23 сентября 2020 Financial Times
Заемщики с низким рейтингом могут оказаться в сложной ситуации, поскольку восстановление замедляется, а долговая нагрузка привлекает все больше критического внимания
Инвесторы вернулись на развивающиеся рынки после шока, вызванного коронавирусом, что способствовало резкому росту объемов выпуска государственного долга. Но восстановление доверия имеет и свои пределы. В то время как некоторые правительства могут с легкостью продолжить финансирование расходов, другие могут столкнуться с трудностями, что ставит вопросы о приемлемости долга в будущем.
После панической распродажи, начавшейся на рынках в марте, отскок оказался впечатляющим. По данным рейтингового агентства Moody's, с начала года и до середины сентября страны еврозоны, имеющие рейтинг инвестиционного уровня, выпустили внешний долг в иностранной валюте на сумму $119 млрд, что больше $ 114 млрд за весь 2019 год.
Аналогичная картина наблюдается и на внутренних рынках, где за этот период та же самая группа заемщиков выпустила долг в местной валюте на общую сумму $47 млрд против $31 млрд за прошлый год.
Однако в странах с более низким рейтингом ситуация намного сложнее. По данным Moody’s, эмиссия иностранной валюты для суверенных банков без инвестиционного рейтинга за тот же период составила $33 млрд, что примерно на треть меньше, чем за аналогичный период прошлого года. А на некоторых местных рынках правительства изо всех сил пытаются отказаться от проведения торгов по выкупу долгов.
Распределение инвестиций
Это отчасти говорит о снижении темпов роста. Индекс финансовых условий Moody’s свидетельствует о быстром восстановлении после мартовских событий. Но с августа этот процесс застопорился.
«Нормализация финансовых условий, начавшаяся с апреля, начинает замедляться, — заявил Рахул Гхош, старший вице-президент рейтингового агентства по исследованиям развивающихся рынков. Инвесторы задумываются о перспективах восстановления экономики и о том, что это означает с точки зрения финансирования дефицита и приемлемости долга».
Хотя увеличение объема облигаций может свидетельствовать о возвращении аппетита у инвесторов, это также отражает последствия вливания триллионов долларов на мировые рынки Федеральной резервной системой США и другими крупными центральными банками. А для правительств развивающихся стран это означает рост финансовых потребностей на фоне борьбы с экономическим ущербом от вируса и принятием мер для ограничения его распространения.
Другие индикаторы аппетита инвесторов не столь обнадеживающие. По данным Института международных финансов, трансграничные потоки иностранных инвесторов на долговые и фондовые рынки стран еврозоны не смогли компенсировать те $89 млрд, которые были выведены в марте. В прошлом месяце эти потоки сократились до минимума, после того как долговые потоки оказались отрицательными впервые с марта.
По данным HSBC, приток иностранных инвестиций в китайские государственные облигации достиг к концу августа текущего года $89 млрд. Южной Корее удалось привлечь в свои государственные облигации $18 млрд. В то же время наблюдался значительный отток средств с рынков государственных облигаций в Индии ($13 млрд), Мексике ($13 млрд), Бразилии ($9 млрд), Турции ($7 млрд), ЮАР ($4 млрд) и других странах.
Андре де Сильва, глобальный руководитель исследований на EM-рынках HSBC в Гонконге, отметил, что получателями капитала стали низкодоходные суверенные банки с высоким рейтингом, тогда как остальные оказались в более затруднительном положении.
Кому грозит долговой кризис?
Например, выпуск государственных облигаций в Индии сократился, когда инвесторы запросили более высокие процентные ставки, чем центральный банк был готов заплатить, что привело к отмене двух аукционов. В Бразилии, где центральный банк в прошлом месяце снизил ставку до рекордного минимума в 2%, инвесторы уже учли в ценах повышение на 3 процентных пункта до конца следующего года. Они считают, что правительству придется платить больше за кредиты, поскольку страна, которая скатилась в рецессию, вынуждена покрывать растущий бюджетный дефицит и долг, который может достичь почти 100% от объема производства.
По словам Эдмунда Гоха, главы азиатского подразделения по управлению активами с фиксированным доходом в Aberdeen Standard Investments, доходность долгосрочных государственных облигаций Китая выросла из-за того, что Народный банк Китая не стал смягчать монетарную политику в отличие от ФРС и других стран, поскольку его основная задача — финансовая стабильность, а не стимулирование роста.
Выплата по 10-летним китайским государственным облигациям составляет чуть более 3% годовых по сравнению с 7.3% для бразильских суверенных облигаций с таким же сроком погашения. Но, учитывая краткосрочные и среднесрочные экономические перспективы каждой страны, неудивительно, что спрос смещается в сторону Китая.
По словам де Сильвы, наибольшие трудности сейчас испытывают именно те страны, которым реформы были нужны еще до начала пандемии. Особенно быстро суверенный долг растет в трех развивающихся странах — Бразилии, ЮАР и Индии, которые больше остальных пострадали из-за пандемии.
«Охватит ли эти страны долговой кризис? — добавил он. Я не говорю, что они пойдут по тому же пути, что и Аргентина. Но существуют серьезные риски, и пока у них не появится план по стабилизации долга, эти споры будут продолжаться».
Инвесторы вернулись на развивающиеся рынки после шока, вызванного коронавирусом, что способствовало резкому росту объемов выпуска государственного долга. Но восстановление доверия имеет и свои пределы. В то время как некоторые правительства могут с легкостью продолжить финансирование расходов, другие могут столкнуться с трудностями, что ставит вопросы о приемлемости долга в будущем.
После панической распродажи, начавшейся на рынках в марте, отскок оказался впечатляющим. По данным рейтингового агентства Moody's, с начала года и до середины сентября страны еврозоны, имеющие рейтинг инвестиционного уровня, выпустили внешний долг в иностранной валюте на сумму $119 млрд, что больше $ 114 млрд за весь 2019 год.
Аналогичная картина наблюдается и на внутренних рынках, где за этот период та же самая группа заемщиков выпустила долг в местной валюте на общую сумму $47 млрд против $31 млрд за прошлый год.
Однако в странах с более низким рейтингом ситуация намного сложнее. По данным Moody’s, эмиссия иностранной валюты для суверенных банков без инвестиционного рейтинга за тот же период составила $33 млрд, что примерно на треть меньше, чем за аналогичный период прошлого года. А на некоторых местных рынках правительства изо всех сил пытаются отказаться от проведения торгов по выкупу долгов.
Распределение инвестиций
Это отчасти говорит о снижении темпов роста. Индекс финансовых условий Moody’s свидетельствует о быстром восстановлении после мартовских событий. Но с августа этот процесс застопорился.
«Нормализация финансовых условий, начавшаяся с апреля, начинает замедляться, — заявил Рахул Гхош, старший вице-президент рейтингового агентства по исследованиям развивающихся рынков. Инвесторы задумываются о перспективах восстановления экономики и о том, что это означает с точки зрения финансирования дефицита и приемлемости долга».
Хотя увеличение объема облигаций может свидетельствовать о возвращении аппетита у инвесторов, это также отражает последствия вливания триллионов долларов на мировые рынки Федеральной резервной системой США и другими крупными центральными банками. А для правительств развивающихся стран это означает рост финансовых потребностей на фоне борьбы с экономическим ущербом от вируса и принятием мер для ограничения его распространения.
Другие индикаторы аппетита инвесторов не столь обнадеживающие. По данным Института международных финансов, трансграничные потоки иностранных инвесторов на долговые и фондовые рынки стран еврозоны не смогли компенсировать те $89 млрд, которые были выведены в марте. В прошлом месяце эти потоки сократились до минимума, после того как долговые потоки оказались отрицательными впервые с марта.
По данным HSBC, приток иностранных инвестиций в китайские государственные облигации достиг к концу августа текущего года $89 млрд. Южной Корее удалось привлечь в свои государственные облигации $18 млрд. В то же время наблюдался значительный отток средств с рынков государственных облигаций в Индии ($13 млрд), Мексике ($13 млрд), Бразилии ($9 млрд), Турции ($7 млрд), ЮАР ($4 млрд) и других странах.
Андре де Сильва, глобальный руководитель исследований на EM-рынках HSBC в Гонконге, отметил, что получателями капитала стали низкодоходные суверенные банки с высоким рейтингом, тогда как остальные оказались в более затруднительном положении.
Кому грозит долговой кризис?
Например, выпуск государственных облигаций в Индии сократился, когда инвесторы запросили более высокие процентные ставки, чем центральный банк был готов заплатить, что привело к отмене двух аукционов. В Бразилии, где центральный банк в прошлом месяце снизил ставку до рекордного минимума в 2%, инвесторы уже учли в ценах повышение на 3 процентных пункта до конца следующего года. Они считают, что правительству придется платить больше за кредиты, поскольку страна, которая скатилась в рецессию, вынуждена покрывать растущий бюджетный дефицит и долг, который может достичь почти 100% от объема производства.
По словам Эдмунда Гоха, главы азиатского подразделения по управлению активами с фиксированным доходом в Aberdeen Standard Investments, доходность долгосрочных государственных облигаций Китая выросла из-за того, что Народный банк Китая не стал смягчать монетарную политику в отличие от ФРС и других стран, поскольку его основная задача — финансовая стабильность, а не стимулирование роста.
Выплата по 10-летним китайским государственным облигациям составляет чуть более 3% годовых по сравнению с 7.3% для бразильских суверенных облигаций с таким же сроком погашения. Но, учитывая краткосрочные и среднесрочные экономические перспективы каждой страны, неудивительно, что спрос смещается в сторону Китая.
По словам де Сильвы, наибольшие трудности сейчас испытывают именно те страны, которым реформы были нужны еще до начала пандемии. Особенно быстро суверенный долг растет в трех развивающихся странах — Бразилии, ЮАР и Индии, которые больше остальных пострадали из-за пандемии.
«Охватит ли эти страны долговой кризис? — добавил он. Я не говорю, что они пойдут по тому же пути, что и Аргентина. Но существуют серьезные риски, и пока у них не появится план по стабилизации долга, эти споры будут продолжаться».
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Жалоба