23 октября 2020 ВТБ Моя Аналитика | ОФЗ
Конкуренция за средства Федерального казначейства продолжает нарастать. На вчерашнем аукционе 14-дневных депозитов при лимите в 300 млрд руб. суммарный спрос со стороны банков достиг 750 млрд руб. На аукционе 56-дневных депозитов заявок поступило на 231 млрд руб. против предложенных 50 млрд руб. Столь высокого спроса на аукционах Казначейства не наблюдалось с декабря 2015 г., когда объем заявок на недельные депозиты достигал почти 1 трлн руб. С учетом сложившейся ситуации Казначейство решило сегодня провести еще один депозитный аукцион, на котором 300 млрд руб. будут предложены к размещению на 25 дней. Мы полагаем, что и в этот раз спрос на данный инструмент будет очень большим. Объем заимствований в рамках однодневного репо с Федеральным казначейством существенно не изменился: вчера банки заняли 54 млрд руб. против 65 млрд руб. на аукционе в среду. Сегодня, помимо однодневного репо, Казначейство проведет аукцион репо на срок 35 дней с лимитом 100 млрд руб., который, как мы ожидаем, будет выбран в полном объеме (хотя общий спрос по данному инструменту, вероятно, будет ниже, чем на депозиты). Тем временем структурный профицит ликвидности в банковской системе после расчетов по недельным депозитам в ЦБ РФ вчера снизился до 598 млрд руб., обновив минимум с сентября 2017 г.
Ставка RUONIA, по нашим оценкам, двенадцатый день подряд не опускается ниже 4,20%. Объем свободных резервов в банках по-прежнему превышает 600 млрд руб., таким образом заметное несоответствие между уровнем однодневных ставок и ситуацией с усреднением сохраняется. В то же время стоимость однодневного валютного свопа снизилась на 11 бп (до 3,79%), хотя это может оказаться временным скачком. Кривая процентных свопов сместилась вверх на 1 бп. В свою очередь кросс-валютные ставки снизились на 1–2 бп в терминах OIS: годовая ставка NDF и 5-летняя ставка кросс-валютного свопа достигли 3,80% и 4,04% соответственно. Котировки 3x6 и 9x12 FRA двигались в противоположных направлениях: первая снизилась на 1 бп (до 4,56%), а вторая повысилась на 2 бп, до 4,72%. На данный момент 3x6 FRA находится на 9 бп ниже уровня 3-месячной ставки MosPrime, из чего следует, что кривая закладывает лишь небольшую вероятность снижения ключевой ставки ЦБ на 25 бп сегодня или на заседании в декабре. Мы, в свою очередь, считаем, что шансы на еще одно снижение ставки намного выше, а следовательно, текущие котировки FRA несколько превышают свои справедливые значения.
ОФЗ: минимальные движения на низких объемах; заседание Банка Росси может стать позитивным сюрпризом для ОФЗ.
Торговая активность на российском локальном рынке долга вчера ослабла: оборот торгов в секции ОФЗ на МосБирже упал до 13,6 млрд руб. (0,6x среднедневного показателя за последний месяц) против 30,7 млрд руб. днем раньше. По итогам сессии длинные и среднесрочные облигации выросли в доходности на 1 бп в результате того, что иностранные инвесторы продолжали понемногу сокращать свои позиции. Наиболее слабый результат показали 7-летний ОФЗ-26232 (YTM 5,62%) и 11-летний ОФЗ-26218 (YTM 6,14%), поднявшиеся в доходности на 2 бп. Интервал изменения доходностей 10-летних облигаций других развивающихся стран составил ±3 бп, за исключением облигаций Бразилии (+20 бп) и Мексики (+5 бп).
Сегодня в 13:30 по московскому времени Банк России объявит очередное решение по ключевой ставке. Участники рынка в целом сходятся во мнении, что ставка будет оставлена на прежнем уровне, и такой же сценарий, как мы считаем, заложен в текущие котировки ОФЗ (доходности почти всех длинных выпусков на данный момент превышают ключевую ставку, составляющую 4,25%). Аналогичный сценарий закладывают и инструменты денежного рынка (см. раздел Денежный рынок). Наши экономисты недавно также поменяли свой прогноз в пользу сохранения ключевой ставки без изменений – см. Прогноз решения Банка России – Больше аргументов в пользу сохранения статус-кво. Тем не менее, по нашим расчетам, по-прежнему велика вероятность снижения ключевой ставки на 25 бп (мы оцениваем ее в 45%) с учетом усиления неопределенности в отношении развития эпидемиологической ситуации и ее влияния на потребительский спрос. Риторика Банка России в последнее время оставалась в целом мягкой – в частности, зампред ЦБ Алексей Заботкин на прошлой неделе заявил, что ослабление рубля не несет в себе значительных проинфляционных рисков. Также отметим, что центральные банки нескольких развивающихся стран в конце сентября – начале октября возобновили процесс смягчения денежно-кредитной политики. Для Банка России это может послужить дополнительным аргументом в пользу дальнейшего смягчения политики. На этом фоне мы не исключаем, что сегодняшнее заседание ЦБ может стать позитивным сюрпризом для рынка ОФЗ.
Ставка RUONIA, по нашим оценкам, двенадцатый день подряд не опускается ниже 4,20%. Объем свободных резервов в банках по-прежнему превышает 600 млрд руб., таким образом заметное несоответствие между уровнем однодневных ставок и ситуацией с усреднением сохраняется. В то же время стоимость однодневного валютного свопа снизилась на 11 бп (до 3,79%), хотя это может оказаться временным скачком. Кривая процентных свопов сместилась вверх на 1 бп. В свою очередь кросс-валютные ставки снизились на 1–2 бп в терминах OIS: годовая ставка NDF и 5-летняя ставка кросс-валютного свопа достигли 3,80% и 4,04% соответственно. Котировки 3x6 и 9x12 FRA двигались в противоположных направлениях: первая снизилась на 1 бп (до 4,56%), а вторая повысилась на 2 бп, до 4,72%. На данный момент 3x6 FRA находится на 9 бп ниже уровня 3-месячной ставки MosPrime, из чего следует, что кривая закладывает лишь небольшую вероятность снижения ключевой ставки ЦБ на 25 бп сегодня или на заседании в декабре. Мы, в свою очередь, считаем, что шансы на еще одно снижение ставки намного выше, а следовательно, текущие котировки FRA несколько превышают свои справедливые значения.
ОФЗ: минимальные движения на низких объемах; заседание Банка Росси может стать позитивным сюрпризом для ОФЗ.
Торговая активность на российском локальном рынке долга вчера ослабла: оборот торгов в секции ОФЗ на МосБирже упал до 13,6 млрд руб. (0,6x среднедневного показателя за последний месяц) против 30,7 млрд руб. днем раньше. По итогам сессии длинные и среднесрочные облигации выросли в доходности на 1 бп в результате того, что иностранные инвесторы продолжали понемногу сокращать свои позиции. Наиболее слабый результат показали 7-летний ОФЗ-26232 (YTM 5,62%) и 11-летний ОФЗ-26218 (YTM 6,14%), поднявшиеся в доходности на 2 бп. Интервал изменения доходностей 10-летних облигаций других развивающихся стран составил ±3 бп, за исключением облигаций Бразилии (+20 бп) и Мексики (+5 бп).
Сегодня в 13:30 по московскому времени Банк России объявит очередное решение по ключевой ставке. Участники рынка в целом сходятся во мнении, что ставка будет оставлена на прежнем уровне, и такой же сценарий, как мы считаем, заложен в текущие котировки ОФЗ (доходности почти всех длинных выпусков на данный момент превышают ключевую ставку, составляющую 4,25%). Аналогичный сценарий закладывают и инструменты денежного рынка (см. раздел Денежный рынок). Наши экономисты недавно также поменяли свой прогноз в пользу сохранения ключевой ставки без изменений – см. Прогноз решения Банка России – Больше аргументов в пользу сохранения статус-кво. Тем не менее, по нашим расчетам, по-прежнему велика вероятность снижения ключевой ставки на 25 бп (мы оцениваем ее в 45%) с учетом усиления неопределенности в отношении развития эпидемиологической ситуации и ее влияния на потребительский спрос. Риторика Банка России в последнее время оставалась в целом мягкой – в частности, зампред ЦБ Алексей Заботкин на прошлой неделе заявил, что ослабление рубля не несет в себе значительных проинфляционных рисков. Также отметим, что центральные банки нескольких развивающихся стран в конце сентября – начале октября возобновили процесс смягчения денежно-кредитной политики. Для Банка России это может послужить дополнительным аргументом в пользу дальнейшего смягчения политики. На этом фоне мы не исключаем, что сегодняшнее заседание ЦБ может стать позитивным сюрпризом для рынка ОФЗ.
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Жалоба