28 ноября 2019 АТОН Дима Виктор
Мы начинаем освещение российского ИТ-сектора, положительно оценивая перспективы компаний, являющихся ключевыми бенефициарами развития цифровой экономики в РФ. В среднем по сектору EPS 2018-21 растет с CAGR 33%, что в 5 раз превышает средние темпы роста на рынке. В более долгосрочной перспективе экосистемы, предоставляющие пользователям спектр онлайн-услуг, усилят свои позиции. Нам нравится "Яндекс" (фаворит) и Mail.ru Group, которые расширяют экосистемы далеко за пределы основных сегментов бизнеса.
Ключевые сегменты российского IT-рынка
За 2018 вклад интернет-экономики в ВВП России составил 3.9 трлн руб. Основные сегменты интернет-экономики – финансовый, потребительский, маркетинговый, рекламный, инфраструктурный и медиа. По нашей оценке, Яндекс и Mail.ru Group более других выиграют от быстрого роста интернет-индустрии, поскольку именно эти две группы успешно оперируют в большинстве основных сегментов.
Вклад интернет-экономики в 2018 году
Источник: Экономика Рунета – 2018, оценки АТОНа
Проникновение интернета в России еще не достигло уровня развитых стран (в среднем 81% против 75% в России в 2018). По объему клиентов российский рынок – крупнейший в Европе (90 млн чел.). Согласно GfK, почти двумя декадами ранее, в 2000 году, проникновение едва превышало 2%, а в 2018 оно составило 75% населения России в возрасте более 16 лет.
Сохраняется большой потенциал роста рынка: 16.3% взрослого населения России вообще не пользуется интернетом. Значительный потенциал роста пользования интернетом населения старше 55 лет представляется важным драйвером увеличения проникновения интернета в дальнейшем. Другим катализатором выступает реализация программы "Цифровая экономика", которая предусматривает охват российских домохозяйств широкополосным интернетом на уровне 97% к 2025.
Проникновение интернета в России (% населения старше 16)
Другой ключевой фактор роста рынка – стремительное расширение проникновение мобильного интернета: в 2018 году 24.3 млн человек в России пользовались интернетом исключительно через мобильные телефоны. Отражая глобальные тенденции, в России растет популярность использования смартфонов для выхода в интернет. В 2017 число людей, использующих для выхода в интернет компьютеры, впервые стало меньше, чем тех, которые используют мобильный доступ, и в 2018 эта тенденция сохранилась (свыше 30% пользователей выходят в интернет только с мобильных устройств). По сообщениям новостных агентств, в 2018 было продано рекордное число смартфонов (30 млн), но потенциал роста в этом сегменте не исчерпан, поскольку доля пользователей смартфонов в России составила 61%.
Самые популярные сайты в России по типу доступа
Источник: Mediascope, оценки АТОНа
Уровень проникновения инновационных устройств, таких как смарт-колонки, в России по-прежнему растет медленнее. Доля домохозяйств, использующих умные колонки, составляет 0.6% (против приблизительно 20% в США), а объем продаж таких устройств исчисляется десятками тысяч на всю страну. Однако растущая популярность использования голосовых команд (21% поисковых запросов), вероятно, придаст этому сегменту импульс к росту в ближайшие годы.
Ландшафт российского рынка поисковых систем за последние годы значительно изменился: после решения ФАС в отношении Google лидирующие позиции занимает Яндекс. Статистика доли рынка поисковых запросов сильно варьирует в зависимости от источника: по данным StatCounter, доля Яндекса в России составляет 49% против 47% у Google, а согласно Yandex.radar, доли рынка равны соответственно 57% и 41%. Впрочем, оба источника указывают, что доля поиска с мобильных устройств у двух ведущих поисковых систем практически одинаковая, а Яндекс немного впереди.
Несколько лет назад ситуация была иной: Google лидировал с большим отрывом, занимая более 60% рынка поиска с мобильных устройств. В 2015 ФАС начала расследование после того как Google обязал производителей смартфонов предустанавливать его комплект приложений, чтобы иметь доступ в Google Play. В апреле 2017 ФАС и Google наконец урегулировали претензии, что способствовало увеличению доли рынка Яндекса, а рыночная доля Google в сегменте поиска с мобильных устройств, в январе 2015 составлявшая 68%, по итогам июня 2019 сократилась приблизительно до 49%.
Российский рынок поисковых систем до данным Яндекс.Радар
Источник: Яндекс.Радар, оценки АТОНа
После урегулирования ситуации с Google доля Яндекса в поиске на устройствах с ОС Android уверенно увеличивалась и в 4К18 достигла 49.5%, а в 3К19 превысила 52%. Мы ожидаем, что Яндекс сумеет удержать лидирующие позиции, которые позволят ему дополнительно продвигать другие свои продукты в экосистеме. С другой стороны, в июне СМИ сообщили, что пять интернет-компаний, включая Avito, ЦИАН и Ivi обвинили Яндекс в нарушении закона о добросовестной конкуренции путем ограничения доступа пользователей к услугам, не предоставляемым самим Яндексом. Яндекс предпринимает шаги, чтобы урегулировать конфликт (был предложен новый рекламный формат).
Реклама приносит основную часть выручки интернет-компаний
Интернет-компании строят экосистемы и запускают инновационные предложения, но их основной источник выручки – по-прежнему реклама. В 3К19 вклад рекламы в выручку Яндекса составил около 70%, у Mail.Ru Group – 42%. Компании выигрывают от продолжающегося смещения рекламных бюджетов корпоративных клиентов в сторону интернет-рекламы.
Рост российского рынка рекламы: потенциал сохраняется, но рост замедлится
Источник: АКАР, оценки АТОНа
Ожидается, что рост рекламного рынка в целом будет замедляться (тенденция уже налицо: за 1К19 объем рынка рекламы увеличился на 4%, тогда как за 1К18 – на 13%, а объем сегмента телевизионной рекламы даже сократился – на 6% г/г), однако цифровой сегмент продолжит расти – приблизительно на 15% в год в течение следующих трех лет. Согласно обновленному прогнозу Zenith, российский рынок рекламы по итогам 2019 вырастет на 6.0% против 8.2%, ожидавшихся ранее. В то же время прогноз роста в сегменте цифровой рекламы повышен с 12% до 14%. Другой двигатель роста – смещение в цифровом сегменте в сторону рекламы на мобильных устройствах (в 2019 доля такой рекламы, как ожидается, увеличится на 4-9% г/г).
При этом доли сегментов цифровой рекламы, по прогнозам, в будущие годы перераспределятся, наибольший рост – в сегменте видеорекламы. На текущий момент доля контекстной рекламы составляет более 60%, но видеореклама, как ожидается будет демонстрировать опережающие темпы роста (в среднем рост почти на 30% в год за 2019-2020). Рост сегмента баннерной рекламы продолжится, однако темпы замедлятся, по причине упомянутого смещения в сторону рекламы на мобильных устройствах, но все равно будет выражаться двузначным числом.
Интернет-торговля – крупнейший сегмент цифровой экономики в России (объем составляет 1.6-1.9 трлн руб. в год). За 2018 объем увеличился на 59% г/г против прогноза Data Insight, составлявшего 15% г/г. Невысокий уровень проникновения онлайн-продаж в ритейл (по оценкам, около 5% в 2018) означает наличие большого потенциала роста для основных игроков, и, конечно, Яндекс и Mail.Ru Group разрабатывают новые решения и тактику их внедрения. Яндекс уже работает в рамках СП со Сбербанком, а Mail.Ru Group завершила создание СП с Alibaba, МегаФоном и РПФИ.
Объем российского рынка онлайн-торговли за 2018 вырос почти на 60% г/г до более чем 1.6 трлн руб.
Источник: Data Insight, оценки АТОНа
Цифровые агрегаторы изменили рынок такси
Со времени создания первых агрегаторов такси в России этот рынок сильно изменился. В 2017 онлайн-рынок услуг такси составлял лишь немногим более трети совокупного объема рынка, а к 2021 его доля, по прогнозам, достигнет 80%. Самые популярные агрегаторы – лидер этого рынка MLU (совместное предприятие Яндекс.Такси и Uber JV, созданное в 2017), израильский оператор Gett и недавно начавший работу, но быстро растущий оператор Ситимобил (по оценке Департамента транспорта г. Москвы, его доля на столичном рынке услуг такси в 1П18 достигла 24.5%).
Цифровизация рынка такси имела ряд последствий. Во-первых, увеличился объем рынка: благодаря онлайн-агрегаторам он почти удвоился с 2014 и в 2018 превысил 633 млрд руб. Во-вторых, услуги такси стали доступнее: средняя цена поездки, в 2014 составлявшая 313 руб., в 2018 сократилась до 260 руб. Наконец, повысился уровень обслуживания клиентов: благодаря агрегаторам, среднее время ожидания снизилось до 3-4 минут, а число водителей такси в 2017 выросло до 584 тыс. человек.
Российский рынок услуг такси, $ млн.
Источник: Statista, оценки АТОНа
Согласно недавно опубликованному обзору Аналитического центра при Правительстве РФ, ожидается замедление роста рынка лицензированных услуг такси (с 8.6% в 2018 до 5.6% в 2019 и ок. 2% после 2021). Однако расширение проникновения онлайн-такси позволит агрегаторам показать значительно лучшие результаты: по прогнозу, их совокупная доля этого рынка такси к 2022 превысит 65%.
Предстоящие крупные сделки на российском рынке такси обусловят большие структурные изменения. Яндекс.Такси планирует купить программное обеспечение и колл-центры группы "Везет", сделка подлежит одобрению ФАС. Она может значительно упрочить рыночные позиции Яндекса (объединенное подразделение может занять долю рынка на уровне ок. 40%). Mail.ru Group создает СП со Сбербанком, призванное стать лидирующей онлайн-платформой, объединяющей услуги такси и доставки еды.
Доли рынка российского рынка такси
Источник: Аналитический центр при Правительстве РФ, оценки АТОНа
Российский рынок онлайн-заказа такси выделяется на фоне зарубежных. СП Яндекса и UBER – один из немногих агрегаторов такси в мире, приносящих прибыль. В 2К19 рентабельность Яндекс.Такси по EBITDA составила 4.8%, и менеджмент отмечал, что бизнес такси был прибыльным уже некоторое время. При этом доставка еды, также входящая в данный сегмент, и развитие технологии автопилотов отрицательно влияют на прибыль сегмента. При этом наиболее известные в мире Uber и Lyft в России по-прежнему убыточны: в 2К19 их скорректированная рентабельность по EBITDA равнялась соответственно -10% и -24%). Впечатляющие результаты Яндекс.Такси могут привлечь на российский рынок новых игроков (например, эстонская Bolt уже начала работать в России) и усилить конкуренцию.
Однако бурный рост этого сектора также привлекает более пристальное внимание регуляторов. В августе 2019 Коммерсант сообщил, что Комитет Государственной думы по транспорту и строительству подготовил ко второму чтению новый проект закона о регулировании в сфере такси. В числе возможных изменений – таксисты должны будут иметь российское гражданство и российские водительские права, а представлять услуги такси смогут только российские юридические лица. Также предлагается установить минимальный размер оплаты труда таксистов и ограничить продолжительность их рабочего дня восемью часами. Мы полагаем, что в законопроект еще будут внесены существенные изменения, поскольку диалог между законодателями и онлайн-агрегаторами такси продолжается, но несомненно, что дальнейшее развитие российского рынка такси будет предметом более жесткого регулирования.
Другой быстрорастущий сегмент мобильности – доставка еды. По прогнозу Statista, опубликованному в обзоре eServices за 2019 год, объем глобального рынка доставки еды за 2018–2023 будет расти на 9.5% CAGR и превысит $145 млрд. Помимо традиционных игроков (ресторанов, розничных торговых сетей и самостоятельных компаний, специализирующихся на доставке), эта ниша привлекательна для интернет-магазинов и агрегаторов такси – в мировом масштабе это, например, Amazon и Uber, в России – Яндекс и Mail.ru Group.
Доставка из ресторанов составляет более значительную долю рынка, однако темпы роста сегмента онлайн-платформ будут опережающими в дальнейшем. Россия не станет исключением: по данным Statista, уже в 2019 доставка от платформы потребителям составит основную долю рынка (51.5%), а за 2019-2023 ее темпы роста будут в среднем на 50% выше, чем в сегменте доставки из ресторанов.
Российский рынок доставки еды , $ млн
Источник: Statista, оценки АТОНа
Обсуждение законодательных изменений
По мере роста влияния интернет-компаний на экономику России усиливается внимание к ним регуляторов. Так в июле в Государственную Думу был внесен проект закона об ограничении иностранного участия в капитале ИТ-компаний, который вызвал широкую дискуссию на рынке. Неопределенность в отношении изменений нормативной базы значительно повысила волатильность акций интернет-компаний.
Законопроект. В июле 2019 депутат Госдумы Антон Горелкин внес проект закона об ограничении иностранного капитала в значимых интернет-ресурсах на уровне 20%, призванный способствовать обеспечению национальной безопасности, поскольку интернет-компании могут собирать информацию о российских пользователях. По превышении 20%-й доли владения компании не смогут заниматься рекламной деятельностью в РФ – а это главный источник их выручки (за 9M19 вклад рекламы в выручку Яндекса составил более 70%, у Mail.ru Group – свыше 40%).
Проект закона широко обсуждался в интернет-отрасли и вызвал сильную волатильность акций российских интернет-компаний (после сообщения о внесении проекта в Госдуму акции Яндекса и Mail.ru Group упали примерно на 20%). После внесения законопроекта ведомства выражали различные мнения о предложенном регулировании. Роскомнадзор и Роспотребнадзор поддержали предложенные в законопроекте меры. Федеральная антимонопольная служба сначала представила положительный отзыв, но указала на необходимость точного определения критерия "значимости" интернет-компаний, при этом в дальнейшем ведомство изменило позицию по данному вопросу. По данным публикаций в СМИ, инициативу также поддержала Администрация Президента РФ. С другой стороны, Министерство связи раскритиковало ключевые положения законопроекта. Заместитель председателя Правительства РФ Максим Акимов отметил, что на данном этапе подготовки закон может нанести ущерб реализации федеральной программы создания цифровой экономики. Правительство предложило внести изменения в представленный законопроект: допустимая доля иностранного участия 50% вместо 20%, более четкие критерии определения "значимых" интернет-компаний.
Действия ИТ-компаний. Mail.ru Group заявила о том, что закон, если он будет принят, едва ли повлияет на ее бизнес. В структуре собственности Яндекса большая доля иностранного владения, и 18 ноября компания объявила о намерении изменить корпоративную структуру (подробнее см. раздел "Золотая акция 2.0").
На прошлой неделе депутат Госдумы Антон Горелкин отозвал свой законопроект на доработку с целью учесть комментарии Правительства и конструктивные предложения со стороны представителей бизнеса. Срок внесения доработанного законопроекта на рассмотрение Госдумы пока не известен.
Российские ИТ-компании по-прежнему очень интересны инвесторам
"Яндекс" – наш фаворит в секторе: у него быстрые темпы роста, привлекательная оценка и отличные катализаторы роста акций. Учитывая хорошую видимость финрезультатов, высокий рост выручки и EPS (CAGR 33% и 26% соответственно в 2018-21) и дисконт 20% к историческому среднему по 12M форвадному P/E, инвестиционный профиль Яндекса очень привлекателен. Выручка от рекламы останется основным драйвером роста чистой прибыли компании в обозримом будущем и позволит расширить экосистему за пределы профильных услуг поиска. При этом Яндекс все больше будет создавать добавочную стоимость в новых сегментах своей развивающейся экосистемы. По нашим оценкам, справедливая стоимость Яндекс.Такси на IPO составит около $8-9 млрд (при условии, что оно пройдет в 2020), что добавит более 25% к оценке компании.
Mail.ru – еще одна интересная ставка на растущую российскую интернет-экосистему. Компания – лидер в сегменте соцсетей, что помогает ей извлекать выгоду из растущего числа новых инициатив в российском интернет-секторе, включая электронную коммерцию, игры, сегмент мобильности и пр.
Мы также начинаем аналитическое покрытие HeadHunter с рейтингом ВЫШЕ РЫНКА и 12M целевой цены $23, предполагающей потенциал роста 24%. Компания торгуется с дисконтом 40% к мировым аналогам по P/E 2020, и недавняя коррекция акций (снижение на -12% с максимумов 2019), на наш взгляд, является хорошей точкой входа.
Бизнесы Яндекса и Mail.ru Group
* Подлежит одобрению ФАС ** На 30.06.2019 *** Деконсолидирована после создания СП со Сбербанком (завершено 27.04.2018)
**** Деконсолидирована после создания СП со Сбербанком (оценка – $1.7 млрд)
1 Включая Яндекс.Карты, Яндекс.Навигатор, Яндекс.Авто и Яндекс.Маршрутизация
2 С 1 августа 2019 действует партнерское соглашение с iDreamScy о расширении глобального присутствия
3 Партнерство с Modern Pick вокруг бизнеса ESforce eSports
http://www.aton-line.ru/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter
Ключевые сегменты российского IT-рынка
За 2018 вклад интернет-экономики в ВВП России составил 3.9 трлн руб. Основные сегменты интернет-экономики – финансовый, потребительский, маркетинговый, рекламный, инфраструктурный и медиа. По нашей оценке, Яндекс и Mail.ru Group более других выиграют от быстрого роста интернет-индустрии, поскольку именно эти две группы успешно оперируют в большинстве основных сегментов.
Вклад интернет-экономики в 2018 году
Источник: Экономика Рунета – 2018, оценки АТОНа
Проникновение интернета в России еще не достигло уровня развитых стран (в среднем 81% против 75% в России в 2018). По объему клиентов российский рынок – крупнейший в Европе (90 млн чел.). Согласно GfK, почти двумя декадами ранее, в 2000 году, проникновение едва превышало 2%, а в 2018 оно составило 75% населения России в возрасте более 16 лет.
Сохраняется большой потенциал роста рынка: 16.3% взрослого населения России вообще не пользуется интернетом. Значительный потенциал роста пользования интернетом населения старше 55 лет представляется важным драйвером увеличения проникновения интернета в дальнейшем. Другим катализатором выступает реализация программы "Цифровая экономика", которая предусматривает охват российских домохозяйств широкополосным интернетом на уровне 97% к 2025.
Проникновение интернета в России (% населения старше 16)
Другой ключевой фактор роста рынка – стремительное расширение проникновение мобильного интернета: в 2018 году 24.3 млн человек в России пользовались интернетом исключительно через мобильные телефоны. Отражая глобальные тенденции, в России растет популярность использования смартфонов для выхода в интернет. В 2017 число людей, использующих для выхода в интернет компьютеры, впервые стало меньше, чем тех, которые используют мобильный доступ, и в 2018 эта тенденция сохранилась (свыше 30% пользователей выходят в интернет только с мобильных устройств). По сообщениям новостных агентств, в 2018 было продано рекордное число смартфонов (30 млн), но потенциал роста в этом сегменте не исчерпан, поскольку доля пользователей смартфонов в России составила 61%.
Самые популярные сайты в России по типу доступа
Источник: Mediascope, оценки АТОНа
Уровень проникновения инновационных устройств, таких как смарт-колонки, в России по-прежнему растет медленнее. Доля домохозяйств, использующих умные колонки, составляет 0.6% (против приблизительно 20% в США), а объем продаж таких устройств исчисляется десятками тысяч на всю страну. Однако растущая популярность использования голосовых команд (21% поисковых запросов), вероятно, придаст этому сегменту импульс к росту в ближайшие годы.
Ландшафт российского рынка поисковых систем за последние годы значительно изменился: после решения ФАС в отношении Google лидирующие позиции занимает Яндекс. Статистика доли рынка поисковых запросов сильно варьирует в зависимости от источника: по данным StatCounter, доля Яндекса в России составляет 49% против 47% у Google, а согласно Yandex.radar, доли рынка равны соответственно 57% и 41%. Впрочем, оба источника указывают, что доля поиска с мобильных устройств у двух ведущих поисковых систем практически одинаковая, а Яндекс немного впереди.
Несколько лет назад ситуация была иной: Google лидировал с большим отрывом, занимая более 60% рынка поиска с мобильных устройств. В 2015 ФАС начала расследование после того как Google обязал производителей смартфонов предустанавливать его комплект приложений, чтобы иметь доступ в Google Play. В апреле 2017 ФАС и Google наконец урегулировали претензии, что способствовало увеличению доли рынка Яндекса, а рыночная доля Google в сегменте поиска с мобильных устройств, в январе 2015 составлявшая 68%, по итогам июня 2019 сократилась приблизительно до 49%.
Российский рынок поисковых систем до данным Яндекс.Радар
Источник: Яндекс.Радар, оценки АТОНа
После урегулирования ситуации с Google доля Яндекса в поиске на устройствах с ОС Android уверенно увеличивалась и в 4К18 достигла 49.5%, а в 3К19 превысила 52%. Мы ожидаем, что Яндекс сумеет удержать лидирующие позиции, которые позволят ему дополнительно продвигать другие свои продукты в экосистеме. С другой стороны, в июне СМИ сообщили, что пять интернет-компаний, включая Avito, ЦИАН и Ivi обвинили Яндекс в нарушении закона о добросовестной конкуренции путем ограничения доступа пользователей к услугам, не предоставляемым самим Яндексом. Яндекс предпринимает шаги, чтобы урегулировать конфликт (был предложен новый рекламный формат).
Реклама приносит основную часть выручки интернет-компаний
Интернет-компании строят экосистемы и запускают инновационные предложения, но их основной источник выручки – по-прежнему реклама. В 3К19 вклад рекламы в выручку Яндекса составил около 70%, у Mail.Ru Group – 42%. Компании выигрывают от продолжающегося смещения рекламных бюджетов корпоративных клиентов в сторону интернет-рекламы.
Рост российского рынка рекламы: потенциал сохраняется, но рост замедлится
Источник: АКАР, оценки АТОНа
Ожидается, что рост рекламного рынка в целом будет замедляться (тенденция уже налицо: за 1К19 объем рынка рекламы увеличился на 4%, тогда как за 1К18 – на 13%, а объем сегмента телевизионной рекламы даже сократился – на 6% г/г), однако цифровой сегмент продолжит расти – приблизительно на 15% в год в течение следующих трех лет. Согласно обновленному прогнозу Zenith, российский рынок рекламы по итогам 2019 вырастет на 6.0% против 8.2%, ожидавшихся ранее. В то же время прогноз роста в сегменте цифровой рекламы повышен с 12% до 14%. Другой двигатель роста – смещение в цифровом сегменте в сторону рекламы на мобильных устройствах (в 2019 доля такой рекламы, как ожидается, увеличится на 4-9% г/г).
При этом доли сегментов цифровой рекламы, по прогнозам, в будущие годы перераспределятся, наибольший рост – в сегменте видеорекламы. На текущий момент доля контекстной рекламы составляет более 60%, но видеореклама, как ожидается будет демонстрировать опережающие темпы роста (в среднем рост почти на 30% в год за 2019-2020). Рост сегмента баннерной рекламы продолжится, однако темпы замедлятся, по причине упомянутого смещения в сторону рекламы на мобильных устройствах, но все равно будет выражаться двузначным числом.
Интернет-торговля – крупнейший сегмент цифровой экономики в России (объем составляет 1.6-1.9 трлн руб. в год). За 2018 объем увеличился на 59% г/г против прогноза Data Insight, составлявшего 15% г/г. Невысокий уровень проникновения онлайн-продаж в ритейл (по оценкам, около 5% в 2018) означает наличие большого потенциала роста для основных игроков, и, конечно, Яндекс и Mail.Ru Group разрабатывают новые решения и тактику их внедрения. Яндекс уже работает в рамках СП со Сбербанком, а Mail.Ru Group завершила создание СП с Alibaba, МегаФоном и РПФИ.
Объем российского рынка онлайн-торговли за 2018 вырос почти на 60% г/г до более чем 1.6 трлн руб.
Источник: Data Insight, оценки АТОНа
Цифровые агрегаторы изменили рынок такси
Со времени создания первых агрегаторов такси в России этот рынок сильно изменился. В 2017 онлайн-рынок услуг такси составлял лишь немногим более трети совокупного объема рынка, а к 2021 его доля, по прогнозам, достигнет 80%. Самые популярные агрегаторы – лидер этого рынка MLU (совместное предприятие Яндекс.Такси и Uber JV, созданное в 2017), израильский оператор Gett и недавно начавший работу, но быстро растущий оператор Ситимобил (по оценке Департамента транспорта г. Москвы, его доля на столичном рынке услуг такси в 1П18 достигла 24.5%).
Цифровизация рынка такси имела ряд последствий. Во-первых, увеличился объем рынка: благодаря онлайн-агрегаторам он почти удвоился с 2014 и в 2018 превысил 633 млрд руб. Во-вторых, услуги такси стали доступнее: средняя цена поездки, в 2014 составлявшая 313 руб., в 2018 сократилась до 260 руб. Наконец, повысился уровень обслуживания клиентов: благодаря агрегаторам, среднее время ожидания снизилось до 3-4 минут, а число водителей такси в 2017 выросло до 584 тыс. человек.
Российский рынок услуг такси, $ млн.
Источник: Statista, оценки АТОНа
Согласно недавно опубликованному обзору Аналитического центра при Правительстве РФ, ожидается замедление роста рынка лицензированных услуг такси (с 8.6% в 2018 до 5.6% в 2019 и ок. 2% после 2021). Однако расширение проникновения онлайн-такси позволит агрегаторам показать значительно лучшие результаты: по прогнозу, их совокупная доля этого рынка такси к 2022 превысит 65%.
Предстоящие крупные сделки на российском рынке такси обусловят большие структурные изменения. Яндекс.Такси планирует купить программное обеспечение и колл-центры группы "Везет", сделка подлежит одобрению ФАС. Она может значительно упрочить рыночные позиции Яндекса (объединенное подразделение может занять долю рынка на уровне ок. 40%). Mail.ru Group создает СП со Сбербанком, призванное стать лидирующей онлайн-платформой, объединяющей услуги такси и доставки еды.
Доли рынка российского рынка такси
Источник: Аналитический центр при Правительстве РФ, оценки АТОНа
Российский рынок онлайн-заказа такси выделяется на фоне зарубежных. СП Яндекса и UBER – один из немногих агрегаторов такси в мире, приносящих прибыль. В 2К19 рентабельность Яндекс.Такси по EBITDA составила 4.8%, и менеджмент отмечал, что бизнес такси был прибыльным уже некоторое время. При этом доставка еды, также входящая в данный сегмент, и развитие технологии автопилотов отрицательно влияют на прибыль сегмента. При этом наиболее известные в мире Uber и Lyft в России по-прежнему убыточны: в 2К19 их скорректированная рентабельность по EBITDA равнялась соответственно -10% и -24%). Впечатляющие результаты Яндекс.Такси могут привлечь на российский рынок новых игроков (например, эстонская Bolt уже начала работать в России) и усилить конкуренцию.
Однако бурный рост этого сектора также привлекает более пристальное внимание регуляторов. В августе 2019 Коммерсант сообщил, что Комитет Государственной думы по транспорту и строительству подготовил ко второму чтению новый проект закона о регулировании в сфере такси. В числе возможных изменений – таксисты должны будут иметь российское гражданство и российские водительские права, а представлять услуги такси смогут только российские юридические лица. Также предлагается установить минимальный размер оплаты труда таксистов и ограничить продолжительность их рабочего дня восемью часами. Мы полагаем, что в законопроект еще будут внесены существенные изменения, поскольку диалог между законодателями и онлайн-агрегаторами такси продолжается, но несомненно, что дальнейшее развитие российского рынка такси будет предметом более жесткого регулирования.
Другой быстрорастущий сегмент мобильности – доставка еды. По прогнозу Statista, опубликованному в обзоре eServices за 2019 год, объем глобального рынка доставки еды за 2018–2023 будет расти на 9.5% CAGR и превысит $145 млрд. Помимо традиционных игроков (ресторанов, розничных торговых сетей и самостоятельных компаний, специализирующихся на доставке), эта ниша привлекательна для интернет-магазинов и агрегаторов такси – в мировом масштабе это, например, Amazon и Uber, в России – Яндекс и Mail.ru Group.
Доставка из ресторанов составляет более значительную долю рынка, однако темпы роста сегмента онлайн-платформ будут опережающими в дальнейшем. Россия не станет исключением: по данным Statista, уже в 2019 доставка от платформы потребителям составит основную долю рынка (51.5%), а за 2019-2023 ее темпы роста будут в среднем на 50% выше, чем в сегменте доставки из ресторанов.
Российский рынок доставки еды , $ млн
Источник: Statista, оценки АТОНа
Обсуждение законодательных изменений
По мере роста влияния интернет-компаний на экономику России усиливается внимание к ним регуляторов. Так в июле в Государственную Думу был внесен проект закона об ограничении иностранного участия в капитале ИТ-компаний, который вызвал широкую дискуссию на рынке. Неопределенность в отношении изменений нормативной базы значительно повысила волатильность акций интернет-компаний.
Законопроект. В июле 2019 депутат Госдумы Антон Горелкин внес проект закона об ограничении иностранного капитала в значимых интернет-ресурсах на уровне 20%, призванный способствовать обеспечению национальной безопасности, поскольку интернет-компании могут собирать информацию о российских пользователях. По превышении 20%-й доли владения компании не смогут заниматься рекламной деятельностью в РФ – а это главный источник их выручки (за 9M19 вклад рекламы в выручку Яндекса составил более 70%, у Mail.ru Group – свыше 40%).
Проект закона широко обсуждался в интернет-отрасли и вызвал сильную волатильность акций российских интернет-компаний (после сообщения о внесении проекта в Госдуму акции Яндекса и Mail.ru Group упали примерно на 20%). После внесения законопроекта ведомства выражали различные мнения о предложенном регулировании. Роскомнадзор и Роспотребнадзор поддержали предложенные в законопроекте меры. Федеральная антимонопольная служба сначала представила положительный отзыв, но указала на необходимость точного определения критерия "значимости" интернет-компаний, при этом в дальнейшем ведомство изменило позицию по данному вопросу. По данным публикаций в СМИ, инициативу также поддержала Администрация Президента РФ. С другой стороны, Министерство связи раскритиковало ключевые положения законопроекта. Заместитель председателя Правительства РФ Максим Акимов отметил, что на данном этапе подготовки закон может нанести ущерб реализации федеральной программы создания цифровой экономики. Правительство предложило внести изменения в представленный законопроект: допустимая доля иностранного участия 50% вместо 20%, более четкие критерии определения "значимых" интернет-компаний.
Действия ИТ-компаний. Mail.ru Group заявила о том, что закон, если он будет принят, едва ли повлияет на ее бизнес. В структуре собственности Яндекса большая доля иностранного владения, и 18 ноября компания объявила о намерении изменить корпоративную структуру (подробнее см. раздел "Золотая акция 2.0").
На прошлой неделе депутат Госдумы Антон Горелкин отозвал свой законопроект на доработку с целью учесть комментарии Правительства и конструктивные предложения со стороны представителей бизнеса. Срок внесения доработанного законопроекта на рассмотрение Госдумы пока не известен.
Российские ИТ-компании по-прежнему очень интересны инвесторам
"Яндекс" – наш фаворит в секторе: у него быстрые темпы роста, привлекательная оценка и отличные катализаторы роста акций. Учитывая хорошую видимость финрезультатов, высокий рост выручки и EPS (CAGR 33% и 26% соответственно в 2018-21) и дисконт 20% к историческому среднему по 12M форвадному P/E, инвестиционный профиль Яндекса очень привлекателен. Выручка от рекламы останется основным драйвером роста чистой прибыли компании в обозримом будущем и позволит расширить экосистему за пределы профильных услуг поиска. При этом Яндекс все больше будет создавать добавочную стоимость в новых сегментах своей развивающейся экосистемы. По нашим оценкам, справедливая стоимость Яндекс.Такси на IPO составит около $8-9 млрд (при условии, что оно пройдет в 2020), что добавит более 25% к оценке компании.
Mail.ru – еще одна интересная ставка на растущую российскую интернет-экосистему. Компания – лидер в сегменте соцсетей, что помогает ей извлекать выгоду из растущего числа новых инициатив в российском интернет-секторе, включая электронную коммерцию, игры, сегмент мобильности и пр.
Мы также начинаем аналитическое покрытие HeadHunter с рейтингом ВЫШЕ РЫНКА и 12M целевой цены $23, предполагающей потенциал роста 24%. Компания торгуется с дисконтом 40% к мировым аналогам по P/E 2020, и недавняя коррекция акций (снижение на -12% с максимумов 2019), на наш взгляд, является хорошей точкой входа.
Бизнесы Яндекса и Mail.ru Group
* Подлежит одобрению ФАС ** На 30.06.2019 *** Деконсолидирована после создания СП со Сбербанком (завершено 27.04.2018)
**** Деконсолидирована после создания СП со Сбербанком (оценка – $1.7 млрд)
1 Включая Яндекс.Карты, Яндекс.Навигатор, Яндекс.Авто и Яндекс.Маршрутизация
2 С 1 августа 2019 действует партнерское соглашение с iDreamScy о расширении глобального присутствия
3 Партнерство с Modern Pick вокруг бизнеса ESforce eSports
http://www.aton-line.ru/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter