12 августа 2020
Сегодня поговорим как протесты в Беларуси отразятся на рынке облигаций, и почему мы избавляемся от облигации этой страны?
ВАЖНО: Мы закрываем свои позиции в облигациях Беларуси. Покупали Беларусь 07 на первичке и продаем сегодня за 99,9% от номинала. Мы заработали 2,2% в абсолюте или 8,2% годовых (размещение завершилось 7 мая), что вполне неплохо по сегодняшним меркам.
Мы стараемся рассуждать объективно, безотносительно собственных политических взглядов. Для Лукашенко и Беларуси сейчас, на наш взгляд, есть два основных пути:
1. Силовое подавление протеста и сохранение власти (возможно с дальнейшим трансфером к лояльному лицу по примеру Казахстана)
2. Потеря власти
Каждый сценарий плохой для держателей белорусского долга.
Сценарий 1: Выборы в Беларуси западные страны, скорее всего, не признают, а насилие естественно не одобрят. Поэтому, после того, как протестная активность спадет, мягкий сценарий – это введение санкций в отношении чиновников. Жесткий сценарий – это экономические санкции и военная эскалация (намеки на нее) посредством поддержки оппозиционных сил. В эту историю будет втянута Россия, и тоже может получить очередную порцию санкций, в том числе жестких (если втянется активно, что скорее всего и будет). Беларусь будет отрезана от внешних рынков капитала, от европейского рынка сбыта своей продукции (40% белорусского экспорта - страны вне СНГ). Страна потеряет огромную долю доходов и ее жизнеобеспечение полностью ляжет на плечи РФ. При самом плохом сценарии кредитное качество Беларуси может упасть примерно в район кредитного качества ДНР, вряд ли бы вы стали держать такие бумаги в портфеле.
Сценарий 2: Потеря власти Лукашенко – это тоже плохо для инвестора. Переход власти в существующей парадигме практически 100% означает приход оппозиционно настроенного проевропейского политика. Украинский пример мы хорошо помним и знаем, что весьма вероятно товарооборот с Россией у Беларуси уменьшится, скидки на нефть и газ закончатся, дотировать промышленность РФ тоже перестанет. Беларусь лишится самого главного торгового партнера (40% экспорта) и большой доли доходов. Это тоже ударит по кредитному качеству эмитента.
Два этих противоположенных сценария кажутся нам самыми вероятными, и они оба - плохие для держателей белорусского долга. Конечно, есть промежуточные варианты – мягкий транзит в согласии с РФ и Европой итд, но верится в них с трудом и кажется, что вероятность их не высока. Брать на себя риск такого сценария ради 8,7% годовых – вряд ли адекватная затея.
У многих может возникнуть вопрос – а почему облигации Беларуси особо не падают? Постараемся ответить графиком. Это график украинского долларового евробонда. На нем видно, что бумага чувствовала себя вполне стабильно и в ноябре-декабре 2013 г., когда начинался евромайдан, и даже в феврале-марте 2014 г., когда он заканчивался. Также видно, что случилось потом, уже после смены правительства и курса. Этот выпуск в итоге попал под реструктуризацию в конце 2015 г.
Примерно такое же сценарий может ждать и белорусский госдолг. Проверять – случится ли подобный сценарий – не только не хочется, но и нет экономического смысла, поэтому мы бумаги продаем. А когда они будут стоить 50% от номинала – тогда быть может и откупим. Мы сообщим!
(C) Источник
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter