16 марта 2009 Банк Москвы
Внутренний рынок
Русский Стандарт-7: годовая оферта при купоне 15%
В пятницу стало известно о том, что Банк «Русский Стандарт» по седьмому рублевому выпуску на 5 млрд в преддверии оферты 24 марта 2009 г. выставил дополнительную оферту, не предусмотренную первоначально (март 2010 г.), и повысил ставку купона с 12.2% до 15%. На наш взгляд, при таком незначительном росте купона банк морально готов к тому, что держатели предпочтут расстаться с выпуском почти в полном объеме, благо что сейчас его котировки близки к номиналу и среди его валютных публичных обязательств есть весьма интересные предложения.
Мы практически не сомневаемся в платежеспособности крупнейшего розничного банка страны в краткосрочной перспективе и считаем, что оферту по облигациям РусСтандарт-7 он пройдет безболезненно. Всем рублевым инструментам Русского Стандарта, оставшимся в обращении, мы бы предпочли самые короткие и весьма доходные еврооблигации RusStandard’ 09 на 400 млн евро. Эти бумаги с погашением в сентябре 2009 г. позволяют заработать 46% годовых в валюте и, кстати, гасятся они раньше дат оферт по 5-му, 6-му и 8-му выпускам рублевых облигаций. Это, как нам кажется, дает дополнительную страховку от высоких рисков рефинансирования.
ЦБ РФ «подтягивает гайки» по беззалоговым кредитам
16 и 17 марта 2009 г. ЦБ РФ проведет беззалоговые аукционы на 3 месяца и 5 недель соответственно на новых условиях. Если раньше лимиты по аукционам были одинаковыми (по 5 млрд рублей) на разные сроки, то сейчас регулятор ограничивает более длинную ликвидность, уменьшив максимальный размер 3-месячных средств до 2 млрд руб. В то же время по 5-недельным средствам максимальный объем повышен до 8 млрд руб. В целом действия Центробанка согласуются со стратегией ограничения объема необеспеченных средств банкам в пользу кредитов под залог ценных бумаг. Нам кажется, что описываемые нами действия не должны стать для банковской системы откровением.
4 оферты – 4 сектора на выбор
Одним из центральных событий пятницы стали 4 оферты на общую сумму 5.9 млрд рублей. Список эмитентов (Эрконпродукт, Трансконтейнер, Первый Чешско-российский банк, Градострой) и особенно представляемые ими сектора (пищевая промышленность, банки, транспорт, девелопмент) давали широкую почву для предположений. По состоянию на сегодняшний момент можем точно сказать, что с офертой в рыночном смысле этого слова справились только Трансконтейнер и ПЧРБ. Первый эмитент выкупил большую часть своей эмиссии, которая, если верить совокупным оборотам (9.9 млрд рубл) потом вернулась в рынок по цене 99% от номинала. Второй эмитент выкупил чуть менее половины своих облигаций (603 млн руб из 1250 млн руб).
Эрконпродукт допустил в пятницу дефолт по купону на сумму 95 млн рублей. В этой связи сообщение компании о том, что она выкупила по оферте 1 тыс облигаций на 1 млн руб выглядит хорошей миной при очень плохой игре. Нам сложно представить, что более 99% держателей бумаги решили оставить у себя этот кредитный риск с купоном в 17%. Что же касается, облигаций девелопера Градострой, то мы не увидели по этой бумаге в пятницу никаких оборотов.
Вторичные торги: по-прежнему вяло
В остальном торговая активность в последний день прошлой недели была невысокой: обороты по «неофертным» бумагам в секторе негосударственных облигаций не превышали 5.6 млрд руб. Безоговорочными лидерами по объему торгов стали облигации Копейки, МОИТК и ВТБ-5 без явно выраженной динамики. Лидерами падения стали выпуски Разгуляя (рост доходности на 650 б.п.) и производителя керамической плитки – компании «Юнитайл». В корпоративном сегменте сильнее всего выстрелили дефолтные облигации Свободного Сокола, что мы связываем каким-то этапом его реструктуризации. Без особых видимых для нас причин подросли котировки облигационного выпуска Вагонмаш-2 на фоне приличного числа сделок.
В секции муниципальных бумаг безоговорочными лидерами по ликвидности остаются облигации Москвы и Московской области. 2.5-летний кредитный риск столицы оценивается рынком в 17.5%, в то время как доходность 1.5-летних облигаций Московской области в пятницу подросла до 36.5%.
Глобальные рынки
Готовятся к встрече G-20 в Лондоне
Предстоящая 2-го апреля встреча глав государств Большой 20-ки заставляет представителей власти активнее высказывать свою позицию в отношении развития мирового кризиса или борьбы с ним. Политики и представители финансовых властей активизируются накануне ключевой для глобальных рынков встречи. СМИ просто «кишат» интервью с ключевыми лицами государств и финансовых регуляторов.
Так, на минувших выходных выступило очень много официальных лиц.
Председатель ФРС Б.Бернанке дал полномасштабное интервью телекомпании CBS. Интерфакс пишет, что глава ФРС не давал интервью телеканалам два десятка лет. Глава ФРС ждет, что оживления в экономке не произойдет до тех пор, пока не будет стабилизирована ситуация в банковском секторе и на финансовом рынке. Впрочем, эта мысль в том или ином виде подавалась уже много раз.
Более значимыми для рынков стали слова Т. Гайтнера о скором обнародовании деталей плана очистки банковской системы от неликвидных активов.
Президент США Б. Обама заверил инвесторов в сохранности инвестиций в США. СМИ цитируют слова Обамы, что «не только китайское правительство, но каждый инвестор может иметь абсолютную уверенность в сохранности своих инвестиций в США».
Президент России Д. Медведев, в интервью «Первому каналу» заявил, что G-20 необходимо реформировать международные финансовые организации и расставил приоритетные для России темы на предстоящей встрече G-20.
Коммюнике по итогам встречи министров - финансов G-20 вторит риторике финансовых регуляторов США и содержит слова о приоритетности разрешения неопределенности вокруг стоимости активов, находящихся на балансе банков и значительно сдерживающих кредитование со стороны банков.
Статистика США: торговый баланс
Дефицит счета торговых операций в январе оказался заметно ниже, чем консенсус-прогноз: $36 млрд. против $38 млрд. Для сравнения, дефицит счета торговых операций в декабре 2008 г. составил $39.90 млрд., а в январе 2008 г. - 59.16 млрд.
Существенный вклад в эту динамику внесло сокращение импорта нефти и нефтепродуктов (404.7 млн. баррелей против 410.4 млн. баррелей в декабре 2010 гг.). Стоимость импортной цены на нефть снизилась до $39.81 с $49.93 в декабре 2008 г.
Согласно предварительным данным индекс потребительской уверенности, рассчитываемый университетом Мичигана, незначительно вырос в марте до 56.6 пункта с 56.3 пункта в феврале. Оценки годовой инфляции сместились до уровня 2.2% с 1.9%. Оценки 5-летней инфляции снизились до 2.8% с 3.1%.
Что ждать на текущей неделе?
На этой неделе ключевыми станут данные по динамике цен в промышленности (вторник) и в потребительском секторе (среда).
Пресс-релиз ФРС по итогам 2-х дневного заседания FOMC вряд ли будет способен изменить динамику долговых рынков. Инвесторы уже начинают гадать, что принесет предстоящий саммит G-20. Новый повод для размышлений им может представиться после выступления Б. Бернанке на банковской конференции в Фениксе (пятница).
Главным дестабилизирующим фактором для динамики UST остается, безусловно, новое предложение госдолга. В четверг Минфин США объявит новые объемы выпусков US Treasuries, которые будут размещены на следующей неделе. На этот раз, совокупный объем среднесрочных нот сроком 2, 5 и 7 лет ожидается на уровне почти $100 млрд. Безусловно, новый объем предложения может спровоцировать новую волну продаж US Treasuries. В этой связи мы ожидаем сохранения большой волатильности рынка UST на текущей и следующей неделе.
Доходности US Treasuries меняются по-разному
По итогам прошедшей недели доходности на кривой UST изменились не одинаково. В части кривой длиной сроков до 10-лет результат практически нулевой. Доходности UST изменились в пределах от -2 до 2 б.п. На этом фоне достаточно ярко выделяется рост доходности долгосрочных 30-летних бумаг. Это очень неприятный сигнал для инвесторов, который свидетельствует о снижении спроса на 30-летние бумаги, несмотря на относительно успешные итоги аукциона по размещению 30-летних бумаг.
Еврооблигации EM: ралли продолжается
Прошедшая неделя завершилась на позитивной ноте для суверенных евробондов EM. Индекс EMBI+ вырос еще на 0.6%, а его спрэд сузился на 14 б.п. По итогам недели, EMBI+ прибавил 2.3%, а спрэд сузился на 41 б.п. до 648 б.п.
Отношение к российскому риску заметно улучшилось
Отношение инвесторов к российскому суверенному риску улучшается. Российский сегмент остается одним из лидеров в сегменте суверенных еврооблигаций. В пятницу индекс EMBI+ Россия прибавил 1.4%, а спрэд снизился на 27 б.п. По итогам недели, премия за российский риск продемонстрировала весьма впечатляющее снижение. Спрэд индекса EMBI+ Россия снизился на 106 б.п. до 579. б.п. Сегодня спрэд еврооблигаций Россия 30 к UST-10. Премия по дефолтным свопам России снизилась на 122 б.п. до 650 б.п.
Спрэд России-30 к UST 10 находится на минимальном в этом году уровне - 575 б.п. Этот уровень достигнут уже второй раз. В первый раз на этой отметке завершилось январское ралли в суверенных бумагах EM. Если забегать еще дальше, то спрэд в 575 б.п. соответствует значениям начала ноября 2008 г.
Дополнительным позитивным фактором сегодня станет статься в WSJ об успехе российских властей в борьбе с экономическим кризисом.
Корпоративные новости
X5: слухи о реструктуризации сильно преувеличены
По информации газеты «Коммерсантъ», в прошлый четверг X5 Retail Group предупредила инвесторов о том, что, если восстановления финансовых рынков не произойдет до конца 2010 г., компания не исключает возможности реструктуризации долга и его конвертации в акции компании. Речь идет о синдицированном кредите на общую сумму $ 1.1 млрд, который гасится в 2010 г., кредиторы – BNP Paribas, Calyon, HSBC Bank, ING Bank и Raiffeisen Bank.
Согласно данным Группы, X5 в этом году предстоит погасить долг на сумму $ 581 млн, что не должно стать проблемой для компании – по оценкам наших аналитиков по рынку акций, операционный денежный поток X5 по итогам 2009 г. составит $ 800 млн. Однако в 2010 г. X5 должна будет рефинансировать уже $ 1.4 млрд, в том числе рублевый заем объемом 9 млрд руб. и обозначенный выше синдицированный кредит (его-то X5 и может конвертировать в свои акции).
Даже если не вдаваться в подробности относительно того, насколько нереально для менеджмента будет провести допэмиссию, которая столь существенно разводнит долю нынешних акционеров (текущая капитализация – $ 2 млрд), очевидно, что высказывания X5 относительно реструктуризации – не более чем гипотетический и крайне маловероятный сценарий развития событий.
В то же время нам не вполне ясна цель подобных словесных интервенций, которые могут нанести определенный урон репутации X5 как первоклассного заемщика и снизить вероятность появления желания у банков предоставлять новые синдицированные кредиты. На момент написания этого комментария X5 опровергла информацию о варианте реструктуризации и пообещала выслать свои разъяснения в ближайшее время.
Мы по-прежнему считаем X5 одним из наиболее надежных заемщиков на рублевом долговом рынке и находим риски дефолта по рублевым облигациям (20 % на срок до июля 2009 г.) незначительными. Доходность облигаций X5 выглядит адекватной и в среднем соответствует доходности облигаций второго эшелона; однако апсайда в бумаге не видим.
РБК предлагает кредиторам новые условия
Как сообщает газета «Коммерсантъ», медиа-холдинг РБК, который сейчас находится на грани банкротства, предложил кредиторам новые условия реструктуризации задолженности. Компания предлагает конвертировать долг в выпуски облигаций, доходность по которым составит 15 % (в долларовом эквиваленте), 25 % суммы основного долга будет выплачено к 2012 г., оставшееся – до конца 2014 г. Согласно заявлению представителя компании, на такие условия более или менее согласны 70 % кредиторов РБК, задолженность перед которыми составляет $ 140 млн.
Всего долг компании сейчас насчитывает порядка $ 200 млн. Насколько мы понимаем, эта сумма не учитывает долг по форвардным контрактам перед Альфа-Банком (в издании отмечается, что данная цифра не включает определенные «спорные долги»).
Нам довольно сложно судить, действительно ли близки стороны к достижению соглашения о реструктуризации – в статье речь ведется от лица одного из топ-менеджеров РБК, тогда как согласие кредиторов в письменном виде от большинства банков еще не получено. Несмотря на то что новые условия реструктуризации сложно назвать выгодными для инвесторов, они заметно лучше первой и второй схем, предложенных компанией ранее.
Напомним, что, согласно первому варианту, держателям предлагалось обменять рублевые биржевые облигации на два транша евробондов с дисконтом 80 % и конвертировать транши в акции – в 2010 г. и 2012 г. Ставка купона по первому траншу должна была составить 10 %, второй транш был и вовсе бескупонным.
Другая схема также предполагала конвертацию в евробонды с купоном 5 %. При этом выплаты должны были начаться лишь в 2010 г., 20 % номинала необходимо было погасить в 2012 г., остальное – лишь в 2019 г.
Как видно, наметился определенный прогресс в переговорах между РБК и кредиторами – новые условия не слишком беспощадны для инвесторов, и мы считаем, что у компании появился определенный шанс достичь соглашения с банками-кредиторами. В то же время, как известно, в случае с рублевыми облигациями согласия большинства недостаточно, поэтому, вероятно, компании придется выкупать облигации у всех несогласных держателей, что потребует финансовых ресурсов и времени и может спровоцировать попытки других кредиторов также отказаться от реструктуризации. К тому же, не стоит забывать про иск Альфа-Банка к компании, по которому РБК могут обязать выплатить банку круглую сумму (свыше $40 млн).
http://elitetrader.ru/uploads/posts/2011-08/1313226217_bm.jpg (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Отправить жалобу
Русский Стандарт-7: годовая оферта при купоне 15%
В пятницу стало известно о том, что Банк «Русский Стандарт» по седьмому рублевому выпуску на 5 млрд в преддверии оферты 24 марта 2009 г. выставил дополнительную оферту, не предусмотренную первоначально (март 2010 г.), и повысил ставку купона с 12.2% до 15%. На наш взгляд, при таком незначительном росте купона банк морально готов к тому, что держатели предпочтут расстаться с выпуском почти в полном объеме, благо что сейчас его котировки близки к номиналу и среди его валютных публичных обязательств есть весьма интересные предложения.
Мы практически не сомневаемся в платежеспособности крупнейшего розничного банка страны в краткосрочной перспективе и считаем, что оферту по облигациям РусСтандарт-7 он пройдет безболезненно. Всем рублевым инструментам Русского Стандарта, оставшимся в обращении, мы бы предпочли самые короткие и весьма доходные еврооблигации RusStandard’ 09 на 400 млн евро. Эти бумаги с погашением в сентябре 2009 г. позволяют заработать 46% годовых в валюте и, кстати, гасятся они раньше дат оферт по 5-му, 6-му и 8-му выпускам рублевых облигаций. Это, как нам кажется, дает дополнительную страховку от высоких рисков рефинансирования.
ЦБ РФ «подтягивает гайки» по беззалоговым кредитам
16 и 17 марта 2009 г. ЦБ РФ проведет беззалоговые аукционы на 3 месяца и 5 недель соответственно на новых условиях. Если раньше лимиты по аукционам были одинаковыми (по 5 млрд рублей) на разные сроки, то сейчас регулятор ограничивает более длинную ликвидность, уменьшив максимальный размер 3-месячных средств до 2 млрд руб. В то же время по 5-недельным средствам максимальный объем повышен до 8 млрд руб. В целом действия Центробанка согласуются со стратегией ограничения объема необеспеченных средств банкам в пользу кредитов под залог ценных бумаг. Нам кажется, что описываемые нами действия не должны стать для банковской системы откровением.
4 оферты – 4 сектора на выбор
Одним из центральных событий пятницы стали 4 оферты на общую сумму 5.9 млрд рублей. Список эмитентов (Эрконпродукт, Трансконтейнер, Первый Чешско-российский банк, Градострой) и особенно представляемые ими сектора (пищевая промышленность, банки, транспорт, девелопмент) давали широкую почву для предположений. По состоянию на сегодняшний момент можем точно сказать, что с офертой в рыночном смысле этого слова справились только Трансконтейнер и ПЧРБ. Первый эмитент выкупил большую часть своей эмиссии, которая, если верить совокупным оборотам (9.9 млрд рубл) потом вернулась в рынок по цене 99% от номинала. Второй эмитент выкупил чуть менее половины своих облигаций (603 млн руб из 1250 млн руб).
Эрконпродукт допустил в пятницу дефолт по купону на сумму 95 млн рублей. В этой связи сообщение компании о том, что она выкупила по оферте 1 тыс облигаций на 1 млн руб выглядит хорошей миной при очень плохой игре. Нам сложно представить, что более 99% держателей бумаги решили оставить у себя этот кредитный риск с купоном в 17%. Что же касается, облигаций девелопера Градострой, то мы не увидели по этой бумаге в пятницу никаких оборотов.
Вторичные торги: по-прежнему вяло
В остальном торговая активность в последний день прошлой недели была невысокой: обороты по «неофертным» бумагам в секторе негосударственных облигаций не превышали 5.6 млрд руб. Безоговорочными лидерами по объему торгов стали облигации Копейки, МОИТК и ВТБ-5 без явно выраженной динамики. Лидерами падения стали выпуски Разгуляя (рост доходности на 650 б.п.) и производителя керамической плитки – компании «Юнитайл». В корпоративном сегменте сильнее всего выстрелили дефолтные облигации Свободного Сокола, что мы связываем каким-то этапом его реструктуризации. Без особых видимых для нас причин подросли котировки облигационного выпуска Вагонмаш-2 на фоне приличного числа сделок.
В секции муниципальных бумаг безоговорочными лидерами по ликвидности остаются облигации Москвы и Московской области. 2.5-летний кредитный риск столицы оценивается рынком в 17.5%, в то время как доходность 1.5-летних облигаций Московской области в пятницу подросла до 36.5%.
Глобальные рынки
Готовятся к встрече G-20 в Лондоне
Предстоящая 2-го апреля встреча глав государств Большой 20-ки заставляет представителей власти активнее высказывать свою позицию в отношении развития мирового кризиса или борьбы с ним. Политики и представители финансовых властей активизируются накануне ключевой для глобальных рынков встречи. СМИ просто «кишат» интервью с ключевыми лицами государств и финансовых регуляторов.
Так, на минувших выходных выступило очень много официальных лиц.
Председатель ФРС Б.Бернанке дал полномасштабное интервью телекомпании CBS. Интерфакс пишет, что глава ФРС не давал интервью телеканалам два десятка лет. Глава ФРС ждет, что оживления в экономке не произойдет до тех пор, пока не будет стабилизирована ситуация в банковском секторе и на финансовом рынке. Впрочем, эта мысль в том или ином виде подавалась уже много раз.
Более значимыми для рынков стали слова Т. Гайтнера о скором обнародовании деталей плана очистки банковской системы от неликвидных активов.
Президент США Б. Обама заверил инвесторов в сохранности инвестиций в США. СМИ цитируют слова Обамы, что «не только китайское правительство, но каждый инвестор может иметь абсолютную уверенность в сохранности своих инвестиций в США».
Президент России Д. Медведев, в интервью «Первому каналу» заявил, что G-20 необходимо реформировать международные финансовые организации и расставил приоритетные для России темы на предстоящей встрече G-20.
Коммюнике по итогам встречи министров - финансов G-20 вторит риторике финансовых регуляторов США и содержит слова о приоритетности разрешения неопределенности вокруг стоимости активов, находящихся на балансе банков и значительно сдерживающих кредитование со стороны банков.
Статистика США: торговый баланс
Дефицит счета торговых операций в январе оказался заметно ниже, чем консенсус-прогноз: $36 млрд. против $38 млрд. Для сравнения, дефицит счета торговых операций в декабре 2008 г. составил $39.90 млрд., а в январе 2008 г. - 59.16 млрд.
Существенный вклад в эту динамику внесло сокращение импорта нефти и нефтепродуктов (404.7 млн. баррелей против 410.4 млн. баррелей в декабре 2010 гг.). Стоимость импортной цены на нефть снизилась до $39.81 с $49.93 в декабре 2008 г.
Согласно предварительным данным индекс потребительской уверенности, рассчитываемый университетом Мичигана, незначительно вырос в марте до 56.6 пункта с 56.3 пункта в феврале. Оценки годовой инфляции сместились до уровня 2.2% с 1.9%. Оценки 5-летней инфляции снизились до 2.8% с 3.1%.
Что ждать на текущей неделе?
На этой неделе ключевыми станут данные по динамике цен в промышленности (вторник) и в потребительском секторе (среда).
Пресс-релиз ФРС по итогам 2-х дневного заседания FOMC вряд ли будет способен изменить динамику долговых рынков. Инвесторы уже начинают гадать, что принесет предстоящий саммит G-20. Новый повод для размышлений им может представиться после выступления Б. Бернанке на банковской конференции в Фениксе (пятница).
Главным дестабилизирующим фактором для динамики UST остается, безусловно, новое предложение госдолга. В четверг Минфин США объявит новые объемы выпусков US Treasuries, которые будут размещены на следующей неделе. На этот раз, совокупный объем среднесрочных нот сроком 2, 5 и 7 лет ожидается на уровне почти $100 млрд. Безусловно, новый объем предложения может спровоцировать новую волну продаж US Treasuries. В этой связи мы ожидаем сохранения большой волатильности рынка UST на текущей и следующей неделе.
Доходности US Treasuries меняются по-разному
По итогам прошедшей недели доходности на кривой UST изменились не одинаково. В части кривой длиной сроков до 10-лет результат практически нулевой. Доходности UST изменились в пределах от -2 до 2 б.п. На этом фоне достаточно ярко выделяется рост доходности долгосрочных 30-летних бумаг. Это очень неприятный сигнал для инвесторов, который свидетельствует о снижении спроса на 30-летние бумаги, несмотря на относительно успешные итоги аукциона по размещению 30-летних бумаг.
Еврооблигации EM: ралли продолжается
Прошедшая неделя завершилась на позитивной ноте для суверенных евробондов EM. Индекс EMBI+ вырос еще на 0.6%, а его спрэд сузился на 14 б.п. По итогам недели, EMBI+ прибавил 2.3%, а спрэд сузился на 41 б.п. до 648 б.п.
Отношение к российскому риску заметно улучшилось
Отношение инвесторов к российскому суверенному риску улучшается. Российский сегмент остается одним из лидеров в сегменте суверенных еврооблигаций. В пятницу индекс EMBI+ Россия прибавил 1.4%, а спрэд снизился на 27 б.п. По итогам недели, премия за российский риск продемонстрировала весьма впечатляющее снижение. Спрэд индекса EMBI+ Россия снизился на 106 б.п. до 579. б.п. Сегодня спрэд еврооблигаций Россия 30 к UST-10. Премия по дефолтным свопам России снизилась на 122 б.п. до 650 б.п.
Спрэд России-30 к UST 10 находится на минимальном в этом году уровне - 575 б.п. Этот уровень достигнут уже второй раз. В первый раз на этой отметке завершилось январское ралли в суверенных бумагах EM. Если забегать еще дальше, то спрэд в 575 б.п. соответствует значениям начала ноября 2008 г.
Дополнительным позитивным фактором сегодня станет статься в WSJ об успехе российских властей в борьбе с экономическим кризисом.
Корпоративные новости
X5: слухи о реструктуризации сильно преувеличены
По информации газеты «Коммерсантъ», в прошлый четверг X5 Retail Group предупредила инвесторов о том, что, если восстановления финансовых рынков не произойдет до конца 2010 г., компания не исключает возможности реструктуризации долга и его конвертации в акции компании. Речь идет о синдицированном кредите на общую сумму $ 1.1 млрд, который гасится в 2010 г., кредиторы – BNP Paribas, Calyon, HSBC Bank, ING Bank и Raiffeisen Bank.
Согласно данным Группы, X5 в этом году предстоит погасить долг на сумму $ 581 млн, что не должно стать проблемой для компании – по оценкам наших аналитиков по рынку акций, операционный денежный поток X5 по итогам 2009 г. составит $ 800 млн. Однако в 2010 г. X5 должна будет рефинансировать уже $ 1.4 млрд, в том числе рублевый заем объемом 9 млрд руб. и обозначенный выше синдицированный кредит (его-то X5 и может конвертировать в свои акции).
Даже если не вдаваться в подробности относительно того, насколько нереально для менеджмента будет провести допэмиссию, которая столь существенно разводнит долю нынешних акционеров (текущая капитализация – $ 2 млрд), очевидно, что высказывания X5 относительно реструктуризации – не более чем гипотетический и крайне маловероятный сценарий развития событий.
В то же время нам не вполне ясна цель подобных словесных интервенций, которые могут нанести определенный урон репутации X5 как первоклассного заемщика и снизить вероятность появления желания у банков предоставлять новые синдицированные кредиты. На момент написания этого комментария X5 опровергла информацию о варианте реструктуризации и пообещала выслать свои разъяснения в ближайшее время.
Мы по-прежнему считаем X5 одним из наиболее надежных заемщиков на рублевом долговом рынке и находим риски дефолта по рублевым облигациям (20 % на срок до июля 2009 г.) незначительными. Доходность облигаций X5 выглядит адекватной и в среднем соответствует доходности облигаций второго эшелона; однако апсайда в бумаге не видим.
РБК предлагает кредиторам новые условия
Как сообщает газета «Коммерсантъ», медиа-холдинг РБК, который сейчас находится на грани банкротства, предложил кредиторам новые условия реструктуризации задолженности. Компания предлагает конвертировать долг в выпуски облигаций, доходность по которым составит 15 % (в долларовом эквиваленте), 25 % суммы основного долга будет выплачено к 2012 г., оставшееся – до конца 2014 г. Согласно заявлению представителя компании, на такие условия более или менее согласны 70 % кредиторов РБК, задолженность перед которыми составляет $ 140 млн.
Всего долг компании сейчас насчитывает порядка $ 200 млн. Насколько мы понимаем, эта сумма не учитывает долг по форвардным контрактам перед Альфа-Банком (в издании отмечается, что данная цифра не включает определенные «спорные долги»).
Нам довольно сложно судить, действительно ли близки стороны к достижению соглашения о реструктуризации – в статье речь ведется от лица одного из топ-менеджеров РБК, тогда как согласие кредиторов в письменном виде от большинства банков еще не получено. Несмотря на то что новые условия реструктуризации сложно назвать выгодными для инвесторов, они заметно лучше первой и второй схем, предложенных компанией ранее.
Напомним, что, согласно первому варианту, держателям предлагалось обменять рублевые биржевые облигации на два транша евробондов с дисконтом 80 % и конвертировать транши в акции – в 2010 г. и 2012 г. Ставка купона по первому траншу должна была составить 10 %, второй транш был и вовсе бескупонным.
Другая схема также предполагала конвертацию в евробонды с купоном 5 %. При этом выплаты должны были начаться лишь в 2010 г., 20 % номинала необходимо было погасить в 2012 г., остальное – лишь в 2019 г.
Как видно, наметился определенный прогресс в переговорах между РБК и кредиторами – новые условия не слишком беспощадны для инвесторов, и мы считаем, что у компании появился определенный шанс достичь соглашения с банками-кредиторами. В то же время, как известно, в случае с рублевыми облигациями согласия большинства недостаточно, поэтому, вероятно, компании придется выкупать облигации у всех несогласных держателей, что потребует финансовых ресурсов и времени и может спровоцировать попытки других кредиторов также отказаться от реструктуризации. К тому же, не стоит забывать про иск Альфа-Банка к компании, по которому РБК могут обязать выплатить банку круглую сумму (свыше $40 млн).
http://elitetrader.ru/uploads/posts/2011-08/1313226217_bm.jpg (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Отправить жалобу