20 августа 2019 Альфа-Капитал
Инверсия кривой доходности казначейских облигаций приостановила рост рынков акций.
Российский рынок акций продолжает корректироваться. Поток краткосрочных позитивных новостей ослаб, а сильная динамика с начала года провоцирует фиксацию прибыли.
Правительства и регуляторы готовятся к будущим проблемам. Это снижает долгосрочный риск, но добавляет краткосрочной нервозности.
Снижение доходностей казначейских облигаций в преддверии выступления главы ФРС.
Аргентина стала очередным раздражителем для рынков облигаций. Распродажа при этом носит явно выраженный эмоциональный и технический характер.
Рублевые облигации стабилизовались. Замедление инфляции обеспечивает возможность продолжения роста цен в обозримой перспективе.
Цены на нефть без выраженной динамики на фоне разнонаправленных факторов движения ее цены.
Рынок акций
Рынок акций США в выжидательной позиции
Попытка резкого отскока на рынке акций США на прошлой неделе была оборвана новой волной страхов инвесторов. На этот раз поводом стала инверсия кривой доходности казначейских облигаций, что исторически часто предшествовало проблемам в экономике. Впрочем, это не было похоже и на начало новой волны коррекции, скорее инвесторы решили занять выжидательную позицию.
С учетом отсутствия сильных негативных данных по экономике США, инверсия кривой доходности вызвана ожиданиями негативных последствий торговой войны и геополитических рисков, что отражается в усилении ожиданий снижения ставки ФРС. Поэтому если данные о состоянии экономики не подтвердят эти опасения, то и динамика рынка должна будет существенно улучшиться.
Российские акции — долгосрочная идея
Индекс МосБиржи продолжил корректироваться на прошлой неделе, потеряв 2,4%, всего же от максимального значения снижение составило около 8,2%.
Причины этого, на наш взгляд, не носят долгосрочного характера. Закончился сезон дивидендных отсечек, а вместе с ним и поток новостей о рекордных выплатах в пользу акционеров; ситуация в Аргентине и на других развивающихся рынках заставила инвесторов сокращать экспозицию, в том числе на Россию; неуверенная динамика на развитых рынка акций; недавние новости о новых санкциях, пусть и неболезненных.
Так как все это происходит на фоне того, что российский рынок демонстрировал сильно опережающую динамику, то он стал явным кандидатом на сокращение своей доли в портфелях.
Мы полагаем, что нынешняя коррекция, как и многие подобные за последние годы, носит временный характер. По финансовым мультипликаторам, дивидендной доходности и уровню макроэкономических рисков российский рынок акций остается очень сильно недооцененным, что означает большой потенциал его долгосрочного роста.
Долгосрочная стабильность против краткосрочной нервозности
Новостной фон последних недель был довольно насыщенным сообщениями как о возможных новых глобальных рисках, так и потенциальных действиях властей и регуляторов. Правительство Германии, например, заявило о возможности увеличения расходов примерно на 1,5% ВВП, сообщения, касающиеся торговых вопросов США и Китая, были не слишком острыми, риторика ЕЦБ оставалась очень мягкой, что привело в том числе к ослаблению евро.
Хотя подобная подготовка к возможным проблемам и может вызывать нервозность, сама по себе она снижает долгосрочные риски. Самые большие проблемы, как нетрудно догадаться, возникают, когда центральные банки и правительства оказываются не готовы к проблемам.
Долговой рынок
Торговое противостояние продолжает создавать нервозность
На прошлой неделе были опубликованы слабые макроэкономические данные по Китаю и Европе, что привело к росту обеспокоенности инвесторов относительно замедления темпов роста мировой экономики и возможности скорого наступления рецессии. Торговая война между Китаем и США остается в центре внимания, а тон заявлений сторон изменяется каждые несколько дней, что усиливает общую волатильность на рынках.
В результате инвесторы продолжили скупать защитные активы, доходность 10-летних казначейских облигаций США опускалась до 1,5%, а доходность 30-летних — ниже 2%, обновив исторический минимум.
С учетом сильных ожиданий снижения ставки ФРС, на текущей неделе в центре внимания может оказаться выступление главы ФРС на конференции в Джексон-Хоуле. В ходе нее он, вероятно, обозначит возможность дальнейшего смягчения монетарной политики ФРС.
Аргентина стала источником раздражения для рынков
Политический кризис в Аргентине привел на прошлой неделе к распродажам суверенных облигаций, которые за неделю упали на 30–40% на ожиданиях прихода к власти популистов. Это привело к оттокам средств и с других развивающихся рынков, во многом компенсировав эффект снижения базовых доходностей.
Исключением стала, пожалуй, Турция, где по причине уде достаточно продолжительного периода проблем должен был сильно измениться состав держателей бумаг, а рынок еврооблигаций стал менее восприимчив к негативным новостям, особенно на фоне продолжающейся стабилизации ситуации в экономике.
Рынок рублевых облигаций стабилизировался
По итогам прошлой недели цены рублевых облигаций заметно не изменились. Рынок практически проигнорировал повышение агентством Fitch Ratings долгосрочных рейтингов ПАО «Газпром», ПАО «Газпром нефть», АО «Атомэнергопром», АНК «Башнефть», Мосэнерго, Интер РАО, Москвы, СанктПетербурга, Ямало-Ненецкого автономного округа, Республики Татарстан, Республики Башкортостан, Челябинской области с BBB— до BBB. Правда, стоит отметить, что шаг этот скорее технический — после недавнего повышения суверенного рейтинга.
Инфляция продолжает замедляться, сейчас ее оценка, по недельным данным, составляет около 4,6%. С учетом наблюдаемой сейчас нормальной сезонной дефляции, которой почти не было год назад, темп роста потребительских цен в годовом выражении продолжит замедляться, усиливая ожидания снижения ключевой ставки ЦБ РФ.
Размещения Минфина
Минфин разместил ОФЗ 26229 (25-й год) на 20 млрд, спрос превысил предложение почти в 2,5 раза. Очевидно, что нереализованный спрос идет на вторичный рынок, двигая цены вверх.
Уже начиная с этой среды Минфину будет доступен новый выпуск флоутера ОФЗ 24020 (погашение в 2022 году). Новый выпуск будет отличаться от существующих тем, что купонный доход по нему рассчитывается исходя из среднего значения ставок RUONIA за текущий, а не истекший купонный период с небольшим «техническим» временным лагом в семь календарных дней, обусловленным особенностями процесса выплат купонных доходов, расчета и опубликования ставки RUONIA. Появление нового флоутера позитивно для рынка. Его ценообразование будет более простым и понятным для инвесторов.
Сырьевой и валютный рынки
Сигналы рецессии давят на товарные рынки
Большинство промышленных металлов подросли блоагодаря решению Трампа отложить введение 10%-ных пошлин на 150 млрд долл. импортируемых в США китайских товаров. Любое продвижение в торговых переговорах может стать поводом для роста цен на этой неделе. Однако сигналы, которые поступают с рынков американских облигаций, предупреждают об опасениях скорого начала рецессии в мировой экономике, которые могут иметь гораздо более серьезное влияние и привести к снижению цен промышленных металлов к концу этого года.
Рынок в ожидании прогресса в торговых переговорах
Цены на нефть были волатильными на неделе, но без явного тренда. Решение Трампа отложить введение тарифов на китайский импорт помогло ценам вырасти, но вышедшие данные по запасам нефти в хранилищах США нивелировали успех. Пока добыча нефти в США находится вблизи исторических максимумов, 12,3 млн баррелей в сутки, и снижение может быть лишь временным за счет сезона ураганов в конце лета — начале осени.
ОПЕК понизила прогноз по росту спроса на нефть на конец 2019 года на 40 тыс. баррелей в сутки — до 1,1 млн. Также она прогнозирует небольшой избыток предложения в 2020 году. Страны ОПЕК продолжают сокращать добычу, Саудовская Аравия перевыполнила план по сокращению в рамках сделки на 162% на 31 июля, мы ожидаем, что добыча может упасть ниже 9 млн баррелей против 9,65 сейчас.
На текущие цены на нефть влияют задержания танкеров в Ормузском заливе и нападения с использованием дронов на нефтяные объекты на Ближнем Востоке. Ситуация с задержанным иранским танкером разрешилась, его выпустили, но риски остаются прежними, что будет сдерживать цены от снижения. Позитивно на рынок нефти может повлиять прогресс в торговых переговорах между США и Китаем. Крупные игроки сейчас делают ставку на постепенное улучшение отношений, что говорит о росте количества контрактов на покупку на Нью-Йоркской и Лондонской биржах.
Кобальт как перспективный инвестиционный актив
Цена меди выросла на 1% за счет объявленных новых мер по поддержанию китайской экономики. Однако рост объемов металла на Лондонской бирже на 22% может привести к коррекции. Цена кобальта может вырасти, так как Glencore временно приостановила добычу на крупнейшей в мире шахте в Мутанде.
Золото и серебро пользовались спросом на прошлой неделе на фоне роста опасений мировой рецессии. Доходности 2-летних американских облигаций впервые с 2007 года превысили доходность 10-летних, что служит сигналом спада роста экономики и начала кризиса. Также это может служить сигналом для ФРС снижать ставки быстрее. Спрос на защитные активы, по нашему мнению, будет расти, но вероятность глубокой коррекции уже высока.
Развивающиеся валюты и евро под давлением
Ослабление рубля стало одним из отголосков общего охлаждения инвесторов к развивающимся рыкам на фоне событий в Аргентине. Кроме того, в случае рубля добавились и выплаты дивидендов держателям ADR, требующие крупных покупок валюты.
Евро стал жертвой усиления ожиданий смягчения политики ЕЦБ, в частности идей о массированных вливаниях ликвидности.
http://www.alfacapital.ru/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Отправить жалобу
Российский рынок акций продолжает корректироваться. Поток краткосрочных позитивных новостей ослаб, а сильная динамика с начала года провоцирует фиксацию прибыли.
Правительства и регуляторы готовятся к будущим проблемам. Это снижает долгосрочный риск, но добавляет краткосрочной нервозности.
Снижение доходностей казначейских облигаций в преддверии выступления главы ФРС.
Аргентина стала очередным раздражителем для рынков облигаций. Распродажа при этом носит явно выраженный эмоциональный и технический характер.
Рублевые облигации стабилизовались. Замедление инфляции обеспечивает возможность продолжения роста цен в обозримой перспективе.
Цены на нефть без выраженной динамики на фоне разнонаправленных факторов движения ее цены.
Рынок акций
Рынок акций США в выжидательной позиции
Попытка резкого отскока на рынке акций США на прошлой неделе была оборвана новой волной страхов инвесторов. На этот раз поводом стала инверсия кривой доходности казначейских облигаций, что исторически часто предшествовало проблемам в экономике. Впрочем, это не было похоже и на начало новой волны коррекции, скорее инвесторы решили занять выжидательную позицию.
С учетом отсутствия сильных негативных данных по экономике США, инверсия кривой доходности вызвана ожиданиями негативных последствий торговой войны и геополитических рисков, что отражается в усилении ожиданий снижения ставки ФРС. Поэтому если данные о состоянии экономики не подтвердят эти опасения, то и динамика рынка должна будет существенно улучшиться.
Российские акции — долгосрочная идея
Индекс МосБиржи продолжил корректироваться на прошлой неделе, потеряв 2,4%, всего же от максимального значения снижение составило около 8,2%.
Причины этого, на наш взгляд, не носят долгосрочного характера. Закончился сезон дивидендных отсечек, а вместе с ним и поток новостей о рекордных выплатах в пользу акционеров; ситуация в Аргентине и на других развивающихся рынках заставила инвесторов сокращать экспозицию, в том числе на Россию; неуверенная динамика на развитых рынка акций; недавние новости о новых санкциях, пусть и неболезненных.
Так как все это происходит на фоне того, что российский рынок демонстрировал сильно опережающую динамику, то он стал явным кандидатом на сокращение своей доли в портфелях.
Мы полагаем, что нынешняя коррекция, как и многие подобные за последние годы, носит временный характер. По финансовым мультипликаторам, дивидендной доходности и уровню макроэкономических рисков российский рынок акций остается очень сильно недооцененным, что означает большой потенциал его долгосрочного роста.
Долгосрочная стабильность против краткосрочной нервозности
Новостной фон последних недель был довольно насыщенным сообщениями как о возможных новых глобальных рисках, так и потенциальных действиях властей и регуляторов. Правительство Германии, например, заявило о возможности увеличения расходов примерно на 1,5% ВВП, сообщения, касающиеся торговых вопросов США и Китая, были не слишком острыми, риторика ЕЦБ оставалась очень мягкой, что привело в том числе к ослаблению евро.
Хотя подобная подготовка к возможным проблемам и может вызывать нервозность, сама по себе она снижает долгосрочные риски. Самые большие проблемы, как нетрудно догадаться, возникают, когда центральные банки и правительства оказываются не готовы к проблемам.
Долговой рынок
Торговое противостояние продолжает создавать нервозность
На прошлой неделе были опубликованы слабые макроэкономические данные по Китаю и Европе, что привело к росту обеспокоенности инвесторов относительно замедления темпов роста мировой экономики и возможности скорого наступления рецессии. Торговая война между Китаем и США остается в центре внимания, а тон заявлений сторон изменяется каждые несколько дней, что усиливает общую волатильность на рынках.
В результате инвесторы продолжили скупать защитные активы, доходность 10-летних казначейских облигаций США опускалась до 1,5%, а доходность 30-летних — ниже 2%, обновив исторический минимум.
С учетом сильных ожиданий снижения ставки ФРС, на текущей неделе в центре внимания может оказаться выступление главы ФРС на конференции в Джексон-Хоуле. В ходе нее он, вероятно, обозначит возможность дальнейшего смягчения монетарной политики ФРС.
Аргентина стала источником раздражения для рынков
Политический кризис в Аргентине привел на прошлой неделе к распродажам суверенных облигаций, которые за неделю упали на 30–40% на ожиданиях прихода к власти популистов. Это привело к оттокам средств и с других развивающихся рынков, во многом компенсировав эффект снижения базовых доходностей.
Исключением стала, пожалуй, Турция, где по причине уде достаточно продолжительного периода проблем должен был сильно измениться состав держателей бумаг, а рынок еврооблигаций стал менее восприимчив к негативным новостям, особенно на фоне продолжающейся стабилизации ситуации в экономике.
Рынок рублевых облигаций стабилизировался
По итогам прошлой недели цены рублевых облигаций заметно не изменились. Рынок практически проигнорировал повышение агентством Fitch Ratings долгосрочных рейтингов ПАО «Газпром», ПАО «Газпром нефть», АО «Атомэнергопром», АНК «Башнефть», Мосэнерго, Интер РАО, Москвы, СанктПетербурга, Ямало-Ненецкого автономного округа, Республики Татарстан, Республики Башкортостан, Челябинской области с BBB— до BBB. Правда, стоит отметить, что шаг этот скорее технический — после недавнего повышения суверенного рейтинга.
Инфляция продолжает замедляться, сейчас ее оценка, по недельным данным, составляет около 4,6%. С учетом наблюдаемой сейчас нормальной сезонной дефляции, которой почти не было год назад, темп роста потребительских цен в годовом выражении продолжит замедляться, усиливая ожидания снижения ключевой ставки ЦБ РФ.
Размещения Минфина
Минфин разместил ОФЗ 26229 (25-й год) на 20 млрд, спрос превысил предложение почти в 2,5 раза. Очевидно, что нереализованный спрос идет на вторичный рынок, двигая цены вверх.
Уже начиная с этой среды Минфину будет доступен новый выпуск флоутера ОФЗ 24020 (погашение в 2022 году). Новый выпуск будет отличаться от существующих тем, что купонный доход по нему рассчитывается исходя из среднего значения ставок RUONIA за текущий, а не истекший купонный период с небольшим «техническим» временным лагом в семь календарных дней, обусловленным особенностями процесса выплат купонных доходов, расчета и опубликования ставки RUONIA. Появление нового флоутера позитивно для рынка. Его ценообразование будет более простым и понятным для инвесторов.
Сырьевой и валютный рынки
Сигналы рецессии давят на товарные рынки
Большинство промышленных металлов подросли блоагодаря решению Трампа отложить введение 10%-ных пошлин на 150 млрд долл. импортируемых в США китайских товаров. Любое продвижение в торговых переговорах может стать поводом для роста цен на этой неделе. Однако сигналы, которые поступают с рынков американских облигаций, предупреждают об опасениях скорого начала рецессии в мировой экономике, которые могут иметь гораздо более серьезное влияние и привести к снижению цен промышленных металлов к концу этого года.
Рынок в ожидании прогресса в торговых переговорах
Цены на нефть были волатильными на неделе, но без явного тренда. Решение Трампа отложить введение тарифов на китайский импорт помогло ценам вырасти, но вышедшие данные по запасам нефти в хранилищах США нивелировали успех. Пока добыча нефти в США находится вблизи исторических максимумов, 12,3 млн баррелей в сутки, и снижение может быть лишь временным за счет сезона ураганов в конце лета — начале осени.
ОПЕК понизила прогноз по росту спроса на нефть на конец 2019 года на 40 тыс. баррелей в сутки — до 1,1 млн. Также она прогнозирует небольшой избыток предложения в 2020 году. Страны ОПЕК продолжают сокращать добычу, Саудовская Аравия перевыполнила план по сокращению в рамках сделки на 162% на 31 июля, мы ожидаем, что добыча может упасть ниже 9 млн баррелей против 9,65 сейчас.
На текущие цены на нефть влияют задержания танкеров в Ормузском заливе и нападения с использованием дронов на нефтяные объекты на Ближнем Востоке. Ситуация с задержанным иранским танкером разрешилась, его выпустили, но риски остаются прежними, что будет сдерживать цены от снижения. Позитивно на рынок нефти может повлиять прогресс в торговых переговорах между США и Китаем. Крупные игроки сейчас делают ставку на постепенное улучшение отношений, что говорит о росте количества контрактов на покупку на Нью-Йоркской и Лондонской биржах.
Кобальт как перспективный инвестиционный актив
Цена меди выросла на 1% за счет объявленных новых мер по поддержанию китайской экономики. Однако рост объемов металла на Лондонской бирже на 22% может привести к коррекции. Цена кобальта может вырасти, так как Glencore временно приостановила добычу на крупнейшей в мире шахте в Мутанде.
Золото и серебро пользовались спросом на прошлой неделе на фоне роста опасений мировой рецессии. Доходности 2-летних американских облигаций впервые с 2007 года превысили доходность 10-летних, что служит сигналом спада роста экономики и начала кризиса. Также это может служить сигналом для ФРС снижать ставки быстрее. Спрос на защитные активы, по нашему мнению, будет расти, но вероятность глубокой коррекции уже высока.
Развивающиеся валюты и евро под давлением
Ослабление рубля стало одним из отголосков общего охлаждения инвесторов к развивающимся рыкам на фоне событий в Аргентине. Кроме того, в случае рубля добавились и выплаты дивидендов держателям ADR, требующие крупных покупок валюты.
Евро стал жертвой усиления ожиданий смягчения политики ЕЦБ, в частности идей о массированных вливаниях ликвидности.
http://www.alfacapital.ru/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Отправить жалобу