5 апреля 2022 ITI Capital
Глобальные рынки: Без изменений
За прошедшую неделю глобальная ситуация в мире существенно не поменялась, сырьевые рынки, в особенность нефти и газ, находились под давлением после очередного очного раунда переговоров в Стамбуле между Россией и Украиной и заявление США о высвобождении 30 млн барр. нефти из стратегических резервов в месяц вместе с другими производителями .
Рынок КНР оказался под давлением из-за включения Baidu в список китайских компаний, подлежащих делистингу в США. В то же время на этой недели наблюдается активный рост котировок, после того как регулятор США смягчил риторику. Ранее в прошлый четверг надежду на скорую сделку между американскими и китайскими регуляторами оказались разбиты после комментария главы Комиссии по ценным бумагам и биржам США Гэри Генслера. Он отметил, что до сих пор между надзорными органами велись «вдумчивые, уважительные, продуктивные дискуссии», но в итоге КНР придется сделать «трудный выбор» по поводу будущего китайских акций на американских биржах.
Рынок акций США практически не изменился вопреки росту объёма промпроизводства и уровня занятости за март. И в Европе, и в США выходит положительная макроэкономическая статистика. По итогам марта количество созданных рабочих мест в несельскохозяйственном секторе составило 431 тыс., что соответствует препандемическому уровню, безработица упала до 3,6%. В марте индекс деловой активности в производственном секторе США (ISM Manufacturing) вырос до 59,1 п., свидетельствуют данные Института управления поставками (ISM).
Геополитика: Признаки ухудшения ситуации
На прошлой неделе, после вполне успешных переговоров в прошлый вторник, геополитическая ситуация складывалась позитивно для российского рынка, однако она резко ухудшилась в субботу, после появления видео украинских СМИ со свидетельствами военных преступлений в городе Буче, в которых обвинили российских солдат.
Геополитическая ситуация
Западные СМИ сравнили действия российских военных с действиями сербов в 1995 г. против боснийских мусульман. На этом фоне европейцы, в частности Франция и Германия, анонсировали новые санкции против России. Новый пакет рестрикций будет объявлен в ближайшие время, в него могут быть включены положения об ограничении импорта российского сырья.
Сегодня, 5 апреля, стало известно что США не разрешат России выплаты по госдолгу со счетов американских банков, т.е. за счет замороженных резервов России.
Россия, в свою очередь, запросила проведение внеочередного заседания Совета безопасности ООН ввиду, назвав свидетельства военных преступлений в Буче фейком и провокацией.
Переговоры на этой неделе не планируются, они могут теперь зайти в тупик на фоне новых санкций против России. В то же время эмбарго на импорт российских энергоносителей в Европу будет иметь катастрофические последствия для экономики континента и будет выгодно Китаю и Индии, последняя уже скупает российскую нефть с дисконтом в 30-35%.
Европа на данным этапе отказывается от идеи введения эмбарго на нефть и газ так как сильно выросли цены на электричество и на континенте происходит массовое серия банкротств целых предприятий и отраслей , говорят что даже пекарням не выгодно печь хлеб. Граждане начали выходить на улицы, во Франции выборы 10 апреля и второй раунд 24 апреля. Текущий рейтинг Макрона не выше 27%. Главный конкурент ультра правые Национальное Объединение и их лидер Ле Пен чей рейтинг стремительно растёт около 22%. Сможет ли приход Ле Пен изменить санкционную риторику под вопросом . В любом случае становится очевидно что этот геополитический кризис будет затяжным за который Европа тоже заплатит большую цену в отличие от США.
Мы считаем, что затягивание переговоров выгодно украинскому руководству, поскольку такая тактика приводит к росту поддержки со стороны США и Запада и увеличению санкционного давления на Россию.
Последствия санкций против России, помимо роста инфляции на 16% г/г в марте будут лишь усугубляться. Индексы производственной активности PMI первыми отразили последствия военной спецоперации России на Украине и последовавших санкций, поскольку отчетный период в феврале (10-22 февраля) завершился до начала боевых действий (24 февраля). Снижение широкого индекса PMI было почти полностью обусловлено резким падением российского индекс PMI обрабатывающих отраслей с 48,6 п. до 44,1 п.
Российский рынок: продолжение роста вопреки ухудшающейся геополитической ситуации.
С открытия рынка 24 марта 2022 г. в лидеры роста вышли акции компаний потребительского сектора (+27%), в частности Fix Price (+67%), компаний недвижимости (+24%), в т.ч. группы ПИК (+34%), коммуникационных компаний (+21%), в т.ч. VK (+88%), и производителей металлов и удобрений (+11%), в т.ч. Акрона (+47%) и Фосагро (+17%). На рынке акций коммунальных и нефтегазовых компаний наблюдалась отстающая динамика. Финансовый сектор прибавил 15%, в лидерах – Сбербанк и ВТБ.
Мы не видим признаков выкупа акций ЦБ/ФНБ, как и локальных выкупов, большая часть торговли приходится на местных физлиц. На основании динамики акций Fix Price, VK, Обуви России и аналогичных компаний можно сделать вывод о том, что местные физлица не ориентируются на экономические и фундаментальные критерии при выборе акций, а предпочитает дешевые, перепроданные бумаги и сектора, которые могут выиграть от импортозамещения (VK вместо Facebook, например).
Инвесторы покупают акции производителей удобрений как хедж от инфляции, поскольку те выигрывают главным образом от удорожания продуктов питания и пока не попали под санкции, поэтому Фосагро и Акрон - идеальные объекты для вложений. Изначально мы считали целесообразным держать бумаги экспортеров сырья и продовольствия (при этом лучше избегать госкомпаний), поэтому в число наших фаворитов вошли Норильский никель, Новатэк, Лукойл, НЛМК, Полюс, Русал и Фосагро.
Банковский сектор может получить поддержку от ЦБ РФ/Минфина, как это было в 2008 г., когда правительство объявило о программе рекапитализации на ₽1 трлн посредством доп эмиссии и скупки через ОФЗ.
В рамках последних инициатив предлагался выкуп государством привилегированных акций, но уже существующих, а не в рамках новой эмиссии. Российские банки несут значительные потери от отрицательной переоценки активов, ухудшения качества кредитного портфеля и сокращения рентабельности дохода. Ведущие банки, скорее всего, получат поддержку, но меньше, чем в 2008 г.
Объем торгов на фондовом рынке значительно вырос в последние дни, поскольку его работа вернулась к обычному графику. Инвесторы на локальном рынке акций, облигаций и валюты продолжат игнорировать события на внешнем рынке и геополитическую ситуацию, пока Россия не столкнется с реальным риском экономического эмбарго и «кровь»/экспортная выручка не перестанет течь по венам российской экономики. Однако такой сценарий больно ударит по крупнейшим импортерам товаров из России, в основном европейских стран-членов ОЭСР. В этих условиях России потребуется время, чтобы договориться об экспорте в Китай, а Европе – об импорте из Ближнего Востока и США, приоритетными рынками которых выступают Китай и Азия.
Зарубежные рынки – предстоящая неделя
США Вторник, 5 апреля
Индекс деловой активности в сфере услуг ISM
Среда, 6 апреля
Протокол мартовского заседания ФРС
На этой неделе выступят несколько руководителей ФРС
Окончательные данные по мартовскому индексу PMI в Еврозоне и Великобритании
Данные по промышленным заказам и промышленному производству в Германии
Выступления представителей ЕЦБ, Банка Англии и ЦБ Швеции
Российский рынок за неделю
За прошлую неделю рубль ослаб к доллару и к евро до 77,43 руб. и 87,87 руб., соответственно. Индекс Мосбиржи снизился на 4,39%, РТС - на 5,65%.
Лидерами роста стали Энел Россия (+11,59), Мечел (ап +4,87%), Татнефть (ао +1,73%), Россети (ап +1,16%), Мечел (ап +0,73%).
В число аутсайдеров вошли Петропавловск (-55,88%), VK (-46,85%), Аэрофлот (-35,31%), Headhunter (-33,93%), Эталон (-32,72%), Лента (-31,73%), ПИК (-25,81%).
Долговой рынок
Рублевые гособлигации продолжили восстанавливаться на прошлой неделе, доходность снизилась на 200-250 б.п. в зависимости от дюрации. При этом торговая активность оставалась сниженной - дневной оборот не превышал 9 млрд руб., что почти в три раза меньше среднего значения за предыдущие месяцы. Оптимизм инвесторов поддерживался укреплением национальной валюты, надеждой на прогресс в переговорах Россия-Украина, стабильной конъюнктурой сырьевых рынков, а также формирующимися ожиданиями смягчения параметров ДКП. Таким образом, суверенная кривая достигла диапазона 13,8-11,2% годовых. Это существенно ниже как текущего значения ключевой ставки ЦБ, так и годовой наблюдаемой инфляции. В этой связи мы не спешим рекомендовать «классические» ОФЗ к покупке даже при условии наличия вышеуказанных факторов поддержки. Даже если предположить, что российский регулятор и правда скоро решится на смягчение монетарных условий, доведя ставку до 15%, текущие уровни «коротких» ОФЗ все равно выглядят завышенными. В длинных и средних выпусках не стоит забывать о риске продаж со стороны нерезидентов, который может реализоваться внезапно. Впрочем, и скорое снижение ключевой ставки пока не выглядит до конца обоснованным. Несмотря на то, что последняя статистика по недельной инфляции подает хорошие сигналы (рост цен составил 1,16% после трех недель роста свыше 2%), говорить об обязательном сохранении данного тренда пока преждевременно. Инфляционное давление может возникнуть вновь по мере проявления последствий перенастройки производственных и логистических процессов. Поэтому игрокам, желающим все же сформировать позиции в федеральных займах, имеет смысл обратить внимание на выпуски с привязкой к инфляции, а также бумаги с купоном, зависящим от ставки RUONIA.
Еще одной альтернативой для инвестиций в рублевые активы в ближайшее время могут стать высококачественные корпоративные долговые бумаги. В понедельник, 28 марта, после перерыва, продолжавшегося более чем месяц, на Мосбирже возобновились торги данными инструментами. Традиционно за счет худшей ликвидности корпоративному сектору требуется больше времени, из-за чего могут образовываться очевидные ценовые диспропорции, открывающие привлекательные возможности для инвестирования. Индекс доходности IFX-Cbonds YTM (рассчитан на базе 30 наиболее ликвидных корпоративных облигаций) со среднего значения 10% в начале 2022 г. поднялся до почти 18% по состоянию на 23.02.2022.
Также обращают на себя внимание заметно расширившиеся спреды (как между эшелонами, так и премия к суверенной кривой). Например, премия к ОФЗ наиболее надежных бумаг первого эшелона сейчас составляет не менее 150 б.п. по сравнению с прежним средним значением в 70-80 б.п. Однако при выборе облигаций для покупки в текущий период высокой экономической нестабильности и сложно прогнозируемого развития геополитического сценария на первый план выходит оценка кредитного качества эмитента. Широко известные игрокам высококачественные эмитенты из первого, а также «верхнего» слоя второго эшелонов рынка корпоративных облигаций предлагают сейчас привлекательную как в абсолютном, так и в относительном значении доходность, позволяющую сформировать надежный портфель с положительной реальной доходностью (в отличие от ОФЗ). Наш модельный портфель можно посмотреть здесь.
В конце прошлой недели стало известно, что Минфин произвел досрочный выкуп почти 72% объема выпуска Russia 22, рассчитавшись по обязательствам в рублях. В результате российские инвесторы смогли получить средства вне зависимости от имеющихся ограничений. Оставшиеся в обращении бумаги на сумму $552 млн были погашены в срок в долларах США. Соответствующее распоряжение было направленно платежному агенту и обработано в соответствии с пока действующей лицензией OFAC.
Новости
Минэкономразвития предложило провести делистинг депозитарных расписок на ценные бумаги компаний России с иностранных площадок с последующей конвертацией в российские ценные бумаги.
Positive technologies (кибербезопасность) - малоликвидная бумага, также существенно растет (+40%). Большой спрос в сегменте B2B, захват доли рынка уходящих иностранных компаний. Будущая «звездочка», на наш взгляд.
Интер РАО Совет директоров утвердил рекомендацию по выплате дивидендов за прошлый год в размере 0,237 руб./акция (12% дивидендная доходность). Дата закрытия реестра для получения дивидендов – 10 июня. Компания не планирует делистинг.
ММК считает нецелесообразной выплату дивидендов за 4К21 из-за проблем с платежами. Совет директоров ММК 28 февраля рекомендовал выплатить 3,55 руб./акция, на выплаты планировалось направить 100% FCF за 4К21 в размере $534 млн.
ММК столкнулся с техническими ограничениями при переводе денежных средств. Виктор Рашников (79,76% ММК) был внесен в санкционный список Евросоюза. Рашников заявлял, что будет думать над уходом от контроля в компании.
Фосагро США приравняли российские удобрения к товарам первой необходимости, чтобы не допустить их попадания в санкционный список. США хочет избежать дефицита необходимой для сельского хозяйства химической продукции. США предусмотрели исключения для санкционных товаров, если это необходимо для экономики.
Ситуация с удобрениями и другими товарами может стать аналогичной и в Европе, других странах.
В 2020 г. случился прецедент, который выявил высокую эластичность объема рынка удобрений в США. Цены фосфорных удобрений в США за три месяца росли на треть после ухода с рынка российских и марокканских поставщиков по требованию местной Mosaic и начала расследования Комиссия по международной торговле США. Заменить Россию и Марокко для США мог только Китай, с которым США вели торговые войны, и чьи удобрения были дороже. Ассоциации американских фермеров активно просили комиссию об отмене пошлин.
Segezha представила ожидаемо сильные результаты за 2021 г.:
выручка +34% г/г, до 92,4 млрд руб.;
OIBDA +68% г/г, до 29,3 млрд руб;
норма OIBDA +7 п.п. г/г до 32%;
чистая прибыль составила 15,2 млрд руб. vs убыток в 1,3 млрд руб. в 2020 г.
Компания видит в 1К21 позитивный ценовой тренд, рост спроса на мешочную бумагу, индустриальную упаковку, пиломатериалы, фанеру и КДК.
VK опроверг возможность продажи игрового дивизиона MY.Games (треть выручки VK), сообщил РБК. Ранее Koммерсант ссылался на источники в России и встречу руководства VK с китайской игровой студией Tencent Games. Нельзя исключать, что сделка, тем не менее, состоится, но будет носить формальный характер. VK может передать партнеру лицензии на продажи игр, разработку оставить в России.
MY.Games - источник валютной выручки VK, так как 77% выручки сегмент получил за пределами России и СНГ. Основными рынками стали США, Германия и Франция. При этом санкции в отношении гендиректора компании Владимира Кириенко наложили операционные ограничения и на компанию.
Многие зарубежные игровые компании в марте приостановили продажи своих игр в России, можно играть в уже купленные игры, но нельзя покупать новые. Захват доли рынка уходящих иностранных компаний ускорит развитие VK несмотря на трудности операционного характера, на наш взгляд, связанные с блокировкой программного обеспечения, IT- связей между студиями. Российский рынок видеоигр в 2021 г. вырос на 9% г/г, до 177,4 млрд руб. При этом выручка игрового подразделения VK в 2021 г. выросла на 10,5% г/г, до 43,8 млрд руб. В портфеле VK больше 150 игр (War Robots, Hustle Castle, Left to Survive).
Яндекс, positive read-across Сервис Ситимобил (эффективно по 45% у VK и Сбера) прекратит работу 15 апреля. Таким образом, бизнес Яндекса будет операционно поддержан уходом конкурента уже в 2К22. До середины апреля приложение Ситимобил продолжит работать, останется доступным для заказа такси и доставки, аренды электросамокатов.
В середине марта акционеры Ситимобил приняли решение о прекращении деятельности. Каршеринг Ситидрайв продолжит работу.
Банки Руководители двух крупнейших банков России предупредили премьер-министра страны, что убытки Сбера и ВТБ от участия в госпрограммах поддержки в условиях санкций против России могут достичь ₽600 млрд. Таким образом, наряду с Аэрофлотом, банки могут войти в число наиболее пострадавших в краткосрочной перспективе компаний.
Газпром В 1К22 добыча газа осталась на уровне прошлого года - около 135 млрд куб. м газа.
Поставки из газотранспортной системы на внутренний рынок упали: -4,3% г/г ( или на 4,2 млрд куб. м) в связи с теплой погодой в феврале. При этом поставки в марте были на уровне марта 2020 г.
Экспорт в страны дальнего зарубежья: - 27,1% (на 14,3 млрд куб. м), до 38,5 млрд куб. м. В марте экспорт относительно прошлого года увеличился в девять европейских стран, в частности в Италию, Польшу, Грецию, Болгарию, Хорватию, а также в Турцию. На наш взгляд, рынок был готов к негативной операционной динамике за 1К22. Ситуация с поставками за рубеж однако улучшалась с января по март.
Китайские поставки по Силе Сибири показывают положительную динамику.
На 30 марта общий остаток газа в ПХГ Европы составил около 26%. Компания отмечает, что восполнение запасов газа в европейских хранилищах к зиме – серьезный вызов.
Расконвертация депозитарных расписок: первые осторожные шаги Bank of New York Mellon первым из глобальных банков направил владельцам депозитарных расписок предложение о переводе депозитарных расписок в локальные акции. Это коснется 31 выпуска депозитарных расписок 16 эмитентов, включая Газпром, Новатэк, Норильский никель, ВТБ. В ближайшее время решения о расконвертации могут принять и депозитарии — Сitigroup, JP Morgan, Bank of America.
Новым хранителем депонированных акций, банком-кастодианом стал Raiffeisen Bank International AG и Райффайзенбанк. Если у клиента есть счет в депозитарии Райффайзенбанка, то он получит рублевые бумаги.
В случае участия в расконвертации бумаг международных инвесторов с прямыми счетами в Euroclear и DTC (Центральный депозитарий в США), они могут подать поручение о списании в BNY Mellon.
Тем не менее, сложности на стадии получения российских акций могут возникнуть из-за ограничений на прием бумаг на счета Euroclear. Мост Euroclear - НРД закрыт, инвесторы не смогут перевести акции для торговли в России. Для разрешения ситуации:
Euroclear, вероятно, должен перевести акции в НРД;
российский регулятор должен принять решение, когда стоит допускать данные локальные акции к торгам.
С одной стороны, было предположение, что мост начнет работать только с разморозкой золотовалютных резервов России. C другой стороны, Россия платит по долгам. Либерализация ограничений по долгам может сказаться и на сегменте акций. Регулятор может быть заинтересован в возвращении акций «в российскую юрисдикцию» и затем в постепенном росте котировок акций.
Пока «буква закона» не формализована окончательно, можно предположить, что по его «духу» регулятор может стараться не допустить не только дефолта по международным долгам, но и обнуления программ депозитарных расписок. С этой точки зрения российский регулятор может стараться помочь решить и проблемы Euroclear с разблокировкой моста.
НЛМК Вслед за ММК и Евразом менеджмент НЛМК будет рекомендовать не платить дивиденды за 4К21. Решение также коснётся и 1К22.
https://iticapital.ru/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter
За прошедшую неделю глобальная ситуация в мире существенно не поменялась, сырьевые рынки, в особенность нефти и газ, находились под давлением после очередного очного раунда переговоров в Стамбуле между Россией и Украиной и заявление США о высвобождении 30 млн барр. нефти из стратегических резервов в месяц вместе с другими производителями .
Рынок КНР оказался под давлением из-за включения Baidu в список китайских компаний, подлежащих делистингу в США. В то же время на этой недели наблюдается активный рост котировок, после того как регулятор США смягчил риторику. Ранее в прошлый четверг надежду на скорую сделку между американскими и китайскими регуляторами оказались разбиты после комментария главы Комиссии по ценным бумагам и биржам США Гэри Генслера. Он отметил, что до сих пор между надзорными органами велись «вдумчивые, уважительные, продуктивные дискуссии», но в итоге КНР придется сделать «трудный выбор» по поводу будущего китайских акций на американских биржах.
Рынок акций США практически не изменился вопреки росту объёма промпроизводства и уровня занятости за март. И в Европе, и в США выходит положительная макроэкономическая статистика. По итогам марта количество созданных рабочих мест в несельскохозяйственном секторе составило 431 тыс., что соответствует препандемическому уровню, безработица упала до 3,6%. В марте индекс деловой активности в производственном секторе США (ISM Manufacturing) вырос до 59,1 п., свидетельствуют данные Института управления поставками (ISM).
Геополитика: Признаки ухудшения ситуации
На прошлой неделе, после вполне успешных переговоров в прошлый вторник, геополитическая ситуация складывалась позитивно для российского рынка, однако она резко ухудшилась в субботу, после появления видео украинских СМИ со свидетельствами военных преступлений в городе Буче, в которых обвинили российских солдат.
Геополитическая ситуация
Западные СМИ сравнили действия российских военных с действиями сербов в 1995 г. против боснийских мусульман. На этом фоне европейцы, в частности Франция и Германия, анонсировали новые санкции против России. Новый пакет рестрикций будет объявлен в ближайшие время, в него могут быть включены положения об ограничении импорта российского сырья.
Сегодня, 5 апреля, стало известно что США не разрешат России выплаты по госдолгу со счетов американских банков, т.е. за счет замороженных резервов России.
Россия, в свою очередь, запросила проведение внеочередного заседания Совета безопасности ООН ввиду, назвав свидетельства военных преступлений в Буче фейком и провокацией.
Переговоры на этой неделе не планируются, они могут теперь зайти в тупик на фоне новых санкций против России. В то же время эмбарго на импорт российских энергоносителей в Европу будет иметь катастрофические последствия для экономики континента и будет выгодно Китаю и Индии, последняя уже скупает российскую нефть с дисконтом в 30-35%.
Европа на данным этапе отказывается от идеи введения эмбарго на нефть и газ так как сильно выросли цены на электричество и на континенте происходит массовое серия банкротств целых предприятий и отраслей , говорят что даже пекарням не выгодно печь хлеб. Граждане начали выходить на улицы, во Франции выборы 10 апреля и второй раунд 24 апреля. Текущий рейтинг Макрона не выше 27%. Главный конкурент ультра правые Национальное Объединение и их лидер Ле Пен чей рейтинг стремительно растёт около 22%. Сможет ли приход Ле Пен изменить санкционную риторику под вопросом . В любом случае становится очевидно что этот геополитический кризис будет затяжным за который Европа тоже заплатит большую цену в отличие от США.
Мы считаем, что затягивание переговоров выгодно украинскому руководству, поскольку такая тактика приводит к росту поддержки со стороны США и Запада и увеличению санкционного давления на Россию.
Последствия санкций против России, помимо роста инфляции на 16% г/г в марте будут лишь усугубляться. Индексы производственной активности PMI первыми отразили последствия военной спецоперации России на Украине и последовавших санкций, поскольку отчетный период в феврале (10-22 февраля) завершился до начала боевых действий (24 февраля). Снижение широкого индекса PMI было почти полностью обусловлено резким падением российского индекс PMI обрабатывающих отраслей с 48,6 п. до 44,1 п.
Российский рынок: продолжение роста вопреки ухудшающейся геополитической ситуации.
С открытия рынка 24 марта 2022 г. в лидеры роста вышли акции компаний потребительского сектора (+27%), в частности Fix Price (+67%), компаний недвижимости (+24%), в т.ч. группы ПИК (+34%), коммуникационных компаний (+21%), в т.ч. VK (+88%), и производителей металлов и удобрений (+11%), в т.ч. Акрона (+47%) и Фосагро (+17%). На рынке акций коммунальных и нефтегазовых компаний наблюдалась отстающая динамика. Финансовый сектор прибавил 15%, в лидерах – Сбербанк и ВТБ.
Мы не видим признаков выкупа акций ЦБ/ФНБ, как и локальных выкупов, большая часть торговли приходится на местных физлиц. На основании динамики акций Fix Price, VK, Обуви России и аналогичных компаний можно сделать вывод о том, что местные физлица не ориентируются на экономические и фундаментальные критерии при выборе акций, а предпочитает дешевые, перепроданные бумаги и сектора, которые могут выиграть от импортозамещения (VK вместо Facebook, например).
Инвесторы покупают акции производителей удобрений как хедж от инфляции, поскольку те выигрывают главным образом от удорожания продуктов питания и пока не попали под санкции, поэтому Фосагро и Акрон - идеальные объекты для вложений. Изначально мы считали целесообразным держать бумаги экспортеров сырья и продовольствия (при этом лучше избегать госкомпаний), поэтому в число наших фаворитов вошли Норильский никель, Новатэк, Лукойл, НЛМК, Полюс, Русал и Фосагро.
Банковский сектор может получить поддержку от ЦБ РФ/Минфина, как это было в 2008 г., когда правительство объявило о программе рекапитализации на ₽1 трлн посредством доп эмиссии и скупки через ОФЗ.
В рамках последних инициатив предлагался выкуп государством привилегированных акций, но уже существующих, а не в рамках новой эмиссии. Российские банки несут значительные потери от отрицательной переоценки активов, ухудшения качества кредитного портфеля и сокращения рентабельности дохода. Ведущие банки, скорее всего, получат поддержку, но меньше, чем в 2008 г.
Объем торгов на фондовом рынке значительно вырос в последние дни, поскольку его работа вернулась к обычному графику. Инвесторы на локальном рынке акций, облигаций и валюты продолжат игнорировать события на внешнем рынке и геополитическую ситуацию, пока Россия не столкнется с реальным риском экономического эмбарго и «кровь»/экспортная выручка не перестанет течь по венам российской экономики. Однако такой сценарий больно ударит по крупнейшим импортерам товаров из России, в основном европейских стран-членов ОЭСР. В этих условиях России потребуется время, чтобы договориться об экспорте в Китай, а Европе – об импорте из Ближнего Востока и США, приоритетными рынками которых выступают Китай и Азия.
Зарубежные рынки – предстоящая неделя
США Вторник, 5 апреля
Индекс деловой активности в сфере услуг ISM
Среда, 6 апреля
Протокол мартовского заседания ФРС
На этой неделе выступят несколько руководителей ФРС
Окончательные данные по мартовскому индексу PMI в Еврозоне и Великобритании
Данные по промышленным заказам и промышленному производству в Германии
Выступления представителей ЕЦБ, Банка Англии и ЦБ Швеции
Российский рынок за неделю
За прошлую неделю рубль ослаб к доллару и к евро до 77,43 руб. и 87,87 руб., соответственно. Индекс Мосбиржи снизился на 4,39%, РТС - на 5,65%.
Лидерами роста стали Энел Россия (+11,59), Мечел (ап +4,87%), Татнефть (ао +1,73%), Россети (ап +1,16%), Мечел (ап +0,73%).
В число аутсайдеров вошли Петропавловск (-55,88%), VK (-46,85%), Аэрофлот (-35,31%), Headhunter (-33,93%), Эталон (-32,72%), Лента (-31,73%), ПИК (-25,81%).
Долговой рынок
Рублевые гособлигации продолжили восстанавливаться на прошлой неделе, доходность снизилась на 200-250 б.п. в зависимости от дюрации. При этом торговая активность оставалась сниженной - дневной оборот не превышал 9 млрд руб., что почти в три раза меньше среднего значения за предыдущие месяцы. Оптимизм инвесторов поддерживался укреплением национальной валюты, надеждой на прогресс в переговорах Россия-Украина, стабильной конъюнктурой сырьевых рынков, а также формирующимися ожиданиями смягчения параметров ДКП. Таким образом, суверенная кривая достигла диапазона 13,8-11,2% годовых. Это существенно ниже как текущего значения ключевой ставки ЦБ, так и годовой наблюдаемой инфляции. В этой связи мы не спешим рекомендовать «классические» ОФЗ к покупке даже при условии наличия вышеуказанных факторов поддержки. Даже если предположить, что российский регулятор и правда скоро решится на смягчение монетарных условий, доведя ставку до 15%, текущие уровни «коротких» ОФЗ все равно выглядят завышенными. В длинных и средних выпусках не стоит забывать о риске продаж со стороны нерезидентов, который может реализоваться внезапно. Впрочем, и скорое снижение ключевой ставки пока не выглядит до конца обоснованным. Несмотря на то, что последняя статистика по недельной инфляции подает хорошие сигналы (рост цен составил 1,16% после трех недель роста свыше 2%), говорить об обязательном сохранении данного тренда пока преждевременно. Инфляционное давление может возникнуть вновь по мере проявления последствий перенастройки производственных и логистических процессов. Поэтому игрокам, желающим все же сформировать позиции в федеральных займах, имеет смысл обратить внимание на выпуски с привязкой к инфляции, а также бумаги с купоном, зависящим от ставки RUONIA.
Еще одной альтернативой для инвестиций в рублевые активы в ближайшее время могут стать высококачественные корпоративные долговые бумаги. В понедельник, 28 марта, после перерыва, продолжавшегося более чем месяц, на Мосбирже возобновились торги данными инструментами. Традиционно за счет худшей ликвидности корпоративному сектору требуется больше времени, из-за чего могут образовываться очевидные ценовые диспропорции, открывающие привлекательные возможности для инвестирования. Индекс доходности IFX-Cbonds YTM (рассчитан на базе 30 наиболее ликвидных корпоративных облигаций) со среднего значения 10% в начале 2022 г. поднялся до почти 18% по состоянию на 23.02.2022.
Также обращают на себя внимание заметно расширившиеся спреды (как между эшелонами, так и премия к суверенной кривой). Например, премия к ОФЗ наиболее надежных бумаг первого эшелона сейчас составляет не менее 150 б.п. по сравнению с прежним средним значением в 70-80 б.п. Однако при выборе облигаций для покупки в текущий период высокой экономической нестабильности и сложно прогнозируемого развития геополитического сценария на первый план выходит оценка кредитного качества эмитента. Широко известные игрокам высококачественные эмитенты из первого, а также «верхнего» слоя второго эшелонов рынка корпоративных облигаций предлагают сейчас привлекательную как в абсолютном, так и в относительном значении доходность, позволяющую сформировать надежный портфель с положительной реальной доходностью (в отличие от ОФЗ). Наш модельный портфель можно посмотреть здесь.
В конце прошлой недели стало известно, что Минфин произвел досрочный выкуп почти 72% объема выпуска Russia 22, рассчитавшись по обязательствам в рублях. В результате российские инвесторы смогли получить средства вне зависимости от имеющихся ограничений. Оставшиеся в обращении бумаги на сумму $552 млн были погашены в срок в долларах США. Соответствующее распоряжение было направленно платежному агенту и обработано в соответствии с пока действующей лицензией OFAC.
Новости
Минэкономразвития предложило провести делистинг депозитарных расписок на ценные бумаги компаний России с иностранных площадок с последующей конвертацией в российские ценные бумаги.
Positive technologies (кибербезопасность) - малоликвидная бумага, также существенно растет (+40%). Большой спрос в сегменте B2B, захват доли рынка уходящих иностранных компаний. Будущая «звездочка», на наш взгляд.
Интер РАО Совет директоров утвердил рекомендацию по выплате дивидендов за прошлый год в размере 0,237 руб./акция (12% дивидендная доходность). Дата закрытия реестра для получения дивидендов – 10 июня. Компания не планирует делистинг.
ММК считает нецелесообразной выплату дивидендов за 4К21 из-за проблем с платежами. Совет директоров ММК 28 февраля рекомендовал выплатить 3,55 руб./акция, на выплаты планировалось направить 100% FCF за 4К21 в размере $534 млн.
ММК столкнулся с техническими ограничениями при переводе денежных средств. Виктор Рашников (79,76% ММК) был внесен в санкционный список Евросоюза. Рашников заявлял, что будет думать над уходом от контроля в компании.
Фосагро США приравняли российские удобрения к товарам первой необходимости, чтобы не допустить их попадания в санкционный список. США хочет избежать дефицита необходимой для сельского хозяйства химической продукции. США предусмотрели исключения для санкционных товаров, если это необходимо для экономики.
Ситуация с удобрениями и другими товарами может стать аналогичной и в Европе, других странах.
В 2020 г. случился прецедент, который выявил высокую эластичность объема рынка удобрений в США. Цены фосфорных удобрений в США за три месяца росли на треть после ухода с рынка российских и марокканских поставщиков по требованию местной Mosaic и начала расследования Комиссия по международной торговле США. Заменить Россию и Марокко для США мог только Китай, с которым США вели торговые войны, и чьи удобрения были дороже. Ассоциации американских фермеров активно просили комиссию об отмене пошлин.
Segezha представила ожидаемо сильные результаты за 2021 г.:
выручка +34% г/г, до 92,4 млрд руб.;
OIBDA +68% г/г, до 29,3 млрд руб;
норма OIBDA +7 п.п. г/г до 32%;
чистая прибыль составила 15,2 млрд руб. vs убыток в 1,3 млрд руб. в 2020 г.
Компания видит в 1К21 позитивный ценовой тренд, рост спроса на мешочную бумагу, индустриальную упаковку, пиломатериалы, фанеру и КДК.
VK опроверг возможность продажи игрового дивизиона MY.Games (треть выручки VK), сообщил РБК. Ранее Koммерсант ссылался на источники в России и встречу руководства VK с китайской игровой студией Tencent Games. Нельзя исключать, что сделка, тем не менее, состоится, но будет носить формальный характер. VK может передать партнеру лицензии на продажи игр, разработку оставить в России.
MY.Games - источник валютной выручки VK, так как 77% выручки сегмент получил за пределами России и СНГ. Основными рынками стали США, Германия и Франция. При этом санкции в отношении гендиректора компании Владимира Кириенко наложили операционные ограничения и на компанию.
Многие зарубежные игровые компании в марте приостановили продажи своих игр в России, можно играть в уже купленные игры, но нельзя покупать новые. Захват доли рынка уходящих иностранных компаний ускорит развитие VK несмотря на трудности операционного характера, на наш взгляд, связанные с блокировкой программного обеспечения, IT- связей между студиями. Российский рынок видеоигр в 2021 г. вырос на 9% г/г, до 177,4 млрд руб. При этом выручка игрового подразделения VK в 2021 г. выросла на 10,5% г/г, до 43,8 млрд руб. В портфеле VK больше 150 игр (War Robots, Hustle Castle, Left to Survive).
Яндекс, positive read-across Сервис Ситимобил (эффективно по 45% у VK и Сбера) прекратит работу 15 апреля. Таким образом, бизнес Яндекса будет операционно поддержан уходом конкурента уже в 2К22. До середины апреля приложение Ситимобил продолжит работать, останется доступным для заказа такси и доставки, аренды электросамокатов.
В середине марта акционеры Ситимобил приняли решение о прекращении деятельности. Каршеринг Ситидрайв продолжит работу.
Банки Руководители двух крупнейших банков России предупредили премьер-министра страны, что убытки Сбера и ВТБ от участия в госпрограммах поддержки в условиях санкций против России могут достичь ₽600 млрд. Таким образом, наряду с Аэрофлотом, банки могут войти в число наиболее пострадавших в краткосрочной перспективе компаний.
Газпром В 1К22 добыча газа осталась на уровне прошлого года - около 135 млрд куб. м газа.
Поставки из газотранспортной системы на внутренний рынок упали: -4,3% г/г ( или на 4,2 млрд куб. м) в связи с теплой погодой в феврале. При этом поставки в марте были на уровне марта 2020 г.
Экспорт в страны дальнего зарубежья: - 27,1% (на 14,3 млрд куб. м), до 38,5 млрд куб. м. В марте экспорт относительно прошлого года увеличился в девять европейских стран, в частности в Италию, Польшу, Грецию, Болгарию, Хорватию, а также в Турцию. На наш взгляд, рынок был готов к негативной операционной динамике за 1К22. Ситуация с поставками за рубеж однако улучшалась с января по март.
Китайские поставки по Силе Сибири показывают положительную динамику.
На 30 марта общий остаток газа в ПХГ Европы составил около 26%. Компания отмечает, что восполнение запасов газа в европейских хранилищах к зиме – серьезный вызов.
Расконвертация депозитарных расписок: первые осторожные шаги Bank of New York Mellon первым из глобальных банков направил владельцам депозитарных расписок предложение о переводе депозитарных расписок в локальные акции. Это коснется 31 выпуска депозитарных расписок 16 эмитентов, включая Газпром, Новатэк, Норильский никель, ВТБ. В ближайшее время решения о расконвертации могут принять и депозитарии — Сitigroup, JP Morgan, Bank of America.
Новым хранителем депонированных акций, банком-кастодианом стал Raiffeisen Bank International AG и Райффайзенбанк. Если у клиента есть счет в депозитарии Райффайзенбанка, то он получит рублевые бумаги.
В случае участия в расконвертации бумаг международных инвесторов с прямыми счетами в Euroclear и DTC (Центральный депозитарий в США), они могут подать поручение о списании в BNY Mellon.
Тем не менее, сложности на стадии получения российских акций могут возникнуть из-за ограничений на прием бумаг на счета Euroclear. Мост Euroclear - НРД закрыт, инвесторы не смогут перевести акции для торговли в России. Для разрешения ситуации:
Euroclear, вероятно, должен перевести акции в НРД;
российский регулятор должен принять решение, когда стоит допускать данные локальные акции к торгам.
С одной стороны, было предположение, что мост начнет работать только с разморозкой золотовалютных резервов России. C другой стороны, Россия платит по долгам. Либерализация ограничений по долгам может сказаться и на сегменте акций. Регулятор может быть заинтересован в возвращении акций «в российскую юрисдикцию» и затем в постепенном росте котировок акций.
Пока «буква закона» не формализована окончательно, можно предположить, что по его «духу» регулятор может стараться не допустить не только дефолта по международным долгам, но и обнуления программ депозитарных расписок. С этой точки зрения российский регулятор может стараться помочь решить и проблемы Euroclear с разблокировкой моста.
НЛМК Вслед за ММК и Евразом менеджмент НЛМК будет рекомендовать не платить дивиденды за 4К21. Решение также коснётся и 1К22.
https://iticapital.ru/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter