В конце февраля 2020 г. цены на нефть в очередной раз упали до минимума последних 3,5 лет – в 43,5 долл./баррель по нефти WTI – и в пятницу, 6 марта 2020 г., саммит стран-участниц соглашения ОПЕК+ должен был решить его дальнейшую судьбу. ОПЕК предложила дополнительно снизить добычу на 1,5 млн баррелей/сутки до конца текущего года. Однако против этого предложения выступила Россия. Она настаивала на продлении действующих договоренностей, причем только на второй квартал. В субботу 7 марта государственная нефтяная компания Saudi Aramco уведомила покупателей о том, что со следующего месяца она снижает стоимость на поставки сырья, в свете чего дисконт саудовской нефти к эталонной марке Brent превысит 10,25 долл./баррель. Также она обещала, что с 1 апреля начнет резко повышать добычу нефти — в планах с 9,7до 12,3 млн баррелей/сутки. Утром в понедельник, 9 марта 2020 г. на открытии торгов в Азии стоимость фьючерса на нефть марки Brent ближайшего, майского месяца поставки на бирже ICE в Лондоне снизилась до 31,02 долл./баррель. Стоимость апрельского фьючерса на нефть марки WTI опустилась до 27,34 доллара за баррель. Как отметило агентство Bloomberg, падение стоимости фьючерса на нефть в первые минуты открытия бирж в Азии более, чем на 30%, стало вторым по своим масштабам в истории после обвала в 1991 г. во время войны в Персидском заливе.
Обычно, основным драйвером нефтяных цен считается дисбаланс спроса и предложения на физическом рынке нефти. В заметке в качестве подтверждающего аргумента для такого традиционного подхода к рынку нефти приводятся квартальные графики спроса и предложения на мировом рынке нефти в период 2015 – 2019 гг. и недельный график цен на нефть в этот период. Сделан вывод, что периоды падения цен на нефть (и периоды низких цен в 2015-2016 гг.) совпадают с периодами, когда разница между предложением нефти и спросом на неё положительна, а, следовательно, по мнению авторов заметки, цены на нефть определяются спросом и предложением.
Но еще в 2007 г. двое из трёх авторов данной работы (Кириллов, Туманова, 2007) пришли к выводу, что цены на нефть не определяются спросом и предложением на физическом рынке нефти. Их устанавливает крупный долгосрочный инвестор, использующий нефтяные фьючерсы в своем инвестиционном портфеле, состоящем в основном из акций американских корпораций, в качестве инструмента для страховки от снижения покупательной способности доллара США. По нашему общему мнению, спрос со стороны долгосрочного крупного инвестора на этот инструмент и определяет цены на нефть на протяжении последних 13,5 лет.
В работе (Кириллов, Туманова, Понарин, 2020) мы рассмотрели влияние на нефтяные цены снижения покупательной способности доллара США. Снижение покупательной способности валюты вызывается двумя факторами: инфляцией и девальвацией. Инфляция снижает покупательную способность доллара на внутреннем рынке США, а девальвация – покупательную способность доллара США по сравнению с валютами других стран. При этом оказалось, что динамику нефтяных цен в настоящее время определяют всего 2 основных драйвера – долгосрочные инфляционные ожидания в США и валюта цены нефтяного фьючерса, с помощью которой долгосрочный инвестор хеджируют риски ослабления валюты платежа – доллара США. В общем виде валюта цены нефтяных фьючерсов представляет собой корзину валют, подобную корзине SDR – специальных прав заимствования МВФ. Валюта цены нефтяного фьючерса устанавливается при заключении сделки swap на рынке форекс, по которой валюта платежа меняется на валюту цены с обязательством их обратного обмена через определенный промежуток времени.
Правильность предложенной модели продемонстрирована нами на примере четырех бычьих ралли на нефтяном рынке в период от избрания Дональда Трампа президентом США по настоящее время: два первых были обусловлены ростом инфляционных ожиданий в США от про-инфляционных мер в налогово-бюджетной политике США самого Дональда Трампа, ещё два – их ростом от про-инфляционных мер в денежно-кредитной политике ФРС, предпринятых по его настоянию.
На неделе, закончившейся в пятницу 27 марта 2020 г., ФРС анонсировала целый ряд новых про-инфляционных программ, направленных на денежно-кредитное стимулирование экономики. Неделей ранее она снизила учётную ставку до 0 - 0,25% годовых и вернулась к практике количественного смягчения, а теперь приняла решение о фактически неограниченной покупке на вторичном рынке казначейских и ипотечных облигаций. Новые меры ФРС включают также поддержку рынков корпоративных и муниципальных облигаций. А в пятницу 27 марта президент США Дональд Трамп подписал новый закон о стимулирующих экономику бюджетно-налоговых мерах в размере более 2 трлн долл. Таким образом, для роста рынков, включая рынок нефти, если рост последнего определяется ростом инфляционных ожиданий в США, уже открыты новые возможности.
В то же время, в рамках традиционного подхода к рынку нефти такие возможности ещё не созданы. По заявлению министерства энергетики России, озвученном на площадке клуба «Валдай» в пятницу 27 марта, «резкое падение цены на нефть будет сопровождаться определенной реакцией производителей. Производители с высокой себестоимостью все равно будут снижать добычу. Это произойдет не в один момент. Это не неделя, не две, даже не месяц, а вот через полгода-девять месяцев мы уже увидим первую реакцию. И если ситуация стабилизируется на рынке, то цена будет выше». Другая возможность в рамках традиционного подхода – заключить новую сделку по типу ОПЕК+ с обязательным участием крупнейших производителей нефти - ОПЕК, России и США. Министр энергетики США Дэн Бруйетт недавно сказал, что Вашингтон не исключает создания нефтяного союза с Саудовской Аравией для стабилизации цен на сырье. Именно отсутствие США в сделке ОПЕК+ и побудило Россию по заявлению министерства энергетики России на площадке клуба «Валдай» расторгнуть старую сделку. Однако, на заключение новой сделки также требуется время.
И вот здесь, на пути восстановления рынка нефти открывается возможность получить ответ на волнующий вопрос, от чего зависят цены на нефть. Быстрое восстановление покажет, что работает наиболее ликвидный инструмент – деньги, и правы сторонники финансово-рыночного подхода к рынку нефти. Медленное восстановление – что работает производство, и правы сторонники традиционного подхода.
На пути падения цен на нефть в 2014 г. и низких цен в 2015 - 2016 гг. такой ответ уже получен – постепенное сокращение и завершение 29 октября 2014 года третьей программы количественного смягчения ФРС, обусловленное этим снижение ликвидности и инфляционных ожиданий в США. Общепризнанной является также острейшая нехватка ликвидности, возникшая на рынках в конце февраля 2020 г., приведшая к падению всех без исключения активов - и рисковых, включая рынок нефти, и защитных, включая рынки американских казначейских облигаций и рынок золота. На этом фоне совершенно неуместной выглядит попытка сторонников традиционного подхода оторвать рынок нефти от всех мировых рынков и рассуждать о влиянии на него каких-то присущих только ему факторов.
Список литературы
Кириллов В.И., Туманова Е.В. (2007). Финансово-рыночные аспекты поведения нефтяных цен// Приложение №1 к журналу «Мировой рынок нефти и газа». Кириллов В.И., Туманова Е.В. – М: ИАЦ Энергия, 2007. – 34 с.
Кириллов Владимир, Туманова Екатерина, Понарин Кирилл (2020). Современная монетарная теория и основные драйверы нефтяных цен.
http://elitetrader.ru/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter
Обычно, основным драйвером нефтяных цен считается дисбаланс спроса и предложения на физическом рынке нефти. В заметке в качестве подтверждающего аргумента для такого традиционного подхода к рынку нефти приводятся квартальные графики спроса и предложения на мировом рынке нефти в период 2015 – 2019 гг. и недельный график цен на нефть в этот период. Сделан вывод, что периоды падения цен на нефть (и периоды низких цен в 2015-2016 гг.) совпадают с периодами, когда разница между предложением нефти и спросом на неё положительна, а, следовательно, по мнению авторов заметки, цены на нефть определяются спросом и предложением.
Но еще в 2007 г. двое из трёх авторов данной работы (Кириллов, Туманова, 2007) пришли к выводу, что цены на нефть не определяются спросом и предложением на физическом рынке нефти. Их устанавливает крупный долгосрочный инвестор, использующий нефтяные фьючерсы в своем инвестиционном портфеле, состоящем в основном из акций американских корпораций, в качестве инструмента для страховки от снижения покупательной способности доллара США. По нашему общему мнению, спрос со стороны долгосрочного крупного инвестора на этот инструмент и определяет цены на нефть на протяжении последних 13,5 лет.
В работе (Кириллов, Туманова, Понарин, 2020) мы рассмотрели влияние на нефтяные цены снижения покупательной способности доллара США. Снижение покупательной способности валюты вызывается двумя факторами: инфляцией и девальвацией. Инфляция снижает покупательную способность доллара на внутреннем рынке США, а девальвация – покупательную способность доллара США по сравнению с валютами других стран. При этом оказалось, что динамику нефтяных цен в настоящее время определяют всего 2 основных драйвера – долгосрочные инфляционные ожидания в США и валюта цены нефтяного фьючерса, с помощью которой долгосрочный инвестор хеджируют риски ослабления валюты платежа – доллара США. В общем виде валюта цены нефтяных фьючерсов представляет собой корзину валют, подобную корзине SDR – специальных прав заимствования МВФ. Валюта цены нефтяного фьючерса устанавливается при заключении сделки swap на рынке форекс, по которой валюта платежа меняется на валюту цены с обязательством их обратного обмена через определенный промежуток времени.
Правильность предложенной модели продемонстрирована нами на примере четырех бычьих ралли на нефтяном рынке в период от избрания Дональда Трампа президентом США по настоящее время: два первых были обусловлены ростом инфляционных ожиданий в США от про-инфляционных мер в налогово-бюджетной политике США самого Дональда Трампа, ещё два – их ростом от про-инфляционных мер в денежно-кредитной политике ФРС, предпринятых по его настоянию.
На неделе, закончившейся в пятницу 27 марта 2020 г., ФРС анонсировала целый ряд новых про-инфляционных программ, направленных на денежно-кредитное стимулирование экономики. Неделей ранее она снизила учётную ставку до 0 - 0,25% годовых и вернулась к практике количественного смягчения, а теперь приняла решение о фактически неограниченной покупке на вторичном рынке казначейских и ипотечных облигаций. Новые меры ФРС включают также поддержку рынков корпоративных и муниципальных облигаций. А в пятницу 27 марта президент США Дональд Трамп подписал новый закон о стимулирующих экономику бюджетно-налоговых мерах в размере более 2 трлн долл. Таким образом, для роста рынков, включая рынок нефти, если рост последнего определяется ростом инфляционных ожиданий в США, уже открыты новые возможности.
В то же время, в рамках традиционного подхода к рынку нефти такие возможности ещё не созданы. По заявлению министерства энергетики России, озвученном на площадке клуба «Валдай» в пятницу 27 марта, «резкое падение цены на нефть будет сопровождаться определенной реакцией производителей. Производители с высокой себестоимостью все равно будут снижать добычу. Это произойдет не в один момент. Это не неделя, не две, даже не месяц, а вот через полгода-девять месяцев мы уже увидим первую реакцию. И если ситуация стабилизируется на рынке, то цена будет выше». Другая возможность в рамках традиционного подхода – заключить новую сделку по типу ОПЕК+ с обязательным участием крупнейших производителей нефти - ОПЕК, России и США. Министр энергетики США Дэн Бруйетт недавно сказал, что Вашингтон не исключает создания нефтяного союза с Саудовской Аравией для стабилизации цен на сырье. Именно отсутствие США в сделке ОПЕК+ и побудило Россию по заявлению министерства энергетики России на площадке клуба «Валдай» расторгнуть старую сделку. Однако, на заключение новой сделки также требуется время.
И вот здесь, на пути восстановления рынка нефти открывается возможность получить ответ на волнующий вопрос, от чего зависят цены на нефть. Быстрое восстановление покажет, что работает наиболее ликвидный инструмент – деньги, и правы сторонники финансово-рыночного подхода к рынку нефти. Медленное восстановление – что работает производство, и правы сторонники традиционного подхода.
На пути падения цен на нефть в 2014 г. и низких цен в 2015 - 2016 гг. такой ответ уже получен – постепенное сокращение и завершение 29 октября 2014 года третьей программы количественного смягчения ФРС, обусловленное этим снижение ликвидности и инфляционных ожиданий в США. Общепризнанной является также острейшая нехватка ликвидности, возникшая на рынках в конце февраля 2020 г., приведшая к падению всех без исключения активов - и рисковых, включая рынок нефти, и защитных, включая рынки американских казначейских облигаций и рынок золота. На этом фоне совершенно неуместной выглядит попытка сторонников традиционного подхода оторвать рынок нефти от всех мировых рынков и рассуждать о влиянии на него каких-то присущих только ему факторов.
Список литературы
Кириллов В.И., Туманова Е.В. (2007). Финансово-рыночные аспекты поведения нефтяных цен// Приложение №1 к журналу «Мировой рынок нефти и газа». Кириллов В.И., Туманова Е.В. – М: ИАЦ Энергия, 2007. – 34 с.
Кириллов Владимир, Туманова Екатерина, Понарин Кирилл (2020). Современная монетарная теория и основные драйверы нефтяных цен.
http://elitetrader.ru/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter