8 июня 2020 Sberbank CIB
В пятницу председатель ЦБ РФ Эльвира Набиуллина провела пресс-конференцию, которая проходит раз в две недели.
В целом текущие экономические данные указывают на наличие "значительного пространства" для снижения ставки. На предыдущей пресс-конференции Эльвиры Набиуллиной слово "значительное" не фигурировало. При этом на прямой вопрос, выросла ли вероятность снижения ставки на 100 б. п., председатель ЦБ ответила, что такая возможность имеется, однако соответствующее решение будет приниматься на заседании. Похоже, подобное снижение пока не является базовым сценарием. Более того, на вопрос о том, возможно ли снижение ставки более чем на 100 б. п., Эльвира Набиуллина указала, что ЦБ предпочитает снижать ставку плавно. Она сослалась на то, что быстрое снижение ставки сокращает маржу банков. Тем не менее регулятор может действовать быстро, но только в случае, если ситуация значительно отклоняется от прогноза. Похоже, сейчас этого не наблюдается.
Эльвира Набиуллина заявила, что Банк России продал $4,3 млрд (около 330 млрд руб.) из средств, полученных от продажи 50% обыкновенных акций Сбербанка правительству РФ за средства ФНБ (в рублевом эквиваленте — 2,14 трлн руб.). Глава ЦБ сообщила, что у ЦБ остались еще валютные средства от этой сделки в эквиваленте около 1,8 трлн руб.,, которые он может продать до 30 сентября этого года в случае понижения цены Юралз ниже $25/барр. После этой даты Банк России объявит, как именно будет продан этот объем, который, вероятно, останется неизменным с учетом недавнего восстановления цен на нефть.
Ранее мы оценивали объем проданной валюты со стороны Банка России в рамках сделки по продаже акций Сбербанка в $8 млрд — как разницу между объемами операций ЦБ и Минфина на валютном рынке с 10 марта по 12 мая. В марте Минфин должен был покупать валюту у Банка России в объеме 6,3 млрд руб., а в апреле Минфин стал продавать ему валюту в объеме 3,5 млрд руб. в день. При этом в марте Банк России начал упреждающие продажи валюты на рынке в соответствии с бюджетным правилом, которые, скорее всего, закончились в начале апреля, когда Минфин начал продавать валюту Банку России, а с 19 марта он начал осуществлять дополнительные продажи валюты, связанные со сделкой по продаже акций Сбербанка, пока цена на нефть марки Юралз была ниже $25/барр. Вероятно, сумма $4,3 млрд — это разница между фактическими и упреждающими продажами валюты Банком России в марте и начале апреля, а также между фактическими объемами продажи валюты Банком России на рынке в апреле и продажами валюты Минфином Банку России в этот период.
При текущем курсе рубля около 68 Банк России должен продать около $26 млрд в связи со сделкой по продаже Сбербанка. В то же время он должен приобрести около $20 млрд в рамках дополнительных покупок валюты для компенсации невыкупленных объемов в 2018 году. Мы полагаем, что по этим суммам будет проведен взаимозачет в сентябре, при условии что цены на нефть останутся на текущем уровне. Тем не менее даже после этой операции Банк России должен будет продать около $6 млрд. Это небольшая сумма, но тем не менее ее продажа, или сокращение на ее объем покупок валюты по бюджетному правилу (если цена на нефть превысит базовый уровень) поддержит рубль, который, по нашим ожиданиям, укрепится к концу года до 64 за доллар.
Мы полагаем, что ЦБ теперь видит более значительный потенциал снижения ставки, и если раньше наш базовый сценарий предполагал, что к концу года ставка может быть снижена до 4,5%, то сейчас мы склоняемся к тому, что снижение будет значительнее — до 4,0%. Более медленный рост цен, укрепление рубля и ослабление инфляционных ожиданий дают ЦБ возможность смягчать политику. С другой стороны, ЦБ сохраняет осторожность и, похоже, пока не готов снижать ставку на 100 б. п. и более, поэтому мы оставляем в силе прогноз, согласно которому ключевая ставка в июне будет уменьшена на 50 б. п.
Достигнутое соглашение ОПЕК+ должно отчасти успокоить мировой рынок нефти
Достигнутое соглашение должно отчасти успокоить мировой рынок нефти, т. к. спрос, на наш взгляд, остается относительно слабым. В то время как участники ОПЕК+ довольно дисциплинированно выполняют договоренности, некоторые производители сланцевой нефти в США уже планируют частично возобновить работу остановленных скважин на фоне быстрого восстановления нефтяных цен. Продление текущих ограничений на добычу еще на месяц означает, что в июле российским нефтяным компаниям придется дополнительно сократить добычу на 0,5 млн барр./сут (в общей сложности — на 15,5 млн барр. за месяц), или менее чем на 0,5% от совокупного ожидаемого годового объема.
По итогам года темпы роста цен в России составят около 3,6%
Помесячный рост потребительских цен в России в мае замедлился до 0,3% по сравнению с 0,8% в апреле. Несмотря на то что в мае 2019 года помесячная инфляция также составила 0,3%, в мае 2020 года темпы годового роста цен снизились с 3,1% до 3,0% из-за эффекта округления. Майское замедление инфляции в основном было обусловлено тем, что цены на продукты питания повысились всего на 0,2% по сравнению с предыдущим месяцем после апрельского роста на 1,7%. В итоге годовые темпы продовольственной инфляции в мае снизились до 3,3% (против 3,5% в апреле). В непродовольственном сегменте помесячный рост цен замедлился незначительно: с 0,4% до 0,3%, а его годовые темпы остались прежними — 2,8%. В то же время рост цен на услуги ускорился за май с 0,1% до 0,5% и составил 3,0% относительно аналогичного периода 2019 года (по сравнению с 2,9% в апреле). Базовая помесячная инфляция в мае снизилась до 0,3% против апрельских 0,5%.
В первой половине мая рост потребительских цен был нулевым, но во второй половине месяца ускорился до 0,1%, вероятно, на фоне ослабления карантинных мер и повышения потребительского спроса. В последующие месяцы годовая инфляция в России, вероятно, будет выше, однако мы полагаем, что ускорение окажется умеренным, и по итогам года темпы роста цен составят около 3,6%.
Целевое значение индекса РТС на 2020 год - 1500 пунктов
Мы повысили целевое значение индекса РТС на 2020 год до 1 500 пунктов после впечатляющего роста на рынке облигаций. Изменения в денежно-кредитной политике привели к снижению рублевой доходности до рекордно низких уровней, и мы изменили оценку безрисковой ставки в рублях — теперь это 5,5%. Мы ожидаем, что в обозримом будущем ставки останутся низкими. На этом фоне коэффициент P/E должен повыситься до 9-10, тогда как ранее его норма составляла 5-6.
> Глобальное смягчение монетарной политики. Инвесторы уже привыкли к тому, что монетарное и бюджетное стимулирование становится естественным ответом на кризис в развитых экономиках, но Россия впервые отреагировала на кризис таким же образом, хотя в предыдущие кризисные периоды российская финансовая политика, наоборот, ужесточалась. Благодаря сочетанию локального и глобального стимулирования российский рынок восстанавливается очень быстро.
> Дисконт к глобальным развивающимся рынкам (GEM) сокращается. К настоящему времени он достиг 30%, самого низкого уровня с 2008 года. По нашему мнению, это обусловлено тем, что у России больше возможностей для финансового стимулирования экономики, тогда как многие другие развивающиеся рынки не могут себе этого позволить из-за риска девальвации национальной валюты с учетом высокого долга и несбалансированности бюджетов.
> Ралли на рынке облигаций предполагает понижение безрисковой ставки. Снижение ставки ЦБ РФ и ожидания дальнейшего смягчения денежно-кредитной политики способствовали росту на рынке облигаций. Доходность ОФЗ с начала года снизилась почти на 100 б. п. до рекордных минимумов. В связи с этим мы пересмотрели нашу оценку безрисковой ставки — теперь она составляет 5,5%. Премия за риск, которую предполагает рынок, также уменьшилась, и теперь в качестве базового допущения мы используем 5%.
> Снижение ставки дисконтирования оправдывает повышение P/E и целевого уровня по индексу РТС. При новой ставке дисконтирования нормальный уровень коэффициента P/E для России повышается с 5-6 до 9-10. При текущих ценах на нефть это соответствует справедливому уровню индекса РТС 1 500 пунктов в 2020 году и 1 700 — в 2021.
> Перспективы секторов. Мы предлагаем сфокусировать внимание на том, что мы знаем, а именно на том факте, что ставки снижаются. При этом мы с гораздо меньшей определенностью можем говорить о динамике прибылей. Мы ранжируем сектора в соответствии с их уровнем доходности и ее прогнозируемостью. При таком подходе самыми привлекательными оказались электроэнергетические и телекоммуникационные компании, а также нефтегазовая отрасль. При этом в банковском и потребительском секторах ситуация наименее предсказуемая, а дивидендные доходности ниже.
http://www.sberbank-cib.ru/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Отправить жалобу
В целом текущие экономические данные указывают на наличие "значительного пространства" для снижения ставки. На предыдущей пресс-конференции Эльвиры Набиуллиной слово "значительное" не фигурировало. При этом на прямой вопрос, выросла ли вероятность снижения ставки на 100 б. п., председатель ЦБ ответила, что такая возможность имеется, однако соответствующее решение будет приниматься на заседании. Похоже, подобное снижение пока не является базовым сценарием. Более того, на вопрос о том, возможно ли снижение ставки более чем на 100 б. п., Эльвира Набиуллина указала, что ЦБ предпочитает снижать ставку плавно. Она сослалась на то, что быстрое снижение ставки сокращает маржу банков. Тем не менее регулятор может действовать быстро, но только в случае, если ситуация значительно отклоняется от прогноза. Похоже, сейчас этого не наблюдается.
Эльвира Набиуллина заявила, что Банк России продал $4,3 млрд (около 330 млрд руб.) из средств, полученных от продажи 50% обыкновенных акций Сбербанка правительству РФ за средства ФНБ (в рублевом эквиваленте — 2,14 трлн руб.). Глава ЦБ сообщила, что у ЦБ остались еще валютные средства от этой сделки в эквиваленте около 1,8 трлн руб.,, которые он может продать до 30 сентября этого года в случае понижения цены Юралз ниже $25/барр. После этой даты Банк России объявит, как именно будет продан этот объем, который, вероятно, останется неизменным с учетом недавнего восстановления цен на нефть.
Ранее мы оценивали объем проданной валюты со стороны Банка России в рамках сделки по продаже акций Сбербанка в $8 млрд — как разницу между объемами операций ЦБ и Минфина на валютном рынке с 10 марта по 12 мая. В марте Минфин должен был покупать валюту у Банка России в объеме 6,3 млрд руб., а в апреле Минфин стал продавать ему валюту в объеме 3,5 млрд руб. в день. При этом в марте Банк России начал упреждающие продажи валюты на рынке в соответствии с бюджетным правилом, которые, скорее всего, закончились в начале апреля, когда Минфин начал продавать валюту Банку России, а с 19 марта он начал осуществлять дополнительные продажи валюты, связанные со сделкой по продаже акций Сбербанка, пока цена на нефть марки Юралз была ниже $25/барр. Вероятно, сумма $4,3 млрд — это разница между фактическими и упреждающими продажами валюты Банком России в марте и начале апреля, а также между фактическими объемами продажи валюты Банком России на рынке в апреле и продажами валюты Минфином Банку России в этот период.
При текущем курсе рубля около 68 Банк России должен продать около $26 млрд в связи со сделкой по продаже Сбербанка. В то же время он должен приобрести около $20 млрд в рамках дополнительных покупок валюты для компенсации невыкупленных объемов в 2018 году. Мы полагаем, что по этим суммам будет проведен взаимозачет в сентябре, при условии что цены на нефть останутся на текущем уровне. Тем не менее даже после этой операции Банк России должен будет продать около $6 млрд. Это небольшая сумма, но тем не менее ее продажа, или сокращение на ее объем покупок валюты по бюджетному правилу (если цена на нефть превысит базовый уровень) поддержит рубль, который, по нашим ожиданиям, укрепится к концу года до 64 за доллар.
Мы полагаем, что ЦБ теперь видит более значительный потенциал снижения ставки, и если раньше наш базовый сценарий предполагал, что к концу года ставка может быть снижена до 4,5%, то сейчас мы склоняемся к тому, что снижение будет значительнее — до 4,0%. Более медленный рост цен, укрепление рубля и ослабление инфляционных ожиданий дают ЦБ возможность смягчать политику. С другой стороны, ЦБ сохраняет осторожность и, похоже, пока не готов снижать ставку на 100 б. п. и более, поэтому мы оставляем в силе прогноз, согласно которому ключевая ставка в июне будет уменьшена на 50 б. п.
Достигнутое соглашение ОПЕК+ должно отчасти успокоить мировой рынок нефти
Достигнутое соглашение должно отчасти успокоить мировой рынок нефти, т. к. спрос, на наш взгляд, остается относительно слабым. В то время как участники ОПЕК+ довольно дисциплинированно выполняют договоренности, некоторые производители сланцевой нефти в США уже планируют частично возобновить работу остановленных скважин на фоне быстрого восстановления нефтяных цен. Продление текущих ограничений на добычу еще на месяц означает, что в июле российским нефтяным компаниям придется дополнительно сократить добычу на 0,5 млн барр./сут (в общей сложности — на 15,5 млн барр. за месяц), или менее чем на 0,5% от совокупного ожидаемого годового объема.
По итогам года темпы роста цен в России составят около 3,6%
Помесячный рост потребительских цен в России в мае замедлился до 0,3% по сравнению с 0,8% в апреле. Несмотря на то что в мае 2019 года помесячная инфляция также составила 0,3%, в мае 2020 года темпы годового роста цен снизились с 3,1% до 3,0% из-за эффекта округления. Майское замедление инфляции в основном было обусловлено тем, что цены на продукты питания повысились всего на 0,2% по сравнению с предыдущим месяцем после апрельского роста на 1,7%. В итоге годовые темпы продовольственной инфляции в мае снизились до 3,3% (против 3,5% в апреле). В непродовольственном сегменте помесячный рост цен замедлился незначительно: с 0,4% до 0,3%, а его годовые темпы остались прежними — 2,8%. В то же время рост цен на услуги ускорился за май с 0,1% до 0,5% и составил 3,0% относительно аналогичного периода 2019 года (по сравнению с 2,9% в апреле). Базовая помесячная инфляция в мае снизилась до 0,3% против апрельских 0,5%.
В первой половине мая рост потребительских цен был нулевым, но во второй половине месяца ускорился до 0,1%, вероятно, на фоне ослабления карантинных мер и повышения потребительского спроса. В последующие месяцы годовая инфляция в России, вероятно, будет выше, однако мы полагаем, что ускорение окажется умеренным, и по итогам года темпы роста цен составят около 3,6%.
Целевое значение индекса РТС на 2020 год - 1500 пунктов
Мы повысили целевое значение индекса РТС на 2020 год до 1 500 пунктов после впечатляющего роста на рынке облигаций. Изменения в денежно-кредитной политике привели к снижению рублевой доходности до рекордно низких уровней, и мы изменили оценку безрисковой ставки в рублях — теперь это 5,5%. Мы ожидаем, что в обозримом будущем ставки останутся низкими. На этом фоне коэффициент P/E должен повыситься до 9-10, тогда как ранее его норма составляла 5-6.
> Глобальное смягчение монетарной политики. Инвесторы уже привыкли к тому, что монетарное и бюджетное стимулирование становится естественным ответом на кризис в развитых экономиках, но Россия впервые отреагировала на кризис таким же образом, хотя в предыдущие кризисные периоды российская финансовая политика, наоборот, ужесточалась. Благодаря сочетанию локального и глобального стимулирования российский рынок восстанавливается очень быстро.
> Дисконт к глобальным развивающимся рынкам (GEM) сокращается. К настоящему времени он достиг 30%, самого низкого уровня с 2008 года. По нашему мнению, это обусловлено тем, что у России больше возможностей для финансового стимулирования экономики, тогда как многие другие развивающиеся рынки не могут себе этого позволить из-за риска девальвации национальной валюты с учетом высокого долга и несбалансированности бюджетов.
> Ралли на рынке облигаций предполагает понижение безрисковой ставки. Снижение ставки ЦБ РФ и ожидания дальнейшего смягчения денежно-кредитной политики способствовали росту на рынке облигаций. Доходность ОФЗ с начала года снизилась почти на 100 б. п. до рекордных минимумов. В связи с этим мы пересмотрели нашу оценку безрисковой ставки — теперь она составляет 5,5%. Премия за риск, которую предполагает рынок, также уменьшилась, и теперь в качестве базового допущения мы используем 5%.
> Снижение ставки дисконтирования оправдывает повышение P/E и целевого уровня по индексу РТС. При новой ставке дисконтирования нормальный уровень коэффициента P/E для России повышается с 5-6 до 9-10. При текущих ценах на нефть это соответствует справедливому уровню индекса РТС 1 500 пунктов в 2020 году и 1 700 — в 2021.
> Перспективы секторов. Мы предлагаем сфокусировать внимание на том, что мы знаем, а именно на том факте, что ставки снижаются. При этом мы с гораздо меньшей определенностью можем говорить о динамике прибылей. Мы ранжируем сектора в соответствии с их уровнем доходности и ее прогнозируемостью. При таком подходе самыми привлекательными оказались электроэнергетические и телекоммуникационные компании, а также нефтегазовая отрасль. При этом в банковском и потребительском секторах ситуация наименее предсказуемая, а дивидендные доходности ниже.
http://www.sberbank-cib.ru/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Отправить жалобу