3 сентября 2019 Альфа-Капитал
Рынок акций США вырос, но не вышел из сложившегося в августе коридора. Инвесторы продолжают занимать выжидательную позицию.
Европейские индексы за 12 месяцев показали результат на уровне индексов США. Это результат различий в характере бумах, входящих в индексы.
Российский рынок акций восстанавливается после коррекции. Оценки по-прежнему низкие, растущий тренд может продолжаться еще очень долго.
От ФРС и ЕЦБ ждут снижения ставок. Причем не одного до конца года.
Аргентина остается источником нервозности. Но проблемы, скорее всего, не сильно скажутся на других развивающихся рынках.
ЦБ РФ может снизить ставки в пятницу. Сочетание инфляции, макростатистики и курса рубля благоприятно для такого решения.
Спрос на защитные активы растет. Особенно на серебро и платину.
Курс евро ниже 1,1. Слабые данные по еврозоне, снижение профицита счета текущих операций.
Рынок акций
Рынок акций США продолжает боковое движение
Рынок акций США на прошлой неделе рос, основные индексы прибавили 2,8–3,0%. Правда, в результате этого S&P 500 вышел на уровень, соответствующий верхней границе того коридора, в котором он колеблется с начала августа.
В последнее время новостные заголовки пестрят сообщениями о различных перипетиях торговой войны США и Китая, и похоже, что инвесторы в американские акции решили занять выжидательную позицию, перестав слишком остро реагировать на каждое заявление. Это разумно с учетом их постоянно меняющейся направленности и короткого времени, в течение которого они сохраняют актуальность.
Мы полагаем, что торговая война в нынешней ее конфигурации имеет ограниченное прямое влияние на экономику. Но так как она может значительно усилить наблюдаемое сейчас циклическое замедление, риски, связанные с ней, могут оказаться очень высокими. На данный момент в случае с США мы наблюдаем ухудшение опережающих индикаторов, но пока довольно хорошие показатели по текущей ситуации.
Европейский рынок акций — «старый свет»
Европейский рынок акций за последние 12 месяцев с поправкой на дивидендную доходность показал очень близкий результат с индексом S&P 500. В последние годы это довольно редкое событие, в период сильного рыночного ралли европейский рынок акций довольно сильно отставал от американского. И причиной отставания во многом был разный характер бумаг.
Например, большинство новых размещений проходило на американских площадках, что приводило к «старению» европейского рынка, на нем мало молодых растущих компаний, зато много тех, которые находятся на зрелой стадии своего жизненного цикла. Это, в частности, выражается в том, что дивидендная доходность европейского индекса Euro STOXX 600 составляет 3,8% при 2,0% у S&P 500.
С точки зрения риска это означает, что финансовые показатели европейских компаний при прочих равных в среднем должны быть менее чувствительны к проблемам в экономике, поэтому в какой-то мере их можно считать защитной идеей.
Российские акции — одни из немногих растущих сегментов рынка акций
Российские акции на прошлой неделе показали, что снижение в июле — августе была лишь коррекцией. Индекс Мосбиржи вырос на 3%, отыграв по итогам недели более половины снижения российского рынка за два предыдущих месяца. Не исключено, что мы видим возвращение на рынок денег, ранее выплаченных компаниями в виде дивидендов. Также возможно восстановление интереса к российским активам после того, как стал понятен очень ограниченный эффект новых санкций по «делу Скрипалей».
Даже с учетом того, что российский рынок за последние годы показывает одни из лучших результатов среди значимых рынков акций, его оценка по мультипликаторам, дивидендной доходности и уровню макроэкономических рисков остается низкой, что сохраняет за ним большой потенциал продолжения роста котировок.
Долговой рынок
Оптимистичные заявления по торговой войне поддержали рост цен еврооблигаций
На прошлой неделе наблюдался преимущественный рост стоимости еврооблигаций на фоне оптимистичных заявлений со стороны США и Китая по поводу продолжения торговых переговоров между странами. Между тем все большее число индикаторов свидетельствуют о замедлении темпов роста мировой экономики, что формирует ожидания по снижению процентных ставок центральными банками в ближайшие месяцы. Инвесторы уверены, что ЕЦБ и ФРС снизят ставки в сентябре и продолжат смягчение в дальнейшем.
Аргентина: ситуация накаляется
Наиболее острой точкой напряженности среди развивающихся рынков остается Аргентина, где власти были вынуждены объявить о вероятной реструктуризации суверенного долга и ввести ограничения на движения капитала в ответ на отток капитала из страны, обязав компании продавать всю валютную выручку на внутреннем рынке.
Рейтинговые агентства на прошлой неделе снизили оценку кредитного рейтинга страны до преддефолтного уровня, что только усилило давление на котировки суверенных еврооблигаций. Тем не менее ситуация в Аргентине выглядит обособленной, и пока нет предпосылок того, что кризис в стране может перекинуться на другие страны, что способствует сохранению притока капитала в еврооблигации развивающихся стран.
Предпосылки для снижения ключевой ставки ЦБ РФ в пятницу
Инфляция продолжает оставаться низкой: по оценкам недельных данных, она составляет 4,4%. С учетом явных признаков слабой деловой активности в российской экономике, а также того, что ослабление рубля носит ограниченный характер, мы считаем, что ЦБ РФ, с высокой вероятностью, снизит ключевую ставку на заседании в эту пятницу.
Подавляющее большинство опрошенных Bloomberg аналитиков также считают, что ключевая ставка будет снижена, о том же свидетельствует и тенденция к снижению доходностей ОФЗ. Например, доходность 10-летних госбумаг сейчас составляет 7,05%.
Техническое снижение доли нерезидентов в ОФЗ
Доля иностранных инвесторов в облигациях федерального займа (ОФЗ) РФ за июль снизилась с 30,8 до 30%. Данное снижение носит технический характер. Дело в том, что самих ОФЗ стало на 212 млрд больше по номиналу после состоявшегося в июле нерыночного размещения (по закрытой подписке). Минфин продал весь новый выпуск ОФЗ 26231 ВЭБу в рамках схемы по передаче Связьбанка на баланс Промсвязьбанка.
Рыночный спрос на ОФЗ при этом остается очень сильным. Минфин разместил ОФЗ 26227 (24-й год) на 10 млрд при объеме заявок порядка 38 млрд рублей. Большой нереализованный спрос, напомним, двигает цены вверх на вторичном рынке.
Также Минфин разместил новый флоутер ОФЗ 24020 (погашение в 22-м году) на 10 млрд рублей. Спрос на дебютном размещении составил 113 млрд рублей. Очевидно, что этот инструмент будет очень востребован у инвесторов из-за его консервативности и простоты, поэтому высокий спрос мог быть обусловлен желанием получить премию.
Сырьевой и валютный рынки
Нефть: сбалансированный рынок
Цены на нефть, несмотря на новостной фон, продолжают оставаться довольно стабильными, баррель Brent колеблется около 60 долл. за баррель. Возможно, это связано с тем, что, несмотря на риски, связанные с торговой войной и циклическим замедлением мировой экономики, объемы спроса и предложения нефти в последние несколько месяцев оказались в целом сбалансированы.
Этот баланс, конечно, может быть разрушен очень быстро, причем в любую сторону. Например, если наболюдаемое с начала года сокращение числа буровых установок в США выльется в замедление роста добычи нефти в этой стане, то это снимет один из основных рисков для цен. С другой стороны, не стоит забывать, что нынешний баланс спроса и предложения держится на договоренностях стран ОПЕК+, которым ради стабильных цен приходится поступаться своей долей рынка.
Спрос на защитные активы остается сильным
Динамика цен драгоценных металлов указывает на то, что спрос на защитные активы остается сильным. В частности, стоит отметить сохранение растущего тренда в серебре, цена которого относительно золота вернулась к отметке начала года, но которое по историческим меркам остается недооцененным к основному драгоценному металлу. Кстати, объемы металла в физических ETF на серебро за три месяца выросли почти на 24% — больше, чем по любому другому драгметаллу.
Также стоит отметить и резкий рост цен платины, почти на 8,9% за прошлую неделю (палладий, впрочем, тоже вырос, но на 4,9%). В данном случае речь также может идти о росте инвестиционного спроса, одной из идей которого является дешевизна платины относительно палладия. При этом важно отметить, что, несмотря на рост объемов платины в физических ETF и сокращение объемов палладия с начала года, относительные цены этих металлов особо не изменились. Это говорит о том, что пока замещения дорогого палладия дешевой платиной в промышленности не происходит, и если инвестиционный спрос на платину ослабнет, то она может снова начать дешеветь относительно палладия.
Евро пробил вниз отметку 1,1
Курс евро к доллару США впервые с 2017 года опустился ниже отметки EUR/USD 1,1. Основной причиной этого являются плохие макроданные по еврозоне, а также продолжающееся снижение профицита счета текущих операций. Определенный вклад внесли и риски, связанные с Brexit, выход Британии без договора ставит под риск не только экспорт из Британии в ЕС, но и импорт. Значительная часть его идет из Германии, которая и без того в последнее время испытывает проблемы с ростом экономики, перестав тянуть за собой весь регион.
Внешний фон не за рубль
Валюты развивающихся, а также многих периферийных развитых (Канада, Новая Зеландия) стран на прошлой неделе продолжали слабеть. Рубль на этом фоне растерял почти все укрепление прошлой недели, но все же не установил новых локальных максимумов по курсу.
Если отвлечься от внешнего фона, то внутренних факторов, которые могут привести к устойчивому ослаблению рубля, по-прежнему нет. Напротив, судя по динамике российского рынка акций, а также с учетом высокой вероятности снижения ключевой ставки ЦБ РФ, спрос на рублевые активы может начать увеличиваться.
http://www.alfacapital.ru/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Отправить жалобу
Европейские индексы за 12 месяцев показали результат на уровне индексов США. Это результат различий в характере бумах, входящих в индексы.
Российский рынок акций восстанавливается после коррекции. Оценки по-прежнему низкие, растущий тренд может продолжаться еще очень долго.
От ФРС и ЕЦБ ждут снижения ставок. Причем не одного до конца года.
Аргентина остается источником нервозности. Но проблемы, скорее всего, не сильно скажутся на других развивающихся рынках.
ЦБ РФ может снизить ставки в пятницу. Сочетание инфляции, макростатистики и курса рубля благоприятно для такого решения.
Спрос на защитные активы растет. Особенно на серебро и платину.
Курс евро ниже 1,1. Слабые данные по еврозоне, снижение профицита счета текущих операций.
Рынок акций
Рынок акций США продолжает боковое движение
Рынок акций США на прошлой неделе рос, основные индексы прибавили 2,8–3,0%. Правда, в результате этого S&P 500 вышел на уровень, соответствующий верхней границе того коридора, в котором он колеблется с начала августа.
В последнее время новостные заголовки пестрят сообщениями о различных перипетиях торговой войны США и Китая, и похоже, что инвесторы в американские акции решили занять выжидательную позицию, перестав слишком остро реагировать на каждое заявление. Это разумно с учетом их постоянно меняющейся направленности и короткого времени, в течение которого они сохраняют актуальность.
Мы полагаем, что торговая война в нынешней ее конфигурации имеет ограниченное прямое влияние на экономику. Но так как она может значительно усилить наблюдаемое сейчас циклическое замедление, риски, связанные с ней, могут оказаться очень высокими. На данный момент в случае с США мы наблюдаем ухудшение опережающих индикаторов, но пока довольно хорошие показатели по текущей ситуации.
Европейский рынок акций — «старый свет»
Европейский рынок акций за последние 12 месяцев с поправкой на дивидендную доходность показал очень близкий результат с индексом S&P 500. В последние годы это довольно редкое событие, в период сильного рыночного ралли европейский рынок акций довольно сильно отставал от американского. И причиной отставания во многом был разный характер бумаг.
Например, большинство новых размещений проходило на американских площадках, что приводило к «старению» европейского рынка, на нем мало молодых растущих компаний, зато много тех, которые находятся на зрелой стадии своего жизненного цикла. Это, в частности, выражается в том, что дивидендная доходность европейского индекса Euro STOXX 600 составляет 3,8% при 2,0% у S&P 500.
С точки зрения риска это означает, что финансовые показатели европейских компаний при прочих равных в среднем должны быть менее чувствительны к проблемам в экономике, поэтому в какой-то мере их можно считать защитной идеей.
Российские акции — одни из немногих растущих сегментов рынка акций
Российские акции на прошлой неделе показали, что снижение в июле — августе была лишь коррекцией. Индекс Мосбиржи вырос на 3%, отыграв по итогам недели более половины снижения российского рынка за два предыдущих месяца. Не исключено, что мы видим возвращение на рынок денег, ранее выплаченных компаниями в виде дивидендов. Также возможно восстановление интереса к российским активам после того, как стал понятен очень ограниченный эффект новых санкций по «делу Скрипалей».
Даже с учетом того, что российский рынок за последние годы показывает одни из лучших результатов среди значимых рынков акций, его оценка по мультипликаторам, дивидендной доходности и уровню макроэкономических рисков остается низкой, что сохраняет за ним большой потенциал продолжения роста котировок.
Долговой рынок
Оптимистичные заявления по торговой войне поддержали рост цен еврооблигаций
На прошлой неделе наблюдался преимущественный рост стоимости еврооблигаций на фоне оптимистичных заявлений со стороны США и Китая по поводу продолжения торговых переговоров между странами. Между тем все большее число индикаторов свидетельствуют о замедлении темпов роста мировой экономики, что формирует ожидания по снижению процентных ставок центральными банками в ближайшие месяцы. Инвесторы уверены, что ЕЦБ и ФРС снизят ставки в сентябре и продолжат смягчение в дальнейшем.
Аргентина: ситуация накаляется
Наиболее острой точкой напряженности среди развивающихся рынков остается Аргентина, где власти были вынуждены объявить о вероятной реструктуризации суверенного долга и ввести ограничения на движения капитала в ответ на отток капитала из страны, обязав компании продавать всю валютную выручку на внутреннем рынке.
Рейтинговые агентства на прошлой неделе снизили оценку кредитного рейтинга страны до преддефолтного уровня, что только усилило давление на котировки суверенных еврооблигаций. Тем не менее ситуация в Аргентине выглядит обособленной, и пока нет предпосылок того, что кризис в стране может перекинуться на другие страны, что способствует сохранению притока капитала в еврооблигации развивающихся стран.
Предпосылки для снижения ключевой ставки ЦБ РФ в пятницу
Инфляция продолжает оставаться низкой: по оценкам недельных данных, она составляет 4,4%. С учетом явных признаков слабой деловой активности в российской экономике, а также того, что ослабление рубля носит ограниченный характер, мы считаем, что ЦБ РФ, с высокой вероятностью, снизит ключевую ставку на заседании в эту пятницу.
Подавляющее большинство опрошенных Bloomberg аналитиков также считают, что ключевая ставка будет снижена, о том же свидетельствует и тенденция к снижению доходностей ОФЗ. Например, доходность 10-летних госбумаг сейчас составляет 7,05%.
Техническое снижение доли нерезидентов в ОФЗ
Доля иностранных инвесторов в облигациях федерального займа (ОФЗ) РФ за июль снизилась с 30,8 до 30%. Данное снижение носит технический характер. Дело в том, что самих ОФЗ стало на 212 млрд больше по номиналу после состоявшегося в июле нерыночного размещения (по закрытой подписке). Минфин продал весь новый выпуск ОФЗ 26231 ВЭБу в рамках схемы по передаче Связьбанка на баланс Промсвязьбанка.
Рыночный спрос на ОФЗ при этом остается очень сильным. Минфин разместил ОФЗ 26227 (24-й год) на 10 млрд при объеме заявок порядка 38 млрд рублей. Большой нереализованный спрос, напомним, двигает цены вверх на вторичном рынке.
Также Минфин разместил новый флоутер ОФЗ 24020 (погашение в 22-м году) на 10 млрд рублей. Спрос на дебютном размещении составил 113 млрд рублей. Очевидно, что этот инструмент будет очень востребован у инвесторов из-за его консервативности и простоты, поэтому высокий спрос мог быть обусловлен желанием получить премию.
Сырьевой и валютный рынки
Нефть: сбалансированный рынок
Цены на нефть, несмотря на новостной фон, продолжают оставаться довольно стабильными, баррель Brent колеблется около 60 долл. за баррель. Возможно, это связано с тем, что, несмотря на риски, связанные с торговой войной и циклическим замедлением мировой экономики, объемы спроса и предложения нефти в последние несколько месяцев оказались в целом сбалансированы.
Этот баланс, конечно, может быть разрушен очень быстро, причем в любую сторону. Например, если наболюдаемое с начала года сокращение числа буровых установок в США выльется в замедление роста добычи нефти в этой стане, то это снимет один из основных рисков для цен. С другой стороны, не стоит забывать, что нынешний баланс спроса и предложения держится на договоренностях стран ОПЕК+, которым ради стабильных цен приходится поступаться своей долей рынка.
Спрос на защитные активы остается сильным
Динамика цен драгоценных металлов указывает на то, что спрос на защитные активы остается сильным. В частности, стоит отметить сохранение растущего тренда в серебре, цена которого относительно золота вернулась к отметке начала года, но которое по историческим меркам остается недооцененным к основному драгоценному металлу. Кстати, объемы металла в физических ETF на серебро за три месяца выросли почти на 24% — больше, чем по любому другому драгметаллу.
Также стоит отметить и резкий рост цен платины, почти на 8,9% за прошлую неделю (палладий, впрочем, тоже вырос, но на 4,9%). В данном случае речь также может идти о росте инвестиционного спроса, одной из идей которого является дешевизна платины относительно палладия. При этом важно отметить, что, несмотря на рост объемов платины в физических ETF и сокращение объемов палладия с начала года, относительные цены этих металлов особо не изменились. Это говорит о том, что пока замещения дорогого палладия дешевой платиной в промышленности не происходит, и если инвестиционный спрос на платину ослабнет, то она может снова начать дешеветь относительно палладия.
Евро пробил вниз отметку 1,1
Курс евро к доллару США впервые с 2017 года опустился ниже отметки EUR/USD 1,1. Основной причиной этого являются плохие макроданные по еврозоне, а также продолжающееся снижение профицита счета текущих операций. Определенный вклад внесли и риски, связанные с Brexit, выход Британии без договора ставит под риск не только экспорт из Британии в ЕС, но и импорт. Значительная часть его идет из Германии, которая и без того в последнее время испытывает проблемы с ростом экономики, перестав тянуть за собой весь регион.
Внешний фон не за рубль
Валюты развивающихся, а также многих периферийных развитых (Канада, Новая Зеландия) стран на прошлой неделе продолжали слабеть. Рубль на этом фоне растерял почти все укрепление прошлой недели, но все же не установил новых локальных максимумов по курсу.
Если отвлечься от внешнего фона, то внутренних факторов, которые могут привести к устойчивому ослаблению рубля, по-прежнему нет. Напротив, судя по динамике российского рынка акций, а также с учетом высокой вероятности снижения ключевой ставки ЦБ РФ, спрос на рублевые активы может начать увеличиваться.
http://www.alfacapital.ru/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Отправить жалобу