1 июля 2019 Доходъ
Облигации привлекают предсказуемой доходностью по сравнению с акциями. Выплаты по ним не привязаны к прибыли компаний, они стабильны, регулярны и создают иллюзию прогнозируемости результата. Это приводит к росту интереса инвесторов к высокодоходным облигациям, которые иногда даже рассматриваются как альтернатива акциям.
Влияние дефолтов
Обращая внимание на доходность, инвесторы часто забывают о рисках дефолта эмитента. Исследование Moody’s показало, что на горизонте в 5 лет доля дефолтов среди облигаций с наименьшим кредитным рейтингом Сaa-C составила более 35%, у менее рискованных эмитентов с рейтингом B – 14%. Даже имея наивысший кредитный рейтинг, облигации сохраняют вероятность дефолта на уровне 0,04%.
Доля дефолтов облигаций
Какие выводы из этого может сделать инвестор? Во-первых, портфель должен быть диверсифицирован. Даже самая надежная облигация сохраняет риск дефолта, поэтому покупка одной или двух облигаций разных эмитентов обычно является неприемлемой стратегией. Во-вторых, в расчете ожидаемой доходности портфеля нужно учитывать будущие дефолты облигаций, которые могут значительно снизить привлекатльность актива.
Доходность с учетом дефолтов
Среднегодовая доходность облигаций
В книге руководителя портфельных решений фонда AQR Capital Management Анти Илманена приводится исследование доходности корпоративных облигаций в США с различным уровнем риска. Оказалось, что, несмотря на более высокую изначальную доходность, облигации с низким кредитным рейтингом ССС в итоге не принесли инвесторам более прибыльных результатов. Среднегодовая доходность таких инвестиций после дефолтов составила всего 6,2% по сравнению с доходностью в 8,2% у наиболее надежных облигаций. Наибольшая итоговая доходность наблюдалось у облигаций с рейтингом BB, то есть с кредитным качеством немного ниже среднего.
Кредитный рейтинг
К схожим результатам пришли аналитики инвестиционной компании Verdad, которые также отметили снижение итоговой доходности облигаций с рейтингом ниже BB. Коэффициент Шарпа, который помимо итоговой доходности учитывает риск в виде волатильности бумаг, также драматически снижается вместе с рейтингом, указывая на невыгодность вложений в наиболее рискованные облигации.
Неэффективность рынка
Согласно традиционной финансовой теории, более высокий риск актива со временем должен быть вознагражден высокой доходностью. Однако в случае с рискованными облигациями этого не происходит. Причину несоответствия теории и реальности мы видим в систематической недооценке инвесторами риска облигаций с низким кредитным качеством. Другими словами, инвесторы слишком оптимистично оценивают эмитентов, завышая стоимость их облигаций и занижая доходность. До наступления экономического кризиса рискованные инструменты показывают хорошие результаты привлекая дополнительный спрос, однако ухудшение экономики ведет к дефолтам и низкой итоговой доходности облигаций с низким кредитным качеством.
Как улучшить результаты при инвестировании в облигации?
Статистика в США показывает, что, как класс активов облигации с высоким кредитным риском показывают неудовлетворительные результаты. Инвестор на этом рынке должен принимать во внимание, что в долгосрочной перспективе дефолты забирают значительную часть доходности. Это означает, что, во-первых, рискованные облигации не должны занимать основную часть совокупного портфеля. Во-вторых, если инвестор намеревается получить более высокие результаты, то ему необходимо проводить тщательный анализ эмитентов, который позволит выбрать облигации тех компаний, которые устоят перед дефолтами в кризис. Знакомого названия компании, высокой доходности и рекомендации от финансового советника недостаточно для принятия решения о покупке.
http://www.dohod.ru/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Отправить жалобу
Влияние дефолтов
Обращая внимание на доходность, инвесторы часто забывают о рисках дефолта эмитента. Исследование Moody’s показало, что на горизонте в 5 лет доля дефолтов среди облигаций с наименьшим кредитным рейтингом Сaa-C составила более 35%, у менее рискованных эмитентов с рейтингом B – 14%. Даже имея наивысший кредитный рейтинг, облигации сохраняют вероятность дефолта на уровне 0,04%.
Доля дефолтов облигаций
Какие выводы из этого может сделать инвестор? Во-первых, портфель должен быть диверсифицирован. Даже самая надежная облигация сохраняет риск дефолта, поэтому покупка одной или двух облигаций разных эмитентов обычно является неприемлемой стратегией. Во-вторых, в расчете ожидаемой доходности портфеля нужно учитывать будущие дефолты облигаций, которые могут значительно снизить привлекатльность актива.
Доходность с учетом дефолтов
Среднегодовая доходность облигаций
В книге руководителя портфельных решений фонда AQR Capital Management Анти Илманена приводится исследование доходности корпоративных облигаций в США с различным уровнем риска. Оказалось, что, несмотря на более высокую изначальную доходность, облигации с низким кредитным рейтингом ССС в итоге не принесли инвесторам более прибыльных результатов. Среднегодовая доходность таких инвестиций после дефолтов составила всего 6,2% по сравнению с доходностью в 8,2% у наиболее надежных облигаций. Наибольшая итоговая доходность наблюдалось у облигаций с рейтингом BB, то есть с кредитным качеством немного ниже среднего.
Кредитный рейтинг
К схожим результатам пришли аналитики инвестиционной компании Verdad, которые также отметили снижение итоговой доходности облигаций с рейтингом ниже BB. Коэффициент Шарпа, который помимо итоговой доходности учитывает риск в виде волатильности бумаг, также драматически снижается вместе с рейтингом, указывая на невыгодность вложений в наиболее рискованные облигации.
Неэффективность рынка
Согласно традиционной финансовой теории, более высокий риск актива со временем должен быть вознагражден высокой доходностью. Однако в случае с рискованными облигациями этого не происходит. Причину несоответствия теории и реальности мы видим в систематической недооценке инвесторами риска облигаций с низким кредитным качеством. Другими словами, инвесторы слишком оптимистично оценивают эмитентов, завышая стоимость их облигаций и занижая доходность. До наступления экономического кризиса рискованные инструменты показывают хорошие результаты привлекая дополнительный спрос, однако ухудшение экономики ведет к дефолтам и низкой итоговой доходности облигаций с низким кредитным качеством.
Как улучшить результаты при инвестировании в облигации?
Статистика в США показывает, что, как класс активов облигации с высоким кредитным риском показывают неудовлетворительные результаты. Инвестор на этом рынке должен принимать во внимание, что в долгосрочной перспективе дефолты забирают значительную часть доходности. Это означает, что, во-первых, рискованные облигации не должны занимать основную часть совокупного портфеля. Во-вторых, если инвестор намеревается получить более высокие результаты, то ему необходимо проводить тщательный анализ эмитентов, который позволит выбрать облигации тех компаний, которые устоят перед дефолтами в кризис. Знакомого названия компании, высокой доходности и рекомендации от финансового советника недостаточно для принятия решения о покупке.
http://www.dohod.ru/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Отправить жалобу