11 марта 2009 МДМ-Банк
Рынок еврооблигаций
РАЛЛИ НА «МЕДВЕЖЬЕМ» РЫНКЕ
Несмотря на очередную порцию слабой макроэкономической статистики в Европе и США, вчера мы наблюдали настоящее «bear market rally» (индекс Dow Jones +5.8%). Инвесторы просто устали от бесконечного падения акций и сочли их явно перепроданными. Формальным поводом для ралли послужил растиражированный СМИ внутренний комментарий главы Citigroup (уже почти «списанной в утиль») об успешных предварительных итогах 1-го квартала.
«Волна оптимизма» буквально захлестнула все рынки. Инвесторы начали продавать золото, доллар и US Treasuries, а покупать – акции, Emerging Markets и commodities. Доходности US Treasuries вчера выросли на 7-15бп: 10-летние ноты завершили день на отметке 3.01% (+15бп). Интересно, что вот уже несколько раз, как по мановению волшебной палочки, доходность UST10 опускалась вниз, едва коснувшись отметки в 3.00%. Уж не ФРС ли держит в руках эту самую палочку, включая печатный станок...
Возврат веры в банковский сектор, спровоцированный заявлением главы Citi, теоретически, должен способствовать снижению ставок LIBOR. Ведь те медленно растут вот уже два месяца (вчера 3-месячный USD LIBOR прибавил еще 2бп)...
В EMERGING MARKETS ТОЖЕ ПРАЗДНИК
Котировки еврооблигаций Emerging Markets вчера росли по всему спектру бумаг. Правда, в отличие от рынков акций, особого ажиотажа здесь не наблюдалось. Как бы там ни было, спрэд EMBI+ вчера сузился до 673бп (-19бп).
Котировки выпуска RUSSIA30 (YTM 9.50%) поднялись вчера примерно на 1-1.5пп до уровня 89пп, спрэд к UST сузился до 650бп (-55бп). К сожалению, торговая активность, по большому счету, была сконцентрирована лишь в суверенных бумагах. В корпоративном же сегменте подросли котировки длинных выпусков (в частности, очень неплохо смотрелись телекомы, Русский Стандарт), однако количество сделок было невелико.
Рынок рублевых облигаций и денежный рынок
КОРЗИНА НЕДАЛЕКО ОТ БИДА ЦБ
Курс рубля вчера укрепился примерно на 2%: стоимость бивалютной корзины опустилась с 40.05 до 39.25 руб. Вероятные причины – рост цен на нефть, всего один беззалоговый аукцион от ЦБ на этой неделе (ожидания дефицита рублей) и технические факторы (невысокая ликвидность, срабатывание приказов take-profit и/или stop-loss). По нашим представлениям, бид ЦБ по-прежнему располагается около 39.00, т.е. совсем близко к текущим уровням.
Ставки overnight вчера оставались на сравнительно низком уровне (около 10%). На 5-недельном беззалоговом аукционе банки заняли у ЦБ 14.1 млрд. руб. По сравнению со многими прошлыми аукционами, «переспрос» был не столь велик.
ВТОРИЧНЫЙ РЫНОК: ПОКУПКИ, НИЗКАЯ ЛИКВИДНОСТЬ, НОВЫЙ ДЕФОЛТ
К сожалению, в отличие от рынка акций, сегмент рублевых облигаций не может похвастаться увеличением ликвидности. Даже выпуски, традиционно расцениваемые как наиболее ликвидные, торгуются «с перебоями». В этом плане вчера ситуация осталась прежней.
Мы отметили спрос в выпусках Х5-Финанс-1 (YTP 23.71%, +60бп), Ленэнерго-2 (YTM 68.05%, +1пп), МТС-3 (YTP 16.85%, +1.3пп), Промсвязьбанк-5 (YTM 24.15%, +22бп), Русфинансбанк-4 (YTM 23.63%, +1.2пп) и КБ РенКап.
В целом на рынке ощущается острый «дефицит идей»: доходности по «качественным» бумагам уже заметно опустились, а желающих покупать «токсичные» выпуски 2-3 эшелона или участвовать в новых размещениях почти нет. Мы тоже считаем, что действительно интересных идей в рублевых облигациях практически не осталось. Наш любимый сегмент банковских бумаг гораздо ярче представлен в еврооблигациях. Выбор там шире, а ликвидность и доходности – значительно выше.
Вчера пришло известие о том, что компания Нутритек не заплатила купон по своим рублевым облигациям. Ранее этот заемщик допустил дефолт по долларовым кредитным нотам.
И.Шувалов прокомментировал тему господдержки корпораций
Первый вице-премьер РФ Игорь Шувалов вчера заявил, что не исключает вхождения государства в капитал обремененного долгами РУСАЛа и других крупных компаний, однако подобные решения будут проходить процедуры публичного обсуждения и приниматься в разовом порядке. По его словам, пока на заседаниях возглавляемой им комиссии по обеспечению устойчивого развития экономики решения о вхождении в капитал компаний не обсуждались. «Мы таких возможностей для себя не закрываем, и они предусмотрены антикризисным планом, но в каждом случае это будет исключительная мера», - сказал он.
Говоря о позиции правительства по поводу погашения кредитов РУСАЛом и другими крупными компаниями, И.Шувалов отметил: "Мы исходим из того, что все долги должны быть заемщиками выплачены, и если занимал, необходимо предпринять все усилия, чтобы расплатиться. От этого зависит в дальнейшем инвестиционный климат и насколько России можно доверять". Вместе с тем, первый вице-премьер сказал, что большая часть заемщиков не в состоянии обслуживать кредитные соглашения на тех условиях, на которых они заключались. «Добросовестные заемщики должны вести переговоры с кредиторами, чтобы предложить программу оздоровления и показать, как они будут работать со своими рынками, для того чтобы иметь возможность погасить задолженность», - отметил И.Шувалов. «Но в целом на тех условиях, как они привлекали, они погасить долги не смогут. Следовательно, необходимо провести переговоры о предоставлении такого же кредитного ресурса на других условиях», - подчеркнул он. Правительство, со своей стороны, будет оказывать поддержку таким переговорам, обещал И.Шувалов. «Если надо провести встречу с кредиторами, мы готовы к этому. Если необходимы письма, мы готовы предоставить такие письма. Но там будет написано то, как я сказал, а не то, что мы готовы взять долги на себя», - сказал первый вице-премьер.
Мы намеренно позволили себе столь длинную цитату из комментариев г-на Шувалова – слишком важна данная тема для российского долгового рынка. Фактически Шувалов рассуждает в том же ключе, что и помощник президента А.Дворкович. Напомним, что менее 2-х недель назад тот сказал примерно следующее, выступая на экономическом форуме: «Никого спасать не будем. Нужно брать на себя ответственность и работать более эффективно».
На наш взгляд, это разумная позиция. Во-первых, попытка спасти всех заранее обречена на провал – у государства сейчас нет таких ресурсов и нет источников их привлечения (кроме печатного станка). Во- вторых, даже неудачная попытка может серьезно подорвать макроэкономическую стабильность, в т.ч. разогнать инфляцию, усилить бегство капитала, привести к снижению кредитных рейтингов и т.д. В третьих, всеобщее спасение консервирует неэффективное производство и провоцирует эффект moral hazard, т.е. безответственное поведение тех, кто уверен в поддержке государства.
Для держателей же облигаций российских компаний такая позиция (по меньшей мере, в краткосрочной перспективе) – плохая новость. Похоже, что стоит свести к минимуму надежды на спасение тех или иных крупных и не очень компаний (на случай, если кто-то этого еще не сделал), а вместо того готовиться к новым дефолтам и реструктуризациям.
/templates/new/dleimages/no_icon.gif (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter
РАЛЛИ НА «МЕДВЕЖЬЕМ» РЫНКЕ
Несмотря на очередную порцию слабой макроэкономической статистики в Европе и США, вчера мы наблюдали настоящее «bear market rally» (индекс Dow Jones +5.8%). Инвесторы просто устали от бесконечного падения акций и сочли их явно перепроданными. Формальным поводом для ралли послужил растиражированный СМИ внутренний комментарий главы Citigroup (уже почти «списанной в утиль») об успешных предварительных итогах 1-го квартала.
«Волна оптимизма» буквально захлестнула все рынки. Инвесторы начали продавать золото, доллар и US Treasuries, а покупать – акции, Emerging Markets и commodities. Доходности US Treasuries вчера выросли на 7-15бп: 10-летние ноты завершили день на отметке 3.01% (+15бп). Интересно, что вот уже несколько раз, как по мановению волшебной палочки, доходность UST10 опускалась вниз, едва коснувшись отметки в 3.00%. Уж не ФРС ли держит в руках эту самую палочку, включая печатный станок...
Возврат веры в банковский сектор, спровоцированный заявлением главы Citi, теоретически, должен способствовать снижению ставок LIBOR. Ведь те медленно растут вот уже два месяца (вчера 3-месячный USD LIBOR прибавил еще 2бп)...
В EMERGING MARKETS ТОЖЕ ПРАЗДНИК
Котировки еврооблигаций Emerging Markets вчера росли по всему спектру бумаг. Правда, в отличие от рынков акций, особого ажиотажа здесь не наблюдалось. Как бы там ни было, спрэд EMBI+ вчера сузился до 673бп (-19бп).
Котировки выпуска RUSSIA30 (YTM 9.50%) поднялись вчера примерно на 1-1.5пп до уровня 89пп, спрэд к UST сузился до 650бп (-55бп). К сожалению, торговая активность, по большому счету, была сконцентрирована лишь в суверенных бумагах. В корпоративном же сегменте подросли котировки длинных выпусков (в частности, очень неплохо смотрелись телекомы, Русский Стандарт), однако количество сделок было невелико.
Рынок рублевых облигаций и денежный рынок
КОРЗИНА НЕДАЛЕКО ОТ БИДА ЦБ
Курс рубля вчера укрепился примерно на 2%: стоимость бивалютной корзины опустилась с 40.05 до 39.25 руб. Вероятные причины – рост цен на нефть, всего один беззалоговый аукцион от ЦБ на этой неделе (ожидания дефицита рублей) и технические факторы (невысокая ликвидность, срабатывание приказов take-profit и/или stop-loss). По нашим представлениям, бид ЦБ по-прежнему располагается около 39.00, т.е. совсем близко к текущим уровням.
Ставки overnight вчера оставались на сравнительно низком уровне (около 10%). На 5-недельном беззалоговом аукционе банки заняли у ЦБ 14.1 млрд. руб. По сравнению со многими прошлыми аукционами, «переспрос» был не столь велик.
ВТОРИЧНЫЙ РЫНОК: ПОКУПКИ, НИЗКАЯ ЛИКВИДНОСТЬ, НОВЫЙ ДЕФОЛТ
К сожалению, в отличие от рынка акций, сегмент рублевых облигаций не может похвастаться увеличением ликвидности. Даже выпуски, традиционно расцениваемые как наиболее ликвидные, торгуются «с перебоями». В этом плане вчера ситуация осталась прежней.
Мы отметили спрос в выпусках Х5-Финанс-1 (YTP 23.71%, +60бп), Ленэнерго-2 (YTM 68.05%, +1пп), МТС-3 (YTP 16.85%, +1.3пп), Промсвязьбанк-5 (YTM 24.15%, +22бп), Русфинансбанк-4 (YTM 23.63%, +1.2пп) и КБ РенКап.
В целом на рынке ощущается острый «дефицит идей»: доходности по «качественным» бумагам уже заметно опустились, а желающих покупать «токсичные» выпуски 2-3 эшелона или участвовать в новых размещениях почти нет. Мы тоже считаем, что действительно интересных идей в рублевых облигациях практически не осталось. Наш любимый сегмент банковских бумаг гораздо ярче представлен в еврооблигациях. Выбор там шире, а ликвидность и доходности – значительно выше.
Вчера пришло известие о том, что компания Нутритек не заплатила купон по своим рублевым облигациям. Ранее этот заемщик допустил дефолт по долларовым кредитным нотам.
И.Шувалов прокомментировал тему господдержки корпораций
Первый вице-премьер РФ Игорь Шувалов вчера заявил, что не исключает вхождения государства в капитал обремененного долгами РУСАЛа и других крупных компаний, однако подобные решения будут проходить процедуры публичного обсуждения и приниматься в разовом порядке. По его словам, пока на заседаниях возглавляемой им комиссии по обеспечению устойчивого развития экономики решения о вхождении в капитал компаний не обсуждались. «Мы таких возможностей для себя не закрываем, и они предусмотрены антикризисным планом, но в каждом случае это будет исключительная мера», - сказал он.
Говоря о позиции правительства по поводу погашения кредитов РУСАЛом и другими крупными компаниями, И.Шувалов отметил: "Мы исходим из того, что все долги должны быть заемщиками выплачены, и если занимал, необходимо предпринять все усилия, чтобы расплатиться. От этого зависит в дальнейшем инвестиционный климат и насколько России можно доверять". Вместе с тем, первый вице-премьер сказал, что большая часть заемщиков не в состоянии обслуживать кредитные соглашения на тех условиях, на которых они заключались. «Добросовестные заемщики должны вести переговоры с кредиторами, чтобы предложить программу оздоровления и показать, как они будут работать со своими рынками, для того чтобы иметь возможность погасить задолженность», - отметил И.Шувалов. «Но в целом на тех условиях, как они привлекали, они погасить долги не смогут. Следовательно, необходимо провести переговоры о предоставлении такого же кредитного ресурса на других условиях», - подчеркнул он. Правительство, со своей стороны, будет оказывать поддержку таким переговорам, обещал И.Шувалов. «Если надо провести встречу с кредиторами, мы готовы к этому. Если необходимы письма, мы готовы предоставить такие письма. Но там будет написано то, как я сказал, а не то, что мы готовы взять долги на себя», - сказал первый вице-премьер.
Мы намеренно позволили себе столь длинную цитату из комментариев г-на Шувалова – слишком важна данная тема для российского долгового рынка. Фактически Шувалов рассуждает в том же ключе, что и помощник президента А.Дворкович. Напомним, что менее 2-х недель назад тот сказал примерно следующее, выступая на экономическом форуме: «Никого спасать не будем. Нужно брать на себя ответственность и работать более эффективно».
На наш взгляд, это разумная позиция. Во-первых, попытка спасти всех заранее обречена на провал – у государства сейчас нет таких ресурсов и нет источников их привлечения (кроме печатного станка). Во- вторых, даже неудачная попытка может серьезно подорвать макроэкономическую стабильность, в т.ч. разогнать инфляцию, усилить бегство капитала, привести к снижению кредитных рейтингов и т.д. В третьих, всеобщее спасение консервирует неэффективное производство и провоцирует эффект moral hazard, т.е. безответственное поведение тех, кто уверен в поддержке государства.
Для держателей же облигаций российских компаний такая позиция (по меньшей мере, в краткосрочной перспективе) – плохая новость. Похоже, что стоит свести к минимуму надежды на спасение тех или иных крупных и не очень компаний (на случай, если кто-то этого еще не сделал), а вместо того готовиться к новым дефолтам и реструктуризациям.
/templates/new/dleimages/no_icon.gif (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter