Падение цен на нефть было неизбежным.
Чтобы понять почему, мы должны заглянуть в историю.
В 2013 году я начал предупреждать о риске для цен на нефть из-за сохраняющегося дисбаланса между глобальным предложением и спросом. Эти предупреждения не были услышаны.
Никто не хотел уделять много внимания основным принципам в то время, когда почти нулевые процентные ставки подталкивали банки, хедж-фонды и частные акционерные компании к погоне за «доходностью» в энергетическом секторе. Естественно, из-за того, что деньги вливались в систему, компании были вынуждены бурить экономически непродуктивные скважины, чтобы удовлетворить требования инвесторов, что привело к росту поставок.
Немного истории.
Прошло не так много времени, чтобы предыдущие прогнозы оправдались. В мае 2014 года я написал:
«Совершенно очевидно, что спекулятивный рост цен на нефть в связи с« чудом добычи» пришел к бесславному, но ожидаемому выводу. Совершенно очевидно, что некоторые уроки просто никогда не усваиваются.»
С тех пор ОПЕК участвовала в многократных раундах сокращения производства, чтобы поддержать цены на нефть. Хотя в результате этих действий был достигнут краткосрочный успех, в конечном итоге производители «сланцев» в США опередили эти сокращения новым предложением. В сентябре 2017 года мы снова пересмотрели основные положения, предупреждающие инвесторов о риске.
«Несмотря на то, что есть надежда, что сокращение производства будет продолжаться до 2018 года, большая часть нынешнего прироста цен, вероятно, уже учтена. В связи с тем, что цены на нефть вновь перекуплены, риск разочарования значителен».
Затем, когда 2018 год подошел к концу, я сделал важное наблюдение:
«Цены на акции, связанные с энергетикой, и на нефть разочаровывают. Ожидаемое снижение цен на нефть важнее, чем просто относительное снижение цен на акции энергетических компаний. Цены на энергоносители тесно связаны с экономической деятельностью».
Этот небольшой кусочек истории помогает нам обосновать причины падения цен на нефть. Это остается фундаментальной проблемой спроса и предложения и предполагает, что экономический эффект от остановки, связанной с вирусом, может быть более продолжительным.
Связь с нефтью
Нефть является высокочувствительным индикатором роста или сокращения экономики. Учитывая, что нефть потребляется практически во всех аспектах нашей жизни, от продуктов питания, которые мы едим, до продуктов и услуг, которые мы покупаем, сторона спроса в уравнении является явным признаком экономической силы или слабости.
Приведенная ниже диаграмма объединяет процентные ставки, инфляцию и ВВП в один составной показатель, чтобы обеспечить более наглядное сравнение с ценами на нефть.
«Таким образом, неудивительно, что резкое снижение цен на нефть совпало с спадом экономической активности, падением инфляции и последующим снижением процентных ставок».
С учетом того, что экономическая слабость набирает обороты во всем мире, трудно оправдать улучшение прогноза в отношении нефти на фундаментальной или технической основе. Графики для WTI остаются медвежьими, а фундамент по-прежнему определяется базовой экономикой: «Слишком много предложения. Слишком маленький спрос.»
Не могут остановить бурение
В 2016 году, когда я впервые начал обсуждать будущие проблемы, связанные с «переизбытком» нефти, я отметил взаимосвязь между дешевым кредитом и добычей нефти. Цитата:
«Этот всплеск предложения является прямым результатом инноваций в методах добычи нефти, или« фрекинга », в сочетании с ростом ликвидности, предоставленной Федеральным резервом. На приведенной ниже диаграмме показана взаимосвязь между ценами на нефть и увеличением баланса Федеральной резервной системы».
Введение ликвидности в финансовую систему со стороны Федеральной резервной системы превратилось в эффективный «ажиотаж» для компаний-фракционеров. Дешевый кредит, высокий спрос на доходность и слабые стандарты кредитования привели к неизбежным последствиям бума плохого инвестирования. Конечным результатом сектора, нагруженного «зомби-компаниями», который поддерживается дешевым долгом, является всплеск неудач со временем. Как отметил Миш Шедлок ранее на этой неделе:
«61 процент фирм останутся платежеспособными в следующем году, если цена нефти WTI останется на уровне 30 долларов за баррель, и 64 процента фирм останутся платежеспособными, если цена нефти WTI останется на уровне 40 долларов».
Но в этом и заключается проблема.
Усугубляя проблему
Компании, которые взяли на себя долги или капитал, чтобы продолжить бурение, должны продолжать бурение, чтобы получать доход. По мере увеличения предложения цены снижаются, что приводит к дальнейшим потерям при бурении в скважинах, которые с самого начала приносили лишь незначительную прибыль. Затем компаниям приходится брать на себя больше долгов, чтобы продолжать работать, еще больше увеличивая предложение, в надежде, что цены в конечном итоге вырастут.
Хотя логика предполагает, что компании активно сокращают предложение для повышения цен, операторы не могут «закрыть» производство из-за потери необходимых операционных доходов, а также основной аренды земли. Поэтому они вынуждены продолжать процесс бурения, что еще больше усугубляет проблему поставок.
Текущие уровни предложения создают долгосрочные проблемы для цен во всем мире. Проблема усугубляется глобальным спросом не только из-за «экономической остановки», но и из-за текущих проблем, связанных с демографией, энергоэффективностью и задолженностью.
Проблема остается в поставках, при этом внутреннее производство компенсирует любые «сокращения» со стороны ОПЕК.
Проблема переизбытка также состоит в том, почему мы не должны рассматривать возможность спасения энергетических компаний.
Не спасайте энергетические компании
Президент Трамп недавно написал в Твиттере, что будет использовать «исполнительный приказ» для финансирования «нашей великой энергетической отрасли». Это было бы ошибкой и только усугубило бы проблемы цены, предложения и экономического роста.
Как отмечалось выше, нефтяные компании должны добывать нефть, чтобы получать доходы для работы. Для многих небольших энергетических компаний закрытие производства просто не вариант, поскольку это немедленно приведет к кредитным дефолтам и банкротствам.
Однако это то, что нужно. Позволяя некоммерческим, плохо управляемым и чрезмерно задолжавшим компаниям «потерпеть неудачу», одновременно сокращая поставки нефти и укрепляя здоровье всей отрасли.
В 2008 году, когда цены упали, количество нефти, имеющейся на рынке, достигло рекордно низкого уровня, тогда как мировой спрос был на рекордно высоком уровне. Страх перед «пиком нефти» свирепствовал в заголовках новостей и на финансовых рынках. Финансовый кризис быстро выровнял цены со спросом.
Спрос & Предложение
Дисбаланс между спросом и предложением в сочетании с подавленными ценами на сырье в 2008 году стал идеальным коктейлем для роста цен, когда в фокусе оказалось «чудо добычи». Рост предложения ослабил опасения по поводу стабильности нефтяной компании, и инвесторы бросились обратно в сектор, чтобы извлечь выгоду из возрождения доходности.
В настоящее время дисбаланс между спросом и предложением вновь изменился. Еще до того, как воздействие вируса «COVID-19», сократившее спрос, предложение было уже на самом высоком уровне за всю историю наблюдений. Нефть уже переживала длительный спад, поскольку рост мирового спроса оставался слабым.
Проблеме спроса и предложения должно быть разрешено вернуться к более процветающему уровню, и выручка отрасли только ограничивает процесс. Поскольку добыча нефти любой ценой является основной частью потоков доходов компаний, связанных с энергетикой, маловероятно, что в ближайшем будущем произойдет реальное сокращение добычи.
Не позволяя компаниям обанкротиться, поставки нефти остаются высокими, что продолжает оказывать понижательное давление на цены. Не позволяя динамике капитализма работать, вся отрасль остается обремененной и борется за рентабельность.
Обвал спроса
Тогда есть сторона спроса уравнения.
Конечно, проблема снижения спроса заключается в том, что он усугубляет «избыток предложения», что ведет к дальнейшему снижению цен на нефть. Теперь это также приводит к «проблеме хранения» с расходными материалами, превышающими доступное хранилище.
Как недавно заметил Говард Маркс:
«Это не паника. Этот шаг абсолютно рациональный. Главная сложность заключается в том, что хранение нефти стоит денег, а хранилища не безграничны. В настоящее время хранение ограничено и, следовательно, дорого, поэтому не стоит покупать нефть сегодня и хранить его. Стоимость хранения превышает стоимость нефти сегодня; таким образом, цена отрицательна».
Проблема, однако, заключается в том, что существуют значительные препятствия для повышения цен на нефть, которые сохранятся еще долго после окончания «вируса»:
Слабый экономический глобальный рост из-за продолжающегося роста долга.
Медленный и устойчивый рост возобновляемых / альтернативных источников энергии
Повышение эффективности энергопотребления (электромобили, гибриды, солнечная энергия, энергия ветра и т. Д.)
Технологические усовершенствования в производстве, хранении и передаче энергии;
Быстро стареющая глобальная демографическая
Все это сводится к долгосрочной, светской и структурно медвежьей истории.
Экономическое влияние
Основные попутные ветра для существенно более высоких цен все еще пусты. ОПЕК не будет постоянно сокращать добычу, мировая экономика остается слабой, а эффективность подавляет спрос.
Очевидным результатом падения цен на нефть является сам энергетический сектор. Потеря доходов в конечном итоге приводит к сокращению производства, снижению планов капитальных затрат (которые составляют примерно 1/4 всех расходов CapEx в S & P 500), замораживанию или сокращению занятости, не говоря уже о сокращении доходов и прибыльности.
Учитывая, что нефтедобывающая отрасль очень интенсивна в производстве, разрывы ценовых тенденций, как правило, являются событиями ликвидации, которые наносят ущерб как затратам на производство, так и капитальным затратам при расчете ВВП. На приведенной ниже диаграмме показана средняя за 6 месяцев динамика изменения цен на нефть по сравнению с расходами на капитальные расходы в экономике за 6 месяцев. (Я использовал ранние оценки для Q1-ВВП, чтобы показать совпадающее снижение)
Конечно, как только CapEx сокращается, потребность в занятости также уменьшается. В то время как сокращение занятости может начаться с энергетических компаний, в конечном итоге, поставщики, работающие вниз по течению, страдают от более медленной активности. По мере того как растут потери рабочих мест, доходы снижаются, что затем проникает в общую экономику.
Важно отметить, что когда речь заходит о занятости, большинство рабочих мест, «созданных» после финансового кризиса, было связано с меньшим количеством оплачиваемых рабочих мест в розничной торговле, здравоохранении и других секторах экономики. И наоборот, рабочие места, созданные в энергетическом пространстве, являются одними из самых высоких возможностей оплаты труда в области техники, технологий, бухгалтерского учета, права и т. Д.
Каждое место, созданное в областях, связанных с энергетикой, имела «волновой эффект», создавая 2,8 рабочих места в других сферах экономики от трубопроводов до покрытий, грузовых автомобилей и транспорта, ресторанов и розничной торговли.
Вывод
Учитывая, что цены на нефть являются отражением мирового экономического спроса, падающие цены на нефть имеют негативную обратную связь в экономике в целом. Чем дольше цены на нефть остаются подавленными, тем негативнее влияние на занятость, сокращение капитальных затрат и снижение прибыльности корпораций будут продолжать опережать любые небольшие экономические выгоды, получаемые за счет потребления.
Хотя многие надеются на «V-образное» восстановление, после возобновления экономики это, скорее всего, будет не так. «Вирус» был только ожидаемым катализатором, который вызвал экономический спад.
Это «внешнее» событие, о котором мы неоднократно предупреждали, сделало снижение цен на нефть неизбежным.
Если не произойдет сокращение поставок, долгосрочные проблемы будут продолжать оказывать давление на энергетические компании в будущем. В конечном счете, производители будут делать сокращения (примеч. перевод. людей), или динамика рынка тоже пойдет вниз. Делать выбор всегда гораздо менее болезненно, чем вообще не иметь выбора.
Однако, если правительство решит помочь энергетическим компаниям, чтобы не допустить капиталистического процесса отсеивания слабых, наш тезис о сокращении производства, повышении цен на нефть и увеличении прибыльности будет подорван.
Источник Real Investment Advice. Перевод сокращенного варианта статьи Walletinvestments.ru
/templates/new/dleimages/no_icon.gif (C) Источник
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter
Чтобы понять почему, мы должны заглянуть в историю.
В 2013 году я начал предупреждать о риске для цен на нефть из-за сохраняющегося дисбаланса между глобальным предложением и спросом. Эти предупреждения не были услышаны.
Никто не хотел уделять много внимания основным принципам в то время, когда почти нулевые процентные ставки подталкивали банки, хедж-фонды и частные акционерные компании к погоне за «доходностью» в энергетическом секторе. Естественно, из-за того, что деньги вливались в систему, компании были вынуждены бурить экономически непродуктивные скважины, чтобы удовлетворить требования инвесторов, что привело к росту поставок.
Немного истории.
Прошло не так много времени, чтобы предыдущие прогнозы оправдались. В мае 2014 года я написал:
«Совершенно очевидно, что спекулятивный рост цен на нефть в связи с« чудом добычи» пришел к бесславному, но ожидаемому выводу. Совершенно очевидно, что некоторые уроки просто никогда не усваиваются.»
С тех пор ОПЕК участвовала в многократных раундах сокращения производства, чтобы поддержать цены на нефть. Хотя в результате этих действий был достигнут краткосрочный успех, в конечном итоге производители «сланцев» в США опередили эти сокращения новым предложением. В сентябре 2017 года мы снова пересмотрели основные положения, предупреждающие инвесторов о риске.
«Несмотря на то, что есть надежда, что сокращение производства будет продолжаться до 2018 года, большая часть нынешнего прироста цен, вероятно, уже учтена. В связи с тем, что цены на нефть вновь перекуплены, риск разочарования значителен».
Затем, когда 2018 год подошел к концу, я сделал важное наблюдение:
«Цены на акции, связанные с энергетикой, и на нефть разочаровывают. Ожидаемое снижение цен на нефть важнее, чем просто относительное снижение цен на акции энергетических компаний. Цены на энергоносители тесно связаны с экономической деятельностью».
Этот небольшой кусочек истории помогает нам обосновать причины падения цен на нефть. Это остается фундаментальной проблемой спроса и предложения и предполагает, что экономический эффект от остановки, связанной с вирусом, может быть более продолжительным.
Связь с нефтью
Нефть является высокочувствительным индикатором роста или сокращения экономики. Учитывая, что нефть потребляется практически во всех аспектах нашей жизни, от продуктов питания, которые мы едим, до продуктов и услуг, которые мы покупаем, сторона спроса в уравнении является явным признаком экономической силы или слабости.
Приведенная ниже диаграмма объединяет процентные ставки, инфляцию и ВВП в один составной показатель, чтобы обеспечить более наглядное сравнение с ценами на нефть.
«Таким образом, неудивительно, что резкое снижение цен на нефть совпало с спадом экономической активности, падением инфляции и последующим снижением процентных ставок».
С учетом того, что экономическая слабость набирает обороты во всем мире, трудно оправдать улучшение прогноза в отношении нефти на фундаментальной или технической основе. Графики для WTI остаются медвежьими, а фундамент по-прежнему определяется базовой экономикой: «Слишком много предложения. Слишком маленький спрос.»
Не могут остановить бурение
В 2016 году, когда я впервые начал обсуждать будущие проблемы, связанные с «переизбытком» нефти, я отметил взаимосвязь между дешевым кредитом и добычей нефти. Цитата:
«Этот всплеск предложения является прямым результатом инноваций в методах добычи нефти, или« фрекинга », в сочетании с ростом ликвидности, предоставленной Федеральным резервом. На приведенной ниже диаграмме показана взаимосвязь между ценами на нефть и увеличением баланса Федеральной резервной системы».
Введение ликвидности в финансовую систему со стороны Федеральной резервной системы превратилось в эффективный «ажиотаж» для компаний-фракционеров. Дешевый кредит, высокий спрос на доходность и слабые стандарты кредитования привели к неизбежным последствиям бума плохого инвестирования. Конечным результатом сектора, нагруженного «зомби-компаниями», который поддерживается дешевым долгом, является всплеск неудач со временем. Как отметил Миш Шедлок ранее на этой неделе:
«61 процент фирм останутся платежеспособными в следующем году, если цена нефти WTI останется на уровне 30 долларов за баррель, и 64 процента фирм останутся платежеспособными, если цена нефти WTI останется на уровне 40 долларов».
Но в этом и заключается проблема.
Усугубляя проблему
Компании, которые взяли на себя долги или капитал, чтобы продолжить бурение, должны продолжать бурение, чтобы получать доход. По мере увеличения предложения цены снижаются, что приводит к дальнейшим потерям при бурении в скважинах, которые с самого начала приносили лишь незначительную прибыль. Затем компаниям приходится брать на себя больше долгов, чтобы продолжать работать, еще больше увеличивая предложение, в надежде, что цены в конечном итоге вырастут.
Хотя логика предполагает, что компании активно сокращают предложение для повышения цен, операторы не могут «закрыть» производство из-за потери необходимых операционных доходов, а также основной аренды земли. Поэтому они вынуждены продолжать процесс бурения, что еще больше усугубляет проблему поставок.
Текущие уровни предложения создают долгосрочные проблемы для цен во всем мире. Проблема усугубляется глобальным спросом не только из-за «экономической остановки», но и из-за текущих проблем, связанных с демографией, энергоэффективностью и задолженностью.
Проблема остается в поставках, при этом внутреннее производство компенсирует любые «сокращения» со стороны ОПЕК.
Проблема переизбытка также состоит в том, почему мы не должны рассматривать возможность спасения энергетических компаний.
Не спасайте энергетические компании
Президент Трамп недавно написал в Твиттере, что будет использовать «исполнительный приказ» для финансирования «нашей великой энергетической отрасли». Это было бы ошибкой и только усугубило бы проблемы цены, предложения и экономического роста.
Как отмечалось выше, нефтяные компании должны добывать нефть, чтобы получать доходы для работы. Для многих небольших энергетических компаний закрытие производства просто не вариант, поскольку это немедленно приведет к кредитным дефолтам и банкротствам.
Однако это то, что нужно. Позволяя некоммерческим, плохо управляемым и чрезмерно задолжавшим компаниям «потерпеть неудачу», одновременно сокращая поставки нефти и укрепляя здоровье всей отрасли.
В 2008 году, когда цены упали, количество нефти, имеющейся на рынке, достигло рекордно низкого уровня, тогда как мировой спрос был на рекордно высоком уровне. Страх перед «пиком нефти» свирепствовал в заголовках новостей и на финансовых рынках. Финансовый кризис быстро выровнял цены со спросом.
Спрос & Предложение
Дисбаланс между спросом и предложением в сочетании с подавленными ценами на сырье в 2008 году стал идеальным коктейлем для роста цен, когда в фокусе оказалось «чудо добычи». Рост предложения ослабил опасения по поводу стабильности нефтяной компании, и инвесторы бросились обратно в сектор, чтобы извлечь выгоду из возрождения доходности.
В настоящее время дисбаланс между спросом и предложением вновь изменился. Еще до того, как воздействие вируса «COVID-19», сократившее спрос, предложение было уже на самом высоком уровне за всю историю наблюдений. Нефть уже переживала длительный спад, поскольку рост мирового спроса оставался слабым.
Проблеме спроса и предложения должно быть разрешено вернуться к более процветающему уровню, и выручка отрасли только ограничивает процесс. Поскольку добыча нефти любой ценой является основной частью потоков доходов компаний, связанных с энергетикой, маловероятно, что в ближайшем будущем произойдет реальное сокращение добычи.
Не позволяя компаниям обанкротиться, поставки нефти остаются высокими, что продолжает оказывать понижательное давление на цены. Не позволяя динамике капитализма работать, вся отрасль остается обремененной и борется за рентабельность.
Обвал спроса
Тогда есть сторона спроса уравнения.
Конечно, проблема снижения спроса заключается в том, что он усугубляет «избыток предложения», что ведет к дальнейшему снижению цен на нефть. Теперь это также приводит к «проблеме хранения» с расходными материалами, превышающими доступное хранилище.
Как недавно заметил Говард Маркс:
«Это не паника. Этот шаг абсолютно рациональный. Главная сложность заключается в том, что хранение нефти стоит денег, а хранилища не безграничны. В настоящее время хранение ограничено и, следовательно, дорого, поэтому не стоит покупать нефть сегодня и хранить его. Стоимость хранения превышает стоимость нефти сегодня; таким образом, цена отрицательна».
Проблема, однако, заключается в том, что существуют значительные препятствия для повышения цен на нефть, которые сохранятся еще долго после окончания «вируса»:
Слабый экономический глобальный рост из-за продолжающегося роста долга.
Медленный и устойчивый рост возобновляемых / альтернативных источников энергии
Повышение эффективности энергопотребления (электромобили, гибриды, солнечная энергия, энергия ветра и т. Д.)
Технологические усовершенствования в производстве, хранении и передаче энергии;
Быстро стареющая глобальная демографическая
Все это сводится к долгосрочной, светской и структурно медвежьей истории.
Экономическое влияние
Основные попутные ветра для существенно более высоких цен все еще пусты. ОПЕК не будет постоянно сокращать добычу, мировая экономика остается слабой, а эффективность подавляет спрос.
Очевидным результатом падения цен на нефть является сам энергетический сектор. Потеря доходов в конечном итоге приводит к сокращению производства, снижению планов капитальных затрат (которые составляют примерно 1/4 всех расходов CapEx в S & P 500), замораживанию или сокращению занятости, не говоря уже о сокращении доходов и прибыльности.
Учитывая, что нефтедобывающая отрасль очень интенсивна в производстве, разрывы ценовых тенденций, как правило, являются событиями ликвидации, которые наносят ущерб как затратам на производство, так и капитальным затратам при расчете ВВП. На приведенной ниже диаграмме показана средняя за 6 месяцев динамика изменения цен на нефть по сравнению с расходами на капитальные расходы в экономике за 6 месяцев. (Я использовал ранние оценки для Q1-ВВП, чтобы показать совпадающее снижение)
Конечно, как только CapEx сокращается, потребность в занятости также уменьшается. В то время как сокращение занятости может начаться с энергетических компаний, в конечном итоге, поставщики, работающие вниз по течению, страдают от более медленной активности. По мере того как растут потери рабочих мест, доходы снижаются, что затем проникает в общую экономику.
Важно отметить, что когда речь заходит о занятости, большинство рабочих мест, «созданных» после финансового кризиса, было связано с меньшим количеством оплачиваемых рабочих мест в розничной торговле, здравоохранении и других секторах экономики. И наоборот, рабочие места, созданные в энергетическом пространстве, являются одними из самых высоких возможностей оплаты труда в области техники, технологий, бухгалтерского учета, права и т. Д.
Каждое место, созданное в областях, связанных с энергетикой, имела «волновой эффект», создавая 2,8 рабочих места в других сферах экономики от трубопроводов до покрытий, грузовых автомобилей и транспорта, ресторанов и розничной торговли.
Вывод
Учитывая, что цены на нефть являются отражением мирового экономического спроса, падающие цены на нефть имеют негативную обратную связь в экономике в целом. Чем дольше цены на нефть остаются подавленными, тем негативнее влияние на занятость, сокращение капитальных затрат и снижение прибыльности корпораций будут продолжать опережать любые небольшие экономические выгоды, получаемые за счет потребления.
Хотя многие надеются на «V-образное» восстановление, после возобновления экономики это, скорее всего, будет не так. «Вирус» был только ожидаемым катализатором, который вызвал экономический спад.
Это «внешнее» событие, о котором мы неоднократно предупреждали, сделало снижение цен на нефть неизбежным.
Если не произойдет сокращение поставок, долгосрочные проблемы будут продолжать оказывать давление на энергетические компании в будущем. В конечном счете, производители будут делать сокращения (примеч. перевод. людей), или динамика рынка тоже пойдет вниз. Делать выбор всегда гораздо менее болезненно, чем вообще не иметь выбора.
Однако, если правительство решит помочь энергетическим компаниям, чтобы не допустить капиталистического процесса отсеивания слабых, наш тезис о сокращении производства, повышении цен на нефть и увеличении прибыльности будет подорван.
Источник Real Investment Advice. Перевод сокращенного варианта статьи Walletinvestments.ru
/templates/new/dleimages/no_icon.gif (C) Источник
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter