23 марта 2009 Банк Москвы
Внутренний рынок
На рынке рублевого долга царит оптимизм
Позитивный настрой участников, сложившийся на прошлой неделе на фоне роста цен на нефть, снижения привлекательности доллара как защитного актива и других новостей, в пятницу сохранился. Несмотря на то что снижение доходности бумаг замедлилось, мы отмечаем некий перелом отношения к рынку в умах инвесторов.
Судить о таких изменениях можно, во-первых, на основании, например, увеличившегося числа бумаг, попадающих в нашу выборку по итогам торгов на ММВБ: помимо очевидных бестселлеров вроде Газпрома и ВТБ также растет спрос на облигации второго эшелона – ВымпелКом, Синергия, ЛК «Уралсиб», ГЭС, Белон, Дикси.
Во-вторых, на двух прошедших на прошлой неделе аукционах мы видели рыночный спрос на инструменты Москвы и Системы.
В-третьих, параллельно с ростом общей торговой активности происходит восстановление режима РПС, который довольно продолжительный период времени почти не использовался банками.
Кстати, на наш взгляд, не последнюю роль в снижении числа пессимистов в рядах облигационеров играют реструктуризации, успешный ход некоторых из которых заставил сомневаться оппонентов реструктуризации. Насколько нам известно, успешно проходят реструктуризацию сейчас Свободный сокол, Сибирь, Томск-Инвест и Топ-книга (ряд других эмитентов близок к достижению компромисса с кредиторами). Мы бы хотели подчеркнуть, что эти эмитенты не смогли договориться со всеми держателями, однако предпочли начать выплаты по долгу согласившимся инвесторам, что должно быть красноречивей любых других убеждений.
Мы считаем, что рост числа успешных сделок по реструктуризации задолженности сможет если не вернуть, то хотя бы повысить доверие инвесторов к эмитентам. Ведь до сих пор переход дефолта из технического в реальный по праву считался равнозначным неминуемому банкротству эмитента, а значит, потере всех своих вложений. Ложкой дегтя, правда, в этой связи должна стать новость о готовящейся реструктуризации облигаций Седьмого Континента (см. наш кредитный комментарий ниже).
И снова о Москве
Послеаукционное ралли в выпуске Москва-59 показало неудовлетворенный спрос на обязательства города – в четверг-пятницу участники добирали более длинные бонды Москва-45 и Москва-50, доходность которых пока по-прежнему выше 17 %.
Кстати, когда-то давно облигации Москвы были особенно любимы нерезидентами – бумаги были ликвидны (в отличие от ОФЗ) и репуемы, поэтому мы не удивлены сообщению Москомзайма, что среди покупателей на аукционе было много западных участников – московский долг понятен иностранцам, а теперь еще и доходен. Вообще, мы отмечаем рост спроса на субфедеральные займы, где доходность среднесрочных займов стала сползать вниз из области 20%+ уровней. Впрочем, интересные предложения на рынке еще есть – нам нравятся сочетание доходность/качество Ленинградской (первой) и Липецкой (пятой) областей.
Ждем спроса в МРК
Качественных коротких бумаг на рынке остается все меньше, поэтому внимание инвесторов будет смещаться в сторону более длинных бумаг (0.5-1.5 года). В этой связи мы рекомендуем обратить внимание на выпуск Дальсвязь-2: при дюрации чуть больше года бумага дает доходность почти в 30 %. При этом кредитное качество эмитента не вызывает у нас нареканий, а согласно последней опубликованной отчетности за 9 месяцев 2008 г., объем краткосрочной задолженности составлял 1.8 млрд руб. при всем долге в 5.4 млрд руб. Возможен также небольшой рост котировок бумаг ЮТК-3 и ЮТК-4, которые при дюрации в полгода дают доходность 20 %, однако здесь возможности для апсайда ограничены. Впрочем, очевидно, что все рекомендации подобного рода действуют лишь при прочих равных условиях, то есть расчете на определенную стабильность курса рубля и хотя бы неухудшение ситуации на мировых финансовых рынках.
Машиностроители – доходны, но непривлекательны
Единственным «островком» высоких доходностей при более или менее понятном сценарии развития событий остаются бумаги машиностроителей. Здесь по-прежнему можно увидеть доходность выше 30 %, однако за исключением бумаг МиГа и НПО «Сатурн», уже получивших поддержку со стороны государства и потому имеющих все шансы получить необходимое рефинансирование, порекомендовать облигации каких-либо других компаний этого сектора мы не решаемся. Кроме того мы не ждем, что инвесторы, с трудом вырвавшиеся из облигаций Сатурна и МиГа, пойдут на повторную покупку бумаг этих эмитентов столь быстро.
На этой неделе 10 оферт
Банк Восточный Экспресс в пятницу справился с прохождением оферты на 1.5 млрд руб., выкупив с рынка 1.014 млрд руб., а сегодня сразу 4 эмитентам долгового рынка предстоит пройти оферты:
- Башкирэнерго будет выкупать свой 3-й выпуск объемом 1.5 млрд руб. Бумага не слишком ликвидна, однако, учитывая что до сих пор оферт по займу не было, весь объем должен быть, по идее, в рынке.
- То же самое можно сказать и про Якутскэнерго, у которого сегодня оферта по второму выпуску объемом 1.2 млрд руб. Проблем с исполнением оферт этих энергокомпаний мы не ожидаем.
- Главстрой-Финанс предстоит пройти оферту по 2-му выпуску объемом 4 млрд руб. На фоне пятничных новостей в Коммерсанте о продаже доли в материнском холдинге, вероятно, проблем с офертой у компании не будет.
- ХКФ Банк будет расплачиваться по 3-му займу в размере 3 млрд руб. В ходе предыдущей оферты в сентябре прошлого года эмитент выкупил с рынка 2.3 млн бумаг, поскольку возможности для вторичного размещения у банка особо не было, пройти сегодняшнюю оферту должно быть также не трудно.
Денежный рынок
Ежемесячная угроза избавления от рублевых облигаций для высвобождения ликвидности для уплаты налогов сейчас не стоит столь остро, как раньше, поскольку участники привыкли к тому, что реализовать бумагу быстро в условиях кризиса крайне проблематично, тем не менее, определенные опасения по поводу коррекции все же остаются. В пятницу ЦБ раздал РЕПО всем желающим, которых было немного – несмотря на уплату трети НДС за 4-й квартал 2008 г., ставки МБК оставались на умеренных уровнях.
Глобальные рынки
План Гайтнера по выкупу плохих активов будет опубликован сегодня
Министр финансов Тим Гайтнер дал интервью The Wall Street Journal Sunday накануне публикации деталей программы по выкупу плохих активов. Гайтнер подчеркнул, что усилия государства должны быть поддержаны частным сектором. Для этого Правительство США планирует предложить таким инвесторам ряд выгодных субсидий и покрыть большую часть риска. Эта новость буквально взорвала японский фондовый рынок, который закрылся на 3.4% выше пятничного закрытия, а рынок начинает говорить о начале бычьего тренда. Фьючерсы на фондовые индексы США с утра в плюсе на 2.5%. Детали плана по выкупу активов Минфина США мы постараемся представить завтра.
Словесные интервенции представителей финансовых властей США на этой неделе продолжатся уже завтра, когда Б.Бернанке выступит перед финансовым комитетом Правительства США.
Маятник US Treasuries
По итогам прошлой весьма захватывающей недели доходности 30-летних бумаг снизились всего на 2 б.п. Status quo между новым предложением госбумаг удалось выровнять благодаря заверениям ФРС США выкупить $300 млрд. в течение 6 месяцев. Снижение доходности 10-летних UST выглядит более впечатляюще – 26 б.п. по итогам недели. Тем не менее, это уже не столь серьезно, как снижение на 0.5% в течение одного дня Реакция рынка на решение ФРС постепенно сглаживается ожиданием новых аукционов на этой неделе:
- 2-х летних UST на сумму $40 млрд. во вторник;
- 5 летних UST на сумму $ 34 млрд. в среду;
- 7-летних UST на сумму $24 млрд. в четверг.
Сегодня котировки UST в небольшом минусе. Сильнее всего растут доходности среднесрочных 2-5 летних нот.
Макростатистика будет второстепенной на этой неделе
Из данных по статистике США мы бы выделили отчеты по состоянию рынка недвижимости. Именно отсюда могут придти позитивные сигналы в отношении экономики США. Оценка по ВВП США за 4-й квартал публикуется в финальной версии. Рынок ждет, что окончательная цифра снижения составит порядка 6.6% против 6.2% согласно предыдущей оценке.
Еврооблигации EM: в ожидании нового ралли
Еврооблигации EM закрылись в положительной зоне по итогам прошлой недели, не смотря на небольшую коррекцию в пятницу. Российский сегмент вырос чуть хуже рынка. По итогам недели всего +1.0% по сравнению с ростом на 2.0% всего индекса EMBI+. Сегодня спрэд еврооблигаций Россия-30 к UST-10 находится на отметке в 600 б.п., но благоприятная динамика на глобальных рынках по всей видимости заставит инвесторов протестировать уровень в 575 б.п.
В пятницу в корпоративных евробондах, после почти недельного ралли, наблюдалась негативная динамика. В минусе закрылись практически все бумаги РСХБ. Новости о выкупе долга положительно влияют на котировки еврооблигаций УРСА Банка. Еврооблигации эмитентов нефинансового сектора также в целом закрылись небольшом минусе.
Корпоративные новости
Еврохим заплатит себе дивиденды
Две производственные «дочки» Еврохима выплатят 35 млрд руб. дивидендов в пользу своей материнской компании (источник – Ведомости). По словам финансового директора Еврохима, полученные головной компанией средства будут направлены на разработку Гремячинского месторождения калийных солей и участков Верхнекамского месторождения.
Ситуация с дивидендными выплатами отражает достаточную крепость финансового и кредитного профиля Еврохима как компании со значительным уровнем собственного операционного денежного потока. Это тот случай, когда выплата дивидендов не синонимична выводу денежных средств за периметр компании.
Мы считаем, что риски рефинансирования у Еврохима достаточно низки, и пока даже нет повода говорить о том, в перспективе 2-3 лет они могут ставить под сомнение возможность продолжения операционной деятельности. По нашим оценкам, совокупный долг компании близок к $ 2 млрд при оценочной величине OCF около $ 1 млрд. При этом как минимум $ 1.8 млрд долга Еврохима имеет долгосрочную природу, причем с символической по нынешним временам стоимостью обслуживания. Во-первых, это кредит на $ 1.5 млрд с погашением осенью 2012 г. (ставка – LIBOR+1.8 %). Во-вторых, это еврооблигации на $ 300 млн с погашением в сентябре 2012 г. с купоном 7.88 %.
Обслуживание оставшейся величины долга не вызывает у нас никаких опасений, поэтому направление большей части собственных денежных потоков компании на инвестпрограмму выглядит обоснованным. Освоение Гремячинского месторождения (оценка инвестпроекта – около 85 млрд руб. до 2013 г. включительно) может оказаться компании по силам даже без внешней помощи.
Из трех выпусков среднесрочных еврооблигаций компаний с относительно низкой долговой нагрузкой и высокой рентабельностью (НМТП, Распадская, Еврохим) нам больше всего нравятся бумаги Raspadskaya’ 12 (60 % от номинала). На втором месте по привлекательности идут бонды Eurochem’ 12 (64 % от номинала). Больше всего «проигрывают» инструменты Novoport’ 12 (74 % от номинала), хотя покупать их, как нам кажется, тоже небезынтересно.
Седьмой Континент: досрочный выкуп облигаций
Седьмой континент готовится досрочно выкупить часть своих облигаций с рынка на сумму около 500 млн руб. по правилам голландского аукциона (торг ведется с понижением цены). Компания выкупит свои бумаги не дороже 73% от номинала. На этой неделе ее совет директоров должен утвердить соответствующее предложение кредиторам — оно будет действовать в течение 10 дней (источник – Коммерсантъ). Напомним, что месяц назад Ведомостям стало известно о предложении французского ритейлера Carrefour купить контрольный пакет «Семерки» с обещанием озвучить финальное предложение через 3-4 недели. Сроки оглашения конечного предложения в принципе подошли. Мы рекомендуем инвесторам пока не закладывать фактор смены акционера в стоимость облигаций Седьмого Континента. И хотя продавать бумаги компании по 73% от номинала при текущих котировках (около 80% от номинала) не очень выгодно, срыв сделки с Carrefour, скорее всего, будет означать реструктуризацию облигационного займа в рамках оферты в июне 2009 г. А это будет значительно менее выгодным вариантом.
В этой связи менее рисковым инвесторам мы рекомендуем продавать облигации Седьмого Континента на открытом рынке сейчас, а более авантюрным – попробовать дождаться решения Carrefour.
МРК могут объединить на базе Ростелекома
Газете «Коммерсантъ» стали известны подробности ожидаемой реорганизации Связьинвеста. Наиболее вероятным сценарием является присоединение МРК к Ростелекому. При этом параметры присоединения будут зависеть от рыночной стоимости активов.
До сих пор объединение активов МРК являлось одним из возможных вариантов реорганизации Связьинвеста. В данный момент капитализация Ростелекома в 5 раз превосходит суммарную стоимость МРК. При этом доходы региональных операторов в 2 раза выше Ростелекома. Рентабельность EBITDA МРК также в среднем превышает данный показатель Ростелекома. Таким образом, объединение активов Связьинвеста по их текущей рыночной стоимости невыгодно миноритарным акционерам МРК. Если раньше можно было ожидать, что в ответ на данный сценарий АФК «Система» попытается разогнать стоимость МРК, то сейчас развитие событий по подобному сценарию маловероятно.
Новый этап слухов об объединении МРК Связьинвеста мы считаем абсолютно нейтральным для кредитного качества региональных телекомов. Их рублевые облигации сейчас малоинтересны
http://elitetrader.ru/uploads/posts/2011-08/1313226217_bm.jpg (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Отправить жалобу
На рынке рублевого долга царит оптимизм
Позитивный настрой участников, сложившийся на прошлой неделе на фоне роста цен на нефть, снижения привлекательности доллара как защитного актива и других новостей, в пятницу сохранился. Несмотря на то что снижение доходности бумаг замедлилось, мы отмечаем некий перелом отношения к рынку в умах инвесторов.
Судить о таких изменениях можно, во-первых, на основании, например, увеличившегося числа бумаг, попадающих в нашу выборку по итогам торгов на ММВБ: помимо очевидных бестселлеров вроде Газпрома и ВТБ также растет спрос на облигации второго эшелона – ВымпелКом, Синергия, ЛК «Уралсиб», ГЭС, Белон, Дикси.
Во-вторых, на двух прошедших на прошлой неделе аукционах мы видели рыночный спрос на инструменты Москвы и Системы.
В-третьих, параллельно с ростом общей торговой активности происходит восстановление режима РПС, который довольно продолжительный период времени почти не использовался банками.
Кстати, на наш взгляд, не последнюю роль в снижении числа пессимистов в рядах облигационеров играют реструктуризации, успешный ход некоторых из которых заставил сомневаться оппонентов реструктуризации. Насколько нам известно, успешно проходят реструктуризацию сейчас Свободный сокол, Сибирь, Томск-Инвест и Топ-книга (ряд других эмитентов близок к достижению компромисса с кредиторами). Мы бы хотели подчеркнуть, что эти эмитенты не смогли договориться со всеми держателями, однако предпочли начать выплаты по долгу согласившимся инвесторам, что должно быть красноречивей любых других убеждений.
Мы считаем, что рост числа успешных сделок по реструктуризации задолженности сможет если не вернуть, то хотя бы повысить доверие инвесторов к эмитентам. Ведь до сих пор переход дефолта из технического в реальный по праву считался равнозначным неминуемому банкротству эмитента, а значит, потере всех своих вложений. Ложкой дегтя, правда, в этой связи должна стать новость о готовящейся реструктуризации облигаций Седьмого Континента (см. наш кредитный комментарий ниже).
И снова о Москве
Послеаукционное ралли в выпуске Москва-59 показало неудовлетворенный спрос на обязательства города – в четверг-пятницу участники добирали более длинные бонды Москва-45 и Москва-50, доходность которых пока по-прежнему выше 17 %.
Кстати, когда-то давно облигации Москвы были особенно любимы нерезидентами – бумаги были ликвидны (в отличие от ОФЗ) и репуемы, поэтому мы не удивлены сообщению Москомзайма, что среди покупателей на аукционе было много западных участников – московский долг понятен иностранцам, а теперь еще и доходен. Вообще, мы отмечаем рост спроса на субфедеральные займы, где доходность среднесрочных займов стала сползать вниз из области 20%+ уровней. Впрочем, интересные предложения на рынке еще есть – нам нравятся сочетание доходность/качество Ленинградской (первой) и Липецкой (пятой) областей.
Ждем спроса в МРК
Качественных коротких бумаг на рынке остается все меньше, поэтому внимание инвесторов будет смещаться в сторону более длинных бумаг (0.5-1.5 года). В этой связи мы рекомендуем обратить внимание на выпуск Дальсвязь-2: при дюрации чуть больше года бумага дает доходность почти в 30 %. При этом кредитное качество эмитента не вызывает у нас нареканий, а согласно последней опубликованной отчетности за 9 месяцев 2008 г., объем краткосрочной задолженности составлял 1.8 млрд руб. при всем долге в 5.4 млрд руб. Возможен также небольшой рост котировок бумаг ЮТК-3 и ЮТК-4, которые при дюрации в полгода дают доходность 20 %, однако здесь возможности для апсайда ограничены. Впрочем, очевидно, что все рекомендации подобного рода действуют лишь при прочих равных условиях, то есть расчете на определенную стабильность курса рубля и хотя бы неухудшение ситуации на мировых финансовых рынках.
Машиностроители – доходны, но непривлекательны
Единственным «островком» высоких доходностей при более или менее понятном сценарии развития событий остаются бумаги машиностроителей. Здесь по-прежнему можно увидеть доходность выше 30 %, однако за исключением бумаг МиГа и НПО «Сатурн», уже получивших поддержку со стороны государства и потому имеющих все шансы получить необходимое рефинансирование, порекомендовать облигации каких-либо других компаний этого сектора мы не решаемся. Кроме того мы не ждем, что инвесторы, с трудом вырвавшиеся из облигаций Сатурна и МиГа, пойдут на повторную покупку бумаг этих эмитентов столь быстро.
На этой неделе 10 оферт
Банк Восточный Экспресс в пятницу справился с прохождением оферты на 1.5 млрд руб., выкупив с рынка 1.014 млрд руб., а сегодня сразу 4 эмитентам долгового рынка предстоит пройти оферты:
- Башкирэнерго будет выкупать свой 3-й выпуск объемом 1.5 млрд руб. Бумага не слишком ликвидна, однако, учитывая что до сих пор оферт по займу не было, весь объем должен быть, по идее, в рынке.
- То же самое можно сказать и про Якутскэнерго, у которого сегодня оферта по второму выпуску объемом 1.2 млрд руб. Проблем с исполнением оферт этих энергокомпаний мы не ожидаем.
- Главстрой-Финанс предстоит пройти оферту по 2-му выпуску объемом 4 млрд руб. На фоне пятничных новостей в Коммерсанте о продаже доли в материнском холдинге, вероятно, проблем с офертой у компании не будет.
- ХКФ Банк будет расплачиваться по 3-му займу в размере 3 млрд руб. В ходе предыдущей оферты в сентябре прошлого года эмитент выкупил с рынка 2.3 млн бумаг, поскольку возможности для вторичного размещения у банка особо не было, пройти сегодняшнюю оферту должно быть также не трудно.
Денежный рынок
Ежемесячная угроза избавления от рублевых облигаций для высвобождения ликвидности для уплаты налогов сейчас не стоит столь остро, как раньше, поскольку участники привыкли к тому, что реализовать бумагу быстро в условиях кризиса крайне проблематично, тем не менее, определенные опасения по поводу коррекции все же остаются. В пятницу ЦБ раздал РЕПО всем желающим, которых было немного – несмотря на уплату трети НДС за 4-й квартал 2008 г., ставки МБК оставались на умеренных уровнях.
Глобальные рынки
План Гайтнера по выкупу плохих активов будет опубликован сегодня
Министр финансов Тим Гайтнер дал интервью The Wall Street Journal Sunday накануне публикации деталей программы по выкупу плохих активов. Гайтнер подчеркнул, что усилия государства должны быть поддержаны частным сектором. Для этого Правительство США планирует предложить таким инвесторам ряд выгодных субсидий и покрыть большую часть риска. Эта новость буквально взорвала японский фондовый рынок, который закрылся на 3.4% выше пятничного закрытия, а рынок начинает говорить о начале бычьего тренда. Фьючерсы на фондовые индексы США с утра в плюсе на 2.5%. Детали плана по выкупу активов Минфина США мы постараемся представить завтра.
Словесные интервенции представителей финансовых властей США на этой неделе продолжатся уже завтра, когда Б.Бернанке выступит перед финансовым комитетом Правительства США.
Маятник US Treasuries
По итогам прошлой весьма захватывающей недели доходности 30-летних бумаг снизились всего на 2 б.п. Status quo между новым предложением госбумаг удалось выровнять благодаря заверениям ФРС США выкупить $300 млрд. в течение 6 месяцев. Снижение доходности 10-летних UST выглядит более впечатляюще – 26 б.п. по итогам недели. Тем не менее, это уже не столь серьезно, как снижение на 0.5% в течение одного дня Реакция рынка на решение ФРС постепенно сглаживается ожиданием новых аукционов на этой неделе:
- 2-х летних UST на сумму $40 млрд. во вторник;
- 5 летних UST на сумму $ 34 млрд. в среду;
- 7-летних UST на сумму $24 млрд. в четверг.
Сегодня котировки UST в небольшом минусе. Сильнее всего растут доходности среднесрочных 2-5 летних нот.
Макростатистика будет второстепенной на этой неделе
Из данных по статистике США мы бы выделили отчеты по состоянию рынка недвижимости. Именно отсюда могут придти позитивные сигналы в отношении экономики США. Оценка по ВВП США за 4-й квартал публикуется в финальной версии. Рынок ждет, что окончательная цифра снижения составит порядка 6.6% против 6.2% согласно предыдущей оценке.
Еврооблигации EM: в ожидании нового ралли
Еврооблигации EM закрылись в положительной зоне по итогам прошлой недели, не смотря на небольшую коррекцию в пятницу. Российский сегмент вырос чуть хуже рынка. По итогам недели всего +1.0% по сравнению с ростом на 2.0% всего индекса EMBI+. Сегодня спрэд еврооблигаций Россия-30 к UST-10 находится на отметке в 600 б.п., но благоприятная динамика на глобальных рынках по всей видимости заставит инвесторов протестировать уровень в 575 б.п.
В пятницу в корпоративных евробондах, после почти недельного ралли, наблюдалась негативная динамика. В минусе закрылись практически все бумаги РСХБ. Новости о выкупе долга положительно влияют на котировки еврооблигаций УРСА Банка. Еврооблигации эмитентов нефинансового сектора также в целом закрылись небольшом минусе.
Корпоративные новости
Еврохим заплатит себе дивиденды
Две производственные «дочки» Еврохима выплатят 35 млрд руб. дивидендов в пользу своей материнской компании (источник – Ведомости). По словам финансового директора Еврохима, полученные головной компанией средства будут направлены на разработку Гремячинского месторождения калийных солей и участков Верхнекамского месторождения.
Ситуация с дивидендными выплатами отражает достаточную крепость финансового и кредитного профиля Еврохима как компании со значительным уровнем собственного операционного денежного потока. Это тот случай, когда выплата дивидендов не синонимична выводу денежных средств за периметр компании.
Мы считаем, что риски рефинансирования у Еврохима достаточно низки, и пока даже нет повода говорить о том, в перспективе 2-3 лет они могут ставить под сомнение возможность продолжения операционной деятельности. По нашим оценкам, совокупный долг компании близок к $ 2 млрд при оценочной величине OCF около $ 1 млрд. При этом как минимум $ 1.8 млрд долга Еврохима имеет долгосрочную природу, причем с символической по нынешним временам стоимостью обслуживания. Во-первых, это кредит на $ 1.5 млрд с погашением осенью 2012 г. (ставка – LIBOR+1.8 %). Во-вторых, это еврооблигации на $ 300 млн с погашением в сентябре 2012 г. с купоном 7.88 %.
Обслуживание оставшейся величины долга не вызывает у нас никаких опасений, поэтому направление большей части собственных денежных потоков компании на инвестпрограмму выглядит обоснованным. Освоение Гремячинского месторождения (оценка инвестпроекта – около 85 млрд руб. до 2013 г. включительно) может оказаться компании по силам даже без внешней помощи.
Из трех выпусков среднесрочных еврооблигаций компаний с относительно низкой долговой нагрузкой и высокой рентабельностью (НМТП, Распадская, Еврохим) нам больше всего нравятся бумаги Raspadskaya’ 12 (60 % от номинала). На втором месте по привлекательности идут бонды Eurochem’ 12 (64 % от номинала). Больше всего «проигрывают» инструменты Novoport’ 12 (74 % от номинала), хотя покупать их, как нам кажется, тоже небезынтересно.
Седьмой Континент: досрочный выкуп облигаций
Седьмой континент готовится досрочно выкупить часть своих облигаций с рынка на сумму около 500 млн руб. по правилам голландского аукциона (торг ведется с понижением цены). Компания выкупит свои бумаги не дороже 73% от номинала. На этой неделе ее совет директоров должен утвердить соответствующее предложение кредиторам — оно будет действовать в течение 10 дней (источник – Коммерсантъ). Напомним, что месяц назад Ведомостям стало известно о предложении французского ритейлера Carrefour купить контрольный пакет «Семерки» с обещанием озвучить финальное предложение через 3-4 недели. Сроки оглашения конечного предложения в принципе подошли. Мы рекомендуем инвесторам пока не закладывать фактор смены акционера в стоимость облигаций Седьмого Континента. И хотя продавать бумаги компании по 73% от номинала при текущих котировках (около 80% от номинала) не очень выгодно, срыв сделки с Carrefour, скорее всего, будет означать реструктуризацию облигационного займа в рамках оферты в июне 2009 г. А это будет значительно менее выгодным вариантом.
В этой связи менее рисковым инвесторам мы рекомендуем продавать облигации Седьмого Континента на открытом рынке сейчас, а более авантюрным – попробовать дождаться решения Carrefour.
МРК могут объединить на базе Ростелекома
Газете «Коммерсантъ» стали известны подробности ожидаемой реорганизации Связьинвеста. Наиболее вероятным сценарием является присоединение МРК к Ростелекому. При этом параметры присоединения будут зависеть от рыночной стоимости активов.
До сих пор объединение активов МРК являлось одним из возможных вариантов реорганизации Связьинвеста. В данный момент капитализация Ростелекома в 5 раз превосходит суммарную стоимость МРК. При этом доходы региональных операторов в 2 раза выше Ростелекома. Рентабельность EBITDA МРК также в среднем превышает данный показатель Ростелекома. Таким образом, объединение активов Связьинвеста по их текущей рыночной стоимости невыгодно миноритарным акционерам МРК. Если раньше можно было ожидать, что в ответ на данный сценарий АФК «Система» попытается разогнать стоимость МРК, то сейчас развитие событий по подобному сценарию маловероятно.
Новый этап слухов об объединении МРК Связьинвеста мы считаем абсолютно нейтральным для кредитного качества региональных телекомов. Их рублевые облигации сейчас малоинтересны
http://elitetrader.ru/uploads/posts/2011-08/1313226217_bm.jpg (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Отправить жалобу