В I квартале рубль разочаровал многих: продолжение роста нефти и в целом высокий спрос на глобальные рисковые активы предполагал более позитивную динамику российской валюты. Однако она в основном консолидировалась в широком коридоре.
Тем не менее рубль выглядел не столь слабо на фоне других мировых валют, многие из которых существенно снизились по отношению к доллару, который в начале января развернулся вверх от трехмесячного минимума к корзине ключевых валют (индекс доллара).
По итогам I квартала рубль занимает 17 место в рейтинге 36 основных мировых валют по изменению их курса к доллару США с начала года. При этом на начало марта он находился на 15 месте.
За три месяца российская валюта потеряла к доллару 2%, и повысилась по отношению к евро на 2,7%. То есть к бивалютной корзине рубль даже находится в плюсе, однако с учетом роста нефти на 25% можно было ожидать более существенного укрепления.
На этом фоне рублевая стоимость барреля Brent в марте превышала 5000 руб. впервые с октября 2018 г. При этом еще в конце прошлого года она находилась около уровня 3600 руб. и ниже, что было дискомфортно с точки зрения доходов госбюджета и финансовых показателей экспортеров.
Таким образом, в I квартале рубль всего лишь снял свою переоцененность к нефти. С учетом инфляции последних лет и высоких трат бюджета, связанных с пандемией, у показателя еще есть потенциал роста, то есть в лучшем случае рубль справедливо оценен по отношению к нефти. Это обуславливает наблюдаемую в последнее время «отвязку» курса российской валюты от сильных колебаний нефтяных цен.
Вероятно, слабая корреляция курса с нефтью будет наблюдаться и во II квартале. Это свойство российской валюты сохранится до тех пор, пока не появятся факторы, которые в долгосрочной перспективе обеспечат закрепление нефтяных цен на более высоких уровнях, или, напротив, приведут к возвращению котировок Brent на длительный период в коридор $35–50.
Основную роль в динамике нефти и всех рынков будет играть развитие ситуации с пандемией. Сейчас во многих регионах наблюдается третья волна заболевания коронавирусом, в то же время с начала года быстрыми темпами осуществляется повсеместная вакцинация. От ее эффективности и скорости будет зависеть, насколько быстро решится проблема пандемии, как скоро произойдет полное снятие ограничений, и, что в конечном счете определит темпы экономического восстановления.
В этом плане II квартал может стать переломным, в том числе и для рубля. Однако фактором, создающим для него большую неопределенность, остается геополитика. С начала года в адрес России звучало множество обвинений со стороны США и ЕС, а также угрозы новых санкций. Это стало одной из главных причин относительной слабости российской валюты.
В целом подобная риторика и неизвестность с возможными мерами создают негативный информационный фон, отпугивающий от рублевых активов в первую очередь иностранных инвесторов. Тем не менее наш рынок уже выработал определенный иммунитет к санкционному фактору. Поэтому, если новые антироссийские меры, как и раньше, будут носить исключительно персональный характер, или затрагивать только небольшие компании, а ситуация на мировых рынках существенно не ухудшится (в том числе нефть хотя бы останется в коридоре $60–70 за Brent), рубль способен вернуться к полугодовым вершинам, установленным в середине марта (около 72,5 руб. за доллар). Сценарий жестких санкций не является базовым, однако при его реализации курс доллара мог бы подняться к 80 и при $65 за баррель.
Ключевым рыночным факторов для всех биржевых активов в I квартале стало ускорение роста доходностей гособлигаций во многих странах, и в первую очередь в США. На этой неделе показатель десятилетних трежерис приблизился к уровню 1,8% впервые с начала 2020.
Данная тенденция отражает увеличение инфляционных ожиданий, что само по себе способно вызвать всплеск инфляции. Это поставит под угрозу сверхмягкую монетарную политику ФРС и других центробанков. Кроме того, более высокие ставки на долговом рынке делают проблематичным финансирование обширных программ фискального стимулирования экономики. Они реализуются за счет увеличения дефицита госбюджета, который покрывается путем размещения облигаций, рост доходностей которых увеличивает затраты на обслуживание госдолга.
Этот фактор продолжит определять динамику рынков и во II квартале, когда ожидающееся синхронное ускорение роста мировых экономик должно спровоцировать усиление инфляционных процессов. Это может еще сильнее дестабилизировать долговой рынок, хотя пока регуляторы считают, что он всего лишь отражает ожидания бурного экономического роста, и ничего страшного в росте доходностей гособлигаций нет.
Тем не менее эта тенденция стала одной из причин роста доходностей (снижения котировок) ОФЗ. Индекс гособлигаций RGBI в I квартале ускорил падение, опустившись к кризисным уровням марта 2020. На фоне роста ставок на долговых рынках развитых стран наши бумаги становятся менее привлекательными по соотношению доходность/риск. Вместе с ухудшением геополитической обстановки это заставляло нерезидентов продавать ОФЗ, конвертируя вырученные денежные средства в инвалюту, что оказывало дополнительное давление на рубль.
На прошлой неделе российские гособлигации перешли к активному восстановлению. Правда, этой тенденции будет препятствовать начавшееся ужесточение монетарной политики Банка России. На мартовском заседании регулятор впервые с конца 2018 г. повысил ключевую ставку на 0,25 процентного пункта до 4,50%.
Комментируя это решение, в ЦБ отметили, что быстрое восстановление спроса и повышенное инфляционное давление формируют необходимость возвращения к нейтральной денежно-кредитной политике. Банк России продолжит определять сроки и темпы возврата к нейтральной денежно-кредитной политике с учетом фактической и ожидаемой динамики инфляции относительно цели, развития экономики на прогнозном горизонте, а также оценивая риски со стороны внутренних и внешних условий и реакции на них финансовых рынков.
Следующее заседания Банка России, на котором будет рассматриваться вопрос об уровне ключевой ставки, запланировано на 23 апреля. В случае сохранения высоких темпов инфляции, а также при ухудшении рыночных условий, вероятно еще одно повышение ставки.
Ужесточение монетарной политики является одним из основных факторов укрепления любой валюты. Однако пока ставка находится ниже нейтрального уровня, который соответствует годовой инфляции. Это сохраняет мягкие денежно-кредитные условия, препятствующие устойчивому росту рубля.
Прогноз на II квартал
В I квартале рубль выглядел хуже средних исторических показателей, предполагавших умеренное укрепление к доллару. II квартал в этом плане статистически является менее волатильным, в среднем российская валюта этот период завершает небольшим ростом.
В базовом сценарии российская валюта будет находиться в полугодовом коридоре, границы которого соответствуют диапазону доллара 72,5–77,7 руб. Кратковременный выход за его пределы возможен, но для формирования устойчивого движения соответствующие факторы должны обрести силу и долгосрочный характер.
http://bcs-express.ru/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter
Тем не менее рубль выглядел не столь слабо на фоне других мировых валют, многие из которых существенно снизились по отношению к доллару, который в начале января развернулся вверх от трехмесячного минимума к корзине ключевых валют (индекс доллара).
По итогам I квартала рубль занимает 17 место в рейтинге 36 основных мировых валют по изменению их курса к доллару США с начала года. При этом на начало марта он находился на 15 месте.
За три месяца российская валюта потеряла к доллару 2%, и повысилась по отношению к евро на 2,7%. То есть к бивалютной корзине рубль даже находится в плюсе, однако с учетом роста нефти на 25% можно было ожидать более существенного укрепления.
На этом фоне рублевая стоимость барреля Brent в марте превышала 5000 руб. впервые с октября 2018 г. При этом еще в конце прошлого года она находилась около уровня 3600 руб. и ниже, что было дискомфортно с точки зрения доходов госбюджета и финансовых показателей экспортеров.
Таким образом, в I квартале рубль всего лишь снял свою переоцененность к нефти. С учетом инфляции последних лет и высоких трат бюджета, связанных с пандемией, у показателя еще есть потенциал роста, то есть в лучшем случае рубль справедливо оценен по отношению к нефти. Это обуславливает наблюдаемую в последнее время «отвязку» курса российской валюты от сильных колебаний нефтяных цен.
Вероятно, слабая корреляция курса с нефтью будет наблюдаться и во II квартале. Это свойство российской валюты сохранится до тех пор, пока не появятся факторы, которые в долгосрочной перспективе обеспечат закрепление нефтяных цен на более высоких уровнях, или, напротив, приведут к возвращению котировок Brent на длительный период в коридор $35–50.
Основную роль в динамике нефти и всех рынков будет играть развитие ситуации с пандемией. Сейчас во многих регионах наблюдается третья волна заболевания коронавирусом, в то же время с начала года быстрыми темпами осуществляется повсеместная вакцинация. От ее эффективности и скорости будет зависеть, насколько быстро решится проблема пандемии, как скоро произойдет полное снятие ограничений, и, что в конечном счете определит темпы экономического восстановления.
В этом плане II квартал может стать переломным, в том числе и для рубля. Однако фактором, создающим для него большую неопределенность, остается геополитика. С начала года в адрес России звучало множество обвинений со стороны США и ЕС, а также угрозы новых санкций. Это стало одной из главных причин относительной слабости российской валюты.
В целом подобная риторика и неизвестность с возможными мерами создают негативный информационный фон, отпугивающий от рублевых активов в первую очередь иностранных инвесторов. Тем не менее наш рынок уже выработал определенный иммунитет к санкционному фактору. Поэтому, если новые антироссийские меры, как и раньше, будут носить исключительно персональный характер, или затрагивать только небольшие компании, а ситуация на мировых рынках существенно не ухудшится (в том числе нефть хотя бы останется в коридоре $60–70 за Brent), рубль способен вернуться к полугодовым вершинам, установленным в середине марта (около 72,5 руб. за доллар). Сценарий жестких санкций не является базовым, однако при его реализации курс доллара мог бы подняться к 80 и при $65 за баррель.
Ключевым рыночным факторов для всех биржевых активов в I квартале стало ускорение роста доходностей гособлигаций во многих странах, и в первую очередь в США. На этой неделе показатель десятилетних трежерис приблизился к уровню 1,8% впервые с начала 2020.
Данная тенденция отражает увеличение инфляционных ожиданий, что само по себе способно вызвать всплеск инфляции. Это поставит под угрозу сверхмягкую монетарную политику ФРС и других центробанков. Кроме того, более высокие ставки на долговом рынке делают проблематичным финансирование обширных программ фискального стимулирования экономики. Они реализуются за счет увеличения дефицита госбюджета, который покрывается путем размещения облигаций, рост доходностей которых увеличивает затраты на обслуживание госдолга.
Этот фактор продолжит определять динамику рынков и во II квартале, когда ожидающееся синхронное ускорение роста мировых экономик должно спровоцировать усиление инфляционных процессов. Это может еще сильнее дестабилизировать долговой рынок, хотя пока регуляторы считают, что он всего лишь отражает ожидания бурного экономического роста, и ничего страшного в росте доходностей гособлигаций нет.
Тем не менее эта тенденция стала одной из причин роста доходностей (снижения котировок) ОФЗ. Индекс гособлигаций RGBI в I квартале ускорил падение, опустившись к кризисным уровням марта 2020. На фоне роста ставок на долговых рынках развитых стран наши бумаги становятся менее привлекательными по соотношению доходность/риск. Вместе с ухудшением геополитической обстановки это заставляло нерезидентов продавать ОФЗ, конвертируя вырученные денежные средства в инвалюту, что оказывало дополнительное давление на рубль.
На прошлой неделе российские гособлигации перешли к активному восстановлению. Правда, этой тенденции будет препятствовать начавшееся ужесточение монетарной политики Банка России. На мартовском заседании регулятор впервые с конца 2018 г. повысил ключевую ставку на 0,25 процентного пункта до 4,50%.
Комментируя это решение, в ЦБ отметили, что быстрое восстановление спроса и повышенное инфляционное давление формируют необходимость возвращения к нейтральной денежно-кредитной политике. Банк России продолжит определять сроки и темпы возврата к нейтральной денежно-кредитной политике с учетом фактической и ожидаемой динамики инфляции относительно цели, развития экономики на прогнозном горизонте, а также оценивая риски со стороны внутренних и внешних условий и реакции на них финансовых рынков.
Следующее заседания Банка России, на котором будет рассматриваться вопрос об уровне ключевой ставки, запланировано на 23 апреля. В случае сохранения высоких темпов инфляции, а также при ухудшении рыночных условий, вероятно еще одно повышение ставки.
Ужесточение монетарной политики является одним из основных факторов укрепления любой валюты. Однако пока ставка находится ниже нейтрального уровня, который соответствует годовой инфляции. Это сохраняет мягкие денежно-кредитные условия, препятствующие устойчивому росту рубля.
Прогноз на II квартал
В I квартале рубль выглядел хуже средних исторических показателей, предполагавших умеренное укрепление к доллару. II квартал в этом плане статистически является менее волатильным, в среднем российская валюта этот период завершает небольшим ростом.
В базовом сценарии российская валюта будет находиться в полугодовом коридоре, границы которого соответствуют диапазону доллара 72,5–77,7 руб. Кратковременный выход за его пределы возможен, но для формирования устойчивого движения соответствующие факторы должны обрести силу и долгосрочный характер.
http://bcs-express.ru/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter