8 мая 2009 МДМ-Банк
Итак, с публикацией успокоительных итогов /анти/стресс-тестов вероятность продолжения ралли на рынке акций и прочих коррелирующих рынках, отражающих в совокупности аппетит к риску /не исключая, конечно, и рынок нефти/, еще более возросла. В конце концов, у этого ралли есть благородная цель: пристроить с выгодой 17 трлн.долл., щедро рассеянных по миру в различных ипостасях. /Кстати, только что ЕЦБ устами Ж.-К.Трише удивил наблюдателей, заявив, что 1% – не "священный" минимум для центробанка зоны евро./ Кроме того, вздохнувшим от живительного ZIRP банкам стоит, видимо, пойти навстречу монетарным властям и подтвердить адекватность стресс-тестов, добившись хороших показателей и во 2-ом квартале года за счет трейдинга... Ралли не лишнее! Таким образом, оно может оказаться sustainable. За последние 35 с лишним лет /а это и есть период либерального финансового рынка, сменившего кейнсианскую экономику, воцарившуюся в конце Великой депрессии/ было более чем достаточно возможностей убедиться, что рынок акций реагирует живее всех прочих сегментов на финансовые стимулы.
На самом деле, с учетом колоссальных объемов стимулов и улучшения "второй производной" в ходе Великой рецессии, для текущего ралли есть всего лишь несколько серьезных препятствий /за вычетом, конечно, обычных, перманентно присутствующих рисков/. Эти препятствия, разумеется, обусловлены фундаментальными причинами: чисто технические факторы не могут привести к серьезным разворотам трендов, они лишь дополняют фундаменталии либо указывают на тайминг смены тенденций. Одно из препятствий для текущего "ралли" или даже – чего нельзя исключать – для временного возвращения "бычьего" рынка относится по времени к уже наступившему кварталу, второе – более отдаленное.
Первое препятствие связано с тем, что многие из нынешних "зеленых ростков" вызваны к жизни коррекцией бизнес-запасов, которые сильно снизились в ходе рецессии. Однако эта коррекция не безгранична на фоне высокой – и растущей – безработицы. Кроме того, снижение запасов еще, по-видимому, не достигло необходимого уровня и, следовательно, может продолжиться в будущем, вызывая дальнейшее ухудшение показателей экономической динамики:
BNP Paribas, к примеру, отмечает, что 90-дневные "каникулы" заводов GM в целях сокращения запасов этим летом с возможным увольнением 26 тыс. человек только с основных предприятий концерна /не считая последствий для смежных производств/ могут оказать самое негативное воздействие и на безработицу, и на деловые настроения.
Отметим в этой связи еще вот что: в рамках квартальных отчетов в составе индекса S&P500 отчитались 422 эмитента из 498. Падение прибылей на акцию составило уже около 38% /не так давно прогнозировали минус 20%/, "позитивный сюрприз" – превышение отчетов над консенсусом – в итоге снизился до 9% /было более 12%/. P/E индекса ожидается на уровне около 15 – что очень много для состояния столь глубокой рецессии. Однако позитивные настроения сегодня, разумеется, преобладают, что позволяет без зазрения совести игнорировать подобного рода вещи.
О втором, более серьезном препятствии... Мы не можем не отметить с удовлетворением, что наши опасения о том, что гигантские стимулы последнего времени никак не влияют на глубинные причины Великой рецессии, помещают нас в целую компанию единомышленников. В эту замечательную компанию входят виднейшие эксперты, от Нассима Талеба до Дж.Сороса. /Кстати, как ни странно, Н.Рубини не слишком ясно артикулирует эту большую фундаментальную угрозу для всего мира – он как будто более увлечен текущим моментом./ Вот и сегодня мы наткнулись на замечательную, на наш взгляд, работу Джереми Грентема, основателя GMO Llc., компании, управляющей международными инвестициями /https://www.gmo.com/, под названием "Последнее ура и семь тощих лет". Обзор настолько хорош, что стоит цитирования.
Как легко догадаться, под "последним ура" подразумевается нынешнее ралли. По мнению Грентема, нынешняя рецессия будет иметь форму не L, не U, а VL. Т.е. беспрецедентные стимулы очень быстро вызовут /и уже вызывают/ позитивный эффект – не столько в реальном секторе, сколько в финансовом сегменте. Однако временное восстановление экономики будет весьма поверхностным: уже в начале следующего года фундаментальные причины кризиса, о которых мы говорили не раз, спровоцируют новый обвал на финансовых рынках и приведут к длительному периоду депрессии.
Аргументация очень хороша: так называемое "wealth" /благосостояние/ американцев включало в себя стоимость жилья и финансовых активов и оценивалось на уровне 50 трлн.долл. Против этого капитала было набрано долгов на сумму около 25 трлн.долл. Теперь стоимость wealth составляет порядка 20-30 трлн.долл., и, следовательно, совокупный долг, с учетом более консервативной финансовой системы, должен быть сокращен вдвое – на 10-12 трлн.долл. Это сокращение – подлинный делевередж – будет проходить, согласно Грентему, через 3 канала: выплату долга в течение нескольких лет, инфляцию и списание некоторой части задолженности.
Это означает:
медленный экономический рост, максимум 2% в год после 3,5% в среднем за последние годы,
существенно более низкую маржу и прибыли в экономике, а следовательно, о прежних пиках фондового рынка и низких спрэдах можно забыть /примерно так, как было с Nasdaq после 2001 г./,
большие трудности у экспортирующих стран. Как образно пишет Дж.Грентем, если американцам во имя более высокой нормы сбережений потребуется просто отказаться от очередного плюшевого медведя /третьего телевизора, третьей машины/ для уже изрядно избалованного ребенка, то в Китае закроется фабрика и создаст там дополнительные проблемы, а в Германии проблемы возникнут у производителей оборудования для строителей фабрик плюшевых медведей. И вообще: будет очень трудно заставить китайцев подумать о социальных гарантиях /с тем, чтобы они все-таки сберегали поменьше, а тратили на себя побольше/, как американцев – существенно изменить свой образ жизни. Вся эта необходимая коррекция потребует нескольких лет, пишет основатель GMO.
Кроме того, Грентем считает, что было бы эффективнее не поддерживать "глупые жадные банки", а, в соответствии с азами капитализма, дать им умереть, чтобы более сильные и разумные собственники купили активы за копейки, но быстрее обеспечили бы реальное восстановление экономики. Как кажется автору, довольно пожилому человеку, правительство США с его суперстимулами для финансовой системы может оказаться неправым быстрее, чем если бы оно, словно в годы Великой депрессии, или как сегодня в Китае, вкладывалось в реальные проекты.
Абсолютно согласны с идеологической подоплекой: мы сами не раз говорили примерно о том же! Но, впрочем, возможно, Джереми Грентем, недооценивает, например, способность Китая к изменениям и переоценивает такую способность у американцев. Однако его предупреждение просто добавляет веса идее: ничего еще не закончилось.
Тем не менее, если жить сегодняшним днем, то пока все не так плохо, в т.ч. для РФ: когда отступают дефляционные опасения, сырье в цене. Остальное – потом. И с праздником вас!
/templates/new/dleimages/no_icon.gif (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter
На самом деле, с учетом колоссальных объемов стимулов и улучшения "второй производной" в ходе Великой рецессии, для текущего ралли есть всего лишь несколько серьезных препятствий /за вычетом, конечно, обычных, перманентно присутствующих рисков/. Эти препятствия, разумеется, обусловлены фундаментальными причинами: чисто технические факторы не могут привести к серьезным разворотам трендов, они лишь дополняют фундаменталии либо указывают на тайминг смены тенденций. Одно из препятствий для текущего "ралли" или даже – чего нельзя исключать – для временного возвращения "бычьего" рынка относится по времени к уже наступившему кварталу, второе – более отдаленное.
Первое препятствие связано с тем, что многие из нынешних "зеленых ростков" вызваны к жизни коррекцией бизнес-запасов, которые сильно снизились в ходе рецессии. Однако эта коррекция не безгранична на фоне высокой – и растущей – безработицы. Кроме того, снижение запасов еще, по-видимому, не достигло необходимого уровня и, следовательно, может продолжиться в будущем, вызывая дальнейшее ухудшение показателей экономической динамики:
BNP Paribas, к примеру, отмечает, что 90-дневные "каникулы" заводов GM в целях сокращения запасов этим летом с возможным увольнением 26 тыс. человек только с основных предприятий концерна /не считая последствий для смежных производств/ могут оказать самое негативное воздействие и на безработицу, и на деловые настроения.
Отметим в этой связи еще вот что: в рамках квартальных отчетов в составе индекса S&P500 отчитались 422 эмитента из 498. Падение прибылей на акцию составило уже около 38% /не так давно прогнозировали минус 20%/, "позитивный сюрприз" – превышение отчетов над консенсусом – в итоге снизился до 9% /было более 12%/. P/E индекса ожидается на уровне около 15 – что очень много для состояния столь глубокой рецессии. Однако позитивные настроения сегодня, разумеется, преобладают, что позволяет без зазрения совести игнорировать подобного рода вещи.
О втором, более серьезном препятствии... Мы не можем не отметить с удовлетворением, что наши опасения о том, что гигантские стимулы последнего времени никак не влияют на глубинные причины Великой рецессии, помещают нас в целую компанию единомышленников. В эту замечательную компанию входят виднейшие эксперты, от Нассима Талеба до Дж.Сороса. /Кстати, как ни странно, Н.Рубини не слишком ясно артикулирует эту большую фундаментальную угрозу для всего мира – он как будто более увлечен текущим моментом./ Вот и сегодня мы наткнулись на замечательную, на наш взгляд, работу Джереми Грентема, основателя GMO Llc., компании, управляющей международными инвестициями /https://www.gmo.com/, под названием "Последнее ура и семь тощих лет". Обзор настолько хорош, что стоит цитирования.
Как легко догадаться, под "последним ура" подразумевается нынешнее ралли. По мнению Грентема, нынешняя рецессия будет иметь форму не L, не U, а VL. Т.е. беспрецедентные стимулы очень быстро вызовут /и уже вызывают/ позитивный эффект – не столько в реальном секторе, сколько в финансовом сегменте. Однако временное восстановление экономики будет весьма поверхностным: уже в начале следующего года фундаментальные причины кризиса, о которых мы говорили не раз, спровоцируют новый обвал на финансовых рынках и приведут к длительному периоду депрессии.
Аргументация очень хороша: так называемое "wealth" /благосостояние/ американцев включало в себя стоимость жилья и финансовых активов и оценивалось на уровне 50 трлн.долл. Против этого капитала было набрано долгов на сумму около 25 трлн.долл. Теперь стоимость wealth составляет порядка 20-30 трлн.долл., и, следовательно, совокупный долг, с учетом более консервативной финансовой системы, должен быть сокращен вдвое – на 10-12 трлн.долл. Это сокращение – подлинный делевередж – будет проходить, согласно Грентему, через 3 канала: выплату долга в течение нескольких лет, инфляцию и списание некоторой части задолженности.
Это означает:
медленный экономический рост, максимум 2% в год после 3,5% в среднем за последние годы,
существенно более низкую маржу и прибыли в экономике, а следовательно, о прежних пиках фондового рынка и низких спрэдах можно забыть /примерно так, как было с Nasdaq после 2001 г./,
большие трудности у экспортирующих стран. Как образно пишет Дж.Грентем, если американцам во имя более высокой нормы сбережений потребуется просто отказаться от очередного плюшевого медведя /третьего телевизора, третьей машины/ для уже изрядно избалованного ребенка, то в Китае закроется фабрика и создаст там дополнительные проблемы, а в Германии проблемы возникнут у производителей оборудования для строителей фабрик плюшевых медведей. И вообще: будет очень трудно заставить китайцев подумать о социальных гарантиях /с тем, чтобы они все-таки сберегали поменьше, а тратили на себя побольше/, как американцев – существенно изменить свой образ жизни. Вся эта необходимая коррекция потребует нескольких лет, пишет основатель GMO.
Кроме того, Грентем считает, что было бы эффективнее не поддерживать "глупые жадные банки", а, в соответствии с азами капитализма, дать им умереть, чтобы более сильные и разумные собственники купили активы за копейки, но быстрее обеспечили бы реальное восстановление экономики. Как кажется автору, довольно пожилому человеку, правительство США с его суперстимулами для финансовой системы может оказаться неправым быстрее, чем если бы оно, словно в годы Великой депрессии, или как сегодня в Китае, вкладывалось в реальные проекты.
Абсолютно согласны с идеологической подоплекой: мы сами не раз говорили примерно о том же! Но, впрочем, возможно, Джереми Грентем, недооценивает, например, способность Китая к изменениям и переоценивает такую способность у американцев. Однако его предупреждение просто добавляет веса идее: ничего еще не закончилось.
Тем не менее, если жить сегодняшним днем, то пока все не так плохо, в т.ч. для РФ: когда отступают дефляционные опасения, сырье в цене. Остальное – потом. И с праздником вас!
/templates/new/dleimages/no_icon.gif (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter