3 декабря 2019 Доходъ
Главное:
Укрепление курса рубля и слабый потребительский спрос приведут к снижению официальной инфляции в России до 3,5% по итогам 2019 года, в 2020 году мы ожидаем инфляцию на уровне 3,6%.
Центральный банк снизит ставку на 0,25% на заседании в декабре до 6,25%. В следующем году мы ждем еще двух снижений ставки до 5,75%
Ставки ОФЗ имеют потенциал для снижения, что подразумевает рекомендацию держать дюрацию облигационного портфеля немного выше, чем подразумевает бенчмарк. Наибольший потенциал мы видим в 5-7 летних облигациях.
В обзоре приведены списки корпоративных облигаций для портфелей с различным уровнем риска.
Инфляция
Инфляция в 2019 году достигла пика
В начале 2019 года инфляция в России достигла двухлетнего пика в 5,3% после увеличения НДС в январе и снижения курса рубля во второй половине прошлого года. Стабилизация валютного курса и слабость потребительского спроса привели к замедлению темпов роста потребительских цен во второй половине года. В октябре инфляция опустилась до 3,8%, оказавшись ниже долгосрочной цели Центрального банка в 4%.
Еще в январе ЦБ ожидал инфляцию по итогам 2019 года на уровне 5-5,5%. Замедление показателя открыло возможности для снижения процентных ставок и смягчения денежной политики.
Инфляция по опросам населения
Тренд на замедление инфляции подтверждается опросами населения, которые проводит «инФОМ» по заказу Банка России. Наблюдаемая населением инфляция в октябре снизилась до 9,4% - минимум с мая 2018 года. Ожидаемая инфляция в ближайший год опустилась до 8,6% - минимума с апреля 2018 года.
Несмотря на снижение показателей, опросы все еще показывают высокий уровень ощущаемого населением роста цен. Это означает, что инфляция не является «заякоренной». Высокий уровень инфляционных ожиданий ограничивает ЦБ в более значительном снижении ставок.
Основные факторы влияния на инфляцию:
1) Валютный курс.
Укрепление российской валюты на 6% относительно доллара в 2019 году оказало дефляционный вклад в уровень цен в размере 0,5%. Стабильность рубля стала основной причиной падения инфляции ниже таргета ЦБ.
Мы полагаем, что замедление мировой экономики приведет к умеренно-негативным внешним кредитным условиям, что ускорит отток капитала из России в 2020 году c $40 млрд до $50 млрд. Кроме того, мы ждем коррекцию в ценах на нефть до $52 за баррель. Это приведет к ослаблению курса российской валюты на 5% до 68 рублей за доллар и внесет вклад в ускорение инфляции на 0,4%.
2) Слабый внутренний спрос
Слабый внутренний спрос
ВВП России по итогам 2019 года вырастет на 1-1,3%, что исторически является низким темпом роста. Согласно данным Росстата, доходы населения в 3 квартале 2019 выросли всего на 0,2% в годовом выражении. Рост оборота розничной торговли в октябре замедлился до минимума с 2017 года и составил 0,7%.
Макроэкономические данные сигнализируют о слабом потребительском спросе, что является фактором более низкой инфляции. В нашей модели фактор приведет к замедлению инфляции на 0,3% в 2020 году.
3) Кредитование
Изменение кредитного портфеля
Стагнация доходов населения последние годы сопровождалась активным ростом кредитования. Темп увеличения портфеля кредитов физическим лицам в начале 2019 года достигал 24% - максимума за 5 лет. Во второй половине года показатель начал снижение, замедлившись до 20,3% в сентябре. Мы полагаем, что охлаждение кредитного рынка приведет к снижению темпов роста денежной массы и замедлит инфляцию.
По нашей оценке вклад монетарных факторов в инфляцию 2019 года составит 3,5% по сравнению с вкладом в 4% по итогам 2018 года, и 3,7% в 2019 году.
Прогноз инфляции
Фактическая и предсказанная инфляция
По итогам 2019 года инфляция составит 3,5%. В 2020 году мы ждем, что монетарные факторы внесут вклад в потребительскую инфляцию на уровне 3,5%. Валютный курс ускорит темп роста цен на 0,4%. Слабый потребительский спрос замедлит инфляцию на 0,3%. Совокупный показатель инфляции по итогам 2019 года составит 3,6%. Сохранение инфляции ниже цели в 4% позволит ЦБ продолжить аккурантное снижение ключевой ставки.
Действия ЦБ
Ключевая ставка ЦБ РФ
В 2019 году ЦБ четырежды снизил ставку с 7,75% до 6,5%. Мы полагаем, что вероятность еще одного снижения до конца года высока и ждем, что по итогам декабрьского заседания ставка составит 6,25%. В 2020 году мы ждем еще двух снижений по 0,25% – на конец следующего года ставка составит 5,75%.
Кривая ставок
Кривая процентных ставок
Замедление инфляции и действия Центрального банка приведут к снижению рублевых процентных ставок до конца 2020 года на 0,1-0,4% по всей кривой доходностей. Это позволяет немного увеличить дюрацию облигационных портфелей по сравнению с бенчмарком.
Выбор стратегии
В прогнозе кривой процентных ставок мы ожидаем, что среднесрочные ставки будут падать быстрее, чем долгосрочные. Это позволяет применить стратегию "bullet", которая подразумевает увеличение доли среднесрочных облигаций в портфеле. Она позволит получить дополнительную доходность при увеличении наклона кривой.
Параллельный сдвиг кривой вниз означает, что при выборе портфелей с одинаковой дюрацией ни стратегия "bullet", ни стратегия "barbell" значительной дополнительной доходности инвестору не принесут.
Стратегия "barbell" подразумевает увеличение доли крактосрочных и долгосрочных облигаций в портфеле без изменения общей дюрации. Она позволяет получить дополнительную доходность при уменьшении наклона кривой.
Потенциал в ОФЗ
Ожидаемая доходность ОФЗ
Из-за прогноза снижения кривой процентных ставок, облигации с дальним сроком погашения получат дополнительный потенциал роста доходности. Мы рекомендуем увеличивать долю долгосрочных облигаций в облигационных портфелях по сравнению с бенчмарком, если это позволяет инвестиционная стратегия и риск-профиль. При этом наибольший потенциал будет у бумаг с погашением через 5-7 лет.
Список облигаций: Высокое кредитное качество
Эмитенты с высоким кредитным качеством представлены компаниями крупной капитализации, а также компаниями с собственниками в виде государства. Для попадания в категорию необходимо иметь рейтинг от ведущих агентств на уровне не ниже одной или двух ступеней от максимального уровня.
Несмотря на высокий кредитный рейтинг компаний, в портфеле надежных облигаций мы рекомендуем держать не менее 5-6 выпусков различных эмитентов.
Облигации с высоким кредитным качеством
Список облигаций: Кредитное качество выше среднего
Эмитенты со средним кредитным качеством представлены крупными компаниями с долговой нагрузкой выше среднерыночного уровня. Как правило, для попадания в эту категорию, необходимо иметь рейтинг от агентств не ниже 4-5 ступеней от максимального уровня.
В портфеле облигаций со средним кредитным качеством мы рекомендуем держать не менее 10 выпусков различных эмитентов.
Облигации с кредитным качеством выше среднего
Список облигаций: Среднее кредитное качество
В категорию попадают компании с долговой нагрузкой выше среднего, что позволяет получать дополнительную премию доходности. Для попадания в категорию компаниям надо иметь рейтинги от агентств на уровне не ниже 6-7 ступеней от максимального уровня.
В портфеле облигаций с кредитным качеством ниже среднего мы рекомендуем держать не менее 15 выпусков различных эмитентов.
Облигации с кредитным качеством ниже среднего
Список облигаций: Высокорискованные облигации
В число эмитентов высокорискованных облигаций попадают компании с низкими кредитными рейтингами от ведущих агентств, что говорит о высокой долговой нагрузке и значительной вероятности дефолта. Кроме того, сюда попадают компании, которые не имеют рейтингов от агентств, но отчетность которых сигнализирует об устойчивом финансовом положении.
В портфеле облигаций с низким кредитным качеством мы рекомендуем держать не менее 20 выпусков различных эмитентов.
http://www.dohod.ru/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Отправить жалобу
Укрепление курса рубля и слабый потребительский спрос приведут к снижению официальной инфляции в России до 3,5% по итогам 2019 года, в 2020 году мы ожидаем инфляцию на уровне 3,6%.
Центральный банк снизит ставку на 0,25% на заседании в декабре до 6,25%. В следующем году мы ждем еще двух снижений ставки до 5,75%
Ставки ОФЗ имеют потенциал для снижения, что подразумевает рекомендацию держать дюрацию облигационного портфеля немного выше, чем подразумевает бенчмарк. Наибольший потенциал мы видим в 5-7 летних облигациях.
В обзоре приведены списки корпоративных облигаций для портфелей с различным уровнем риска.
Инфляция
Инфляция в 2019 году достигла пика
В начале 2019 года инфляция в России достигла двухлетнего пика в 5,3% после увеличения НДС в январе и снижения курса рубля во второй половине прошлого года. Стабилизация валютного курса и слабость потребительского спроса привели к замедлению темпов роста потребительских цен во второй половине года. В октябре инфляция опустилась до 3,8%, оказавшись ниже долгосрочной цели Центрального банка в 4%.
Еще в январе ЦБ ожидал инфляцию по итогам 2019 года на уровне 5-5,5%. Замедление показателя открыло возможности для снижения процентных ставок и смягчения денежной политики.
Инфляция по опросам населения
Тренд на замедление инфляции подтверждается опросами населения, которые проводит «инФОМ» по заказу Банка России. Наблюдаемая населением инфляция в октябре снизилась до 9,4% - минимум с мая 2018 года. Ожидаемая инфляция в ближайший год опустилась до 8,6% - минимума с апреля 2018 года.
Несмотря на снижение показателей, опросы все еще показывают высокий уровень ощущаемого населением роста цен. Это означает, что инфляция не является «заякоренной». Высокий уровень инфляционных ожиданий ограничивает ЦБ в более значительном снижении ставок.
Основные факторы влияния на инфляцию:
1) Валютный курс.
Укрепление российской валюты на 6% относительно доллара в 2019 году оказало дефляционный вклад в уровень цен в размере 0,5%. Стабильность рубля стала основной причиной падения инфляции ниже таргета ЦБ.
Мы полагаем, что замедление мировой экономики приведет к умеренно-негативным внешним кредитным условиям, что ускорит отток капитала из России в 2020 году c $40 млрд до $50 млрд. Кроме того, мы ждем коррекцию в ценах на нефть до $52 за баррель. Это приведет к ослаблению курса российской валюты на 5% до 68 рублей за доллар и внесет вклад в ускорение инфляции на 0,4%.
2) Слабый внутренний спрос
Слабый внутренний спрос
ВВП России по итогам 2019 года вырастет на 1-1,3%, что исторически является низким темпом роста. Согласно данным Росстата, доходы населения в 3 квартале 2019 выросли всего на 0,2% в годовом выражении. Рост оборота розничной торговли в октябре замедлился до минимума с 2017 года и составил 0,7%.
Макроэкономические данные сигнализируют о слабом потребительском спросе, что является фактором более низкой инфляции. В нашей модели фактор приведет к замедлению инфляции на 0,3% в 2020 году.
3) Кредитование
Изменение кредитного портфеля
Стагнация доходов населения последние годы сопровождалась активным ростом кредитования. Темп увеличения портфеля кредитов физическим лицам в начале 2019 года достигал 24% - максимума за 5 лет. Во второй половине года показатель начал снижение, замедлившись до 20,3% в сентябре. Мы полагаем, что охлаждение кредитного рынка приведет к снижению темпов роста денежной массы и замедлит инфляцию.
По нашей оценке вклад монетарных факторов в инфляцию 2019 года составит 3,5% по сравнению с вкладом в 4% по итогам 2018 года, и 3,7% в 2019 году.
Прогноз инфляции
Фактическая и предсказанная инфляция
По итогам 2019 года инфляция составит 3,5%. В 2020 году мы ждем, что монетарные факторы внесут вклад в потребительскую инфляцию на уровне 3,5%. Валютный курс ускорит темп роста цен на 0,4%. Слабый потребительский спрос замедлит инфляцию на 0,3%. Совокупный показатель инфляции по итогам 2019 года составит 3,6%. Сохранение инфляции ниже цели в 4% позволит ЦБ продолжить аккурантное снижение ключевой ставки.
Действия ЦБ
Ключевая ставка ЦБ РФ
В 2019 году ЦБ четырежды снизил ставку с 7,75% до 6,5%. Мы полагаем, что вероятность еще одного снижения до конца года высока и ждем, что по итогам декабрьского заседания ставка составит 6,25%. В 2020 году мы ждем еще двух снижений по 0,25% – на конец следующего года ставка составит 5,75%.
Кривая ставок
Кривая процентных ставок
Замедление инфляции и действия Центрального банка приведут к снижению рублевых процентных ставок до конца 2020 года на 0,1-0,4% по всей кривой доходностей. Это позволяет немного увеличить дюрацию облигационных портфелей по сравнению с бенчмарком.
Выбор стратегии
В прогнозе кривой процентных ставок мы ожидаем, что среднесрочные ставки будут падать быстрее, чем долгосрочные. Это позволяет применить стратегию "bullet", которая подразумевает увеличение доли среднесрочных облигаций в портфеле. Она позволит получить дополнительную доходность при увеличении наклона кривой.
Параллельный сдвиг кривой вниз означает, что при выборе портфелей с одинаковой дюрацией ни стратегия "bullet", ни стратегия "barbell" значительной дополнительной доходности инвестору не принесут.
Стратегия "barbell" подразумевает увеличение доли крактосрочных и долгосрочных облигаций в портфеле без изменения общей дюрации. Она позволяет получить дополнительную доходность при уменьшении наклона кривой.
Потенциал в ОФЗ
Ожидаемая доходность ОФЗ
Из-за прогноза снижения кривой процентных ставок, облигации с дальним сроком погашения получат дополнительный потенциал роста доходности. Мы рекомендуем увеличивать долю долгосрочных облигаций в облигационных портфелях по сравнению с бенчмарком, если это позволяет инвестиционная стратегия и риск-профиль. При этом наибольший потенциал будет у бумаг с погашением через 5-7 лет.
Список облигаций: Высокое кредитное качество
Эмитенты с высоким кредитным качеством представлены компаниями крупной капитализации, а также компаниями с собственниками в виде государства. Для попадания в категорию необходимо иметь рейтинг от ведущих агентств на уровне не ниже одной или двух ступеней от максимального уровня.
Несмотря на высокий кредитный рейтинг компаний, в портфеле надежных облигаций мы рекомендуем держать не менее 5-6 выпусков различных эмитентов.
Облигации с высоким кредитным качеством
Список облигаций: Кредитное качество выше среднего
Эмитенты со средним кредитным качеством представлены крупными компаниями с долговой нагрузкой выше среднерыночного уровня. Как правило, для попадания в эту категорию, необходимо иметь рейтинг от агентств не ниже 4-5 ступеней от максимального уровня.
В портфеле облигаций со средним кредитным качеством мы рекомендуем держать не менее 10 выпусков различных эмитентов.
Облигации с кредитным качеством выше среднего
Список облигаций: Среднее кредитное качество
В категорию попадают компании с долговой нагрузкой выше среднего, что позволяет получать дополнительную премию доходности. Для попадания в категорию компаниям надо иметь рейтинги от агентств на уровне не ниже 6-7 ступеней от максимального уровня.
В портфеле облигаций с кредитным качеством ниже среднего мы рекомендуем держать не менее 15 выпусков различных эмитентов.
Облигации с кредитным качеством ниже среднего
Список облигаций: Высокорискованные облигации
В число эмитентов высокорискованных облигаций попадают компании с низкими кредитными рейтингами от ведущих агентств, что говорит о высокой долговой нагрузке и значительной вероятности дефолта. Кроме того, сюда попадают компании, которые не имеют рейтингов от агентств, но отчетность которых сигнализирует об устойчивом финансовом положении.
В портфеле облигаций с низким кредитным качеством мы рекомендуем держать не менее 20 выпусков различных эмитентов.
http://www.dohod.ru/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Отправить жалобу