22 июня 2020 Росбанк
Банк России резко снизил ключевую ставку, положившись на снижение инфляционных рисков. В этот раз «консенсус последней недели» оказался прав, и одномоментное смягчение ставки от ЦБ составило 100 бп. На перспективу стоит ожидать дальнейшее снижение, но мы пока не беремся судить о его масштабах.
Аргументация в пресс-релизе оказалась сильнее, чем мы ожидали, однако риторика оказалась смешанной: регулятор лишь готов «оценивать целесообразность дальнейшего снижения на ближайших заседаниях». Очевидно, поводом для ускоренного смягчения политики стало сочетание более слабой экономической динамики в 2к’20 (в сравнении с первоначальными прогнозами ЦБ), а также риск значимого отклонения инфляции вниз от 4.0% к концу года. Последний тезис стоит читать как вмененный пересмотр прогноза по инфляции Банком России (предыдущий 3.8-4.8%) и, вероятно, снижение верхней границы прогноза до уровней ниже 4.0%. Сама новая оценка оценки озвучена не была, релиз обещан в июле вместе с публикацией доклада о денежно-кредитной политике.
Формулировка «оценка целесообразности» в сочетании с новым прогнозом по инфляции сохраняет перспективы дальнейшего снижения ставки, но не гарантирует этого. За последние 9 заседаний (исключая последнее), регулятор использовал формулировку о «целесообразности» 3 раза и на последующих заседаниях снижал ставку на 25-50 бп. Напротив, более сильная формулировка о «допустимости снижения ставки на одном из следующих заседаний» была использована 5 раз, после чего 3 раза ставка была снижена на 25 бп, один раз на 100 бп, а один раз (в марте 2020 года) оставлена без изменения. Это косвенно придает пятничному ориентиру сопоставимую мягкость. Однако мы не исключаем, что в моменте у регулятора нет готового решения, и единственным поводом станет накопившаяся к концу июля актуальная статистика.
В довершение, пресс-конференция Э.Набиуллиной подтвердила обсуждение снижения нейтральной ставки до уровней «не ниже 5%», что не выглядит для нас удивительным, но может разочаровать некоторых сторонников ультра мягкой ДКП. Также глава Банка России в ответе на один из многочисленных вопросов о действиях на последующих заседаниях намекнула на «аккуратность и постепенность», что может означать на замедление шага до «25 бп» в противовес с «решительными» шагами апреля и июня.
Опубликованная макростатистика по России сохранила депрессивные оттенки
Опубликованная в пятницу макростатистика по РФ сохранила депрессивные оттенки. Оборот розничной торговли показал падение на 19.2% г/г (здесь и далее – показатели в реальном выражении), что лишь отчасти улучшило апрельскую картину (-24.8% г/г). Восстановление происходило в основном благодаря спросу на непродовольственные товары (-29.2% г/г против —36.4% г/г), тогда как спрос на продовольствие не изменился значительно (-8.6% г/г против —9.2% г/г в апреле). В довершение, оборот платных услуг сохранил негативные тона: сокращение в мае увеличилось до —39.5% г/г против —37.9% г/г.
Пересмотр корзины потребления в сложившихся условиях остается вынужденной мерой на фоне падения доходов и роста безработицы. Несмотря на публикацию данных по заработным платам с лагом в 1 месяц, апрельские данные уже начали демонстрировать сокращение реальных доходов: падение з/п составило 2%, и в мае может существенно ускориться. При этом количество безработных выросло на 227 тыс чел. (до 4.5 млн чел., уровень безработицы приблизился к 6.1%) по итогам мая, но уже оказалось выше уровня 1к’20 почти на 1.1 млн чел.
http://www.rosbank.ru/ru/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter
Аргументация в пресс-релизе оказалась сильнее, чем мы ожидали, однако риторика оказалась смешанной: регулятор лишь готов «оценивать целесообразность дальнейшего снижения на ближайших заседаниях». Очевидно, поводом для ускоренного смягчения политики стало сочетание более слабой экономической динамики в 2к’20 (в сравнении с первоначальными прогнозами ЦБ), а также риск значимого отклонения инфляции вниз от 4.0% к концу года. Последний тезис стоит читать как вмененный пересмотр прогноза по инфляции Банком России (предыдущий 3.8-4.8%) и, вероятно, снижение верхней границы прогноза до уровней ниже 4.0%. Сама новая оценка оценки озвучена не была, релиз обещан в июле вместе с публикацией доклада о денежно-кредитной политике.
Формулировка «оценка целесообразности» в сочетании с новым прогнозом по инфляции сохраняет перспективы дальнейшего снижения ставки, но не гарантирует этого. За последние 9 заседаний (исключая последнее), регулятор использовал формулировку о «целесообразности» 3 раза и на последующих заседаниях снижал ставку на 25-50 бп. Напротив, более сильная формулировка о «допустимости снижения ставки на одном из следующих заседаний» была использована 5 раз, после чего 3 раза ставка была снижена на 25 бп, один раз на 100 бп, а один раз (в марте 2020 года) оставлена без изменения. Это косвенно придает пятничному ориентиру сопоставимую мягкость. Однако мы не исключаем, что в моменте у регулятора нет готового решения, и единственным поводом станет накопившаяся к концу июля актуальная статистика.
В довершение, пресс-конференция Э.Набиуллиной подтвердила обсуждение снижения нейтральной ставки до уровней «не ниже 5%», что не выглядит для нас удивительным, но может разочаровать некоторых сторонников ультра мягкой ДКП. Также глава Банка России в ответе на один из многочисленных вопросов о действиях на последующих заседаниях намекнула на «аккуратность и постепенность», что может означать на замедление шага до «25 бп» в противовес с «решительными» шагами апреля и июня.
Опубликованная макростатистика по России сохранила депрессивные оттенки
Опубликованная в пятницу макростатистика по РФ сохранила депрессивные оттенки. Оборот розничной торговли показал падение на 19.2% г/г (здесь и далее – показатели в реальном выражении), что лишь отчасти улучшило апрельскую картину (-24.8% г/г). Восстановление происходило в основном благодаря спросу на непродовольственные товары (-29.2% г/г против —36.4% г/г), тогда как спрос на продовольствие не изменился значительно (-8.6% г/г против —9.2% г/г в апреле). В довершение, оборот платных услуг сохранил негативные тона: сокращение в мае увеличилось до —39.5% г/г против —37.9% г/г.
Пересмотр корзины потребления в сложившихся условиях остается вынужденной мерой на фоне падения доходов и роста безработицы. Несмотря на публикацию данных по заработным платам с лагом в 1 месяц, апрельские данные уже начали демонстрировать сокращение реальных доходов: падение з/п составило 2%, и в мае может существенно ускориться. При этом количество безработных выросло на 227 тыс чел. (до 4.5 млн чел., уровень безработицы приблизился к 6.1%) по итогам мая, но уже оказалось выше уровня 1к’20 почти на 1.1 млн чел.
http://www.rosbank.ru/ru/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter