15 сентября 2021 T-Investments Городилов Михаил
SentinelOne (NYSE: S) — американская ИИ-платформа кибербезопасности. В своей области компания считается лидером. А еще ее можно считать лидером по части бесстыдной дороговизны и переоцененности.
При создании материала использовались источники, недоступные пользователям из РФ. Надеемся, вы знаете, что делать.
На чем зарабатывают
Компания на бирже с 30 июня 2021. Поэтому основным источником информации о ней для нас будет ее регистрационный проспект.
S делает программное обеспечение на основе искусственного интеллекта для поиска и нейтрализации киберугроз. Практически всю выручку компания получает на основе подписки в разных вариациях — сегментирования в проспекте нет.
Клиенты компании приходят из очень разных отраслей: Estée Lauder, Aston Martin, Electronic Arts, Autodesk, Nvidia, Wells Fargo и многие другие. Лишь очень незначительная часть продаж компании — 4% — делается напрямую, а 96% продаж осуществляется через каналы партнеров.
Географически выручка компании разделяется так:
США — 70%.
Другие, неназванные страны — 30%.
Компания убыточная.
Первый единственный аргумент в пользу компании
На руку компании играет крайняя актуальность темы кибербезопасности. Количество кибератак с целью выкупа постоянно увеличивается, а вместе с ними растет и размер этих самых выкупов, что наносит немалый ущерб пострадавшим компаниям.
Основные жертвы атак такого рода находятся в США — самой богатой стране мира с довольно высоким уровнем зависимости экономики от стабильной работы виртуальных мощностей. Уже это создает плодородную почву для бизнеса S.
Также стоит упомянуть тот факт, что наиболее частая цель хакерских атак — правительство. Это открывает для S широчайшие возможности по зарабатыванию денег, поскольку почти любому правительству можно выкатывать самую дикую цену, которую они все равно будут платить, не задавая лишних вопросов. В принципе, в нетехнологических компаниях частного сектора такая возможность тоже есть, но там велики риски натолкнуться на штатного ИТ-специалиста, который укажет своему начальству, какие опции им нужны, а какие — нет или что есть на рынке подешевле. Поэтому выгодно сотрудничать с правительствами разных стран у компании, скорее всего, получится эффективнее, нежели с заказчиками из сферы бизнеса.
Хакеры отметили и распространение интернета вещей: атаки в этой сфере становятся все более частыми. Здесь потенциальные масштабы бедствий могут оказаться просто колоссальными: представьте, что хакеры взломают систему разведения мостов или метро в Нью-Йорке. И для S страхи потенциальных заказчиков — это большой плюс. А еще постоянно появляются новые виды вредоносных программ — это все ведет к тому, что S будет обеспечен приток клиентов на протяжении очень долгого времени.
На S тут работает как текущая конъюнктура — степень зависимости компаний и правительств от виртуальных мощностей уже слишком велика, — так и просто новостная повестка: новости о новых масштабных взломах заставляют заказчиков увеличивать бюджеты на кибербезопасность. Отчасти этому способствует отсутствие специфических отраслевых познаний у заказчиков — у страха глаза велики, — но здравое зерно в их поведении тоже есть: лучше потратить на кибербезопасность слишком много и уберечься от последствий взлома.
Второй единственный аргумент в пользу компании
Если отвлечься от того факта, что S убыточная, то большого уважения заслуживает уровень удержания выручки — 124%. То есть из имеющейся клиентской базы S может извлекать денег так много, что это с лихвой компенсирует потери из-за оттока подписчиков.
Для бизнеса, существующего по модели подписки, это очень крутой показатель. В будущем компания может накопить достаточную клиентскую базу и затем порезать расходы на все, кроме работы непосредственно над продуктом, и стать-таки рентабельной. Ведь с такой лояльной и готовой платить аудиторией сильно тратиться на расширение не надо.
Но на этом достоинства компании заканчиваются.
Цена
Компания стоит абсолютно ненормальных денег относительно своего положения в природе. Капитализация S составляет 14,83 млрд долларов — это как примерно 6,8% от объемов всего рынка кибербезопасности. S занимает на этом рынке всего 0,067%. И это притом, что компания убыточная — и неясно, когда она вообще станет прибыльной.
На мой взгляд, S стоит неоправданно дорого, даже с учетом качества ее программного обеспечения: в своей области платформа S считается топовым выбором для специалистов. Но ведь есть множество аналогичных решений попроще, поэтому S вряд ли стоит рассчитывать на абсолютную монополию. А еще такая стоимость будет отпугивать возможных покупателей компании — поэтому я бы не стал надеяться, что S кто-то купит по существующим расценкам.
Убыточность
Компания теряет деньги, и когда она станет прибыльной, не совсем ясно.
Валовая маржа компании составляет 57,7% от ее выручки — это очень много, но не так много, как у некоторых других ИТ-стартапов. Это говорит о том, что конкретно S приходится очень много денег тратить на труд своих программистов — и это сильно снижает простор для оптимизации расходов компании. Потому что экономить на программистах равно убийству качества продукта компании. С такой относительно невысокой валовой маржой будет трудно сэкономить на других статьях расходов без ущерба для развития бизнеса.
Убыточные компании волатильны по природе. На длинных дистанциях S будет мотивирована заниматься эмиссией новых акций для финансирования своих операций, что может негативно сказываться на ее котировках. А может и не сказываться: в этом году огромный объем допэмиссии акций в США никак не помешал рынку вырасти, а инвесторы с удовольствием купили все эти акции. Так что, может быть, от допэмиссии акции не упадут. Но это не точно.
Я бы не ожидал, что в ближайшие пару лет компания выйдет на прибыль. У нее есть не самые слабые конкуренты, в частности CrowdStrike, McAfee и VMware, поэтому наверняка S продолжит щедро тратиться.
All your votes are belong to us
Как это заведено у технарей, у компании есть два класса акций. Первый (A) — это тот, что доступен на бирже нам с вами, он дает один голос на одну акцию. Второй (B), которого на бирже нет, дает 20 голосов на одну акцию. В общем, 65,6% голосов в компании принадлежит ее менеджменту.
Это проблема, потому что менеджмент может и, скорее всего, будет принимать решения, не соответствующие интересам акционеров-миноритариев. Например, откажется продавать компанию конкурентам.
Концентрация
Согласно проспекту, на двух клиентов компании приходится непропорционально большой процент выручки: 19% на одного и 13% на другого. Потеря кого-то из них может крайне негативно сказаться на отчетности S.
Резюме
Если бы S стоила раза в 3—4 дешевле, я бы сказал, что это неплохой вариант для инвестиций в сферу кибербезопасности. Но проблема в том, что компания стоит почти 15 млрд долларов — как серьезное, большое предприятие, а она этому не соответствует хотя бы в силу небольшого объема продаж.
Поэтому я бы стал задумываться о покупке акций компании только после очень и очень значительной просадки, может быть даже на 50% от текущих уровней. Но не исключена вероятность спекулятивного роста котировок после неизбежного появления новостей об очередном крупном взломе.
При создании материала использовались источники, недоступные пользователям из РФ. Надеемся, вы знаете, что делать.
На чем зарабатывают
Компания на бирже с 30 июня 2021. Поэтому основным источником информации о ней для нас будет ее регистрационный проспект.
S делает программное обеспечение на основе искусственного интеллекта для поиска и нейтрализации киберугроз. Практически всю выручку компания получает на основе подписки в разных вариациях — сегментирования в проспекте нет.
Клиенты компании приходят из очень разных отраслей: Estée Lauder, Aston Martin, Electronic Arts, Autodesk, Nvidia, Wells Fargo и многие другие. Лишь очень незначительная часть продаж компании — 4% — делается напрямую, а 96% продаж осуществляется через каналы партнеров.
Географически выручка компании разделяется так:
США — 70%.
Другие, неназванные страны — 30%.
Компания убыточная.
Первый единственный аргумент в пользу компании
На руку компании играет крайняя актуальность темы кибербезопасности. Количество кибератак с целью выкупа постоянно увеличивается, а вместе с ними растет и размер этих самых выкупов, что наносит немалый ущерб пострадавшим компаниям.
Основные жертвы атак такого рода находятся в США — самой богатой стране мира с довольно высоким уровнем зависимости экономики от стабильной работы виртуальных мощностей. Уже это создает плодородную почву для бизнеса S.
Также стоит упомянуть тот факт, что наиболее частая цель хакерских атак — правительство. Это открывает для S широчайшие возможности по зарабатыванию денег, поскольку почти любому правительству можно выкатывать самую дикую цену, которую они все равно будут платить, не задавая лишних вопросов. В принципе, в нетехнологических компаниях частного сектора такая возможность тоже есть, но там велики риски натолкнуться на штатного ИТ-специалиста, который укажет своему начальству, какие опции им нужны, а какие — нет или что есть на рынке подешевле. Поэтому выгодно сотрудничать с правительствами разных стран у компании, скорее всего, получится эффективнее, нежели с заказчиками из сферы бизнеса.
Хакеры отметили и распространение интернета вещей: атаки в этой сфере становятся все более частыми. Здесь потенциальные масштабы бедствий могут оказаться просто колоссальными: представьте, что хакеры взломают систему разведения мостов или метро в Нью-Йорке. И для S страхи потенциальных заказчиков — это большой плюс. А еще постоянно появляются новые виды вредоносных программ — это все ведет к тому, что S будет обеспечен приток клиентов на протяжении очень долгого времени.
На S тут работает как текущая конъюнктура — степень зависимости компаний и правительств от виртуальных мощностей уже слишком велика, — так и просто новостная повестка: новости о новых масштабных взломах заставляют заказчиков увеличивать бюджеты на кибербезопасность. Отчасти этому способствует отсутствие специфических отраслевых познаний у заказчиков — у страха глаза велики, — но здравое зерно в их поведении тоже есть: лучше потратить на кибербезопасность слишком много и уберечься от последствий взлома.
Второй единственный аргумент в пользу компании
Если отвлечься от того факта, что S убыточная, то большого уважения заслуживает уровень удержания выручки — 124%. То есть из имеющейся клиентской базы S может извлекать денег так много, что это с лихвой компенсирует потери из-за оттока подписчиков.
Для бизнеса, существующего по модели подписки, это очень крутой показатель. В будущем компания может накопить достаточную клиентскую базу и затем порезать расходы на все, кроме работы непосредственно над продуктом, и стать-таки рентабельной. Ведь с такой лояльной и готовой платить аудиторией сильно тратиться на расширение не надо.
Но на этом достоинства компании заканчиваются.
Цена
Компания стоит абсолютно ненормальных денег относительно своего положения в природе. Капитализация S составляет 14,83 млрд долларов — это как примерно 6,8% от объемов всего рынка кибербезопасности. S занимает на этом рынке всего 0,067%. И это притом, что компания убыточная — и неясно, когда она вообще станет прибыльной.
На мой взгляд, S стоит неоправданно дорого, даже с учетом качества ее программного обеспечения: в своей области платформа S считается топовым выбором для специалистов. Но ведь есть множество аналогичных решений попроще, поэтому S вряд ли стоит рассчитывать на абсолютную монополию. А еще такая стоимость будет отпугивать возможных покупателей компании — поэтому я бы не стал надеяться, что S кто-то купит по существующим расценкам.
Убыточность
Компания теряет деньги, и когда она станет прибыльной, не совсем ясно.
Валовая маржа компании составляет 57,7% от ее выручки — это очень много, но не так много, как у некоторых других ИТ-стартапов. Это говорит о том, что конкретно S приходится очень много денег тратить на труд своих программистов — и это сильно снижает простор для оптимизации расходов компании. Потому что экономить на программистах равно убийству качества продукта компании. С такой относительно невысокой валовой маржой будет трудно сэкономить на других статьях расходов без ущерба для развития бизнеса.
Убыточные компании волатильны по природе. На длинных дистанциях S будет мотивирована заниматься эмиссией новых акций для финансирования своих операций, что может негативно сказываться на ее котировках. А может и не сказываться: в этом году огромный объем допэмиссии акций в США никак не помешал рынку вырасти, а инвесторы с удовольствием купили все эти акции. Так что, может быть, от допэмиссии акции не упадут. Но это не точно.
Я бы не ожидал, что в ближайшие пару лет компания выйдет на прибыль. У нее есть не самые слабые конкуренты, в частности CrowdStrike, McAfee и VMware, поэтому наверняка S продолжит щедро тратиться.
All your votes are belong to us
Как это заведено у технарей, у компании есть два класса акций. Первый (A) — это тот, что доступен на бирже нам с вами, он дает один голос на одну акцию. Второй (B), которого на бирже нет, дает 20 голосов на одну акцию. В общем, 65,6% голосов в компании принадлежит ее менеджменту.
Это проблема, потому что менеджмент может и, скорее всего, будет принимать решения, не соответствующие интересам акционеров-миноритариев. Например, откажется продавать компанию конкурентам.
Концентрация
Согласно проспекту, на двух клиентов компании приходится непропорционально большой процент выручки: 19% на одного и 13% на другого. Потеря кого-то из них может крайне негативно сказаться на отчетности S.
Резюме
Если бы S стоила раза в 3—4 дешевле, я бы сказал, что это неплохой вариант для инвестиций в сферу кибербезопасности. Но проблема в том, что компания стоит почти 15 млрд долларов — как серьезное, большое предприятие, а она этому не соответствует хотя бы в силу небольшого объема продаж.
Поэтому я бы стал задумываться о покупке акций компании только после очень и очень значительной просадки, может быть даже на 50% от текущих уровней. Но не исключена вероятность спекулятивного роста котировок после неизбежного появления новостей об очередном крупном взломе.
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Жалоба