2008 год вслед за Мосэнерго сообщила еще одна подконтрольная Газпрому генерирующая компания – ОГК-6 (источник – Интерфакс). Две другие «дочки» Газпрома, ОГК-2 и ТГК-1, пока не сообщали о своих планах, однако, как говорит сегодня газета «Ведомости» со ссылкой на представителя Газпрома, платить сейчас дивиденды «нецелесообразно».
Мы нейтрально относимся к данным новостям, так как они выглядят настолько естественно в текущих условиях, что иное решение вызвало бы, скорее, недоумение. Рублевые облигации Мосэнерго, ОГК-2, ОГК-6, ТГК-1 с доходностью до 20% мы относим малопривлекательным бумагам.
http://elitetrader.ru/uploads/posts/2011-08/1313226217_bm.jpg (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Отправить жалобу
Рынок стагнирует на фоне все большего числа терпящих бедствие эмитентов
Несмотря на феноменальное ралли на российских фондовых площадках и достигнутое локальное равновесие курса национальной валюты, рублевый долговой рынок вчера оставался под гнетом совсем других забот, а именно – проблем эмитентов с ликвидностью, которые оборачиваются проблемами для держателей их облигаций.
Даже если не принимать во внимание сохраняющиеся высокие девальвационные ожидания (что довольно непросто), то до тех пор пока доступ российских компаний на кредитный рынок остается закрытым, а возможности по рефинансированию, по большому счету, зависят от возможности получить кредиты госбанков, сложно ждать выхода внутреннего долгового рынка из комы.
Учитывая последние пополнения среди компаний, допустивших технические дефолты, а также многочисленные заявления со стороны госчиновников, свидетельствующие о снижении желания и возможности Правительства поддерживать компании, попытка спрогнозировать, может ли тот или иной эмитент рассчитывать на помощь, сродни гаданию на кофейной гуще. Поэтому даже покупка облигаций эмитентов, ранее считавшихся крепким вторым эшелоном, становится неблагодарным и опасным занятием.
Некое подобие рыночной торговой активности сохраняется лишь в некоторых бумагах первого эшелона, например, в выпуске Газпром-4, который служит своего рода инструментом управления ликвидности и может быть с легкостью продан или использован для залога по РЕПО с ЦБ. По аналогичным причинам инвесторы не боятся приобретать выпуски ВТБ-4 и ВТБ-6, которые помимо высокого кредитного качества отличаются низкими bid/ask спрэдами. Бумаги второго эшелона, пользующиеся доверием у инвесторов и также можно пересчитать по пальцам – это облигации МРК, энергетических компаний, крупнейших частных банков и ритейлеров.
Московская область – минимальный порог цен достигнут?
Мы отмечаем некоторый рост доверия к облигациям Московской области – несмотря на то, что порог доходности в 40% для длинных бумаг так и не был преодолен, инвесторы начали подбирать облигации региона. Так, вчера выпуск Мос обл-6 вырос в цене сразу на 300 б.п. Кстати последний рыночный выпуск Мос обл-8 торгуется с изрядной премией к кривой МО, поскольку является внесписочным в отличие от серий 4-7, включенных в список «А1».
Нутритек: теперь и рублевый заем
Позитивные новости об успешном прохождении КБ МИА оферты по третьему выпуску и о погашении облигаций ЮТэйр-2 были разбавлены негативом об очередном дефолте – вчера с выплатой купона по рублевому выпуску не справился Нутритек, который в декабре прошлого года уже допустил дефолт по оферте выпуска LPN.
Нам неизвестно наверняка, смогла ли компания договориться с держателями о пролонгации займа: Коммерсантъ сегодня пишет, что компания предложила держателям продлить срок обращения на один год, повысив ставку с 8.75 % до 16 %, однако договориться с инвесторами Нутритеку пока не удалось. Кстати, дефолт по евробондам Нутритека является event of default по банковским кредитам и второму выпуску евробондов компании. Просрочка купона по рублевым облигациям (всего 27.4 млн руб.) указывает на то, что компании пока не удается сгенерировать необходимый объем ликвидности для своевременного обслуживания долга, или говорит о возможной приоритетности других выплат – например, по банковским кредитам.
Мы ожидаем сегодня распродаж бумаги, однако хотели бы отметить, что в конце октября прошлого года, согласно оценке S&P, recovery rate по бланковому долгу Нутритека составлял 50-70 %, а значит, возможно, что в случае банкротства, положение инвесторов не столь безнадежно, и они могут рассчитывать на возврат хотя бы части своих инвестиций.
Денежный и валютный рынки пока в равновесии
Курс рубля вчера вновь немного укрепился – стоимость бивалютной корзины упала сразу на 75 копеек и достигла 39.275 руб. – минимального уровня с середины февраля. На фоне вчерашнего роста евро курс доллара сходил ниже 35 руб./дол., однако после коррекции на Forex сегодня торгуется вновь выше 35.
Тем временем на денежном рынке банки выбирают у ЦБ всю доступную рублевую ликвидность – объем привлечения РЕПО вчера составил в ходе первой сессии составил 73 млрд руб. при лимите в 75 млрд руб. и спросе в 150 млрд руб. Сегодня спрос на РЕПО превысил уже 171 млрд руб.
На прошедшем 5-недельном беззалоговом аукционе банки запросили у ЦБ 30 млрд руб. при предложении в 15 млрд руб., однако получили только 14 млрд руб., и то по средневзвешенной ставке 17.38% (!).
Несмотря на это, ставки МБК пока колеблются на умеренных уровнях – однодневный Mosprime вчера составлял 9%. Посмотрим, удастся ли денежному рынку пережить мартовский налоговый период столь же безболезненно как февральский – ближайшие крупные выплаты начнутся уже на следующей неделе.
Глобальные рынки
Под впечатлением от внутренней записки Citigroup
Глобальные рынки опять набрались оптимизма всего от одной единственной новости. Внутреннее письмо главы Citigroup Вайкрэма Пэндита (Vikram Pandit), обращенное к сотрудникам, было выдержано в очень оптимистичном стиле. Пэндит отмечает положительные итоги первых двух месяцев работы компании в 2009 году, которые, по его мнению, стали лучшими с 2007 года, когда компания получила чистую прибыль. Котировки Citigroup выстрелили на 38%, потянув за собой весь финансовый сектор, а за ними и остальные рынки. Индекс S&P 500 прибавил 6.4%, а индекс Dow Jones - 5.8%.
Выступление Бернанке опять на втором плане
Речь Бернанке была воспринята нейтрально по сравнению с письмом Пэндита. Председатель ФРС призвал к тщательному пересмотру мер по финансовому регулированию, для того чтобы сгладить циклы бума и спада на финансовых рынках. Бернанке заявил, что власти должны так пересмотреть регулирующие нормы и правила учета, чтобы они не приводили к избыточным колебаниям финансовой системы и экономики США.
Пакет стимулирующих мер увеличен еще на $410 млрд.
Позитива рынкам добавило также окончательное одобрение Конгрессом нового законопроекта, направленного на стимулирование внутреннего спроса. Объем программы - $410 млрд. Как пишет агентство Bloomberg - этот законопроект, условно называемый omnibus bill, содержит большое количество статей сомнительных расходов.
Доходности US Treasuries стремительно растут
Аукцион по размещению выпуска 3-х летних облигаций на сумму $34 млрд прошел на фоне высокого спроса. Показатель bid-to-cover ratio составил 2.26x, а доля непрямых заявок в общем спросе – 23.1%. По итогам размещения, доля непрямых заявок в общем объеме удовлетворенных заявок выросла до 40%.
Несмотря на хорошую статистику размещения казначейских бумаг продажи us-treasuries со стороны азиатских инвесторов нашли продолжение во время американской сессии. Это неудивительно на фоне мощного ралли на фондовых рынках.
Вчера по итогам дня доходности долгосрочных us-treasuries выросли на 12-16 б.п. С начала года рост доходностей 30-летних бумаг составил 105 б.п. Похоже, что поддержка со стороны ФРС не работает в режиме ежедневных торгов, а действует в режиме размещений новых выпусков. Сегодня котировки гособлигаций США корректируются вверх после сильных распродаж вчера днем.
Что день грядущий нам готовит?
Сегодня в США состоится аукцион по размещению 10-летних US Treasuries на сумму $18 млрд., а также будут опубликованы данные по состоянию бюджета США в феврале 2009 года. Ожидается, что дефицит бюджета составит порядка $200 млрд.
Сегодня негативные новости приходят из Европы, а позитивные – из Азии. Отчетность швейцарского банка UBS разочаровала инвесторов. Чистый убыток банка в 2008 году составил 20.9 млрд швейцарских франков (около $18 млрд). В начале дня фьючерсы на фондовые индексы слегка корректируются вниз.
Китай объявил о росте госрасходов за первые два месяца 2009 года более чем на 26.5% по сравнению с расходами за аналогичный период 2008 года, составивших 1.03 трлн. Юаней ($150 млрд).
Ключевыми на этой неделе станут данные по розничным продажам в США, публикация которых состоится завтра. Завтра же состоится аукцион по размещению 30-летних бумаг на сумму $11 млрд
Еврооблигаций EM выросли на фоне ралли глобальных фондовых рынков
Позитивные настроения на глобальных фондовых рынках остановили снижение и в еврооблигациях EM. По итогам дня индекс EMBI+ вырос на 0.6%, а его спрэд сузился на 9 б.п. Российский сегмент также продемонстрировал солидный рост. Вчера индекс EMBI+ Россия вырос на 1.5%, а спрэд сузился на 37 б.п. Спрэд еврооблигаций Россия 30 к UST-10 сузился до 650 б.п.
В корпоративных еврооблигациях царит оживление
В российских корпоративных еврооблигациях вчера также царило оживление. В еврооблигациях банков, связанных с государством, подросли бумаги РСХБ и Сбербанка.
Стоимость прямого долга ВТБ также выросла в цене, в вот долг дочек ВТБ вчера продавали. В евробондах частных банков заметным стало 5.9%-е снижение субординированных евробондов Альфа-банка с погашением 2017 г.
В корпоративных еврооблигациях нефинансового сектора наблюдалась разнонаправленная динамика, на фоне которой выгодно выделяется рост котировок Вымпелкома с погашением в 2016 и 2018 гг. Евробондам Вымпелкома мы по-прежнему отдаем свое предпочтение. С точки зрения ценового риска более привлекательно смотрится выпуск Вымпелком' 10 (YTM - 13.6%).
Корпоративные новости
Кредитные ресурсы доступны для ВымпелКома
ВымпелКом договорился со Сбербанком о кредитных линиях на 8 млрд руб. по ставке 19 % до декабря 2011 г. и на $ 250 млн под 13 % годовых до декабря 2012 г. под залог коммуникационного оборудования (источник – Reuters).
По сравнению с общим уровнем финансового долга оператора ($ 8.7 млрд) и его частью, погашаемой в 2009 г. ($ 1.8 млрд), объем кредитных линий не позволяет говорить о полном устранении рисков рефинансирования компании в краткосрочной перспективе. Здесь мы приводим данные по состоянию на конец сентября 2008 г. Более точные цифры мы надеемся увидеть 17 марта 2009 г., когда ВымпелКом опубликует годовую отчетность по US GAAP за 2008 год.
Тем не менее, мы считаем новость важной для оценки кредитного качества сотового оператора в текущих условиях. Судя по озвученным ставкам, компания привлекает заимствования на рыночных условиях. Поэтому у нас нет повода говорить о том, что кредитование со стороны Сбербанка для ВымпелКома продиктовано каким-то политическим решением или фактором господдержки. Значит, кредитоспособность компании на сегодняшний момент так высока, что доступ к банковскому финансированию остается открытым.
Это позволяет нам надеяться, что компании удастся безболезненно рефинансировать весь свой долг без экстраординарных усилий по оптимизации затрат. Мы склонны думать, что 3 зарегистрированных облигационных займа оператора на 30 млрд руб. найдут своих покупателей, преимущественно в лице госбанков. Тем самым, компания сможет уменьшить и свои валютные риски.
Несмотря на то что при сопоставимом объеме бизнеса совокупный долг ВымпелКома почти в 3 раза выше, чем у МТС ($ 3.2 млрд на конец сентября 2008 г.) при чуть большей доле валютных кредитов, доступ к кредитным ресурсам, высокая рентабельность бизнеса, относительно низкая эластичность спроса на услуги сотовой связи, в целом невысокая долговая нагрузка позволяют нам не так сильно разделять кредитное качество МТС и ВымпелКома, как это делает рынок публичного долга. В частности, мы думаем, что спрэд в 450 б. п. между выпусками VympelCom’ 10 и MTS’ 10 неоправданно широк и является хорошим поводом для покупки облигаций ВымпелКома. Примерно ту же разницу мы видим на среднем конце кривой сотовых телекомов (VimpelCom’ 13 против MTS’ 12), но торговые идеи здесь менее очевидны из-за ценовых рисков.
К слову, говоря о доступности кредитных ресурсов для компаний сотовой связи, напомним, что МТС в январе 2009 г. привлек EUR 300 млн от Газпромбанка на 2.5 года.
Самохвал: о выводе активов и оптимизации бизнеса
Написав вчера о том, что отзыв исков о банкротстве Самохвала двумя поставщиками ритейлера не должен обнадеживать его кредиторов, особенно бланковых, мы не думали, что наша мысль найдет такое быстрое и красноречивое подтверждение. Из газет «Ведомости» и «Коммерсантъ» нам сегодня стало известно о том, что, во-первых, находившиеся ранее в структуре ООО «Самохвал» 73.2 % акций Таганского мясокомбината выведены за периметр общества, и, во-вторых, розничный бизнес Самохвала (права аренды магазинов, товары, торговая кредиторская и дебиторская задолженность, оборудование и транспорт) продан/переведен на другое юридическое лицо. Бенефициарами нового юрлица (фактически розничного оператора «Самохвал») стали 2 банка-кредитора компании – Возрождение и СМП. После проведенной «реструктуризации» бизнеса у эмитента рублевых облигаций ООО «Самохвал» остались девелоперские активы и значительная часть долгов. По словам владельца Самохвала Дмитрия Кувшинова, из общего долга в 3 млрд руб. на новую структуру была переведена только кредиторка на 900 млн руб.
Мы думаем, что держателям облигаций не нужно подробно объяснять, чем для них чреваты последствия реструктуризации бизнеса Самохвала. Об этом лучше всего сказал официальный представитель «похудевшей» компании: «Для расчета с остальными кредиторами ООО «Самохвал» будут использоваться средства, генерируемые от сдачи в аренду собственных торговых площадей» (цитата по Ведомостям). Это означает, что облигационеры более не могут претендовать на денежные потоки от розничного бизнеса, недвижимость ТАМПа как потенциальные источники для погашения облигационного займа. Более того, мы больше чем уверены, что сама недвижимость, оставшаяся на балансе ООО «Самохвал», в полном объеме находится в залоге по банковским кредитам. То есть в случае банкротства ООО «Самохвал» необеспеченные кредиторы не смогут претендовать на средства от распродажи этих активов. Подчеркнем, что мы не стали бы возлагать большие надежды на денежный поток от арендных платежей как источник для погашения долгов Самохвала как по причине общего снижения ставок аренды, так и ввиду возможной нерыночности ставок для арендаторов, аффилированных с бенефициаром Самохвала.
Сегодня с утра по дефолтным облигациям мы видели котировки bid не выше 1 % от номинала.
Энергетические «дочки» Газпрома отказываются от выплат дивидендов
Вчера об отказе от дивидендов за 2008 год вслед за Мосэнерго сообщила еще одна подконтрольная Газпрому генерирующая компания – ОГК-6 (источник – Интерфакс). Две другие «дочки» Газпрома, ОГК-2 и ТГК-1, пока не сообщали о своих планах, однако, как говорит сегодня газета «Ведомости» со ссылкой на представителя Газпрома, платить сейчас дивиденды «нецелесообразно».
Мы нейтрально относимся к данным новостям, так как они выглядят настолько естественно в текущих условиях, что иное решение вызвало бы, скорее, недоумение. Рублевые облигации Мосэнерго, ОГК-2, ОГК-6, ТГК-1 с доходностью до 20% мы относим малопривлекательным бумагам.
http://elitetrader.ru/uploads/posts/2011-08/1313226217_bm.jpg (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Отправить жалобу