4 мая 2009 Архив
На дворе полным ходом весна, и оптимизм, похоже, "заражает" все и вся вокруг. После выхода последней статистики по состоянию мировой экономики в первом квартале текущего года весенний оптимизм "нахлынул" и на комментаторов, в одночасье сделав пессимистические прогнозы немодными в этом сезоне. Тем временем на носу все-таки май - месяц традиционно "непростой" для индексов. Помните, "sell in May and go away"? Чего все-таки ждать? Будет ли восстановление или новое, еще более впечатляющее падение? Действительно ли впереди замаячил "выход", или для некоторых это только "вход"?
Для мало-мальски конструктивных рассуждений на эту тему следует сначала определиться в терминологии. Под выходом из кризиса будем все-таки понимать собственно остановку рецессии, так можно будет, по крайней мере, говорить об обозримых временных перспективах. Восстановление докризисных уровней, которое тоже иногда упоминается в этом контексте, оставим все-таки чиновникам: обычно они говорят именно об этом, когда хотят подчеркнуть, что спрашивать с них результаты еще слишком рано.
Теперь следует определиться, о какой конкретно экономике идет речь. Кризис, как мы уже затвердили, начался в Америке. Фактически в апреле нынешней рецессии в американской экономике исполнилось 17 месяцев, что уже больше, чем 16-месячному кризису 1981-1982 годов, но еще значительно меньше популярной сейчас Великой депрессии, длившейся 43 месяца. В остальном мире, в основном, за точку отсчета принято падение банка Bear Stearns в марте 2008 года, когда в России еще говорили о "тихой гавани" нашего сырьевого капитализма. Цунами уже на наши головы обрушилось в сентябре 2008, когда рухнул еще один гигант - Lehman Brothers. Коль скоро "знаковые" для этого кризиса события завязаны все-таки на Штатах, то и большинство экспертов сходятся во мнении, что восстановление начнется тоже с них. Итак, мы будем говорить об остановке рецессии в мировой экономике, ориентируясь, в первую очередь, на США.
В конце апреля, на фоне разных отчетностей о конце рецессии говорили многие. Глава МВФ Доминик Стросс-Кан "светлой датой" называет первое полугодие 2010 года, при условии, если банки очистятся от плохих активов. Главы экономических ведомств Большой семерки на своей последней встрече также, в целом, сошлись на том, что глобальный экономический кризис коснулся-таки своего дна. Эксперты разных стран и должностей называют май-июнь первой "пробной" точкой, а грядущую реструктуризацию General Motors - главным индикатором дальнейшего движения.
Так или иначе, аргументы оптимистов, полагающих, что кризис либо на пике, либо уже прошел его и восстановление не за горами, примерно следующие:
- кризис и так уже достаточно затяжной - полтора года, так что пик уже пройден, что подтверждает оживление экономической активности, наметившееся в первом квартале 2009 года. В первую очередь, речь идет о некотором восстановлении уровня "потребительского доверия", в первом квартале поднявшегося на 2,2% после серьезного падения (4,4%) в конце 2008 года (здесь и дальше, если не указано другое, использованы данные агентства Bloomberg). Потребление товаров непервой необходимости выросло на 9,4%.
- банковский сектор, с которого начинался кризис, также прошел дно, что подтверждается положительными отчетами по первому кварталу. Несмотря на то, что один из "главных виновников" оптимизма Goldman Sachs не ввел в отчетность самый худший месяц прошлого года, его прибыль оказалось вдвое больше прогнозируемой, и теперь речь якобы уже ведется о сроках выплаты банком долгов государству. Выше ожиданий оказалась и отчетность Wells Fargo, JP Morgan, Citigroup, а это, возможно, уже тренд.
- масштаб кризиса с самого начала был преувеличен. Во время той же Великой Депрессии обрушение котировок было в разы стремительнее (вполовину за 2,5 месяца), уровень дефляции зашкаливал, безработица составляла практически 30% трудоспособного населения, а крах финансовой системы лишил компании и вкладчиков не просто доступа к новым кредитам, а их собственных средств.
- наконец, психологический аргумент: повторение волны, подобной, скажем, сентябрю прошлого года, требует некий шок для инвесторов. Сейчас же, когда к "плохим новостям" публика привыкла, такой резонанс вряд ли возможен.
Аргументы пессимистов (до завершения кризиса еще очень далеко, на фондовом рынке нас ожидает не просто "второе дно" бесплатно, а еще и серия распродаж):
- нынешний кризис не только очень глубокий, но и широкопрофильный, о чем свидетельствует падение индекса S&P 500 (самого широпрофильного американского индекса) на 45% по сравнению с его наиболее высоким значением в 2007-м. В первом квартале ВВП США в годовом исчислении снизился на 6,1% (среднее ожидаемое снижение за год 4,7%).
- не следует забывать, что государственная поддержка выплачивается из кармана налогоплательщиков, то есть из тех источников, которые n-ое время назад предполагалось использовать на другие нужны. Кроме этого США связаны гигантским дефицитом бюджета, уже сейчас намного большего любого номинального дефицита, когда-либо имевшегося у какой-либо страны и достигающего уровня 7,5% ВВП, то есть уровня, который раньше наблюдался только в периоды мировых войн. При этом есть еще сроки платежей по кредитам и зависимость от кредиторов, которые все еще могут отказаться от покупки обязательств американского правительства.
- высокий уровень безработицы, уже сейчас оценивающийся в 8,5%, что составляет 25-летний максимум, при этом большинство наблюдателей сходятся во мнении, что в следующем году мы можем увидеть и цифру в 10%, несмотря на принимаемые меры. Естественно, что такой уровень безработицы увеличит и число невозвратов кредитов.
- банковский сектор тоже далек от выздоровления. Согласно данным Global Financial Stability Report, которые приводит газета Financial Times, чистые потери мировой банковской системы составляют 4,4 трлн долл., (еще в октябре потери оценивались в 1,4 трлн долл.). Правительства уже "влили в банки около 8,9 трлн долл. как ликвидности, так и через гарантии и другие инструменты. Но это, по оценкам того же доклада, не более трети от необходимого им: для восстановления нормального функционирования системы рефинансирования понадобится 20,7 трлн долл. (конец 2008), а если предположить, что депозиты будут возвращаться в банки темпами, сходными с ростом ВВП, то на конец 2011 сумма возрастет до 25,6 трлн долл. Если же не будет восстановлена система рефинансирования, то будет продолжаться волна сокращений персонала и снижения производства, сожмется спрос и спровоцируется вторая волна кризиса. Инвестиции в развитие бизнеса уже сократились на 37,9% от прошлогодных уровней, инвестиции в строительство на 38%, инвестиции в дорогостоящие инфраструктурные проекты на 44,2%.
- и наконец, аргумент психологического плана. Последняя реакция рынка на ту же банковскую отчетность настораживает. Когда, например, рынок растет в течение 2-х недель на новостях о двух прибыльных месяцах на фоне гигантских убытков, которые никто не отменял, в том или ином пусть даже крупном банке, складывается впечатление, что инвесторы просто забыли о том, что банковский бизнес должен в принципе приносить прибыль. Не это ли эйфория, мешающая трезво оценить обстановку?
Раз уж эксперты не могут сойтись во мнении, журналисты американского издания Time некоторое время назад взяли на себя смелость перечислить некоторые "сигналы", позволяющие определить, что выход из рецессии близок. В первую очередь, индекс S&P должен оставаться ровным по меньшей мере в течение трех месяцев. Падение означает, что инвесторы ожидают ухудшения обстановки, рост может быть только временным колебанием. Судите сами, в начале января индекс достигал значения 900,00, в начале февраля - 820,00, в начале марта - 700,00, начало апреля - 780,00, сейчас - 872,00, разница нынешнего значения по сравнению с минимумом марта - около 25%. Зато некоторые эксперты с удовлетворением отмечают, что нефть стабилизировалась у отметки в $50, однако, от дальнейших скачков цены никто не застрахован.
Важным индикатором, по общему мнению, являются данные о продаже автомобилей. Даже отставание теперешних показателей от прошлогодних на 25-30%, по мнению экспертов, может уже говорить о постепенном возвращении покупателей на этот рынок, так как в конце прошлого года продажи проседали наполовину и больше. Автопродажи в США в марте упали на 36,8%, зато продажи автомобилей в Китае в этом же месяце поднялись на 10%, и это после рекордного февраля (+24%).
Третьим индикатором остановки рецессии, по версии Time, является недопущение банкротства таких государств, как, например, Исландия и Украина. Пока действительно никто не обанкротился, а МВФ даже пополнил свои запасы и теперь не отказывает в кредитах нуждающимся государствам, однако в списке "неблагополучных" все еще числятся достаточно много стран. По последним оценкам, туда вошли Исландия, Венгрия, Латвия, Аргентина, Эквадор, Филиппины, Малайзия, Таиланд, Колумбия, Турция и Украина.
Четвертый индикатор - рост ВВП Китая: если он упадет до отметки в 6% и ниже, это будет свидетельствовать о существенном снижении мирового спроса на дешевые промышленные товары. Национальное статистическое бюро КНР сообщило, что рост ВВП страны в первом квартале текущего года замедлился до 6,1% в годовом исчислении. Это самый худший показатель с 1992 года, сообщает CNN.
Пятый сигнал - появление реальных результатов экономических усилий кабинета Обамы. Недавно мир отметил 100-дневный "юбилей" пребывания нового американского президента у власти. В целом, результаты этого периода оцениваются положительно, непосредственно о статистике мы говорили выше.
И, наконец, последний сигнал - это уменьшение ежемесячной суммы займов, выдаваемых ФРС США. Рейтер на этот счет передает, что в апреле в рамках программы срочного кредитования под залог обеспеченных активами ценных бумаг (TALF) инвесторы запросили в ФРС 1,7 млрд долл., что на 64 % ниже, чем в марте, когда сумма составила $4,7 миллиарда, и это несмотря на расширение списка ценных бумаг, принимаемых в обеспечение. Однако особенного оптимизма на сей счет наблюдатели не испытали, предположив, что дело не в отсутствии необходимости в кредитовании, а в опасениях инвесторов принимать участие в этой программе. Сама ФРС сообщила, что общий фонд программы может быть увеличен при необходимости до 1 трлн долл.
Чью сторону принять, оптимистов или пессимистов, и когда собственно ожидать "выхода из кризиса", решать вам. Самые мудрые из комментаторов, как всегда, только намекают, что данные, вероятнее всего, будут становиться менее негативными в течение 2009 года, при условии, что все будет так, как они это себе представляют. Тут уж точно не ошибешься.
Кузнецова Татьяна
Для мало-мальски конструктивных рассуждений на эту тему следует сначала определиться в терминологии. Под выходом из кризиса будем все-таки понимать собственно остановку рецессии, так можно будет, по крайней мере, говорить об обозримых временных перспективах. Восстановление докризисных уровней, которое тоже иногда упоминается в этом контексте, оставим все-таки чиновникам: обычно они говорят именно об этом, когда хотят подчеркнуть, что спрашивать с них результаты еще слишком рано.
Теперь следует определиться, о какой конкретно экономике идет речь. Кризис, как мы уже затвердили, начался в Америке. Фактически в апреле нынешней рецессии в американской экономике исполнилось 17 месяцев, что уже больше, чем 16-месячному кризису 1981-1982 годов, но еще значительно меньше популярной сейчас Великой депрессии, длившейся 43 месяца. В остальном мире, в основном, за точку отсчета принято падение банка Bear Stearns в марте 2008 года, когда в России еще говорили о "тихой гавани" нашего сырьевого капитализма. Цунами уже на наши головы обрушилось в сентябре 2008, когда рухнул еще один гигант - Lehman Brothers. Коль скоро "знаковые" для этого кризиса события завязаны все-таки на Штатах, то и большинство экспертов сходятся во мнении, что восстановление начнется тоже с них. Итак, мы будем говорить об остановке рецессии в мировой экономике, ориентируясь, в первую очередь, на США.
В конце апреля, на фоне разных отчетностей о конце рецессии говорили многие. Глава МВФ Доминик Стросс-Кан "светлой датой" называет первое полугодие 2010 года, при условии, если банки очистятся от плохих активов. Главы экономических ведомств Большой семерки на своей последней встрече также, в целом, сошлись на том, что глобальный экономический кризис коснулся-таки своего дна. Эксперты разных стран и должностей называют май-июнь первой "пробной" точкой, а грядущую реструктуризацию General Motors - главным индикатором дальнейшего движения.
Так или иначе, аргументы оптимистов, полагающих, что кризис либо на пике, либо уже прошел его и восстановление не за горами, примерно следующие:
- кризис и так уже достаточно затяжной - полтора года, так что пик уже пройден, что подтверждает оживление экономической активности, наметившееся в первом квартале 2009 года. В первую очередь, речь идет о некотором восстановлении уровня "потребительского доверия", в первом квартале поднявшегося на 2,2% после серьезного падения (4,4%) в конце 2008 года (здесь и дальше, если не указано другое, использованы данные агентства Bloomberg). Потребление товаров непервой необходимости выросло на 9,4%.
- банковский сектор, с которого начинался кризис, также прошел дно, что подтверждается положительными отчетами по первому кварталу. Несмотря на то, что один из "главных виновников" оптимизма Goldman Sachs не ввел в отчетность самый худший месяц прошлого года, его прибыль оказалось вдвое больше прогнозируемой, и теперь речь якобы уже ведется о сроках выплаты банком долгов государству. Выше ожиданий оказалась и отчетность Wells Fargo, JP Morgan, Citigroup, а это, возможно, уже тренд.
- масштаб кризиса с самого начала был преувеличен. Во время той же Великой Депрессии обрушение котировок было в разы стремительнее (вполовину за 2,5 месяца), уровень дефляции зашкаливал, безработица составляла практически 30% трудоспособного населения, а крах финансовой системы лишил компании и вкладчиков не просто доступа к новым кредитам, а их собственных средств.
- наконец, психологический аргумент: повторение волны, подобной, скажем, сентябрю прошлого года, требует некий шок для инвесторов. Сейчас же, когда к "плохим новостям" публика привыкла, такой резонанс вряд ли возможен.
Аргументы пессимистов (до завершения кризиса еще очень далеко, на фондовом рынке нас ожидает не просто "второе дно" бесплатно, а еще и серия распродаж):
- нынешний кризис не только очень глубокий, но и широкопрофильный, о чем свидетельствует падение индекса S&P 500 (самого широпрофильного американского индекса) на 45% по сравнению с его наиболее высоким значением в 2007-м. В первом квартале ВВП США в годовом исчислении снизился на 6,1% (среднее ожидаемое снижение за год 4,7%).
- не следует забывать, что государственная поддержка выплачивается из кармана налогоплательщиков, то есть из тех источников, которые n-ое время назад предполагалось использовать на другие нужны. Кроме этого США связаны гигантским дефицитом бюджета, уже сейчас намного большего любого номинального дефицита, когда-либо имевшегося у какой-либо страны и достигающего уровня 7,5% ВВП, то есть уровня, который раньше наблюдался только в периоды мировых войн. При этом есть еще сроки платежей по кредитам и зависимость от кредиторов, которые все еще могут отказаться от покупки обязательств американского правительства.
- высокий уровень безработицы, уже сейчас оценивающийся в 8,5%, что составляет 25-летний максимум, при этом большинство наблюдателей сходятся во мнении, что в следующем году мы можем увидеть и цифру в 10%, несмотря на принимаемые меры. Естественно, что такой уровень безработицы увеличит и число невозвратов кредитов.
- банковский сектор тоже далек от выздоровления. Согласно данным Global Financial Stability Report, которые приводит газета Financial Times, чистые потери мировой банковской системы составляют 4,4 трлн долл., (еще в октябре потери оценивались в 1,4 трлн долл.). Правительства уже "влили в банки около 8,9 трлн долл. как ликвидности, так и через гарантии и другие инструменты. Но это, по оценкам того же доклада, не более трети от необходимого им: для восстановления нормального функционирования системы рефинансирования понадобится 20,7 трлн долл. (конец 2008), а если предположить, что депозиты будут возвращаться в банки темпами, сходными с ростом ВВП, то на конец 2011 сумма возрастет до 25,6 трлн долл. Если же не будет восстановлена система рефинансирования, то будет продолжаться волна сокращений персонала и снижения производства, сожмется спрос и спровоцируется вторая волна кризиса. Инвестиции в развитие бизнеса уже сократились на 37,9% от прошлогодных уровней, инвестиции в строительство на 38%, инвестиции в дорогостоящие инфраструктурные проекты на 44,2%.
- и наконец, аргумент психологического плана. Последняя реакция рынка на ту же банковскую отчетность настораживает. Когда, например, рынок растет в течение 2-х недель на новостях о двух прибыльных месяцах на фоне гигантских убытков, которые никто не отменял, в том или ином пусть даже крупном банке, складывается впечатление, что инвесторы просто забыли о том, что банковский бизнес должен в принципе приносить прибыль. Не это ли эйфория, мешающая трезво оценить обстановку?
Раз уж эксперты не могут сойтись во мнении, журналисты американского издания Time некоторое время назад взяли на себя смелость перечислить некоторые "сигналы", позволяющие определить, что выход из рецессии близок. В первую очередь, индекс S&P должен оставаться ровным по меньшей мере в течение трех месяцев. Падение означает, что инвесторы ожидают ухудшения обстановки, рост может быть только временным колебанием. Судите сами, в начале января индекс достигал значения 900,00, в начале февраля - 820,00, в начале марта - 700,00, начало апреля - 780,00, сейчас - 872,00, разница нынешнего значения по сравнению с минимумом марта - около 25%. Зато некоторые эксперты с удовлетворением отмечают, что нефть стабилизировалась у отметки в $50, однако, от дальнейших скачков цены никто не застрахован.
Важным индикатором, по общему мнению, являются данные о продаже автомобилей. Даже отставание теперешних показателей от прошлогодних на 25-30%, по мнению экспертов, может уже говорить о постепенном возвращении покупателей на этот рынок, так как в конце прошлого года продажи проседали наполовину и больше. Автопродажи в США в марте упали на 36,8%, зато продажи автомобилей в Китае в этом же месяце поднялись на 10%, и это после рекордного февраля (+24%).
Третьим индикатором остановки рецессии, по версии Time, является недопущение банкротства таких государств, как, например, Исландия и Украина. Пока действительно никто не обанкротился, а МВФ даже пополнил свои запасы и теперь не отказывает в кредитах нуждающимся государствам, однако в списке "неблагополучных" все еще числятся достаточно много стран. По последним оценкам, туда вошли Исландия, Венгрия, Латвия, Аргентина, Эквадор, Филиппины, Малайзия, Таиланд, Колумбия, Турция и Украина.
Четвертый индикатор - рост ВВП Китая: если он упадет до отметки в 6% и ниже, это будет свидетельствовать о существенном снижении мирового спроса на дешевые промышленные товары. Национальное статистическое бюро КНР сообщило, что рост ВВП страны в первом квартале текущего года замедлился до 6,1% в годовом исчислении. Это самый худший показатель с 1992 года, сообщает CNN.
Пятый сигнал - появление реальных результатов экономических усилий кабинета Обамы. Недавно мир отметил 100-дневный "юбилей" пребывания нового американского президента у власти. В целом, результаты этого периода оцениваются положительно, непосредственно о статистике мы говорили выше.
И, наконец, последний сигнал - это уменьшение ежемесячной суммы займов, выдаваемых ФРС США. Рейтер на этот счет передает, что в апреле в рамках программы срочного кредитования под залог обеспеченных активами ценных бумаг (TALF) инвесторы запросили в ФРС 1,7 млрд долл., что на 64 % ниже, чем в марте, когда сумма составила $4,7 миллиарда, и это несмотря на расширение списка ценных бумаг, принимаемых в обеспечение. Однако особенного оптимизма на сей счет наблюдатели не испытали, предположив, что дело не в отсутствии необходимости в кредитовании, а в опасениях инвесторов принимать участие в этой программе. Сама ФРС сообщила, что общий фонд программы может быть увеличен при необходимости до 1 трлн долл.
Чью сторону принять, оптимистов или пессимистов, и когда собственно ожидать "выхода из кризиса", решать вам. Самые мудрые из комментаторов, как всегда, только намекают, что данные, вероятнее всего, будут становиться менее негативными в течение 2009 года, при условии, что все будет так, как они это себе представляют. Тут уж точно не ошибешься.
Кузнецова Татьяна
/templates/new/dleimages/no_icon.gif (C) Источник
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter