12 октября 2020 Мои Инвестиции | ОФЗ
Банк России повысил лимит на аукционе месячного репо, который состоится сегодня, до 1,0 трлн руб. против 100 млрд руб. на предыдущем аукционе. Минимальная ставка установлена на отметке 4,35%. Мы полагаем, что при такой ставке – учитывая скачок ставок на аукционах Федерального казначейства – предложение ЦБ привлечет определенный спрос. Также регулятор запланировал аукцион годового репо с плавающей минимальной ставкой, рассчитываемой как ключевая ставка +25 бп, но этой возможностью банки, как мы считаем, вновь не воспользуются. Тем временем дополнительным источником рублевой ликвидности для банковского сектора должны стать операции Казначейства, которое на этой неделе существенно повысило лимиты по своим инструментам. В общей сложности Казначейство проведет четыре депозитных аукциона: сегодня банкам будут предложены 250 млрд руб. для размещения на 17 дней, в среду – 100 млрд руб. на 35 дней, в четверг – 100 млрд руб. на 14 дней, а в пятницу – 50 млрд руб. на 56 дней. Таким образом валовая сумма средств, предлагаемая для размещения на банковских депозитах Казначейства, достигнет 500 млрд руб. (самый высокий показатель с июля) против 330 млрд руб., подлежащих погашению на этой неделе. На аукционе срочного репо, который состоится в пятницу, лимит также повышен: до 100 млрд руб. против 30 млрд руб. на двух последних аукционах. Объем подлежащих погашению обязательств по операциям репо на этой неделе составляет 150 млрд руб.
На состоявшемся в пятницу аукционе однодневного репо банки выбрали весь предложенный Казначейством лимит в 350 млрд руб., при этом объем заявок превысил 450 млрд руб. Средний спрос на последних трех аукционах однодневного репо составил 434 млрд руб. – максимум с апреля текущего года. Лимит на сегодняшнем аукционе установлен на уровне 150 млрд руб. На аукционе 35-дневного репо при спросе в 61,3 млрд руб. предложенный лимит был выбран одним банком (из четырех участников аукциона); спред ставки отсечения к базовой ставке RUONIA составил 3 бп. Спрос на депозиты Федерального казначейства был очень высоким, как и в последние несколько недель: объем заявок на 7-дневные депозиты достиг 431 млрд руб. при лимите в 200 млрд руб., средневзвешенная ставка составила 4,17% (+12 бп к базовой ставке), а ставка отсечения равнялась 4,12%.
По нашим оценкам, ставка RUONIA в пятницу осталась на уровне 4,20%. Средняя стоимость однодневного валютного свопа росла третий день подряд – на этот раз она повысилась еще на 10 бп, до 3,96%. Учитывая рост предложения ликвидности в рамках операций репо с Банком России и ожидаемый внушительный приток средств через аукционы Казначейства, мы полагаем, что на этой неделе RUONIA опустится ниже 4,15%. Скорее всего, это произойдет по второй половине недели, поскольку расчеты по операциям репо с ЦБ состоятся в среду, и основная часть аукционов Казначейства также состоится ближе к выходным.
Более длинные ставки денежного рынка в пятницу продолжили снижаться. Наклон кривой процентных свопов опять уменьшился за счет того, что годовая ставка IRS снизилась на 2 бп (до 4,75%), тогда как 5-летняя упала на 5 бп (до 5,51%). За четверг–пятницу спред между годовой и 5-летней ставками IRS сузился на 8 бп, до 76 бп. Котировки FRA опустились на 3–4 бп – в результате значения 3x6 и 9x12 FRA составили 4,61% и 4,77% соответственно. Наклон кривой NDF/кросс-валютных свопов, наоборот, увеличился за счет того, что годовая ставка NDF упала на 8 бп (3,88%), в то время как 5-летняя ставка XCCY осталась на прежнем уровне в 4,12%. В результате базисная кривая для ставок на срок от 5 лет сместилась вверх на 7–9 бп. Спред между пяти- и однолетним базисом вырос до -49 бп против -67 бп в начале недели.
Изменения на базисной кривой, произошедшие на прошлой неделе, подтвердили выгодность нашей торговой идеи покупать 5-летний базис против продажи годового инструмента. В материале Стратегия на российском рынке ставок – Валютная ликвидность, задетая штормом от 14 сентября мы предположили, что отрицательный спред между 5-летним и годовым базисом увеличится до 40–50 бп против -70 бп на тот момент. Мы по-прежнему рекомендуем воспользоваться положительным carry, который обеспечивается такой операцией, но в то же время должны отметить, что потенциал дальнейшего роста прибыльности теперь ограничен с учетом достижения нашей цели по спреду.
ОФЗ: спокойное завершение недели; риторика ЦБ в центре внимания на этой неделе.
Впечатляющее ралли в ОФЗ, продолжавшееся на минувшей неделе, в пятницу приостановилось: иностранные покупатели взяли передышку, а некоторые локальные игроки предпочти перед выходными зафиксировать прибыль. На открытии пятничных торгов кривая сместилась вниз на 1–3 бп, но через какое-то время ОФЗ растеряли набранный рост и завершили день на уровнях предыдущего дня или прибавив до 1 бп в доходности. Наиболее сильный результат показали 3-летний ОФЗ-26211 (YTM 4,65%) и 6-летний ОФЗ-26226 (YTM 5,46%), опустившиеся в доходности на 2 бп. В то же время 8-летний ОФЗ-26212 (YTM 5,7%), 7-летний ОФЗ-26232 (YTM 5,65%) и 9-летний ОФЗ-26224 (YTM 5,87%), прибавившие в доходности по 1 бп. Реальная доходность 8-летнего и 10-летнего инфляционных линкеров ОФЗ-52002/52003 (YTM 2,52%/2,72%) снизилась на 2 бп, сравнявшись с номиналом. Оба выпуска выглядят дешево с фундаментальной точки зрения: их текущие котировки соответствуют вмененной инфляции на горизонте 8–10 лет в 3,10–3,16%, ниже цели Банка России в 4%. Оборот торгов в секции ОФЗ на МосБирже в пятницу резко снизился до 17 млрд руб. (0,6x среднедневного показателя за последний месяц) против 44 млрд руб. днем ранее. Локальные облигации других развивающихся стран впервые за неделю смотрелись сильнее по сравнению с ОФЗ: в частности, 10-летние облигации Мексики опустились в доходности на 8 бп, облигации Венгрии, ЮАР и Колумбии – на 5–6 бп, а доходность польского бенчмарка снизилась на 2 бп.
Согласно оперативным данным Национального расчетного депозитария, на прошлой неделе на рынок ОФЗ пришел крупнейший приток иностранных инвестиций с середины июня, составив 24 млрд руб. Нерезиденты увеличивали дюрацию своих портфелей, перекладываясь из облигаций сроком обращения 3–4 года в бумаги сроком обращения 5–6 лет, а из выпусков с погашением через 10–11 лет – в облигации сроком обращения 14–19 лет. Наибольший приток зарегистрирован в 5-летний ОФЗ-26229 и 6-летний ОФЗ-26226 – 12 млрд руб. и 11,6 млрд руб. соответственно, в то время как из 4-летнего ОФЗ-26227 нерезиденты вывели 7,8 млрд руб. Отметим, что приток иностранных инвестиций в 5-летний ОФЗ-26234, который на прошлой неделе предлагался к размещению на регулярном аукционе, составил всего 2,9 млрд руб. – таким образом доля нерезидентов в общем объеме бумаг, реализованных в ходе аукциона, составила менее 10%. Также нерезиденты инвестировали 5,3 млрд руб. в 14-летний ОФЗ-26225 и 6,4 млрд руб. – в 19-летний ОФЗ-26230. Одновременно произошел отток из 10-летнего ОФЗ-26228, 11-летнего ОФЗ-26218 и 13-летнего ОФЗ-26221 на сумму 1,4–2,9 млрд руб.
Доходности длинных и среднесрочных ОФЗ за неделю снизились на 15–25 бп, но по-прежнему остаются на 50–55 бп выше минимальных значений за период с начала года, зарегистрированных в мае. Отметим, что до этих минимумов кривая опустилась раньше июля, когда Банк России понизил оценку нейтральной ставки с 2–3% до 1–2%, и пока данный фактор до сих пор не учтен рынком. При этом за последние три месяца ОФЗ отстали от сопоставимых бумаг большинства других развивающихся стран: за это время доходность 10-летних ОФЗ повысилась на 25 бп, в то время как сопоставимые 10-летние бенчмарки других стран, по нашим оценкам, выросли в доходности в среднем только на 10 бп. Даже после значительного притока, произошедшего на прошлой неделе, позиционирования иностранных инвесторов в ОФЗ выглядит заметно ниже майских показателей: доля нерезидентов на рынке на 5,5 пп ниже, чем в конце мая. Ввиду этого запас для дальнейшего снижения доходностей длинных ОФЗ по-прежнему выглядит значительным. Высокая потребность Минфина в заимствованиях уже не должна беспокоить участников рынка, учитывая смену тактики Минфина на первичных аукционах в пользу увеличения доли флоутеров.
В России наступает «неделя сигналов» Банка России – предпоследняя неделя перед заседанием Совета директоров Банка России, в течение которой представители руководства ЦБ часто делают заявления относительно своего возможного решения. По мнению наших экономистов, рост потребительских цен в данный момент находится под влиянием двух разнонаправленных факторов: с одной стороны, инфляция цен на услуги начинает испытывать влияние возобновившегося роста заболеваемости COVID-19 и связанных с этим мер социального дистанцирования, что может отразиться и на потребительской инфляции в целом, а с другой – на валютном рынке сохраняется высокая волатильность, что может оказать проинфляционное давление на цены. Однако реакция ЦБ будет в значительной мере зависеть от степени эффекта переноса валютного курса на цены, и, учитывая, что в сентябре инфляция довольно слабо отреагировала на усиление волатильности на валютном рынке, мы считаем, что в среднесрочной перспективе инфляционные риски невелики. Более того, рубль уже частично восстановился после недавнего падения. Мы не исключаем, что в этих условиях на текущей неделе представители Банка России могут направить рынку мягкий сигнал (о высокой вероятности снижения ставок на 25 бп). Это может придать дополнительный импульс росту котировок ОФЗ, которые в данный момент, насколько мы можем судить, исключают снижение ключевой ставки в обозримом будущем.
https://t.me/omyinvestments (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter
На состоявшемся в пятницу аукционе однодневного репо банки выбрали весь предложенный Казначейством лимит в 350 млрд руб., при этом объем заявок превысил 450 млрд руб. Средний спрос на последних трех аукционах однодневного репо составил 434 млрд руб. – максимум с апреля текущего года. Лимит на сегодняшнем аукционе установлен на уровне 150 млрд руб. На аукционе 35-дневного репо при спросе в 61,3 млрд руб. предложенный лимит был выбран одним банком (из четырех участников аукциона); спред ставки отсечения к базовой ставке RUONIA составил 3 бп. Спрос на депозиты Федерального казначейства был очень высоким, как и в последние несколько недель: объем заявок на 7-дневные депозиты достиг 431 млрд руб. при лимите в 200 млрд руб., средневзвешенная ставка составила 4,17% (+12 бп к базовой ставке), а ставка отсечения равнялась 4,12%.
По нашим оценкам, ставка RUONIA в пятницу осталась на уровне 4,20%. Средняя стоимость однодневного валютного свопа росла третий день подряд – на этот раз она повысилась еще на 10 бп, до 3,96%. Учитывая рост предложения ликвидности в рамках операций репо с Банком России и ожидаемый внушительный приток средств через аукционы Казначейства, мы полагаем, что на этой неделе RUONIA опустится ниже 4,15%. Скорее всего, это произойдет по второй половине недели, поскольку расчеты по операциям репо с ЦБ состоятся в среду, и основная часть аукционов Казначейства также состоится ближе к выходным.
Более длинные ставки денежного рынка в пятницу продолжили снижаться. Наклон кривой процентных свопов опять уменьшился за счет того, что годовая ставка IRS снизилась на 2 бп (до 4,75%), тогда как 5-летняя упала на 5 бп (до 5,51%). За четверг–пятницу спред между годовой и 5-летней ставками IRS сузился на 8 бп, до 76 бп. Котировки FRA опустились на 3–4 бп – в результате значения 3x6 и 9x12 FRA составили 4,61% и 4,77% соответственно. Наклон кривой NDF/кросс-валютных свопов, наоборот, увеличился за счет того, что годовая ставка NDF упала на 8 бп (3,88%), в то время как 5-летняя ставка XCCY осталась на прежнем уровне в 4,12%. В результате базисная кривая для ставок на срок от 5 лет сместилась вверх на 7–9 бп. Спред между пяти- и однолетним базисом вырос до -49 бп против -67 бп в начале недели.
Изменения на базисной кривой, произошедшие на прошлой неделе, подтвердили выгодность нашей торговой идеи покупать 5-летний базис против продажи годового инструмента. В материале Стратегия на российском рынке ставок – Валютная ликвидность, задетая штормом от 14 сентября мы предположили, что отрицательный спред между 5-летним и годовым базисом увеличится до 40–50 бп против -70 бп на тот момент. Мы по-прежнему рекомендуем воспользоваться положительным carry, который обеспечивается такой операцией, но в то же время должны отметить, что потенциал дальнейшего роста прибыльности теперь ограничен с учетом достижения нашей цели по спреду.
ОФЗ: спокойное завершение недели; риторика ЦБ в центре внимания на этой неделе.
Впечатляющее ралли в ОФЗ, продолжавшееся на минувшей неделе, в пятницу приостановилось: иностранные покупатели взяли передышку, а некоторые локальные игроки предпочти перед выходными зафиксировать прибыль. На открытии пятничных торгов кривая сместилась вниз на 1–3 бп, но через какое-то время ОФЗ растеряли набранный рост и завершили день на уровнях предыдущего дня или прибавив до 1 бп в доходности. Наиболее сильный результат показали 3-летний ОФЗ-26211 (YTM 4,65%) и 6-летний ОФЗ-26226 (YTM 5,46%), опустившиеся в доходности на 2 бп. В то же время 8-летний ОФЗ-26212 (YTM 5,7%), 7-летний ОФЗ-26232 (YTM 5,65%) и 9-летний ОФЗ-26224 (YTM 5,87%), прибавившие в доходности по 1 бп. Реальная доходность 8-летнего и 10-летнего инфляционных линкеров ОФЗ-52002/52003 (YTM 2,52%/2,72%) снизилась на 2 бп, сравнявшись с номиналом. Оба выпуска выглядят дешево с фундаментальной точки зрения: их текущие котировки соответствуют вмененной инфляции на горизонте 8–10 лет в 3,10–3,16%, ниже цели Банка России в 4%. Оборот торгов в секции ОФЗ на МосБирже в пятницу резко снизился до 17 млрд руб. (0,6x среднедневного показателя за последний месяц) против 44 млрд руб. днем ранее. Локальные облигации других развивающихся стран впервые за неделю смотрелись сильнее по сравнению с ОФЗ: в частности, 10-летние облигации Мексики опустились в доходности на 8 бп, облигации Венгрии, ЮАР и Колумбии – на 5–6 бп, а доходность польского бенчмарка снизилась на 2 бп.
Согласно оперативным данным Национального расчетного депозитария, на прошлой неделе на рынок ОФЗ пришел крупнейший приток иностранных инвестиций с середины июня, составив 24 млрд руб. Нерезиденты увеличивали дюрацию своих портфелей, перекладываясь из облигаций сроком обращения 3–4 года в бумаги сроком обращения 5–6 лет, а из выпусков с погашением через 10–11 лет – в облигации сроком обращения 14–19 лет. Наибольший приток зарегистрирован в 5-летний ОФЗ-26229 и 6-летний ОФЗ-26226 – 12 млрд руб. и 11,6 млрд руб. соответственно, в то время как из 4-летнего ОФЗ-26227 нерезиденты вывели 7,8 млрд руб. Отметим, что приток иностранных инвестиций в 5-летний ОФЗ-26234, который на прошлой неделе предлагался к размещению на регулярном аукционе, составил всего 2,9 млрд руб. – таким образом доля нерезидентов в общем объеме бумаг, реализованных в ходе аукциона, составила менее 10%. Также нерезиденты инвестировали 5,3 млрд руб. в 14-летний ОФЗ-26225 и 6,4 млрд руб. – в 19-летний ОФЗ-26230. Одновременно произошел отток из 10-летнего ОФЗ-26228, 11-летнего ОФЗ-26218 и 13-летнего ОФЗ-26221 на сумму 1,4–2,9 млрд руб.
Доходности длинных и среднесрочных ОФЗ за неделю снизились на 15–25 бп, но по-прежнему остаются на 50–55 бп выше минимальных значений за период с начала года, зарегистрированных в мае. Отметим, что до этих минимумов кривая опустилась раньше июля, когда Банк России понизил оценку нейтральной ставки с 2–3% до 1–2%, и пока данный фактор до сих пор не учтен рынком. При этом за последние три месяца ОФЗ отстали от сопоставимых бумаг большинства других развивающихся стран: за это время доходность 10-летних ОФЗ повысилась на 25 бп, в то время как сопоставимые 10-летние бенчмарки других стран, по нашим оценкам, выросли в доходности в среднем только на 10 бп. Даже после значительного притока, произошедшего на прошлой неделе, позиционирования иностранных инвесторов в ОФЗ выглядит заметно ниже майских показателей: доля нерезидентов на рынке на 5,5 пп ниже, чем в конце мая. Ввиду этого запас для дальнейшего снижения доходностей длинных ОФЗ по-прежнему выглядит значительным. Высокая потребность Минфина в заимствованиях уже не должна беспокоить участников рынка, учитывая смену тактики Минфина на первичных аукционах в пользу увеличения доли флоутеров.
В России наступает «неделя сигналов» Банка России – предпоследняя неделя перед заседанием Совета директоров Банка России, в течение которой представители руководства ЦБ часто делают заявления относительно своего возможного решения. По мнению наших экономистов, рост потребительских цен в данный момент находится под влиянием двух разнонаправленных факторов: с одной стороны, инфляция цен на услуги начинает испытывать влияние возобновившегося роста заболеваемости COVID-19 и связанных с этим мер социального дистанцирования, что может отразиться и на потребительской инфляции в целом, а с другой – на валютном рынке сохраняется высокая волатильность, что может оказать проинфляционное давление на цены. Однако реакция ЦБ будет в значительной мере зависеть от степени эффекта переноса валютного курса на цены, и, учитывая, что в сентябре инфляция довольно слабо отреагировала на усиление волатильности на валютном рынке, мы считаем, что в среднесрочной перспективе инфляционные риски невелики. Более того, рубль уже частично восстановился после недавнего падения. Мы не исключаем, что в этих условиях на текущей неделе представители Банка России могут направить рынку мягкий сигнал (о высокой вероятности снижения ставок на 25 бп). Это может придать дополнительный импульс росту котировок ОФЗ, которые в данный момент, насколько мы можем судить, исключают снижение ключевой ставки в обозримом будущем.
https://t.me/omyinvestments (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter