28 августа 2019 Альфа-Капитал
Рынок акций США продолжает боковое движение. Волатильность при этом остается повышенной.
Российский рынок слабо реагировал на внешние события. За неделю индекс МосБиржи даже смог вырасти на 1,7%.
Индикаторы деловой активности США ухудшились, в еврозоне — чуть лучше ожиданий.
Ожидания снижения ставки ФРС усиливаются. Доходность казначейских облигаций снизилась.
Заявления Трампа и выступление главы ФРС подтвердили ожидания рынков по поводу необходимости новых монетарных стимулов.
Рынок рублевых облигаций. Инфляция замедляется, доходности снижаются.
Увеличивается вероятность снижения ключевой ставки ЦБ РФ на ближайшем заседании.
Цены на нефть — без выраженной динамики на фоне разнонаправленных факторов движения ее цены.
Рынок акций
Торговые разногласия удерживают рынок США от роста
Новая волна обострения торговых отношений США и Китая вызвала снижение индекса S&P 500 почти до нижней границы диапазона 2830–2940 пунктов, внутри которого он колеблется с начала августа. Стоит отметить, что реакция на очередные новости о вводимых США тарифах в отношении китайского импорта оказывают все менее сильное и устойчивое влияние на рынок. В этот раз, например, коррекция ограничилась движением внутри устоявшегося коридора.
По нашим оценкам, прямые последствия торговых ограничений довольно небольшие, измеряются сотыми, в лучшем случае — десятыми долями процента. Поэтому основная реакция носит эмоциональный характер, а она имеет свойство ослабевать со временем.
Показатели деловой активности США и Европы
Данные по индексам PMI США вышли существенно хуже ожиданий, причем индекс обрабатывающей промышленности оказался ниже 50 пунктов впервые за несколько лет. Какой-то вклад в это, безусловно, внесла торговая война, породившая неопределенность среди некоторой части компаний, но основное, на наш взгляд, в том, что экономический цикл уже прошел свой пик, что неизбежно сказывается на действиях и ожиданиях компаний.
Это также объясняет то, почему так сильно смягчилась риторика ФРС в ходе последних заседаний и заявлений ее представителей. Похоже, что взгляд регулятора начал сдвигаться вслед за рыночными ожиданиями в сторону более существенного смягчения денежно-кредитной политики в обозримой перспективе.
Аналогичные индексы по европейской экономике были немного лучше ожиданий, которые были, впрочем, очень низкими, особенно в части обрабатывающей промышленности (ожидания 46,2, факт 47,0 пунктов). Признаки циклического замедления в европейской экономике начали проявляться гораздо раньше, чем в США, поэтому уже не вызывают удивления. Но что важнее, скорость этого замедления остается достаточно сдержанной, оставляя время и возможности для адекватной реакции правительств стран и ЕЦБ.
Коррекция в индексе МосБиржи закончилась
Индекс МосБиржи на прошлой неделе чувствовал себя заметно увереннее и даже смог вырасти по ее итогам. Это отчасти было связано с тем, что новости об обострении торговой войны США и Китая обошли его стороной, так как начали выходить уже почти под закрытие торгов, а в выходные последовала локальная разрядка напряженности в этих вопросах.
Впрочем, это не означает, что риски для российского рынка акций полностью отсутствуют. Данные об объемах грузоперевозок указали на первое за несколько лет снижение этого показателя, что подтверждает отмечаемое охлаждение деловой активности и замедление роста ВВП. Для рынка в целом это может создавать негативный новостной фон, не способствующий притоку на него новых денег.
При этом, по фундаментальным оценкам, российский рынок остается очень дешевым. По дивидендной доходности, мультипликаторам, уровню кредитного риска. И даже макростатистика, отражающая динамику корпоративных прибылей, показывает, что этот показатель растет гораздо быстрее, чем ВВП. Как следствие, вероятность сильного и устойчивого снижения в российских акциях сейчас мы оцениваем как низкую. Но негативный новостной фон, в том числе по экономике, может на какое-то время придержать его рост.
Долговой рынок
Выступления главы ФРС и заявления Трампа
Выступление главы ФРС в Джексон-Хоуле оказалось достаточно мягким, но не содержало в себе принципиально ничего нового. Пауэлл подтвердил ожидания рынка, указав на то, что нынешняя эпоха характеризуется низкой инфляцией, низкими темпами роста и... низкими ставками, которые могут держаться около нуля в течение длительного времени. Данные, показавшие некоторое охлаждение деловой активности в США, на этом фоне явно способствовали усилению ожиданий снижения ставки ФРС на ближайших заседаниях.
Но все это оказалось на втором плане на фоне эскалации торгового конфликта между США и Китаем в пятницу. Китай объявил о введении ответных пошлин на импорт товаров из США в объеме около 75 млрд долл. в размере 5–10%. Президент США провел экстренное совещание и принял решение о повышении пошлин на импорт практически всех товаров из Китая на 5%, затронув импорт в объеме около 550 млрд долл. в год. Кроме того, команда Трампа явно дала понять, что они готовы пойти на дальнейшую эскалацию в случае ответных мер со стороны Поднебесной.
Все эти события увеличили спрос на защитные активы, доходность 30-летних казначейских облигаций США вновь приблизилась к историческому минимуму. Спросом также пользуются облигации инвестиционной категории. А вот высокодоходный сегмент пока отстает, кредитные премии находятся на очень высоких по историческим меркам уровнях.
МВФ спасает Аргентину
В Аргентину прибыли представители МВФ для обсуждения предоставления очередного транша в объеме более 5 млрд долл. Предоставление денежных средств Аргентине в обозначенные ранее временные рамки 15 сентября может стабилизировать ситуацию в стране и поддержать рост цен на других развивающихся рынках.
Инфляция продолжает замедляться
Сезонные факторы в этом году продолжают способствовать замедлению инфляции. На прошлой неделе потребительские цены снизились еще на 0,1%, что дает приблизительную оценку годовой инфляции 4,4%. Таким образом, замедление инфляции идет гораздо быстрее, чем было заложено в базовом прогнозе на этот год.
Безусловно, это позитивно для рынка, так как уже одних этих данных (если не будет глобальных потрясений) будет достаточно для снижения ключевой ставки ЦБ РФ на ближайшем заседании 6 сентября. Но кроме этого в пользу снижения ключевой ставки говорят также сильные ожидания снижения ставки ФРС, уровень которой также является одним из факторов, определяющих параметры денежно-кредитной политики ЦБ РФ.
Рыночные доходности снижаются
Доходность 10-летних ОФЗ на прошлой неделе обновила годовые минимумы, достигнув отметки 7,17%, спрос на российские бумаги, несмотря на новые санкции, остается очень высоким. Минфин разместил ОФЗ 26229 (25- й год) на 20 млрд, спрос превысил предложение почти в 2,5 раза.
Fitch Ratings повысило рейтинги 21 финансовой организации и их дочерних компаний. В частности, долгосрочные рейтинги дефолта эмитента в иностранной и национальной валютах Газпромбанка, Россельхозбанка повышены с BB+ до BBB—, ГТЛК — с BB до BB+. Рейтинговое действие последовало вслед за аналогичным действием в отношении суверенного рейтинга РФ и не окажет заметного влияния на котировки. Тем не менее это еще одно напоминание о том, что кредитные метрики российских эмитентов продолжают оставаться очень высокими.
Сырьевой и валютный рынки
Долгосрочные факторы — за стабильные цены на нефть
Цены на нефть продолжают колебаться около отметки 60 долл. за баррель Brent, причем оботсрение торговых разногласий между США и Китаем в конце прошлой недели не оказало заметного влияния на нефтяные котировки. Снижение, конечно, было, но оно не выходило за рамки обычной дневной волатильности. Мы полагаем, что последствия торговой войны в нынешней ее конфигурации для мировой экономики сильно преувеличены, как и влияние ее на нефтяные цены. Поэтому со временем реация на такие новости будет ослабевать.
А вот некоторые долгосрочные тенденции могут все же измениться. Снижение числа активных буровых установок в США может говорить о том, что быстрый рост добычи нефти в этой стране скоро замедлится. Это неизбежно повлияет на баланс спроса и предложения на рынке нефти, все же США сейчас — самый крупный ее производитель. Это значительно уменьшает риск сильного снижения цен на нефть в обозримой перспективе.
Краткосрочные факторы — пока за рост цен
Важным событием на неделе было освобождение Гибралтаром иранского танкера. Однако США уже выпустили ордер на его арест, поэтому риски захвата танкеров в Ормузском заливе остаются. Со своей стороны Иран пока не собирается отпускать британский танкер, видимо, используя это инструмент в переговорах с Великобританией и США. Цель США заключается в ограничении доступа Ирана на рынок нефти. На текущий момент из-за санкций США рынок потерял 2,7 млн баррелей иранской нефти в сутки, и возврат даже части этого предложения потенциально будет иметь очень серьезные последствия для цен. Прогнозы роста мирового спроса на нефть снижается. Кроме того, с марта по май спрос со стороны 18 крупнейших мировых потребителей снизился на 0,2%. Между тем предложение на рынке растет, в том числе пока и за счет увеличения добычи в США.
Предпосылки роста цен на алюминий, отыгранная идея в палладии
Промышленные металлы в основном снижались на неделе. На рынке алюминия прогнозируется дефицит к концу 2019 года, что связано в основном со спадом производства в Китае. Цена металла при этом снижается с начала год, и это на фоне снижения производства автомобилей в Китае на 14% по сравнению с прошлым годом. Дефицит на фоне низких цен может привести к сильному их росту. Если наши ожидания оправдаются, то это делает интересной покупку акций производителей алюминия, например Русала.
Высокие цены на палладий обеспечили Норникелю рост чистой прибыли на 81% за полугодие. Но сейчас мы ожидаем коррекцию цен на металл и также акций компании, которые выросли на 20% с начала года.
Золото и серебро корректируются после недавнего роста. Палладий и платина растут в цене. Дальнейший рост этих металлов может быть остановлен из-за снижения автомобильного производства в Китае. Хотя понижательный тренд в автомобильной промышленности не мешал росту палладия в прошлом году более чем на 40%. Но мы все же рекомендовали рассматривать платину как инвестиционный актив из-за его относительной дешевизны относительно других драгоценных металлов.
Рубль будет укрепляться
Доходность российских облигаций на неделе снижалась на фоне роста спроса на российские активы. Ожидания понижения ставки ЦБ РФ и дешевый рубль создают для инвесторов возможность реализации стратегии carry trade. Рубль имеет возможность для укрепления.
http://www.alfacapital.ru/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Отправить жалобу
Российский рынок слабо реагировал на внешние события. За неделю индекс МосБиржи даже смог вырасти на 1,7%.
Индикаторы деловой активности США ухудшились, в еврозоне — чуть лучше ожиданий.
Ожидания снижения ставки ФРС усиливаются. Доходность казначейских облигаций снизилась.
Заявления Трампа и выступление главы ФРС подтвердили ожидания рынков по поводу необходимости новых монетарных стимулов.
Рынок рублевых облигаций. Инфляция замедляется, доходности снижаются.
Увеличивается вероятность снижения ключевой ставки ЦБ РФ на ближайшем заседании.
Цены на нефть — без выраженной динамики на фоне разнонаправленных факторов движения ее цены.
Рынок акций
Торговые разногласия удерживают рынок США от роста
Новая волна обострения торговых отношений США и Китая вызвала снижение индекса S&P 500 почти до нижней границы диапазона 2830–2940 пунктов, внутри которого он колеблется с начала августа. Стоит отметить, что реакция на очередные новости о вводимых США тарифах в отношении китайского импорта оказывают все менее сильное и устойчивое влияние на рынок. В этот раз, например, коррекция ограничилась движением внутри устоявшегося коридора.
По нашим оценкам, прямые последствия торговых ограничений довольно небольшие, измеряются сотыми, в лучшем случае — десятыми долями процента. Поэтому основная реакция носит эмоциональный характер, а она имеет свойство ослабевать со временем.
Показатели деловой активности США и Европы
Данные по индексам PMI США вышли существенно хуже ожиданий, причем индекс обрабатывающей промышленности оказался ниже 50 пунктов впервые за несколько лет. Какой-то вклад в это, безусловно, внесла торговая война, породившая неопределенность среди некоторой части компаний, но основное, на наш взгляд, в том, что экономический цикл уже прошел свой пик, что неизбежно сказывается на действиях и ожиданиях компаний.
Это также объясняет то, почему так сильно смягчилась риторика ФРС в ходе последних заседаний и заявлений ее представителей. Похоже, что взгляд регулятора начал сдвигаться вслед за рыночными ожиданиями в сторону более существенного смягчения денежно-кредитной политики в обозримой перспективе.
Аналогичные индексы по европейской экономике были немного лучше ожиданий, которые были, впрочем, очень низкими, особенно в части обрабатывающей промышленности (ожидания 46,2, факт 47,0 пунктов). Признаки циклического замедления в европейской экономике начали проявляться гораздо раньше, чем в США, поэтому уже не вызывают удивления. Но что важнее, скорость этого замедления остается достаточно сдержанной, оставляя время и возможности для адекватной реакции правительств стран и ЕЦБ.
Коррекция в индексе МосБиржи закончилась
Индекс МосБиржи на прошлой неделе чувствовал себя заметно увереннее и даже смог вырасти по ее итогам. Это отчасти было связано с тем, что новости об обострении торговой войны США и Китая обошли его стороной, так как начали выходить уже почти под закрытие торгов, а в выходные последовала локальная разрядка напряженности в этих вопросах.
Впрочем, это не означает, что риски для российского рынка акций полностью отсутствуют. Данные об объемах грузоперевозок указали на первое за несколько лет снижение этого показателя, что подтверждает отмечаемое охлаждение деловой активности и замедление роста ВВП. Для рынка в целом это может создавать негативный новостной фон, не способствующий притоку на него новых денег.
При этом, по фундаментальным оценкам, российский рынок остается очень дешевым. По дивидендной доходности, мультипликаторам, уровню кредитного риска. И даже макростатистика, отражающая динамику корпоративных прибылей, показывает, что этот показатель растет гораздо быстрее, чем ВВП. Как следствие, вероятность сильного и устойчивого снижения в российских акциях сейчас мы оцениваем как низкую. Но негативный новостной фон, в том числе по экономике, может на какое-то время придержать его рост.
Долговой рынок
Выступления главы ФРС и заявления Трампа
Выступление главы ФРС в Джексон-Хоуле оказалось достаточно мягким, но не содержало в себе принципиально ничего нового. Пауэлл подтвердил ожидания рынка, указав на то, что нынешняя эпоха характеризуется низкой инфляцией, низкими темпами роста и... низкими ставками, которые могут держаться около нуля в течение длительного времени. Данные, показавшие некоторое охлаждение деловой активности в США, на этом фоне явно способствовали усилению ожиданий снижения ставки ФРС на ближайших заседаниях.
Но все это оказалось на втором плане на фоне эскалации торгового конфликта между США и Китаем в пятницу. Китай объявил о введении ответных пошлин на импорт товаров из США в объеме около 75 млрд долл. в размере 5–10%. Президент США провел экстренное совещание и принял решение о повышении пошлин на импорт практически всех товаров из Китая на 5%, затронув импорт в объеме около 550 млрд долл. в год. Кроме того, команда Трампа явно дала понять, что они готовы пойти на дальнейшую эскалацию в случае ответных мер со стороны Поднебесной.
Все эти события увеличили спрос на защитные активы, доходность 30-летних казначейских облигаций США вновь приблизилась к историческому минимуму. Спросом также пользуются облигации инвестиционной категории. А вот высокодоходный сегмент пока отстает, кредитные премии находятся на очень высоких по историческим меркам уровнях.
МВФ спасает Аргентину
В Аргентину прибыли представители МВФ для обсуждения предоставления очередного транша в объеме более 5 млрд долл. Предоставление денежных средств Аргентине в обозначенные ранее временные рамки 15 сентября может стабилизировать ситуацию в стране и поддержать рост цен на других развивающихся рынках.
Инфляция продолжает замедляться
Сезонные факторы в этом году продолжают способствовать замедлению инфляции. На прошлой неделе потребительские цены снизились еще на 0,1%, что дает приблизительную оценку годовой инфляции 4,4%. Таким образом, замедление инфляции идет гораздо быстрее, чем было заложено в базовом прогнозе на этот год.
Безусловно, это позитивно для рынка, так как уже одних этих данных (если не будет глобальных потрясений) будет достаточно для снижения ключевой ставки ЦБ РФ на ближайшем заседании 6 сентября. Но кроме этого в пользу снижения ключевой ставки говорят также сильные ожидания снижения ставки ФРС, уровень которой также является одним из факторов, определяющих параметры денежно-кредитной политики ЦБ РФ.
Рыночные доходности снижаются
Доходность 10-летних ОФЗ на прошлой неделе обновила годовые минимумы, достигнув отметки 7,17%, спрос на российские бумаги, несмотря на новые санкции, остается очень высоким. Минфин разместил ОФЗ 26229 (25- й год) на 20 млрд, спрос превысил предложение почти в 2,5 раза.
Fitch Ratings повысило рейтинги 21 финансовой организации и их дочерних компаний. В частности, долгосрочные рейтинги дефолта эмитента в иностранной и национальной валютах Газпромбанка, Россельхозбанка повышены с BB+ до BBB—, ГТЛК — с BB до BB+. Рейтинговое действие последовало вслед за аналогичным действием в отношении суверенного рейтинга РФ и не окажет заметного влияния на котировки. Тем не менее это еще одно напоминание о том, что кредитные метрики российских эмитентов продолжают оставаться очень высокими.
Сырьевой и валютный рынки
Долгосрочные факторы — за стабильные цены на нефть
Цены на нефть продолжают колебаться около отметки 60 долл. за баррель Brent, причем оботсрение торговых разногласий между США и Китаем в конце прошлой недели не оказало заметного влияния на нефтяные котировки. Снижение, конечно, было, но оно не выходило за рамки обычной дневной волатильности. Мы полагаем, что последствия торговой войны в нынешней ее конфигурации для мировой экономики сильно преувеличены, как и влияние ее на нефтяные цены. Поэтому со временем реация на такие новости будет ослабевать.
А вот некоторые долгосрочные тенденции могут все же измениться. Снижение числа активных буровых установок в США может говорить о том, что быстрый рост добычи нефти в этой стране скоро замедлится. Это неизбежно повлияет на баланс спроса и предложения на рынке нефти, все же США сейчас — самый крупный ее производитель. Это значительно уменьшает риск сильного снижения цен на нефть в обозримой перспективе.
Краткосрочные факторы — пока за рост цен
Важным событием на неделе было освобождение Гибралтаром иранского танкера. Однако США уже выпустили ордер на его арест, поэтому риски захвата танкеров в Ормузском заливе остаются. Со своей стороны Иран пока не собирается отпускать британский танкер, видимо, используя это инструмент в переговорах с Великобританией и США. Цель США заключается в ограничении доступа Ирана на рынок нефти. На текущий момент из-за санкций США рынок потерял 2,7 млн баррелей иранской нефти в сутки, и возврат даже части этого предложения потенциально будет иметь очень серьезные последствия для цен. Прогнозы роста мирового спроса на нефть снижается. Кроме того, с марта по май спрос со стороны 18 крупнейших мировых потребителей снизился на 0,2%. Между тем предложение на рынке растет, в том числе пока и за счет увеличения добычи в США.
Предпосылки роста цен на алюминий, отыгранная идея в палладии
Промышленные металлы в основном снижались на неделе. На рынке алюминия прогнозируется дефицит к концу 2019 года, что связано в основном со спадом производства в Китае. Цена металла при этом снижается с начала год, и это на фоне снижения производства автомобилей в Китае на 14% по сравнению с прошлым годом. Дефицит на фоне низких цен может привести к сильному их росту. Если наши ожидания оправдаются, то это делает интересной покупку акций производителей алюминия, например Русала.
Высокие цены на палладий обеспечили Норникелю рост чистой прибыли на 81% за полугодие. Но сейчас мы ожидаем коррекцию цен на металл и также акций компании, которые выросли на 20% с начала года.
Золото и серебро корректируются после недавнего роста. Палладий и платина растут в цене. Дальнейший рост этих металлов может быть остановлен из-за снижения автомобильного производства в Китае. Хотя понижательный тренд в автомобильной промышленности не мешал росту палладия в прошлом году более чем на 40%. Но мы все же рекомендовали рассматривать платину как инвестиционный актив из-за его относительной дешевизны относительно других драгоценных металлов.
Рубль будет укрепляться
Доходность российских облигаций на неделе снижалась на фоне роста спроса на российские активы. Ожидания понижения ставки ЦБ РФ и дешевый рубль создают для инвесторов возможность реализации стратегии carry trade. Рубль имеет возможность для укрепления.
http://www.alfacapital.ru/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Отправить жалобу