15 июня мы писали, нефть подешевела из-за бегства инвесторов в защитные активы после ухудшения 10 июня главой ФРС Джеромом Пауэллом прогноза по срокам окончания кризиса в экономике, обусловленного коронавирусной инфекцией (Кириллов, Понарин, Туманова, 2020). А теперь она, напротив, дорожает из-за бегства инвесторов в те же защитные активы – золото и казначейские облигации США. Причем, в совершенно неподходящих, с традиционной точки зрения на рынок нефти, для этого условиях, когда мировые запасы и запасы нефти в США находятся на максимуме, а картель ОПЕК+ принимает решение увеличить с 1 августа добычу нефти на 2 млн баррелей/сутки. Добыча в США также растёт, благо есть куда: после сокращения добычи в России, в Европе – традиционном регионе поставок российской нефти - ощущается дефицит сырья, а США ставят новый рекорд по числу случаев заражения коронавирусом за сутки: более 72 000 подтвержденных случаев. Более, чем двукратный рост темпов заражения всего за три недели, вынудил власти многих штатов отказаться от планов по перезапуску экономики и ужесточить меры социального дистанцирования. Судя по динамике индекса потребительских настроений от Мичиганского университета, который по результатам последнего опроса упал с 78,1 до 73,2, доверие потребителей уже пострадало. Однако инвесторы на рынках рисковых активов – фондовом и рынках сырья на протяжении последнего месяца по большей части игнорировали ухудшение эпидемиологической обстановки в США, действуя по принципу: чем хуже, тем лучше.
Вроде и причина одна, а результаты прямо противоположные. И тогда, и теперь – ухудшение прогноза по срокам окончания коронакризиса. Тогда в роли «злого гения» выступил глава ФРС, на этот раз свой прогноз ухудшил МВФ. В июньском обзоре мировой экономики (World Economic Outlook Update), опубликованном МВФ в среду 24 июня 2020 г., сказано, что пандемия оказала более негативное влияние на мировую экономическую активность в первой половине 2020 г., чем предполагалось в апрельском обзоре, и восстановление экономики после коронакризиса ожидается более постепенным, чем прогнозировалось ранее.
Ровно за месяц, прошедший с тех пор, защитные активы заметно выросли: фьючерс на золото подорожал на 8,7%, с 1770,6 до 1925,2 долл./унция, казначейские облигации США тоже, а их доходности соответственно снизились. Доходность 10-летних казначейских облигаций – 10Y UST упала на 13,2%, с 0,68 до 0,59%, доходность 10-летних казначейских облигаций, индексируемых на инфляцию, – 10Y TIPS – на 41,5%, с -0,65 до -0,92%.
Однако на рынках дорожают и рисковые активы. Дорожает практически всё: высокотехнологичный индекс NASDAQ Composite штурмует один исторический максимум за другим, фьючерсы на нефть тоже растут (рис. 1). 21 июля на закрытии торгов и 23 июля на дневных торгах цена на нефть марки WTI превышала 42,3 долл./баррель, – на нефть марки Brent – 44,6 долл./баррель, поднявшись за месяц на 10%. Эскалация напряженности в отношениях между США и КНР из-за взаимного закрытия консульств в последние перед выходными два дня привели к некоторому снижению цен рисковых активов на закрытии торгов (см. рис. 1).
Рис. 1
Долгосрочные инфляционные ожидания в США, показателем которых обычно служит спред доходности 10Y UST-10Y TIPS, выросли за этот месяц на 13,5%, с 1,33 до 1,51%. Стратегия, которая предполагает покупку центральными банками облигаций с определенными сроками погашения для удержания их доходности на целевых уровнях, некогда считалась необычной мерой. Восприятие изменилось, когда в марте 2020 г. к ней прибегнул Резервный Банк Австралии вслед за схожим шагом Банка Японии четыре года назад, после того как стало ясно, что сохранявшаяся на протяжении двух десятилетий дефляционная спираль не исчезает. Инвесторы говорят, что переход к контролю за кривой доходности может вызвать ралли на рынках на фоне стремления «покупать все». Хотя перспективы экономики не оправдывают соответствующий анонс ФРС, сделанный в мае 2020 г., настрой на рынках рисковых активов остается относительно оптимистичным. Несмотря на скачок случаев заражения коронавирусом в США, это поддерживает ожидания их V-образного восстановления.
Другой причиной роста всех активов, номинированных в долларах США, может служить то, что к прогнозу углубления кризиса в экономике США, данному ФРС, МВФ добавил прогноз углубления кризиса во всей мировой экономике. И тут на первый план выходят не просто защитные, а надёжные активы, активы-убежища. Исторически, это, прежде всего, доллар США и активы, номинированные в этой валюте: казначейские облигации США, сырьевые товары, надёжные акции. Все больше инвесторов покупают акции крупных технологических компаний, так как их практически не затронули карантинные ограничения, остановившие деловую жизнь в других секторах экономики. Еще одним фактором роста биржи NASDAQ стал возросший объем сделок за счет введения брокерами торговли без комиссий.
Ранее мы связали наблюдаемую динамику цен на нефть с действиями нефтяных фондов США - USO и BNO на биржах, где валютой платежа является доллар США (Кириллов, Туманова, Понарин, 2020a, 2020b). Объяснить рост или падение цен можно, если предположить, что эти фонды не только отслеживают цены на нефть эталонных марок WTI и Brent, но как крупные долгосрочные инвесторы эти цены и устанавливают. При этом следят только за тем, чтобы валюта платежа – доллар США сохраняла свою покупательную способность. Факторы традиционного подхода – спрос и предложение на рынке нефти в расчёт цены не принимаются, что и объясняет их текущее несоответствие.
Снижение покупательной способности доллара США вызывается двумя факторами: инфляцией и девальвацией. Инфляция снижает стоимость доллара на внутреннем рынке США, девальвация – стоимость доллара США по сравнению с валютами других стран. Риски девальвации валюты платежа хеджируются введением валюты цены нефтяных фьючерсов.
При помощи теории частных корреляций мы очистили динамику цен на нефть от влияния долгосрочных инфляционных ожиданий в США, которые, по нашему мнению, и должны учитываться долгосрочным инвестором. Наличие линейной регрессионной зависимости между индексами цен на нефть и спредом доходности 10Y UST-10Y TIPS (см. рис. 2,3) позволило сделать это путем вычитания из индексов нефтяных цен решений приведенных на рис. 2,3 уравнений линейной регрессии, найденных при тех же значениях спреда. Эти уравнения получены на выборках объемом n=3575 в интервале 21.08.2006–27.07.2020 г. по нефти WTI и n=3583 в интервале 9.08.2006–27.07.2020 г. по нефти Brent, где корреляция между ценами на нефть и инфляционными ожиданиями в США сильная: больше или равна 0,7.
Рис. 2
Рис. 3
Очистив и привязав очищенные от инфляции индексы нефтяных цен к курсам валютных пар EUR/USD, GBP/USD и USD/USD так, чтобы уровни этих пар служили для очищенных индексов уровнями сопротивления/поддержки, мы нашли значения валют цены нефтяных фьючерсов (рис. 4,5). В общем виде такая валюта цены представляет собой корзину валют, подобную SDR – специальным правам заимствования МВФ, в которой доллар США выступает в качестве фиксированной базовой валюты, значения евро, британского фунта стерлингов, австралийского и новозеландского долларов берутся в 1-кратном размере, оффшорного китайского юаня, мексиканского и аргентинского песо – в 10-кратном, японской иены – в 100-кратном, южнокорейской воны – в 1000-кратном размерах. Валюта цены нефтяного фьючерса устанавливается при заключении сделки swap на рынке форекс, по которой валюта платежа меняется на валюту цены с обязательством обратного выкупа через определенный промежуток времени. При выборе валюты цены долгосрочный инвестор предпочитает высоколиквидную валюту, курс которой растет или хотя бы не снижается. Тогда к моменту платежа выручка по нефтяному фьючерсному контракту, пересчитанная в валюту платежа – доллар США, будет выше или равна той, которая была на момент заключения контрактов.
Оказалось, что практически непрерывный в течение месяца рост инфляционных ожиданий в США с начала торгов на американских биржах 23 июля сопровождался ожидаемой с обострением отношений США и КНР сменой валют цены нефтяных фьючерсов с более дорогих – корзины валют из равных долей доллара США и японской йены – также традиционной валюты-убежища – для нефти марки WTI и японской йены для нефти марки Brent – на более дешёвые – японскую йену для нефти марки WTI и традиционного конкурента японской йены – южнокорейской воны для нефти марки Brent (рис. 4,5). Именно это и внесло основной вклад в снижение цены нефтяных фьючерсов в последние два дня перед прошедшими выходными.
Рис. 4
Рис. 5
Можно оценить, какой будет цена на нефть в случае, если валютой цены нефтяных фьючерсов станет доллар США, просто разделив реальное значение цены на соответствующее значение валюты цены нефтяного фьючерса. Для цен закрытия торгов на рынках нефти 24 июля 2020 г., когда спред доходности 10Y UST-10Y TIPS – основной фактор роста цен на нефть достиг локального максимума, эти значения суть 44 и 52 долл./баррель для нефти марки WTI и Brent, соответственно. Мы не исключаем возможность увидеть цены на нефть вблизи этих значений в результате укрепления доллара США после принятия новых мер поддержки экономики на предстоящих в ближайшие дни заседаниях ФРС и Конгресса США.
Список литературы
Кириллов Владимир, Понарин Кирилл, Туманова Екатерина (2020). Нефть подешевела из-за бегства инвесторов в защитные активы.
Кириллов Владимир, Туманова Екатерина, Понарин Кирилл (2020a). Цены на нефть устанавливают биржевые фонды, уже выше шеи.
Кириллов Владимир, Туманова Екатерина, Понарин Кирилл (2020b). Цены на нефть устанавливают биржевые фонды, а не ОПЕК.
http://elitetrader.ru/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter
Вроде и причина одна, а результаты прямо противоположные. И тогда, и теперь – ухудшение прогноза по срокам окончания коронакризиса. Тогда в роли «злого гения» выступил глава ФРС, на этот раз свой прогноз ухудшил МВФ. В июньском обзоре мировой экономики (World Economic Outlook Update), опубликованном МВФ в среду 24 июня 2020 г., сказано, что пандемия оказала более негативное влияние на мировую экономическую активность в первой половине 2020 г., чем предполагалось в апрельском обзоре, и восстановление экономики после коронакризиса ожидается более постепенным, чем прогнозировалось ранее.
Ровно за месяц, прошедший с тех пор, защитные активы заметно выросли: фьючерс на золото подорожал на 8,7%, с 1770,6 до 1925,2 долл./унция, казначейские облигации США тоже, а их доходности соответственно снизились. Доходность 10-летних казначейских облигаций – 10Y UST упала на 13,2%, с 0,68 до 0,59%, доходность 10-летних казначейских облигаций, индексируемых на инфляцию, – 10Y TIPS – на 41,5%, с -0,65 до -0,92%.
Однако на рынках дорожают и рисковые активы. Дорожает практически всё: высокотехнологичный индекс NASDAQ Composite штурмует один исторический максимум за другим, фьючерсы на нефть тоже растут (рис. 1). 21 июля на закрытии торгов и 23 июля на дневных торгах цена на нефть марки WTI превышала 42,3 долл./баррель, – на нефть марки Brent – 44,6 долл./баррель, поднявшись за месяц на 10%. Эскалация напряженности в отношениях между США и КНР из-за взаимного закрытия консульств в последние перед выходными два дня привели к некоторому снижению цен рисковых активов на закрытии торгов (см. рис. 1).
Рис. 1
Долгосрочные инфляционные ожидания в США, показателем которых обычно служит спред доходности 10Y UST-10Y TIPS, выросли за этот месяц на 13,5%, с 1,33 до 1,51%. Стратегия, которая предполагает покупку центральными банками облигаций с определенными сроками погашения для удержания их доходности на целевых уровнях, некогда считалась необычной мерой. Восприятие изменилось, когда в марте 2020 г. к ней прибегнул Резервный Банк Австралии вслед за схожим шагом Банка Японии четыре года назад, после того как стало ясно, что сохранявшаяся на протяжении двух десятилетий дефляционная спираль не исчезает. Инвесторы говорят, что переход к контролю за кривой доходности может вызвать ралли на рынках на фоне стремления «покупать все». Хотя перспективы экономики не оправдывают соответствующий анонс ФРС, сделанный в мае 2020 г., настрой на рынках рисковых активов остается относительно оптимистичным. Несмотря на скачок случаев заражения коронавирусом в США, это поддерживает ожидания их V-образного восстановления.
Другой причиной роста всех активов, номинированных в долларах США, может служить то, что к прогнозу углубления кризиса в экономике США, данному ФРС, МВФ добавил прогноз углубления кризиса во всей мировой экономике. И тут на первый план выходят не просто защитные, а надёжные активы, активы-убежища. Исторически, это, прежде всего, доллар США и активы, номинированные в этой валюте: казначейские облигации США, сырьевые товары, надёжные акции. Все больше инвесторов покупают акции крупных технологических компаний, так как их практически не затронули карантинные ограничения, остановившие деловую жизнь в других секторах экономики. Еще одним фактором роста биржи NASDAQ стал возросший объем сделок за счет введения брокерами торговли без комиссий.
Ранее мы связали наблюдаемую динамику цен на нефть с действиями нефтяных фондов США - USO и BNO на биржах, где валютой платежа является доллар США (Кириллов, Туманова, Понарин, 2020a, 2020b). Объяснить рост или падение цен можно, если предположить, что эти фонды не только отслеживают цены на нефть эталонных марок WTI и Brent, но как крупные долгосрочные инвесторы эти цены и устанавливают. При этом следят только за тем, чтобы валюта платежа – доллар США сохраняла свою покупательную способность. Факторы традиционного подхода – спрос и предложение на рынке нефти в расчёт цены не принимаются, что и объясняет их текущее несоответствие.
Снижение покупательной способности доллара США вызывается двумя факторами: инфляцией и девальвацией. Инфляция снижает стоимость доллара на внутреннем рынке США, девальвация – стоимость доллара США по сравнению с валютами других стран. Риски девальвации валюты платежа хеджируются введением валюты цены нефтяных фьючерсов.
При помощи теории частных корреляций мы очистили динамику цен на нефть от влияния долгосрочных инфляционных ожиданий в США, которые, по нашему мнению, и должны учитываться долгосрочным инвестором. Наличие линейной регрессионной зависимости между индексами цен на нефть и спредом доходности 10Y UST-10Y TIPS (см. рис. 2,3) позволило сделать это путем вычитания из индексов нефтяных цен решений приведенных на рис. 2,3 уравнений линейной регрессии, найденных при тех же значениях спреда. Эти уравнения получены на выборках объемом n=3575 в интервале 21.08.2006–27.07.2020 г. по нефти WTI и n=3583 в интервале 9.08.2006–27.07.2020 г. по нефти Brent, где корреляция между ценами на нефть и инфляционными ожиданиями в США сильная: больше или равна 0,7.
Рис. 2
Рис. 3
Очистив и привязав очищенные от инфляции индексы нефтяных цен к курсам валютных пар EUR/USD, GBP/USD и USD/USD так, чтобы уровни этих пар служили для очищенных индексов уровнями сопротивления/поддержки, мы нашли значения валют цены нефтяных фьючерсов (рис. 4,5). В общем виде такая валюта цены представляет собой корзину валют, подобную SDR – специальным правам заимствования МВФ, в которой доллар США выступает в качестве фиксированной базовой валюты, значения евро, британского фунта стерлингов, австралийского и новозеландского долларов берутся в 1-кратном размере, оффшорного китайского юаня, мексиканского и аргентинского песо – в 10-кратном, японской иены – в 100-кратном, южнокорейской воны – в 1000-кратном размерах. Валюта цены нефтяного фьючерса устанавливается при заключении сделки swap на рынке форекс, по которой валюта платежа меняется на валюту цены с обязательством обратного выкупа через определенный промежуток времени. При выборе валюты цены долгосрочный инвестор предпочитает высоколиквидную валюту, курс которой растет или хотя бы не снижается. Тогда к моменту платежа выручка по нефтяному фьючерсному контракту, пересчитанная в валюту платежа – доллар США, будет выше или равна той, которая была на момент заключения контрактов.
Оказалось, что практически непрерывный в течение месяца рост инфляционных ожиданий в США с начала торгов на американских биржах 23 июля сопровождался ожидаемой с обострением отношений США и КНР сменой валют цены нефтяных фьючерсов с более дорогих – корзины валют из равных долей доллара США и японской йены – также традиционной валюты-убежища – для нефти марки WTI и японской йены для нефти марки Brent – на более дешёвые – японскую йену для нефти марки WTI и традиционного конкурента японской йены – южнокорейской воны для нефти марки Brent (рис. 4,5). Именно это и внесло основной вклад в снижение цены нефтяных фьючерсов в последние два дня перед прошедшими выходными.
Рис. 4
Рис. 5
Можно оценить, какой будет цена на нефть в случае, если валютой цены нефтяных фьючерсов станет доллар США, просто разделив реальное значение цены на соответствующее значение валюты цены нефтяного фьючерса. Для цен закрытия торгов на рынках нефти 24 июля 2020 г., когда спред доходности 10Y UST-10Y TIPS – основной фактор роста цен на нефть достиг локального максимума, эти значения суть 44 и 52 долл./баррель для нефти марки WTI и Brent, соответственно. Мы не исключаем возможность увидеть цены на нефть вблизи этих значений в результате укрепления доллара США после принятия новых мер поддержки экономики на предстоящих в ближайшие дни заседаниях ФРС и Конгресса США.
Список литературы
Кириллов Владимир, Понарин Кирилл, Туманова Екатерина (2020). Нефть подешевела из-за бегства инвесторов в защитные активы.
Кириллов Владимир, Туманова Екатерина, Понарин Кирилл (2020a). Цены на нефть устанавливают биржевые фонды, уже выше шеи.
Кириллов Владимир, Туманова Екатерина, Понарин Кирилл (2020b). Цены на нефть устанавливают биржевые фонды, а не ОПЕК.
http://elitetrader.ru/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter