Банк Петрокоммерц, EUR – с новыми силами

Единая европейская валюта после достаточно глубокого отступления в середине декабря прошедшего года, вновь начала показывать характер в январе, напомнив очередной раз, что если и уходит, то только для того, чтобы вернуться. В начале января – 04.01 был достигнут уровень 1,49, далее мы увидели непродолжительную коррекцию и новое движение вверх – до 1,487. В целом, наблюдаемое движение можно назвать сохранением тенденции, которая проявилась в 20-х числах декабря, когда евро существенно отошел вверх от локального минимума 1,431.

После начала торгов на российском рынке – 09.01.2008, описанное движение долл./евро на forex нашло закономерное отражение и в сегменте руб./долл., так курс российского рубля к доллару США в итоге ушел ниже 24,30. Отметить, также, по всей видимости, стоит и движение бивалютной корзины ЦБ РФ, стоимость которой в начале года снизилась на 10 коп. (до привычных 29,61), что явилось следствием не столько укрепления рубля к доллару на внутреннем рынке, столько возобновлением операций (открытие коротких позиций) с синтетическим инструментом ЦБ РФ.

Дополним, что не так давно настроения по поводу перспектив евро несколько изменились, отдельными специалистами предсказывался даже окончательный "разворот" курса евро и сохранение как минимум среднесрочной тенденции ослабления единой европейской валюты. Согласно же нашей оценке, описанная тенденция носила временный характер (при фундаментальном прогнозе –1,48) и допускалось, что после прохождения значимых уровней поддержки – 1,45 и 1,435 евро возобновит рост против доллара США, что, фактически, и имело место в конце декабря – начале января.

Очевидно, что на данном этапе существует ряд объективных предпосылок для девальвации доллара США, как к корзине валют, так и к отдельным валютным единицам. Определяющей причиной является наличие глубокого кризиса в строительной отрасли США, а также рынке ипотечного кредита и риск распространения негативного эффекта на экономический рост в стране в целом.

Прошедшая неуверенность

Представляется, что целесообразно сказать несколько слов о причинах не столько неожиданного сколько стремительного взлета доллара в рамках периода 10.12.2007 – 20.12.2007. Начиная с этого времени, рынок вновь стал достаточно чутко реагировать на поступающую макроэкономическую статистику – в предыдущий период реакция инвесторов была более нейтральной. Среди ключевых факторов можно выделить, пожалуй, три наиболее "субъективно" значимых.

Заявления представителей ЕЦБ о возможном усилении негативного влияния на экономический рост в ЕС усиления волатильности финансовых рынков и, в частности, пары долл./евро. Были сделаны заявления о возможности пересмотра прогноза роста ВВП ЕС в 2008 году. Напомним, что прогноз роста экономики ЕС составлял, да и составляет, 2,5% на 2007 и 2,3% на 2008 гг.

Временная противоположная реакция рынка на снижение ставки ФРС, то есть, отчасти инвесторы воспринимали снижение ставки по федеральным фондам как возможность стабилизировать экономику США (снизить вероятность рецессии). Данный тезис отчасти подтверждался отдельными позитивными макроэкономическими данными по США – рост ВВП США на 4,9% в 3 кв., рост промышленных заказов и индекса Chicago PMI. Стоит также подчеркнуть, что решение о снижении ставки ФРС на 25 б.п. от 11.12. "разочаровало" противников доллара, так как достаточно популярным был сценарий, предусматривающий снижение на 50 б.п.

Сохранение напряженности до середины декабря – ставки мирового денежного рынка, начиная с последней декады ноября прошедшего года, демонстрировали уверенный рост, причем относительно быстрее ставки росли в Европе. Также в тот период представители ЕЦБ неоднократно заявляли о наличии проблем с короткими деньгами, и признавали факт размещения дополнительных средств для сдерживания локального дефицита ликвидности.

Актуальный оптимизм

Как отмечалось выше, настроения инвесторов, по крайней мере на время, изменились, и единая европейская валюта возобновила укрепление по отношению к доллару, которое с начала текущего года становится все более и более выраженным. В качестве целевого уровня ставки по федеральным фондам нами полагается 3,5% - на конец июня текущего года, в случае если ставка будет ниже этого уровня, фундаментальный целевой ориентир при прочих равных условиях начнет стремиться выше 1,48.

Отметим, что нами допускается существенное превышение фактическими котировками фундаментального уровня из-за действия краткосрочных экзогенных факторов, эффект от которых можно оценить с помощью методик технического анализа, что будет сделано ниже. Сейчас же обратим внимание на триггеры, которые, по нашему мнению, определили/определяют движение в рамках данного эпизода.

Негативная статистика по рынку труда США – по данным, опубликованным в начале января увеличение числа новых рабочих мест в несельскохозяйственном секторе США в декабре составило только 18 тыс. чел.. при прогнозе в 70 тыс. также общий уровень безработицы продемонстрировал рост с 4,7% до 5%. Отметим, что циклу снижения ставки по федеральным фондам, начавшемуся 18.09.2007 также предшествовали разочаровывающие данные именно по рынку труда, которые, по всей видимости, были истолкованы регулятором как симптом распространения "вируса" отрасли недвижимости на экономику в целом. Напомним, что 18.09 бенчмарк ФРС был снижение сразу на 50 б.п. до 4,75%, текущий уровень – 4,25%.

Новые свидетельства кризиса на рынке недвижимости. В данном случае подразумевается снижение цен на жилье в США, согласно индексу SnP/Case-Shiller Composite-20, которое составило в декабре 6,1%, что является очередным историческим минимумом для данного показателя. Также в ноябре было зафиксировано снижение объема продаж домов нулевого цикла строительства на 2,6%. Более того, президент ФБР Бостона Э. Розенберг заявил, что состояние американского рынка недвижимости станет худшим по последние 50 лет.

Значимые вытупления глав регуляторов. 10.01. состоялись значимые выступления глав ФРС и ЕЦБ, которые имели кумулятивный эффект в поддержу единой европейской валюты. На заседании ЕЦБ учетная ставка была оставлена на неизменном уровне – 4%, при этом Ж.-К.Трише остался верен своей "агрессивной" манере и заявил, что первичным по значимости по-прежнему является инфляционный риск в регионе, а экономические условия представляются достаточно стабильными. Б.Бернаке заострил внимание на рисках замедления экономического роста в США, заявив, что для предотвращения рецессии потребуется дополнительное снижение процентной ставки. Также глава ФРС отметил, что в случае дальнейшего ухудшения ситуации на рынке труда могут возникнуть дополнительные риски для потребительских расходов.

Стабилизация денежного рынка. В настоящее время мы наблюдаем устойчивое снижение ставок мирового денежного рынка, которое явилось результатом как предпринятых регуляторами отдельных стран (США, ЕС, Банки Англии, Канады и Швейцарии) в конце прошедшего года мер, так и наступления нового года – прохождению точки "пикового" спроса.

Напомним, что 12.12. ЦБ промышленно-развитых стран объединились в борьбе с "кризисом ликвидности" – из наиболее значимых мер можно отметить новую программу, в соответствии с которой в ходе аукционов ФРС будет выдавать краткосрочные займы, а также заключенные соглашения о "валютных свопах" между ФРС, ЕЦБ и ЦБ Швейцарии.

Далее, 18.12 ЕЦБ разместил на денежном рынке 350 млрд. евро по ставке 4,21%, а 19.12 его примеру, пусть и в более скромных масштабах последовала ФРС – 20 $млрд. по ставке 4,65%. Всего в декабре на аукционной основе ФРС было выдано кредитов объемом $40 млрд. 04.01 представители ФРС заявили о том, что в течение января будет проведено два дополнительных аукциона, в ходе которых рынку будет предложено $60 млрд. на срок 28 дней. Закономерно, что подобные меры объективно сказались на динамике ставок – так снижение LIBOR 3 мес. за последний месяц составило 85 б.п. до 4,26%, а ERIBOR 3 мес. 35 б.п. до 4,57%.

Условия начинают выполняться

В качестве определяющих укрепления евро по отношению к доллару США нами неоднократно отмечались три условия (См. обзоры "EUR – неуместная робость" от 07.12.2007, "Еврорублевая агрессия" от 07.11.2007), которые на данном этапе начинают частично реализовываться, а именно:

Денежный рынок стабилизируется (имеет место снижение процентных ставок), как отмечалось выше, из-за дополнительных стабилизующих мер со стороны ЦБ, а также из-за снижения сезонного спроса на деньги в конце года со стороны банков.

Замедление экономического роста в США – пока, безусловно, говорить о реализации данной части сценария рано, тем не менее, риск рецессии официально признается предтавителями ФРС, которые в этой связи намерены пойди на дополнительное снижение ключевой ставки. Отметим также, что банки США прогнозируют дальнейшее списание убытков, при этом нет никаких признаков стабилизации в отрасли недвижимости и на рынке ипотечного кредита.

Разнонаправленное движение ставок. Скорее всего, мы увидим дальнейшее снижение ставки ФРС (наши ожидания – 3,5% к концу июня текущего года). Отметим, что, как показало последнее заседание, ЕЦБ по-прежнему занимает "агрессивную" позицию, а представители ФРС напротив, склонны продолжать цикл понижения. Более того, отдельные инвесторы допускают, что следующее снижение может составить аналогичные сентябрьским 50 б.п., основываясь на неблагоприятных данных по рынку труда и соответствующих заявлениях.

Важным условием для дальнейшего укрепления рубля по отношению к доллару США, исключая внешний фактор, остаются текущие ориентиры денежно-кредитной политики ЦБ РФ, наличие активного сальдо торгового баланса и, как минимум, отсутствие оттока капитала по финансовому счету.

Относительно последнего условия отметим, что по итогам 2007 года чистый приток капитала частного сектора в РФ составил рекордные $82,3 млрд.(в 2006 году показатель сложился на уровне – 42 млрд.). Прогноз ЦБ на текущий год составляет $70 млрд.

Доллар/евро

Для определения, в рамках короткого тренда, целевого уровня по долл./евро можно обратиться к методике fibonacci projections и andrews’ pitchfork, используя точки – 09.10.2007 – начало тренда; 23.11.2007 – первый слом; 21.12.2007 – второй слом (возобновление тренда), новой целевой линией сопротивления становится уровень 1,524. Отметим, что важным триггером для движения до заявленного уровня может стать решение ФРС о снижение учетной ставки сразу на 50 б.п. до 3,75% на заседании 29/30.01.

Рубль/доллар

Для определения границ дальнейшего снижения курса американской валюты к рублю, так же используем методику fibonacci projections и andrews’ pitchfork, с точками – 09.10.2007 – начало тренда; 23.11.2007 – первый слом; 20.12.2007 – второй слом (возобновление тренда). В качестве краткосрочного целевого уровня видится 23,95.

Аналитическое управление Банка "Петрокоммерц"

В нашем рейтинге событий произошли изменения.

Рейтинг событий, влияющих на Российский рынок

МАКРОЭКОНОМИКА
Общая ситуация на мировых фондовых рынках	D (D)
Макроэкономическая ситуация в CША	C (C)
Макроэкономическая ситуация в России	B (C)
ПОЛИТИКА
Минэкономразвития внесло в правительство проект концепции продвижения национального и региональных брендов	C
СЫРЬЕВЫЕ РЫНКИ
Уровень мировых цен на нефть	C (C)
Уровень мировых цен на металлы	B (D)
ОТРАСЛЕВЫЕ И КОРПОРАТИВНЫЕ НОВОСТИ
НК "Альянс" и WSR собираются объединиться	B
Число абонентов DiSeL ЮТК в 2007 г. выросло в 2,3 раза	C
«Уралкалий» на 23% увеличил выпуск калийных удобрений в 2007 году	C
«КАМАЗ» поставит в Туркменистан более 2500 грузовиков в 2008 году	C

ПРИМЕЧАНИЕ: В столбце 2 в скобках указан рейтинг события, присвоенный ему в прошлом прогнозе. В столбце 3 указано значение влияния события на рынок. Наиболее сильное влияние на рынок оказывают события с рейтингом А, события имеющие рейтинг D по нашей шкале оказывают слабое влияние.

Инвестиционный фон - умеренно позитивный